倪鎮(zhèn)鵬

摘 要：本文以2014年-2019年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，研究了高管平均年齡和企業(yè)R&D投資之間的關(guān)系，并進(jìn)一步分析了高管激勵(lì)在其中的中介作用。研究發(fā)現(xiàn)，高管平均年齡和企業(yè)R&D投資是負(fù)向關(guān)系，高管股權(quán)激勵(lì)在其中發(fā)揮中介作用。

關(guān)鍵詞：高管平均年齡;高管激勵(lì);中介作用

一、選題背景

在日益內(nèi)卷的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)早已從增量競(jìng)爭(zhēng)變?yōu)榇媪扛?jìng)爭(zhēng)，企業(yè)創(chuàng)新能力的高低越來越重要。創(chuàng)新能力與企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)份額和未來發(fā)展前景息息相關(guān)，甚至在一定程度上起決定性作用，這些在高新技術(shù)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為明顯。研發(fā)投入強(qiáng)度是提高企業(yè)創(chuàng)新能力的重要途徑，在當(dāng)今的市場(chǎng)環(huán)境下顯得格外重要，而研發(fā)投入強(qiáng)度會(huì)受到企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)、高管激勵(lì)、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)等諸多因素的影響，如企業(yè)高管由于研發(fā)投入的風(fēng)險(xiǎn)高、周期長和未來收益不確定的問題，放棄長遠(yuǎn)收益而進(jìn)行短視行為;企業(yè)也可能因?yàn)槟骋豢毓晒蓶|權(quán)重過大而成為某人的“一言堂”，造成決策的偏誤。因此，探究影響企業(yè)創(chuàng)新能力大小的因素實(shí)屬必要。

二、研究綜述

隨著企業(yè)和學(xué)術(shù)界對(duì)R&D活動(dòng)的日益關(guān)注，對(duì)R&D活動(dòng)的研究文獻(xiàn)不斷增多。Nakahara（1997）通過研究企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)R&D活動(dòng)，發(fā)現(xiàn)高管在企業(yè)R&D活動(dòng)中起到不可或缺的作用，其對(duì)企業(yè)R&D活動(dòng)的支持力度在一定程度上決定了企業(yè)R&D投入。王偉（2008）選取上市公司中的制造業(yè)公司，以其中在2006年公布了研發(fā)數(shù)據(jù)的為樣本，研究了高管團(tuán)隊(duì)特征與企業(yè)R&D投資的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，高管平均年齡越大，高管決策越保守，企業(yè)R&D投入的力度越小。謝會(huì)麗（2018）以A股上市公司為研究對(duì)象，選取2012年-2016年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)加大對(duì)高管的貨幣薪酬激勵(lì)能有效促進(jìn)企業(yè)的R&D投資。綜合前人的研究，本文從高管激勵(lì)的中介效應(yīng)角度出發(fā)，研究高管平均年齡對(duì)企業(yè)R&D投資的影響，分析高管年齡特征作用于企業(yè)R&D投資的機(jī)制，豐富當(dāng)前企業(yè)R&D活動(dòng)的相關(guān)研究，同時(shí)也是對(duì)前人研究的有力補(bǔ)充。

三、分析及假設(shè)提出

1.高管年齡與企業(yè)R&D投資

學(xué)者們對(duì)于高管年齡對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響持有不同觀點(diǎn)，大部分學(xué)者認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)平均年齡越大，高管團(tuán)隊(duì)整體決策就越保守，越不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。譬如Bantel等（1989）分析認(rèn)為年齡的增大會(huì)使個(gè)體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡增加，平均年齡越大的高管團(tuán)隊(duì)，在制定相應(yīng)的戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)往往會(huì)采取保守防御型戰(zhàn)略，不利于做出適當(dāng)戰(zhàn)略決策，從而阻礙企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。然而也有少部分學(xué)者持不同觀點(diǎn)，他們認(rèn)為年齡大的高管經(jīng)歷更多，見識(shí)更廣，從而對(duì)企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)具有更加明智、廣泛和清晰的認(rèn)識(shí)，在考慮企業(yè)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)方面更加深謀遠(yuǎn)慮，開發(fā)新產(chǎn)品的能力反而更強(qiáng)。也有一些學(xué)者認(rèn)為二者沒有明顯的關(guān)系，Xu等（2019）基于高層梯隊(duì)理論和社會(huì)分類理論，以235個(gè)中國制造型中小型企業(yè)為研究對(duì)象，分析高管團(tuán)隊(duì)的平均特征對(duì)企業(yè)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)平均年齡對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效沒有顯著影響。

