劉蘇

【摘 要】隨企業(yè)規(guī)模的增長，建筑施工企業(yè)應收票據(jù)規(guī)模也呈現(xiàn)不斷增長態(tài)勢，應收票據(jù)資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)逐漸成為建筑施工企業(yè)降低融資成本，加速賬期周轉(zhuǎn)的一個重要思路。本文旨在通過闡釋資產(chǎn)支持票據(jù)及應收票據(jù)ABN的含義及要素，結(jié)合產(chǎn)品發(fā)行關(guān)鍵流程，指出建筑施工企業(yè)在開展應收票據(jù)ABN的意義及問題，并提出對策與建議。

【關(guān)鍵詞】應收賬款；資產(chǎn)支持票據(jù)；建筑施工企業(yè)

一、資產(chǎn)支持票據(jù)概述

（一）資產(chǎn)支持票據(jù)證券化

1、資產(chǎn)支持票據(jù)的概念

資產(chǎn)支持票據(jù)（Asset-Backed Mediun-term Notes，簡稱ABN）是一種債務融資工具，該票據(jù)由將預期能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流但在短期內(nèi)缺乏流動性的資產(chǎn)作為還款支持，并將這類資產(chǎn)出售給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)向投資者發(fā)行以這類資產(chǎn)作為支持的商業(yè)票據(jù)。ABN發(fā)行過程與其他資產(chǎn)證券化過程類似，即由發(fā)起人成立特殊目的公司（Special Purpose Vehicles， SPV），通過真實的貿(mào)易銷售將應收賬款及應收票據(jù)類的應收款等資產(chǎn)出售給SPV，再由SPV以這些資產(chǎn)作為支持發(fā)行票據(jù)在市場上公開出售。主要的產(chǎn)品要素見下表1：

2、基礎資產(chǎn)內(nèi)容

根據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》：“基礎資產(chǎn)是指符合法律行政法規(guī)的規(guī)定、企業(yè)合法擁有或控制的、權(quán)屬明確，并能產(chǎn)生可預測現(xiàn)金流的財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)利或財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)利的組合?；A資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔保負擔或其他權(quán)利限制?！备鶕?jù)以上定義，資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎資產(chǎn)主要分為收益類及應收賬款類：

（1）收益類資產(chǎn)

市政設施的收入收益權(quán)（燃氣、自來水、污水處理等）、可預測的穩(wěn)定租金收入（公租房租金、網(wǎng)絡租賃費等）、水電銷售收入收益權(quán)等、高速公路收費權(quán)、地鐵票收入等

（2）收賬款類資產(chǎn)

建設—轉(zhuǎn)移合同債權(quán)、承兌匯票、貨物應收款、融資租賃合同債權(quán)等。

（二）應收票據(jù)ABN

1、應收票據(jù)ABN的含義

應收票據(jù)ABN是指由商業(yè)承兌匯票作為基礎資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)。

二、建筑施工企業(yè)應收票據(jù)ABN

（一）建筑施工企業(yè)應收票據(jù)ABN的含義

建筑施工企業(yè)發(fā)行應收票據(jù)ABN，即是指建筑施工企業(yè)以其收到的各類應收票據(jù)（商業(yè)承兌匯票或銀行承兌匯票）作為基礎資產(chǎn)，受讓給作為發(fā)行載體的信托計劃，由主承銷商組織承銷團，通過集中簿記建檔、集中配售的方式在銀行間市場公開發(fā)行。

（二）建筑施工企業(yè)應收票據(jù)ABN基本流程

圖1建筑施工企業(yè)應收票據(jù)ABN的基本流程圖

第一步：篩選基礎資產(chǎn)——由建筑施工企業(yè)作為發(fā)起機構(gòu)，篩選出符合發(fā)行要求的商業(yè)承兌匯票或銀行承兌匯票；第二步，將基礎資產(chǎn)賣給信托計劃——建筑施工企業(yè)按照《信托合同》的約定，將其合法所有的基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給作為發(fā)行載體管理機構(gòu)/受托人的信托公司設立“XX企業(yè)應收票據(jù)ABN信托計劃”，并與信托簽訂《基礎資產(chǎn)買賣協(xié)議》；第三步，發(fā)行應收票據(jù)ABN—信托公司作為信托財產(chǎn)的受托人，將“XX企業(yè)應收票據(jù)ABN信托計劃”所形成的收入或權(quán)益作為信托利益的來源，發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，發(fā)行人指定信托公司向銀行間市場的機構(gòu)合格投資者發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，資產(chǎn)支持票據(jù)由主承銷商組織承銷團，通過集中簿記建檔、集中配售的方式在銀行間市場公開發(fā)行。第四步，票據(jù)質(zhì)押背書——信托公司聘請商業(yè)銀行擔任信托的擔保代理人信托計劃設立日前，發(fā)行人作為票據(jù)出質(zhì)人、信托計劃管理人作為質(zhì)權(quán)人、商業(yè)銀行作為擔保代理人簽署三方《票據(jù)質(zhì)押協(xié)議》，票據(jù)質(zhì)押被擔保事項為應收賬款債權(quán)項下的所有現(xiàn)實的及或有的權(quán)利、權(quán)益。第五步，資產(chǎn)服務——資產(chǎn)服務機構(gòu)按照與信托公司簽訂的《資產(chǎn)服務協(xié)議》，對基礎資產(chǎn)提供基礎資產(chǎn)的托收和轉(zhuǎn)付，并將收到的每筆基礎資產(chǎn)回收款在對應的回收款歸集日全額劃付至信托保管賬戶；第六步，資金兌付——應收票據(jù)債務人將應付款支付至資產(chǎn)服務機構(gòu)，托管人根據(jù)資產(chǎn)服務機構(gòu)的指令將本金及收益支付至上海清算所。資產(chǎn)支持票據(jù)投資人回收本金及收益。

