摘 要：隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，企業(yè)所處的經(jīng)營和融資環(huán)境也日益復(fù)雜，企業(yè)財務(wù)運營壓力的不斷增加對企業(yè)的財務(wù)柔性提出了更高的要求。然而企業(yè)在儲備財務(wù)柔性的過程中會加劇委托——代理矛盾，因此企業(yè)需要加強(qiáng)內(nèi)部控制力度，以提升內(nèi)部控制水平和經(jīng)營效率。文章以我國A股上市的高新技術(shù)企業(yè)2014年-2019年的數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，分析了財務(wù)柔性對企業(yè)內(nèi)部控制水平的影響。研究表明：財務(wù)柔性對企業(yè)內(nèi)部控制水平影響顯著，兩者呈正相關(guān)關(guān)系，由此建議企業(yè)在一定程度上積極儲備財務(wù)柔性，以促進(jìn)內(nèi)部控制水平的提高。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè);財務(wù)柔性;內(nèi)部控制

一、文獻(xiàn)綜述

國外對企業(yè)財務(wù)柔性的研究起步較早，財務(wù)柔性被認(rèn)為是避免企業(yè)陷入財務(wù)困境的保障和能夠及時獲取有效籌資的基礎(chǔ)（Gamba、Triantis，2008）。財務(wù)柔性儲備較高的企業(yè)擁有較高的抗風(fēng)險能力，比如產(chǎn)品在價格或營銷競爭中使企業(yè)承受了較高的財務(wù)風(fēng)險，高水平的財務(wù)柔性可以避免該現(xiàn)象影響企業(yè)的業(yè)績（Dasgupta、Titman，1998）。擁有較強(qiáng)財務(wù)柔性的企業(yè)能夠在資本市場中更加高效地獲取投資所需的資本（DeAngelo、DeAngelo，2009）。財務(wù)柔性水平可以通過財務(wù)杠桿來衡量，研究發(fā)現(xiàn)財務(wù)杠桿低的公司財務(wù)柔性水平高，財務(wù)杠桿高的企業(yè)反之，同時發(fā)現(xiàn)財務(wù)柔性水平高的企業(yè)，其收益率水平也高于市場平均收益水平（Marchica、Mura，2010）。當(dāng)面臨金融危機(jī)時，財務(wù)柔性儲備更加充足的企業(yè)，能夠在金融危機(jī)中獲取更高的業(yè)績，抵御金融危機(jī)的影響（Arslan、Florackis、Ozkan，2014）。Ma和Jin（2016）研究了2012年-2015年美國制造業(yè)上市公司，得出企業(yè)財務(wù)柔性儲備越足，企業(yè)內(nèi)部治理水平越高的結(jié)論。

國內(nèi)學(xué)者曾愛民（2013）認(rèn)為，企業(yè)的投資機(jī)會經(jīng)常被很多不可控的因素所影響，企業(yè)儲備適當(dāng)?shù)呢攧?wù)柔性有利于其把握住良好的投資機(jī)會和保持長期穩(wěn)定的發(fā)展。戴曉風(fēng)（2016）通過研究2008年-2014年A股上市公司，得出內(nèi)控水平與企業(yè)財務(wù)柔性顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)論。鄭鵬（2018）研究了滬深兩市A股上市公司財務(wù)柔性儲備和內(nèi)部控制有效性之間的關(guān)系，得出內(nèi)控水平與企業(yè)財務(wù)柔性儲備量關(guān)系顯著的結(jié)論。于暢（2017）基于2012年-2015年A股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，研究得出內(nèi)部控制水平的提升可以減少信息不對稱的影響，有利于企業(yè)儲備財務(wù)柔性進(jìn)而增強(qiáng)有效投資。

二、理論分析與研究假設(shè)

基于委托——代理理論①，對于儲備財務(wù)柔性而言，股東旨在實現(xiàn)股東財富最大化目標(biāo)，而經(jīng)營者卻希望掌控更多自由現(xiàn)金流量以實現(xiàn)任職期間掌握資源最大化的目的。因此，為了緩解提高財務(wù)柔性儲備而加劇的代理問題，企業(yè)需增強(qiáng)內(nèi)部控制有效性與內(nèi)控水平?；谛畔⒉粚Τ衫碚摙?，在企業(yè)儲備財務(wù)柔性與投資的過程中，在具體運作資金的同時會導(dǎo)致信息不對稱差異的產(chǎn)生，經(jīng)營者相比于股東掌握更多關(guān)于財務(wù)柔性儲備的信息，造成了信息的不對稱，因而企業(yè)需要增強(qiáng)內(nèi)部控制有效性與靈活性以減輕信息不對稱的矛盾并對財務(wù)柔性進(jìn)行監(jiān)督。同時，從經(jīng)營者的策略來看，激進(jìn)的經(jīng)營者會提高企業(yè)的負(fù)債水平使財務(wù)柔性儲備較低，而保守的經(jīng)營者會保證較高水平的現(xiàn)金和舉債能力使財務(wù)柔性儲備較高。一般來說，高財務(wù)柔性水平的企業(yè)，因經(jīng)營態(tài)度更為保守，對企業(yè)內(nèi)部控制會更加重視，而低財務(wù)柔性水平的企業(yè)，經(jīng)營者的態(tài)度比較激進(jìn)，從而需要進(jìn)一步提高企業(yè)的內(nèi)控水平。