基于上述分析，本文提出假設(shè)：

H1：高管平均年齡越大，企業(yè)R&D投資越少，二者負(fù)相關(guān)。

H2：高管平均年齡越大，企業(yè)R&D投資越多，二者正相關(guān)。

2.高管激勵(lì)的中介作用

高管激勵(lì)作為企業(yè)治理活動(dòng)中一項(xiàng)重要的激勵(lì)機(jī)制，包括薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)以往的研究，高管激勵(lì)可以有效地促進(jìn)企業(yè)R&D投資，能夠有效緩解兩權(quán)分離導(dǎo)致的代理問題。但因不同企業(yè)高管團(tuán)體的平均年齡不同，導(dǎo)致不同企業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)對(duì)高管激勵(lì)的敏感性發(fā)生改變。因此高管激勵(lì)能夠在高管平均年齡與企業(yè)R&D投資的關(guān)系中起到中介作用

H3：高管薪酬激勵(lì)在高管平均年齡與企業(yè)R&D投資中起中介作用。

H4：高管股權(quán)激勵(lì)在高管平均年齡與企業(yè)R&D投資中起中介作用。

四、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文從企業(yè)的信息披露程度以及對(duì)企業(yè)R&D投資研究的特點(diǎn)出發(fā)，選取2014年-2019年深交所創(chuàng)業(yè)板的上市公司為研究對(duì)象。數(shù)據(jù)的獲取主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫。2018年之前的R&D投資從企業(yè)年報(bào)中利潤表附注整理獲得，2018年及以后的R&D投資摘自企業(yè)年報(bào)中利潤表的研發(fā)費(fèi)用科目，行業(yè)的分類為手動(dòng)整理，并且根據(jù)研究的實(shí)際需要，對(duì)所獲數(shù)據(jù)進(jìn)行了下列處理：

（1）剔除ST、*ST等非正常上市企業(yè);

（2）剔除處于金融行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，保留非金融行業(yè)企業(yè);

（3）剔除存在數(shù)據(jù)缺失和異常的企業(yè)樣本。

經(jīng)上述處理后，得目標(biāo)樣本企業(yè)761家，并對(duì)數(shù)據(jù)在1%水平上進(jìn)行Winsorize處理。

2.變量定義

（1）被解釋變量：企業(yè)R&D投資強(qiáng)度

本文借鑒當(dāng)Todd and Jason（2014）以及王超發(fā)和孫靜春（2020）的研究成果，設(shè)計(jì)企業(yè)年度R&D支出占總銷售收入的比例（記為RD）作為對(duì)企業(yè)R&D投資強(qiáng)度的衡量。

（2）解釋變量

高管平均年齡（AGE）：用t期末高管團(tuán)隊(duì)平均年齡來表示。

（3）中介變量

薪酬激勵(lì)（SI）：管理層貨幣薪酬是主要包含工資和績效獎(jiǎng)金兩個(gè)部分。工資的升降和績效獎(jiǎng)金的大小可以影響高管工作的積極性，從而影響到公司產(chǎn)出的各個(gè)方面。經(jīng)綜合考慮，本文薪酬激勵(lì)指標(biāo)采取高管薪酬總額的對(duì)數(shù)值來衡量，以減小異方差的影響。

股權(quán)激勵(lì)（EI）：對(duì)于管理層的股權(quán)激勵(lì)是指通過給予高管一定數(shù)量的股票，使其成為股東中的一員，讓高管和股東利益目標(biāo)達(dá)成一致，進(jìn)而消除高管的機(jī)會(huì)主義和自利行為的激勵(lì)方式。經(jīng)綜合考慮，本文的股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)采用高管持股數(shù)/公司總股數(shù)來衡量。

（4）控制變量

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（LEV）：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同也會(huì)對(duì)企業(yè)高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)R&D投資的促進(jìn)作用產(chǎn)生影響，作為本文的非研究重點(diǎn)，將其放在控制變量中加以控制，綜合考慮資產(chǎn)結(jié)構(gòu)用資產(chǎn)負(fù)債率衡量。

盈利能力（ROE）：盈利能力的不同對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生較大影響，綜合考慮將企業(yè)的權(quán)益凈利率作為控制企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。

規(guī)?？刂疲⊿IZE）：企業(yè)體量的大小也直接影響到企業(yè)R&D投資的強(qiáng)度，作為本文的非研究重點(diǎn)，也將其一并放在控制變量中加以控制，參照其他學(xué)者慣用衡量指標(biāo)，本文將企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)選取為總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值。

年度（YEAR）：本文樣本選取的是創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)2014年- 2019年的數(shù)據(jù)，因此生成年度虛擬變量，用以控制年度效應(yīng)。以2014年為基礎(chǔ)，共設(shè)置5個(gè)年度虛擬變量。

行業(yè)（IDU）：關(guān)于行業(yè)性質(zhì)，為緩解不同行業(yè)之間的差異性過大，進(jìn)而對(duì)實(shí)證結(jié)果造成影響，本文參照2019證監(jiān)會(huì)所發(fā)布《上市企業(yè)行業(yè)性質(zhì)分類結(jié)果》來設(shè)置行業(yè)虛擬變量，用以控制行業(yè)效應(yīng)，并根據(jù)企業(yè)進(jìn)行R&D投資的特點(diǎn)，將其分成兩類，其中將制造業(yè)行業(yè)賦值為1，非制造業(yè)行業(yè)賦值為0。

