摘要：近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展、日漸成熟，作為其快速發(fā)展的一個創(chuàng)新產(chǎn)物，余額寶在發(fā)展過程中面臨著資產(chǎn)規(guī)模日益縮減、收益率逐步走低等問題，研究余額寶的收益率，探尋使得余額寶收益率下降的影響因素，對于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康可持續(xù)發(fā)展有著重要的現(xiàn)實意義。本文以余額寶收益率逐年下降這一現(xiàn)象為切入點，采用圖表趨勢分析與理論分析相結(jié)合的方法分析其下降原因。結(jié)果表明：一方面，余額寶自身資產(chǎn)規(guī)模的不斷走低、收入來源結(jié)構(gòu)的變化以及其與銀行間同業(yè)拆借率的聯(lián)動反應(yīng)都是影響余額寶收益率的主要因素;另一方面，消費者個人的流動性偏好以及基于行為金融學(xué)的羊群效應(yīng)也能解釋余額寶收益率為何會逐年走低。分析這一現(xiàn)象本身所傳達出的重要信號，有助于我們做出更為合理的投資決策。

關(guān)鍵詞：余額寶;收益率趨勢;理論分析;影響因素

1.前言

1.1 研究背景及意義

互聯(lián)網(wǎng)金融是以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，通過云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、社交網(wǎng)絡(luò)以及搜索引擎等技術(shù)，提供資金支付、融通服務(wù)和中介業(yè)務(wù)的一種新興金融方式。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品迅速成為研究熱點問題。作為當(dāng)前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品最成功的案例，余額寶對國內(nèi)的金融市場產(chǎn)生了巨大影響。從發(fā)行之初，余額寶憑借便捷的流動性及高收益性吸引了一大波的投資者。然而近年來，余額寶資產(chǎn)規(guī)模日益縮減、收益率逐步走低，市場對余額寶等金融產(chǎn)品可能帶來的風(fēng)險議論紛紛。因此，本文選擇對余額寶的收益率進行研究，探尋使得余額寶收益率下降的可能影響因素，對促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康可持續(xù)發(fā)展有著極為重要的現(xiàn)實意義，也對堅定發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融的信心具有十分重要的實踐意義。

1.2 研究現(xiàn)狀

截至目前，國內(nèi)外有關(guān)余額寶的研究大多側(cè)重于宏觀層面的概念性分析，主要包括以下幾個方面。

（1）余額寶的創(chuàng)新特點及相對于傳統(tǒng)理財?shù)膬?yōu)勢。李淵宇（2019）指出，余額寶不僅有高于存款的利息，具有低于理財產(chǎn)品的風(fēng)險，其資金可以隨時轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出，兼顧了為客戶儲存和賺取利息的功能。

（2）余額寶的發(fā)展對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的影響。林盛蘭（2019）從互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行理財方面產(chǎn)生影響的角度出發(fā)，利用多種研究方法分析目前市場上商業(yè)銀行以及理財產(chǎn)品的現(xiàn)狀，并收集相關(guān)數(shù)據(jù)，以余額寶相關(guān)數(shù)據(jù)為研究核心來量化其對商業(yè)銀行的影響。

（3）余額寶存在的風(fēng)險及由此引發(fā)的有關(guān)監(jiān)管問題。謝金靜（2019）為，目前該理財產(chǎn)品已受到較為完善的監(jiān)管，監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)扮演好利益沖突的協(xié)調(diào)者、協(xié)調(diào)監(jiān)管的協(xié)調(diào)者以及監(jiān)管者三種角色，才能促進我國互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展。

總體來看，盡管多數(shù)學(xué)者普遍認同余額寶的創(chuàng)新性與風(fēng)險性，以上多是宏觀性的研究，較少針對其單獨的一個點的發(fā)展進行研究，對引起收益率變化的影響因素研究較少，因此有必要進行這方面的研究。

2.余額寶收益率走勢及原因分析

2.1余額寶發(fā)展概述及收益率走勢

余額寶于2013年6月13日正式發(fā)行，以支付寶為主代銷機構(gòu)。余額寶募集及成立后的短短一個月內(nèi)，產(chǎn)品總規(guī)模突破100億元，持有人戶數(shù)突破400萬。截至2019年12月31日，天弘余額寶貨幣凈資產(chǎn)規(guī)模達10，935.99億元，其凈資產(chǎn)規(guī)模發(fā)展及增速如下圖1所示。

在發(fā)行之初的近一年時間里，余額寶凈資產(chǎn)規(guī)模急速擴大;自2014年開始，增速驟然下跌;2014到2016年的凈資產(chǎn)規(guī)模總體差距較小;2017年有小幅增長，其后保持平穩(wěn)態(tài)勢?？傮w來說，余額寶作為一個新興的金融理財產(chǎn)品，前期憑借著購買門檻低，有效滿足用戶“碎片化”理財需求，收益率較高等優(yōu)勢吸引了一大波投資者關(guān)注，其發(fā)展態(tài)勢是喜人的。

高收益一直都是余額寶吸引廣大客戶的一大殺手锏，但是，這樣的收益率能否一直持高呢？圖2是余額寶自發(fā)行之初至2019年末收益率的走勢圖。

可以看出，近年來余額寶收益率持續(xù)走低，自2017年開始有過回升，2018年后再次跌落。這到底是什么原因造成的呢？下面，我們便通過具體的分析，探究一二。

2.2基于圖表與趨勢的余額寶收益率分析

2.2.1余額寶的收益來源

結(jié)合余額寶收益率的實際變動情況，從收益來源、收益比重、資產(chǎn)組合情況三個方面出發(fā)，可定量分析確定影響余額寶收益率的相關(guān)因素。根據(jù)天弘增利寶貨幣基金發(fā)布的年報中的年報數(shù)據(jù)可繪制其近四年的收益來源結(jié)構(gòu)如下圖3示。