本文認(rèn)為企業(yè)在提高財務(wù)柔性儲備的同時，需要加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制的建設(shè)，因此提出以下假設(shè)：企業(yè)財務(wù)柔性儲備的提高，會影響企業(yè)內(nèi)部控制水平，且兩者呈正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

1.樣本選取

本文選取我國2014年-2019年A股上市的高新技術(shù)企業(yè)為研究樣本，樣本量共計8573條。相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰君安數(shù)據(jù)庫，內(nèi)控指數(shù)取自迪博數(shù)據(jù)庫。樣本的加工與數(shù)據(jù)分析采用EXCEL和STATA軟件。

2.變量選取

（1）被解釋變量：內(nèi)部控制（ICD）

本文的內(nèi)部控制衡量指標(biāo)選自迪博內(nèi)控指數(shù)，為了更加全面地解釋企業(yè)內(nèi)控水平與有效性以及增強(qiáng)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，對內(nèi)部控制指數(shù)取對數(shù)。企業(yè)內(nèi)部控制有效性的強(qiáng)弱由該數(shù)值的大小程度衡量，兩者呈正相關(guān)關(guān)系

（2）解釋變量：財務(wù)柔性（FF）

企業(yè)財務(wù)柔性（FF）分為現(xiàn)金柔性（CF）與債務(wù)柔性（LF），其中現(xiàn)金柔性主要體現(xiàn)為企業(yè)的資金持有量，而債務(wù)柔性主要源自企業(yè)快速籌集債務(wù)資本的能力。目前學(xué)術(shù)界衡量財務(wù)柔性較為權(quán)威的方法為多指標(biāo)綜合法（曾愛民等，2013），即綜合現(xiàn)金柔性與債務(wù)柔性進(jìn)行衡量。其中現(xiàn)金柔性的測算為企業(yè)自身現(xiàn)金持有比例與其所處行業(yè)的平均現(xiàn)金持有比例之間的差額，債務(wù)柔性的測算為該企業(yè)與其行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率的差額。

（3）控制變量

除了財務(wù)柔性，企業(yè)的內(nèi)部控制水平也受其他諸多變量影響，為了提高模型的準(zhǔn)確性，本文加入了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、發(fā)展能力、企業(yè)規(guī)模等因素作為控制變量。

①財務(wù)杠桿（Lev）：反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，通過資產(chǎn)負(fù)債率來衡量，財務(wù)杠桿高的企業(yè)債務(wù)資金占比高，會使企業(yè)資金成本降低，財務(wù)風(fēng)險增加。為了避免資本結(jié)構(gòu)差異對內(nèi)部控制的影響，本文加入財務(wù)杠桿作為控制變量。

②股權(quán)集中度（Topl）：股權(quán)集中度的高低也可能對企業(yè)內(nèi)部控制也會產(chǎn)生一定影響，為了更好地進(jìn)行回歸分析，本文選擇股權(quán)集中度作為一個控制變量，衡量指標(biāo)為前十大股東持股的平方和，該數(shù)值越大，說明股權(quán)集中度越高。

③成長性（Growth）：影響企業(yè)內(nèi)部控制的因素之一是企業(yè)的成長性，一般來說，成長性好的企業(yè)內(nèi)部控制水平也相對較高。為了減少不同企業(yè)成長性差異對內(nèi)部控制水平的影響，本文將成長性作為一個控制變量，并用營業(yè)收入增長率進(jìn)行衡量。

④企業(yè)規(guī)模（Size）：不同規(guī)模的企業(yè)對內(nèi)部控制水平的要求也有所不同，相對于小規(guī)模的企業(yè)，規(guī)模大的企業(yè)組織架構(gòu)更加復(fù)雜、風(fēng)險更大，因此對內(nèi)部控制水平的要求更高，為了避免企業(yè)規(guī)模的影響，本文對該變量進(jìn)行控制，并用資產(chǎn)對數(shù)衡量企業(yè)規(guī)模。

3.模型構(gòu)建

LnlCindex=β0+β1FF+β2Lev+β3Topl+β4ROE+β5Growth+β6 Size+ε

四、高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)柔性與內(nèi)部控制關(guān)系的證分析

1.描述性統(tǒng)計

針對2014年-2019年A股上市的高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，根據(jù)表3所示，樣本企業(yè)的財務(wù)柔性水平最大值為1.070，最小值為-0.218，標(biāo)準(zhǔn)差為0.177，說明不同企業(yè)間財務(wù)柔性差異較大，企業(yè)對財務(wù)柔性的重視度兩極分化明顯，該差異可能與企業(yè)所處行業(yè)和生命周期的不同有關(guān)。對于被解釋變量內(nèi)部控制水平而言，最大值為6.847，最小值為4.749，標(biāo)準(zhǔn)差為0.133，不同企業(yè)內(nèi)控水平差異也比較明顯，原因可能是我國對于內(nèi)控的研究尚不充分，衡量指標(biāo)比較單一。在控制變量中，標(biāo)準(zhǔn)差較大的是成長性與企業(yè)規(guī)模，標(biāo)準(zhǔn)差較小的是資產(chǎn)負(fù)債率，說明樣本企業(yè)的成長性與企業(yè)規(guī)模差異較大，財務(wù)杠桿水平的差異較小。

