陳彥百 徐吉彤

摘 要：在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的發(fā)展背景下，本文通過(guò)分析上市公司并購(gòu)重組的操作方式、業(yè)績(jī)承諾的交易流程，發(fā)現(xiàn)其中存在監(jiān)管法規(guī)不完善、公司估值高、業(yè)績(jī)提成不理想、公司支付波動(dòng)大等問(wèn)題，據(jù)此提出制定監(jiān)督管理制度、明確業(yè)績(jī)承諾條款、優(yōu)化并購(gòu)支付工具等防范策略，以降低上市公司并購(gòu)重組的執(zhí)行問(wèn)題、潛在管理風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：上市公司;并購(gòu)重組;現(xiàn)狀;優(yōu)化對(duì)策

本文索引：陳彥百，徐吉彤.<變量 2>[J].中國(guó)商論，2022（04）：-081.

中圖分類號(hào)：F271 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2022）02（b）--03

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，不同企業(yè)出于資金充分利用、資源優(yōu)化配置目的，開始通過(guò)并購(gòu)重組模式、并購(gòu)支付工具等的使用，執(zhí)行對(duì)上市公司收購(gòu)、兼并或重組操作，但并購(gòu)重組過(guò)程中、并購(gòu)重組后面臨的一系列風(fēng)險(xiǎn)，也需要引起上市公司并購(gòu)重組管理的重視。從并購(gòu)重組的基本概念、實(shí)際運(yùn)作等層面著手，針對(duì)企業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格虛高、業(yè)績(jī)完成率極低的突出問(wèn)題，在并購(gòu)交易中引入儲(chǔ)架發(fā)行制度、業(yè)績(jī)承諾條款、并購(gòu)支付工具和資產(chǎn)評(píng)估方案，重構(gòu)上市公司的并購(gòu)重組體系，從而保證并購(gòu)重組活動(dòng)資本運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)防范的準(zhǔn)確合理性。

1 上市公司并購(gòu)重組的概念與類型

上市公司并購(gòu)重組通常分為“并購(gòu)”“重組”兩方面內(nèi)容，其中，并購(gòu)是收購(gòu)、兼并的統(tǒng)稱，是在社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境下，企業(yè)通過(guò)合法方式變更自身股權(quán)組成、資本要素結(jié)構(gòu)的控制方案。通?！安①?gòu)”是將兩家或多家企業(yè)合并為一家，主要由經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)前景廣闊、效益良好的企業(yè)，吸收一家或多家企業(yè)合并為一個(gè)企業(yè)，而法人則由收購(gòu)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任，其他企業(yè)管理者要聽(tīng)從收購(gòu)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)。而“重組”是根據(jù)不同企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)、負(fù)債狀況，轉(zhuǎn)變上市公司原有的組織形式、經(jīng)營(yíng)范圍，剔除企業(yè)負(fù)債并將資產(chǎn)合并分立，以改善企業(yè)現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重組側(cè)重于企業(yè)資本、資產(chǎn)所有權(quán)屬的變化。

上市公司并購(gòu)重組可以按照交易目的、交易模式等方式，劃分為不同的類型。其中，“并購(gòu)重組”的交易目的，通常包括借殼上市、整體上市、行業(yè)并購(gòu)等，借殼上市是指某些企業(yè)通過(guò)向上市公司投資、融資，取得上市公司的部分股權(quán)、經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)資產(chǎn)，使其內(nèi)部資金投入股市的資本運(yùn)作過(guò)程中;整體上市是對(duì)已部分上市的企業(yè)集團(tuán)而言，通過(guò)將未上市資產(chǎn)注入已上市公司，達(dá)到企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)的整體證券化;行業(yè)并購(gòu)是收購(gòu)與自身產(chǎn)業(yè)相關(guān)的上下游企業(yè)，不斷擴(kuò)充產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)度、提升產(chǎn)業(yè)規(guī)模效益。從“并購(gòu)重組”交易模式來(lái)看，主要包含股權(quán)協(xié)議購(gòu)買、現(xiàn)金支付、定向增發(fā)債券、資產(chǎn)出售或置換等內(nèi)容，上市公司利用現(xiàn)有資金、資產(chǎn)置換、配套融資等多渠道籌資方式，可以完成對(duì)其他企業(yè)的并購(gòu)重組工作。