股權(quán)集中度（PFSH）：目前各個(gè)學(xué)者對(duì)于股權(quán)集中度這一指標(biāo)的衡量主要集中在第一大股東的持股比例、前三大股東的持股比例、前五大股東的持股比例等絕對(duì)指標(biāo)，也有經(jīng)過計(jì)算處理得到Z指數(shù)、H指數(shù)等相對(duì)指標(biāo)。考慮到本文的研究，以及創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的樣本特征，本文運(yùn)用第一大股東的持股比例來度量股權(quán)集中度。

3.模型構(gòu)建

借鑒溫忠麟（2004）的中介效應(yīng)檢驗(yàn)過程，結(jié)合本文的研究內(nèi)容，本文的依次檢驗(yàn)過程如下：

第一，檢驗(yàn)高管平均年齡與企業(yè)R&D投資模型中高管平均年齡的系數(shù)是否顯著，若不顯著則停止檢驗(yàn)中介效應(yīng)。構(gòu)建模型（1）如下

RD=a0+a1AGE+aiControlvariablesi+ε （1）

第二，檢驗(yàn)高管激勵(lì)的中介效應(yīng)，觀察模型（2）中高管平均年齡和模型（3）中高管激勵(lì)的系數(shù)是否顯著，以驗(yàn)證是否存在中介效應(yīng)。在模型（3）中，若高管平均年齡前的系數(shù)顯著，則說明是部分中介效應(yīng)，若高管平均年齡前的系數(shù)不顯著，則說明是完全中介效應(yīng)。構(gòu)建模型（2）、模型（3）如下：

SI/EI=a0+a1AGE+aiControlvariablesi+ε （2）

RD=a0+a1AGE+a2SI/EI+aiControlvariablesi+ε? （3）

其中，Controlvariables表示各控制變量的集合。

五、實(shí)證分析

企業(yè)整體的研發(fā)投入占銷售收入的均值為6.5%，按照歐盟的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，超過5%就屬于高強(qiáng)度研發(fā)企業(yè)，這說明我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)整體研發(fā)強(qiáng)度較高，比較注重企業(yè)創(chuàng)新這一核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，但同時(shí)也存在不同企業(yè)在不同年份之間研發(fā)強(qiáng)度差別較大的問題，樣本中研發(fā)強(qiáng)度最高達(dá)36%，最低為0.2%，體現(xiàn)為企業(yè)投資導(dǎo)向差異較大。各變量的VIF值均小于2，因而不存在多重共線性問題。

列（a1）中高管平均年齡前的系數(shù)為負(fù)，且在1%的水平下顯著，假設(shè)H1得證，列（a2）中高管平均年齡不顯著，無法說明存在中介效應(yīng)，無法驗(yàn)證假設(shè)H3。

列（b1）中高管平均年齡前的系數(shù)為負(fù)，且在1%的水平下顯著，假設(shè)H1得證，列（b2）中高管平均年齡前的系數(shù)顯著，列（b3）中高管股權(quán)激勵(lì)前的系數(shù)顯著，說明存在中介效應(yīng)，假設(shè)H4得證，其中列（b3）中高管平均年齡前的系數(shù)也顯著，說明是部分中介效應(yīng)。

六、結(jié)論

高管平均年齡與企業(yè)R&D投資存在負(fù)向關(guān)系，其中高管股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮中介作用。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況，選擇適合的高管激勵(lì)方式。

參考文獻(xiàn)：

[1]Nakahara.T. Innovation in a borderless world? economy[J].Research Technology Management，1997（3）：7-9.

[2]王偉.高管團(tuán)隊(duì)特征與企業(yè)R&D投資——來自中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[D].暨南大學(xué)，2008.

[3]謝會(huì)麗，沈棟昌，蔣巍.高管激勵(lì)契約組合對(duì)研發(fā)投入的影響[J].杭州電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2018，014（002）：21-26.

[4]Bantel K， Jackson S. Top management and innovations in banking： Does the composition of the top team make a difference？[J].Strategic Management Journal，1989，10（1）：107-124.

[5]Xu J， Yun K， Yan F， Jang P， Kim J， Pan C.A study on the effect of TMT characteristics and vertical dyad similarity on enterprise achievements[J].Sustainability，2019，11（10）：2913.

[6]Todd M A， Jason M P. Drivers of R&D investment： The interaction of? behavioral theory and managerial incentives[J].Journal of Business Research，2014，67（2）.

[7]王超發(fā)，孫靜春.決策集權(quán)、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)R&D投資導(dǎo)向關(guān)系研究——來自深交所創(chuàng)業(yè)板的證據(jù)[J/OL].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理：1-14[2020-07-07].

[8]溫忠麟，張雷，侯杰泰，劉紅云.中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序及其應(yīng)用[J].心理學(xué)報(bào)，2004（05）.