歐理平 徐錦秀

【摘 要】 選取滬深A(yù)股上市公司2009—2018年的數(shù)據(jù)，考察了控股股東股權(quán)質(zhì)押和外部治理水平對(duì)審計(jì)師收費(fèi)的影響機(jī)制。研究結(jié)果顯示，對(duì)于存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的公司，審計(jì)師會(huì)收取較高的審計(jì)費(fèi)用，這說(shuō)明審計(jì)師能夠識(shí)別出股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，外部治理水平對(duì)股權(quán)質(zhì)押與審計(jì)收費(fèi)的正向關(guān)系有抑制作用：分析師關(guān)注度較弱、機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低時(shí)，股權(quán)質(zhì)押對(duì)審計(jì)收費(fèi)的正向影響更顯著;相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押行為與審計(jì)費(fèi)用的正向關(guān)系更顯著。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)質(zhì)押; 審計(jì)收費(fèi); 分析師關(guān)注; 機(jī)構(gòu)投資者; 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

【中圖分類號(hào)】 F239 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）17-0119-08

一、引言

信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題的普遍存在，使企業(yè)難以獲得金融機(jī)構(gòu)的信任，因而面臨著較大的融資約束。股權(quán)質(zhì)押作為能緩解企業(yè)與債權(quán)人之間代理沖突的一種融資方式，應(yīng)運(yùn)而生。根據(jù)我國(guó)相關(guān)法律的規(guī)定，股權(quán)質(zhì)押方式下，質(zhì)押出去的僅僅是股權(quán)的財(cái)產(chǎn)權(quán)，而不會(huì)改變股東對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，這也是股權(quán)質(zhì)押相比于增發(fā)股票和減持套現(xiàn)等融資手段的優(yōu)勢(shì)所在，因而股權(quán)質(zhì)押越來(lái)越受到資本市場(chǎng)的歡迎。但是任何事物都有它的兩面性，股權(quán)質(zhì)押也存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)。在質(zhì)押期間，如果股價(jià)下跌至警戒線或平倉(cāng)線，則債權(quán)人有權(quán)要求股東追加保證金或者提前贖回股權(quán)，否則被質(zhì)押股票就會(huì)遭到強(qiáng)制平倉(cāng)，這會(huì)強(qiáng)化股東隱藏壞消息的動(dòng)機(jī)，以維持股價(jià)水平。質(zhì)押到期時(shí)，如果股東無(wú)力清償債務(wù)，被質(zhì)押股票同樣存在被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，可見(jiàn)股東面臨著較大的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。另外，Yeh et al.[1]和高蘭芬[2]研究發(fā)現(xiàn)，由于質(zhì)押期間被質(zhì)押股權(quán)所產(chǎn)生的收益屬于債權(quán)人，控股股東的現(xiàn)金流權(quán)大大減小，但是控股股東并沒(méi)有喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，這就導(dǎo)致了控股股東以較小的現(xiàn)金流權(quán)擁有著公司大部分的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，從而會(huì)激發(fā)控股股東的侵占效應(yīng)，加深控股股東與中小股東之間的代理沖突。

由此可見(jiàn)，股權(quán)質(zhì)押并不僅僅是股東的個(gè)人行為，它對(duì)上市公司及其利益相關(guān)者有著深遠(yuǎn)的影響。以往文獻(xiàn)大多關(guān)注股權(quán)質(zhì)押對(duì)上市公司本身的影響，很少有學(xué)者從外部視角研究股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)。本文則從上市公司的外部監(jiān)督者——審計(jì)師的角度，研究控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)審計(jì)收費(fèi)的影響，并進(jìn)一步探索了外部治理水平及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)論豐富了股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果研究，以期為審計(jì)師及其他利益相關(guān)者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)提供一定的借鑒。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來(lái)，股權(quán)質(zhì)押逐漸引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注，學(xué)者們主要從動(dòng)機(jī)和經(jīng)濟(jì)后果方面對(duì)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行了考察。股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)機(jī)多樣，高蘭芬[2]提出，股東會(huì)利用股權(quán)質(zhì)押所得資金從二級(jí)市場(chǎng)上回購(gòu)公司股票，以增強(qiáng)對(duì)公司的控制權(quán)。另外，還發(fā)現(xiàn)股東也可能將質(zhì)押資金用于購(gòu)買其他公司的股票，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)機(jī)，現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究主要集中于融資動(dòng)機(jī)和掏空動(dòng)機(jī)。股權(quán)質(zhì)押作為一種新興的融資方式，主要是為了緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)困境。吳秉恩[3]認(rèn)為，在融資動(dòng)機(jī)下股東通常會(huì)將質(zhì)押所得資金投向上市公司，以緩解公司的財(cái)務(wù)困境、支持公司的投資發(fā)展，反映了股東對(duì)上市公司持樂(lè)觀積極的態(tài)度。反之，當(dāng)股東對(duì)上市公司的發(fā)展持消極的態(tài)度時(shí)，很可能通過(guò)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行套現(xiàn)，變相收回投資。郝項(xiàng)超等[4]和Xue et al.[5]研究提出，由于股權(quán)質(zhì)押后控股股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)保持不變，但是現(xiàn)金流權(quán)大大減小，控股股東此時(shí)進(jìn)行掏空可將因公司業(yè)績(jī)下跌而導(dǎo)致的現(xiàn)金流減少風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，因此掏空成本較低，掏空動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。另外Yeh et al.[1]也發(fā)現(xiàn)，控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)造成控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離，這會(huì)進(jìn)一步激發(fā)控股股東的掏空動(dòng)機(jī)。