2.相關(guān)性分析

接下來對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析以驗證其之間是否存在相關(guān)關(guān)系。由表4可知，解釋變量財務(wù)柔性與被解釋變量內(nèi)部控制水平的相關(guān)系數(shù)為0.049，有顯著正相關(guān)關(guān)系，可以初步驗證上述假設(shè)成立，且其他控制變量與各變量間均存在顯著正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此可以進(jìn)一步對變量間的關(guān)系進(jìn)行分析

3.豪斯曼檢驗

本文通過豪斯曼檢驗以確定使用固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)模型。根據(jù)表5所示，Hausman檢驗值<0.1，拒絕原假設(shè)，表明可以采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸。

4.回歸分析

在前文的理論分析與模型構(gòu)建的基礎(chǔ)上，對于財務(wù)柔性與內(nèi)部控制的關(guān)系的實證研究結(jié)果如表6所示：

該模型的R方為0.5，F(xiàn)值為6.734，說明該模型擬合度良好，具有統(tǒng)計意義。解釋變量財務(wù)柔性FF的系數(shù)為正，P值為0.017，在0.05的置信區(qū)間下影響顯著，拒絕系數(shù)為0的假設(shè)，驗證了財務(wù)柔性與內(nèi)部控制水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系，得出結(jié)論：企業(yè)財務(wù)柔性越高，內(nèi)部控制水平越高。當(dāng)企業(yè)儲備更多的財務(wù)柔性時，因為風(fēng)險的加大會促使企業(yè)不得不更加重視對內(nèi)部的控制，從而督促企業(yè)提升內(nèi)控水平與效率。但回歸結(jié)果顯示財務(wù)柔性FF系數(shù)的絕對值小于1，說明財務(wù)柔性對內(nèi)部控制的影響比較緩慢，企業(yè)內(nèi)部控制水平與效率的提升無法一蹴而就，需要長時間的積累。在控制變量中，股權(quán)集中度TOPL在0.05的置信區(qū)間下影響不顯著，無法拒絕系數(shù)為0的假設(shè)，說明股權(quán)集中度對內(nèi)部控制水平?jīng)]有顯著影響，因而可以剔除該控制變量。

五、結(jié)論與建議

通過理論分析、模型構(gòu)建與實證檢驗，本文得出如下結(jié)論：企業(yè)財務(wù)柔性與內(nèi)部控制水平有顯著的正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)注重儲備更多財務(wù)柔性的同時，會伴隨著風(fēng)險的加大，為了控制企業(yè)的風(fēng)險，迫使企業(yè)需要提高內(nèi)部控制水平與效率。然而企業(yè)內(nèi)部控制的提升需要長時間的積累，所以財務(wù)柔性對企業(yè)內(nèi)部控制的影響系數(shù)比較小，其影響也較為緩慢。

根據(jù)實證研究結(jié)果，提出相關(guān)建議：企業(yè)儲備一定的財務(wù)柔性有利于抓住更多投資機(jī)會，但同時也會增加企業(yè)的相關(guān)風(fēng)險，企業(yè)為了在提高財務(wù)柔性的同時能夠控制風(fēng)險，會更加關(guān)注其自身的內(nèi)部控制水平與有效性。內(nèi)部控制的水平與質(zhì)量可以通過如下幾個方面提升：（1）建立有效的內(nèi)部控制體系：設(shè)置獨立董事、內(nèi)部審計中增加內(nèi)控小組、完善企業(yè)內(nèi)控流程;（2）優(yōu)化風(fēng)險評估系統(tǒng)：建立內(nèi)部或聘請外部風(fēng)險評估專人評估風(fēng)險;（3）加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)管：設(shè)置專門的監(jiān)管職能部門，對企業(yè)的內(nèi)控體系執(zhí)行程度進(jìn)行監(jiān)管。

注釋：

①委托——代理理論是隨著現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，使企業(yè)內(nèi)部崗位職責(zé)更加明確，降低崗位可替代性的理論，該理論認(rèn)為：在提升企業(yè)經(jīng)營效率的同時，因委托人與代理人的目標(biāo)存在差異，雙方都希望優(yōu)先滿足自身的利益，忽視企業(yè)利益從而產(chǎn)生矛盾。

②信息不對稱理論是指在企業(yè)活動中，各位人員對信息的掌握程度存在差異，信息掌握更多的人員處于優(yōu)勢地位，信息貧瘠的人員處于劣勢地位。

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作者簡介：李雨蓉（1995- ），女，江蘇徐州人，碩士研究生，助教，財務(wù)管理