2 上市公司并購(gòu)重組的主要特征分析

2.1 并購(gòu)重組的“重借殼輕質(zhì)量”觀念嚴(yán)重

目前，多數(shù)企業(yè)開展“并購(gòu)重組”活動(dòng)的主要目的，是對(duì)上市公司注資來(lái)“買殼上市”，而那些產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、經(jīng)營(yíng)效益較差的上市公司，剛好需要更多的流動(dòng)資金以維持產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)，從而形成了上市公司、普通企業(yè)之間的合作關(guān)系。根據(jù)《中國(guó)上市公司并購(gòu)重組發(fā)展報(bào)告》調(diào)查，1999—2019年，我國(guó)發(fā)生的所有上市公司并購(gòu)重組案例中，有60%以上的企業(yè)存在著“借殼動(dòng)機(jī)”，而且近年來(lái)上市公司并購(gòu)重組案例的數(shù)量明顯增加，但這一資金注入的并購(gòu)重組活動(dòng)，缺乏對(duì)被注資企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)發(fā)展質(zhì)量等的關(guān)注，歸根結(jié)底仍舊是“借殼上市”的觀念嚴(yán)重。

2.2 并購(gòu)重組的重報(bào)表、違規(guī)資金占用問(wèn)題

多數(shù)企業(yè)在上市公司并購(gòu)重組的執(zhí)行過(guò)程中，通常圍繞財(cái)務(wù)報(bào)表作“報(bào)表式”重組，即對(duì)內(nèi)部的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資金、債務(wù)、股權(quán)和期權(quán)等要素進(jìn)行簡(jiǎn)單加減。企業(yè)開展上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)的主要目的，在于通過(guò)考量被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，以及自身公司財(cái)報(bào)的盈虧發(fā)展趨勢(shì)，判斷其短期內(nèi)投資融資、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、產(chǎn)品生產(chǎn)與營(yíng)銷的盈利狀況。若收購(gòu)、合并其他上市企業(yè)，或?qū)?nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)做出重組，可以一定程度上獲得重新融資的資格、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，上市公司便會(huì)啟動(dòng)“報(bào)表式”重組工作。

此外，國(guó)有上市企業(yè)之間的并購(gòu)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，主要先將公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)給國(guó)資管理部門，再進(jìn)行國(guó)有股權(quán)的劃轉(zhuǎn)，這其中政府對(duì)股權(quán)劃撥具有行政干預(yù)作用。因此，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的治理體系，可能會(huì)由于行政干預(yù)，而存在股權(quán)交易價(jià)格過(guò)低、違規(guī)資金占用等情況。

2.3 并購(gòu)重組的效率低、規(guī)模效益不明顯

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，上市公司開展的一系列并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，其主要考量因素為追求企業(yè)發(fā)展的“規(guī)模效應(yīng)”，也就是通過(guò)兼并重組的方式，充分整合與調(diào)用企業(yè)現(xiàn)有股權(quán)、固定資產(chǎn)、流動(dòng)資金等資本，投入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組、企業(yè)兼并的工作過(guò)程中，使其更有能力完成自身對(duì)資金、成本、技術(shù)要素的控制。但部分上市公司對(duì)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，雖然擴(kuò)大了自身產(chǎn)業(yè)規(guī)模，但收購(gòu)?fù)瓿善髽I(yè)的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、生產(chǎn)力未被充分利用，因而被收購(gòu)企業(yè)的盈利貢獻(xiàn)小、并購(gòu)重組效率低。根據(jù)《上市公司就并購(gòu)重組事項(xiàng)出具盈利預(yù)測(cè)報(bào)告》，我國(guó)上市企業(yè)實(shí)施并購(gòu)重組后的價(jià)值提升比率不足10%，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)企業(yè)績(jī)效并無(wú)改善作用。

3 我國(guó)上市公司并購(gòu)重組的發(fā)展現(xiàn)狀

自1990年國(guó)家證券市場(chǎng)成立以來(lái)，我國(guó)上市公司“并購(gòu)重組”經(jīng)歷多個(gè)階段，包括1991—2000年的逐漸成型階段、2000—2010年的類型豐富階段，以及2010年至今的并購(gòu)重組法律法規(guī)體系、并購(gòu)重組方式不斷創(chuàng)新與完善階段，越來(lái)越多參與國(guó)外跨境并購(gòu)活動(dòng)。