在股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果研究上，學(xué)者們主要分析了股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司價(jià)值、盈余管理、股價(jià)崩盤(pán)和股利政策的影響。關(guān)于股權(quán)質(zhì)押與公司價(jià)值：鄭國(guó)堅(jiān)等[6]的研究表明，存在股權(quán)質(zhì)押的公司，大股東占款的程度更高，從而會(huì)嚴(yán)重?fù)p害公司價(jià)值。Yeh et al.[1]提出，大股東股權(quán)質(zhì)押引發(fā)的掏空行為會(huì)降低公司價(jià)值。另外，王朝琦等[7-9]研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押會(huì)導(dǎo)致上市公司更加注重市值管理。關(guān)于股權(quán)質(zhì)押和盈余管理，現(xiàn)有文獻(xiàn)一致認(rèn)為，控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)導(dǎo)致上市公司正向的盈余管理。在股權(quán)質(zhì)押與股價(jià)崩盤(pán)關(guān)系的研究上，謝德仁等[10]提出，控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)降低股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，但這只存在于質(zhì)押期間，在解押后股價(jià)崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。這是因?yàn)樵谫|(zhì)押期間，為了防止控制權(quán)轉(zhuǎn)移，控股股東會(huì)通過(guò)選擇性信息披露和市值管理的方法來(lái)穩(wěn)定股價(jià)，質(zhì)押解除后，隨著上市公司隱藏的壞消息的暴露，股價(jià)崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)急劇上升。在股利政策的選擇上，廖珂等[11]研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押后，公司更偏愛(ài)“高送轉(zhuǎn)”的股利政策，而降低現(xiàn)金分紅。宋迪（2018）的研究則得出了不同的結(jié)論，他認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押會(huì)增加上市公司的現(xiàn)金股利分配，減少股票分紅。

三、理論分析及研究假設(shè)

（一）控股股東股權(quán)質(zhì)押與審計(jì)收費(fèi)

Simunic[12]認(rèn)為審計(jì)收費(fèi)主要由審計(jì)成本和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成。審計(jì)成本主要是指審計(jì)資源的投入，其影響因素主要是審計(jì)工作量和審計(jì)師的人力資源成本。審計(jì)師因?qū)徲?jì)業(yè)務(wù)而承擔(dān)的全部風(fēng)險(xiǎn)分為審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[13]。審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指被審計(jì)單位的財(cái)務(wù)報(bào)表存在重大錯(cuò)報(bào)，而審計(jì)師未在審計(jì)報(bào)告中準(zhǔn)確地陳述這一情況。業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指審計(jì)師因客戶經(jīng)營(yíng)失敗而產(chǎn)生的連帶風(fēng)險(xiǎn)，與是否審計(jì)失敗無(wú)關(guān)。“深口袋”理論提出，當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者因公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳而遭受損失時(shí)，他們通常會(huì)將矛頭對(duì)準(zhǔn)審計(jì)師，無(wú)論審計(jì)師是否已按法律法規(guī)的要求出具了審計(jì)報(bào)告，此時(shí)審計(jì)師會(huì)成為客戶經(jīng)營(yíng)失敗的“替罪羊”。審計(jì)師一旦遭到訴訟，不僅有因賠償而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能，審計(jì)師的聲譽(yù)也會(huì)因此而受到破壞，導(dǎo)致后續(xù)客戶的流失。此外，審計(jì)成本和審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)也存在一定的關(guān)聯(lián)，當(dāng)審計(jì)師面臨較高的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為了將審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)降低至可承受水平，審計(jì)師通常會(huì)更加謹(jǐn)慎細(xì)致，加大審計(jì)投入，從而導(dǎo)致審計(jì)成本的增加。