截至2018年年末，余額寶總收入為602.229億元。其中，銀行存款利息收入為376.505億元，債券利息收入為43.371億元，存款利息收入占一半以上，說明余額寶收益與銀行相關(guān)指標息息相關(guān)。從官網(wǎng)獲取的數(shù)據(jù)可以看出，余額寶和上海銀行間同業(yè)拆放利率在整體上的上升與下降的趨勢比較一致，大多數(shù)時段余額寶的利率都要高出上海銀行間同業(yè)拆放利率，且在2013年末期和2015年中期以及2017年末期這三個階段差距被拉大。在2016年末至2017年初，央行宣布實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，實質(zhì)上是對貨幣市場的流動性進行了新一輪的持續(xù)收緊，余額寶利率也受到宏觀政策環(huán)境和市場環(huán)境的變化影響而不斷下調(diào)?？梢姡y行間同業(yè)拆借率反映了金融市場的基準利率，其變化會影響余額寶收益率。

2.2.2余額寶的資金流向

如果對余額寶的收益率進行追溯，著眼點需要放在14只貨幣基金的投資配置上，我們可以通過余額寶資產(chǎn)組合的狀況找到其主要資金流向，進而找到影響余額寶收益率的因素。

從2019年第四季度的報告中可以得到期末資金資產(chǎn)組合情況如下表1所示：

從上表可以看出，在天弘余額寶的資產(chǎn)配置上，銀行存款占有主要的比例（59.91%），可見余額寶收益率的變動與市場資金面的松緊程度有很大關(guān)聯(lián)。其次是買入返售證券和債券（32.80%）。

在債券的投資配置中（表2），國債、金融債、同業(yè)存單是2019年主要的投資標的，其中，企業(yè)短期融資券與銀行同業(yè)存單占據(jù)主要的地位，金融債在2018 年已經(jīng)不再有大額的投資比例。

綜合資產(chǎn)和債券兩方面來看，其資產(chǎn)配置變動如下圖4示：

可見，在余額寶的資產(chǎn)配置中，現(xiàn)金資產(chǎn)一直占據(jù)較大比重，債券次之。而現(xiàn)金資產(chǎn)又是流動性最強的，其波動自然會影響到余額寶收益率的走勢。

2.3 基于理論與概念的余額寶收益率分析

通過以上研究可知，余額寶近幾年的資產(chǎn)規(guī)模呈降低趨勢，這在一定程度上與其收益率有著相互影響的作用，但我們也不能忽視余額寶自身以外的其他因素。作為市場參與者，投資者的心理與行為是直接作用于余額寶的收益率表現(xiàn)的。

2.3.1從流動性偏好理論看收益率下降

流動性偏好由英國經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯提出。簡單來說，流動性就是金融資產(chǎn)能夠及時變現(xiàn)的能力。就開放式基金而言，投資者放棄資金的流動性，將資金交給基金管理人進行運作。根據(jù)歷史經(jīng)驗，基金投資者并不會選擇大規(guī)模贖回基金投資，實際交易數(shù)據(jù)卻反映出不合常理的巨額凈贖回，這就驗證了基金投資者對資產(chǎn)流動性的極度偏好。截至2018 年末，余額寶披露的定期報告中顯示，有人結(jié)構(gòu)中個人投資者占比達99.96%，且多數(shù)是較為年輕的投資者，收入多用于消費，對資產(chǎn)的流動性較為敏感，由于擔(dān)心自身流動性不足，選擇贖回流動性變差的基金資產(chǎn)來滿足日常生活或者經(jīng)營的需要。

2.3.2 從行為金融學(xué)角度看收益率下降

行為金融學(xué)主要是從微觀個體行為以及產(chǎn)生行為的心理動因出發(fā)，立足于非理性人的假設(shè)，關(guān)注各市場參與主體在市場行為中的偏差和異常行為，探究其在不同環(huán)境下的決策特征。互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金快贖新規(guī)頒布后，投資者大量贖回基金份額，產(chǎn)品規(guī)模急速下降，進而引發(fā)收益率的輪番下跌，這種行為的影響機制就是典型羊群效應(yīng)的體現(xiàn)。原因在于，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金尤其是余額寶產(chǎn)品的投資人多為年輕的個人投資者，對投資理財?shù)膶I(yè)知識了解程度不高，當(dāng)投資者個人的投資知識不足以支持其做出合理預(yù)判的情況下，投資者易受情緒和心態(tài)的影響，盲目跟風(fēng)。因此，投資者在這種環(huán)境中更易受到其他投資者的影響，通過遵循與群體一致的贖回或者不申購決策，可以滿足自身對資產(chǎn)安全性的要求。

3.結(jié)論

綜合上述定量與定性分析可知，近年來造成余額寶收益率逐步走低的原因是多樣的。我們可以從余額寶自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)等內(nèi)在要素出發(fā)，得出其收益率的變動情況與銀行同業(yè)拆借率之間存在一定的同步增長的關(guān)系。同時，我們也可以從外部因素出發(fā)，聚焦于余額寶作為一個理財產(chǎn)品所具有的對消費者的吸引力，從流動性偏好及行為金融等理論層面解釋消費者對余額寶所持態(tài)度對其造成的間接影響。通過綜合分析可以得出，余額寶的收益率不斷走低是不爭的事實，我們不僅要看到這一現(xiàn)象，更要分析這一現(xiàn)象本身所傳達出的重要信號，進而做出更為合理的投資決策。

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作者簡介：任婷（1995—）女，漢族，四川綿陽人，單位：四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，碩士研究生，金融專業(yè)，金融分析。