首先1991—2000年的逐漸成型階段，國(guó)內(nèi)上市公司通常采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓、重大資產(chǎn)重組等方式，對(duì)多個(gè)企業(yè)的股權(quán)、資產(chǎn)做出分拆轉(zhuǎn)讓后上市，但上市公司“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”的并購(gòu)重組至2002年截止。2002年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司管理辦法》《上市公司治理準(zhǔn)則》等法律法規(guī)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司并購(gòu)、收購(gòu)案例的管理，但在收購(gòu)管理辦法實(shí)施前，已經(jīng)發(fā)生了約5300起股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓或控制權(quán)變更的公司數(shù)為300家、涉及金額270億元，重要收購(gòu)事件包括深圳寶安收購(gòu)聯(lián)中實(shí)業(yè)、恒通公司收購(gòu)明光實(shí)業(yè)。

2000—2010年，并購(gòu)規(guī)模增大、并購(gòu)方式更加多樣化，對(duì)上市公司并購(gòu)重組管理、并購(gòu)質(zhì)量提出了新的要求。如2005年，國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)批證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，全國(guó)人大通過(guò)新的《證券法（2005修訂）》，《證券法》對(duì)上市公司并購(gòu)重組支付方式做出完善。此后，上市公司收購(gòu)或并購(gòu)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2007—2009年發(fā)生的并購(gòu)重組案例數(shù)分別為201例、181例和234例，主要通過(guò)股權(quán)協(xié)議收購(gòu)、現(xiàn)金支付、換股與吸收合并、要約收購(gòu)、業(yè)績(jī)承諾等多種并購(gòu)方式實(shí)施。僅2009年，國(guó)內(nèi)就有150家上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組，占滬深證券交易所全部上市公司的10%，涉及并購(gòu)重組金額達(dá)3300億元。

2009年底，國(guó)資委發(fā)布《國(guó)務(wù)院國(guó)資委五年回顧》，強(qiáng)調(diào)未來(lái)將通過(guò)聯(lián)合重組削減央企至80～100家，培育30～50家具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)集團(tuán)。在這一企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或合并收購(gòu)理念的指導(dǎo)下，2011—2013年，我國(guó)上市公司發(fā)生的并購(gòu)重組案例數(shù)分別為1157例、991例和204例，涉及并購(gòu)重組金額分別為4276億元、3279億元和2044億元，上市公司并購(gòu)重組交易單數(shù)、交易金額也大致呈現(xiàn)出逐漸上升的發(fā)展趨勢(shì)。2019—2020年的發(fā)展時(shí)期，《2019年全年中國(guó)海外投資概覽》報(bào)告等數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)上市公司全年的海外并購(gòu)交易數(shù)量為591例、涉及總金額為4431億元，2020年上市公司國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)達(dá)1.66萬(wàn)億元，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組成為盤活存量的主渠道。

4 上市公司并購(gòu)重組執(zhí)行中、執(zhí)行后面臨的困境

4.1 上市公司并購(gòu)重組的政策制度、法律法規(guī)待完善

從上市公司并購(gòu)重組的主導(dǎo)、審核與監(jiān)管執(zhí)行相關(guān)法律法規(guī)來(lái)看，政府制定的并購(gòu)重組政策，更多向國(guó)有企業(yè)、被收購(gòu)重組企業(yè)方向傾斜，國(guó)有企業(yè)重大資產(chǎn)并購(gòu)重組的控制相對(duì)更嚴(yán)、程序更多，并購(gòu)重組在申請(qǐng)受理至實(shí)施執(zhí)行，所經(jīng)歷的時(shí)間跨度較長(zhǎng)。通常證監(jiān)會(huì)、政府主體等機(jī)構(gòu)，會(huì)根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)收購(gòu)并購(gòu)的發(fā)展?fàn)顩r，調(diào)整并購(gòu)重組準(zhǔn)入門檻、執(zhí)行流程等宏觀政策，但與固定資產(chǎn)、現(xiàn)金、股權(quán)、期權(quán)相關(guān)的支付制度仍有待完善。

在上市公司開展企業(yè)、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)初期，與股權(quán)協(xié)議、股份支付相關(guān)的盈利承諾及補(bǔ)償，雖然存在著較嚴(yán)的法律程序、較長(zhǎng)的鎖定期，但并未對(duì)現(xiàn)有持股方的股權(quán)資產(chǎn)、盈利能力等，做出明確的審查與要求。如參與國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的上市公司，需要先將公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)給國(guó)資管理部門，再進(jìn)行國(guó)有股權(quán)的劃轉(zhuǎn)，因而收購(gòu)或并購(gòu)方在交易后即處于被動(dòng)地位，其所持有的股票面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)，但又難以獲得企業(yè)的其他支付工具補(bǔ)償，僅僅適用于整體上市、借殼上市等類型的并購(gòu)。