三、建筑施工企業(yè)發(fā)行應收票據(jù)ABN的意義

（一）降低融資成本

作為建筑施工企業(yè)，在建筑施工過程中會產(chǎn)生大量商業(yè)/銀行承兌匯票，為快速回籠資金驅(qū)動生產(chǎn)，施工企業(yè)通常將上述應收票據(jù)以高于5.5%的成本進行貼現(xiàn)，而ABN作為創(chuàng)新型的融資產(chǎn)品，其融資成本以施工企業(yè)信用評級為基礎，發(fā)行成本遠低于市場貼現(xiàn)成本，能夠有效降低融資成本。

（二）融資效率高

一是ABN的發(fā)行為注冊制，注冊時間在一般為1-2個月左右；二是其發(fā)行規(guī)模不受企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模40%的限制；三是ABN可接受房地產(chǎn)行業(yè)應收賬款入池；四是不同于ABS要求對基礎資產(chǎn)進行逐筆核查，建筑施工企業(yè)應收賬款，ABN僅需開展抽樣盡調(diào)（抽樣比例不高于20%）。

（三）募集資金用途不受限制

建筑施工企業(yè)通過ABN募集的資金用途廣泛，可以運用于除地產(chǎn)投資以外的，與施工企業(yè)主業(yè)或投資相關(guān)領域。

（四）改善施工企業(yè)現(xiàn)金流，降負債

通過發(fā)行應收票據(jù)ABN，將施工企業(yè)應收票據(jù)直接轉(zhuǎn)為現(xiàn)金資產(chǎn)，一方面改善了企業(yè)現(xiàn)金流，提高了資產(chǎn)使用效率，另一方面通過變現(xiàn)積壓的應收票據(jù)，改變施工企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負債率。

（五）基礎資產(chǎn)不挑票（不受債務人主體限制）

銀行對于應收票據(jù)貼現(xiàn)的債務人有準入要求，但在本產(chǎn)品中，可承兌的應收票據(jù)即可入池作為基礎資產(chǎn)，不受債務人情況限制。

（六）加強建筑施工企業(yè)的抗風險性

經(jīng)濟增長的調(diào)整會使地產(chǎn)企業(yè)的支付能力面臨較大壓力，在這種情況下，施工企業(yè)應收票據(jù)的規(guī)模會進一步擴大，發(fā)行應收票據(jù)ABN能夠有效提升施工企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)速度，保證施工企業(yè)在經(jīng)濟下行壓力下的平穩(wěn)過渡。

四、存在的問題及建議

國內(nèi)已有眾多建筑施工類央企已成功發(fā)行了應收票據(jù)ABN，但在實踐中仍存在以下問題：一是建筑施工企業(yè)收到應收票據(jù)的持續(xù)性與發(fā)行的周期不完全匹配，應收票據(jù)ABN固然能通過儲架發(fā)行鎖定發(fā)行規(guī)模，但在實際發(fā)行過程中難以配合施工企業(yè)收票的節(jié)奏，往往未及時進入基礎資產(chǎn)的應收票據(jù)仍會積壓在施工企業(yè)；二是基礎資產(chǎn)發(fā)行規(guī)模較大，需要較大規(guī)模的應收票據(jù)作為基礎資產(chǎn)，但在實踐中，收集符合要求的大規(guī)模應收票據(jù)需要時間，仍然未能有效提高建筑施工企業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率。

對建筑施工企業(yè)而言，常常面臨墊資施工的資金壓占問題，特別是地產(chǎn)企業(yè)開出的商業(yè)承兌匯票很難貼現(xiàn)，對企業(yè)利潤造成一定的侵蝕。對比國內(nèi)的其他應收賬款類資產(chǎn)的融資方式，應收票據(jù)ABN在建筑行業(yè)仍然有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（湖南省國際合作基金管理有限公司，湖南 長沙 410000）

參考文獻：

[1]呂端奎.淺析我國資產(chǎn)支持票據(jù)[J].齊魯珠壇，2019（06）.

[2]方社一.淺議我國資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)展[J] .太原學院學報（社會科學版），2017（12）.