4.2 標(biāo)的公司評(píng)估增值率偏高、業(yè)績(jī)達(dá)成不理想

標(biāo)的公司資產(chǎn)評(píng)估是對(duì)上市公司進(jìn)行資產(chǎn)置換、重組的重要環(huán)節(jié)，能夠反映一個(gè)或多個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理狀況、盈利能力。但在證券市場(chǎng)并購(gòu)重組的交易過(guò)程中，多數(shù)標(biāo)的公司的評(píng)估增值率超過(guò)100%，一定程度上顯示出企業(yè)存在評(píng)估增值率過(guò)高，與其自身產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)承諾等實(shí)際狀況不符的問(wèn)題。Wind經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015—2017年國(guó)內(nèi)上市公司重大資產(chǎn)并購(gòu)重組的案例中，有74.36%標(biāo)的公司的評(píng)估增值率高于100%，但部分企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與凈利潤(rùn)不理想，甚至存在相應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債問(wèn)題。

同時(shí)，上市公司“業(yè)績(jī)承諾”達(dá)標(biāo)不理想，也是上市公司并購(gòu)重組任務(wù)執(zhí)行面臨的主要問(wèn)題。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017—2019年上市公司并購(gòu)重組案例中，分別有87家、158家、146家公司未完成約定的“高業(yè)績(jī)承諾”，所占上市公司比重最高達(dá)34%以上，具體如圖1所示。這一情況下，并購(gòu)重組溢價(jià)特別是輕資產(chǎn)類公司的溢價(jià)顯著偏高，文化傳媒、網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)的重組交易估值溢價(jià)率高達(dá)500%甚至1000%以上，但取得的業(yè)績(jī)承諾效益卻較低，由此導(dǎo)致上市公司商譽(yù)減值、利潤(rùn)不斷下降。

4.3 上市公司并購(gòu)重組的股權(quán)支付、延期支付波動(dòng)大

現(xiàn)階段，上市公司并購(gòu)重組交易的支付方式，包括固定資產(chǎn)、現(xiàn)金、股權(quán)、期權(quán)和債券，不同并購(gòu)重組支付方式面臨的風(fēng)險(xiǎn)存在差異。如股權(quán)或股份支付在資本市場(chǎng)并購(gòu)重組成交中的風(fēng)險(xiǎn)較大，2008年金融危機(jī)，使得上市公司并購(gòu)重組擬定的非公開發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)時(shí)股價(jià)，多家企業(yè)不得不被迫放棄并購(gòu)預(yù)案、重組交易。另外，由于上市公司股東持股的分散度提高，企業(yè)在并購(gòu)重組交易中會(huì)使用一些延期支付工具，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、拆分股份、現(xiàn)金支付等，從而攤薄當(dāng)期收益、維持股份控制權(quán)，但延期支付工具往往不被上市公司所承認(rèn)，導(dǎo)致帶來(lái)并購(gòu)重組支付實(shí)施的問(wèn)題。

5 上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)實(shí)施的創(chuàng)新策略研究

5.1 制定上市公司儲(chǔ)架發(fā)行、融資并購(gòu)等的監(jiān)督管理制度

對(duì)于具有明確上市公司并購(gòu)重組計(jì)劃的企業(yè)，需要在其發(fā)行股份收購(gòu)、并購(gòu)資產(chǎn)的情況下，引入儲(chǔ)架發(fā)行再融資的規(guī)范管理制度。先由證監(jiān)會(huì)對(duì)股份發(fā)行購(gòu)買資產(chǎn)的股票份額，做出審核再批準(zhǔn)其發(fā)行股份，允許企業(yè)將現(xiàn)有的股份額度，分多次用于上市公司的并購(gòu)重組交易，通過(guò)一次核準(zhǔn)、分批發(fā)行的審核方式加強(qiáng)并購(gòu)管理。

在不同企業(yè)融資并購(gòu)的監(jiān)督管理過(guò)程中，特別是那些不具備上市資質(zhì)的非公有制企業(yè)，更愿意嘗試采取投資或融資的方式，為企業(yè)在資本市場(chǎng)獲取更多債券、股票發(fā)售利益。這種情況下，要合理對(duì)企業(yè)內(nèi)部閑置資本、融資資金進(jìn)行備案管理，制定儲(chǔ)架發(fā)行備案管理、事后公告制度，及時(shí)做出上市公司并購(gòu)決策、并購(gòu)重組執(zhí)行流程的信息披露與監(jiān)督，加大融資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)責(zé)力度以保證監(jiān)督管理質(zhì)量。

5.2 明確上市公司并購(gòu)重組的業(yè)績(jī)承諾、標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估條款

當(dāng)前企業(yè)開展的上市公司資產(chǎn)收購(gòu)、借殼上市等并購(gòu)重組交易，需要擬定科學(xué)完善的標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估條款、業(yè)績(jī)承諾條款，由參與雙方、多方協(xié)商業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償協(xié)議，并將具體的協(xié)議條款落實(shí)到上市公司并購(gòu)重組的實(shí)務(wù)之中。

其一，在上市公司并購(gòu)重組的業(yè)績(jī)承諾條款完善方面，規(guī)定公司董事、監(jiān)事、管理人員的業(yè)績(jī)考核內(nèi)容，安排監(jiān)管部門對(duì)公司內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)或資本流轉(zhuǎn)狀況進(jìn)行審查，準(zhǔn)確考核其在某一時(shí)間段的業(yè)績(jī)完成率，并依照“業(yè)績(jī)承諾”條款要求那些業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的公司提供補(bǔ)償，聯(lián)合政府機(jī)構(gòu)打擊失信行為。

其二，對(duì)于部分公司采取市場(chǎng)法進(jìn)行標(biāo)的資產(chǎn)估值現(xiàn)象，要利用收益現(xiàn)值法、成本法和市價(jià)法等評(píng)估方案，合理進(jìn)行上市公司固定資產(chǎn)、股權(quán)比例、資金負(fù)債等標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估，盡可能保證當(dāng)下資產(chǎn)公允價(jià)值、評(píng)估結(jié)果之間的一致性，出具科學(xué)客觀的評(píng)估報(bào)告，用作上市公司并購(gòu)重組的參考依據(jù)，降低估值過(guò)高帶來(lái)的并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)。

5.3 優(yōu)化上市公司并購(gòu)重組的固定資產(chǎn)、現(xiàn)金、股權(quán)支付工具

結(jié)合我國(guó)證券資本市場(chǎng)多元化的發(fā)展現(xiàn)狀，在上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的執(zhí)行過(guò)程中，可以采取現(xiàn)金、融資、債券和股票等并購(gòu)支付方式，吸引企業(yè)出售自身的資產(chǎn)或股份，得到該上市公司部分或全部控制權(quán)。以市場(chǎng)化并購(gòu)重組為導(dǎo)向，利用股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、現(xiàn)金支付、定向增發(fā)債券、換股或吸收合并的方案，豐富收購(gòu)、并購(gòu)和重組活動(dòng)的支付工具，或者推出定向可轉(zhuǎn)債的金融工具，在符合證券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)的前提下，向特定對(duì)象發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債，通過(guò)靈活的協(xié)議條款，協(xié)調(diào)現(xiàn)金并購(gòu)支付、發(fā)股并購(gòu)支付所占的比例，保證收購(gòu)企業(yè)的合法權(quán)益，增加上市公司并購(gòu)重組交易成功率。

6 結(jié)語(yǔ)

并購(gòu)重組作為常見(jiàn)的上市公司資本運(yùn)作手段，主要由參與收購(gòu)或并購(gòu)企業(yè)，對(duì)上市公司內(nèi)部股權(quán)組成、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)等做出整合優(yōu)化，形成全新的資產(chǎn)組成形式。在上市公司并購(gòu)重組的實(shí)施中，通過(guò)采取政府劃撥轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議收購(gòu)、股權(quán)拍賣、現(xiàn)金支付、換股與吸收合并等相結(jié)合的方式，對(duì)企業(yè)原有股權(quán)組成、資本或資金架構(gòu)做出大范圍調(diào)整，以促進(jìn)社會(huì)資源、企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置。

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Analysis on the Current Situation and Countermeasures of M & A of Listed Companies

School of Economics and Management， Hubei University of Technology

Wuhan， Hubei 430070

CHEN Yanbai XU Jitong

Abstract： Under the background of the development of supply-side structural reform， this study analyzes the operation mode of mergers and acquisitions （M & A） of listed companies and the transaction process of performance commitments. It is found that there are some problems， such as imperfect supervision and regulations， high company valuation， poor performance commission， large fluctuation of company payment and so on. Based on this， some preventive strategies are put forward， such as formulating supervision and management system， defining performance commitment terms， optimizing M & A payment tools and so on. In order to solve the implementation problems and reduce the potential management risks of M & A of listed companies.

Keywords： listed company; mergers and acquisitions （M&A）; current situation; optimization countermeasures