控股股東股權(quán)質(zhì)押首先會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)明顯增加。據(jù)現(xiàn)有研究，股權(quán)質(zhì)押行為主要出于融資動(dòng)機(jī)和掏空動(dòng)機(jī)。但無(wú)論出于哪種動(dòng)機(jī)，股權(quán)質(zhì)押皆會(huì)增加審計(jì)中的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資動(dòng)機(jī)下，控股股東通常對(duì)上市公司的發(fā)展持支持態(tài)度。此時(shí)，為了降低股價(jià)跌至平倉(cāng)線而導(dǎo)致的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，控股股東有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)聯(lián)合管理層對(duì)上市公司進(jìn)行盈余管理。這使得審計(jì)師與上市公司之間的信息不對(duì)稱程度進(jìn)一步加大，增加財(cái)務(wù)報(bào)表的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致審計(jì)失敗。另外，王斌（2015）和謝德仁（2018）的研究表明，股權(quán)質(zhì)押期間上市公司受到債權(quán)人嚴(yán)密的監(jiān)督，應(yīng)計(jì)盈余管理受到一定的限制，控股股東可能同時(shí)進(jìn)行真實(shí)的盈余管理。真實(shí)的盈余管理是通過(guò)調(diào)控企業(yè)真實(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的，會(huì)對(duì)企業(yè)后續(xù)的經(jīng)營(yíng)造成不良的影響，從而增加審計(jì)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而在掏空動(dòng)機(jī)下，郝項(xiàng)超（2009）發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押本身很可能就是一種套現(xiàn)行為。Yeh et al.[1]研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押后控股股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)保持不變，但是現(xiàn)金流權(quán)大大減小，這會(huì)進(jìn)一步激發(fā)控股股東的掏空動(dòng)機(jī)。于是控股股東會(huì)侵占上市公司資源，以滿足自身經(jīng)濟(jì)利益，對(duì)公司價(jià)值造成嚴(yán)重的損害。這種情況下控股股東通常會(huì)放棄股權(quán)的控制權(quán)，將公司價(jià)值降低而導(dǎo)致的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人。一旦企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，很可能造成公司高管變更，從而引發(fā)公司經(jīng)營(yíng)動(dòng)蕩和治理風(fēng)險(xiǎn)。因此掏空動(dòng)機(jī)下的股權(quán)質(zhì)押會(huì)使審計(jì)師因客戶經(jīng)營(yíng)失敗而承擔(dān)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。李文洲等[14]的研究表明，為了掩飾其掏空行為，控股股東會(huì)聯(lián)合管理者進(jìn)行盈余管理，這又增加了審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。最后，在審計(jì)成本方面，在面對(duì)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)較大的客戶時(shí)，事務(wù)所通常會(huì)委派專業(yè)能力更強(qiáng)、更有經(jīng)驗(yàn)的審計(jì)師進(jìn)行審計(jì)，審計(jì)師也會(huì)增加審計(jì)投入以降低風(fēng)險(xiǎn)。這不僅使審計(jì)的人力資源成本增加，而且會(huì)迫使審計(jì)師提高努力程度，投入更多的審計(jì)資源，最終導(dǎo)致審計(jì)成本的上升。綜上，無(wú)論是從審計(jì)成本還是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面，控股股東股權(quán)質(zhì)押都會(huì)顯著增加審計(jì)收費(fèi)，因此本文提出假設(shè)1。

H1：對(duì)于存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的公司，審計(jì)收費(fèi)會(huì)更高。

（二）控股股東股權(quán)質(zhì)押、外部治理水平與審計(jì)收費(fèi)

證券分析師和機(jī)構(gòu)投資者能夠?qū)ι鲜泄酒鸬酵獠恐卫砗捅O(jiān)督的作用[15-16]。分析師和機(jī)構(gòu)投資者可以利用其專業(yè)的信息收集和分析優(yōu)勢(shì)，緩解資本市場(chǎng)中存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題和代理沖突，全面、多角度地揭示和解讀公司的運(yùn)營(yíng)情況，進(jìn)而提高信息透明度，使上市公司難以進(jìn)行盈余管理，從而降低審計(jì)投入和審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。Sun et al.[17]發(fā)現(xiàn)，分析師可以通過(guò)實(shí)地調(diào)研、與管理層溝通等方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，還可以發(fā)布研究報(bào)告來(lái)揭示控股股東和管理層的機(jī)會(huì)主義行為，對(duì)控股股東掏空上市公司起到抑制作用，降低其對(duì)企業(yè)價(jià)值的破壞，進(jìn)而減小審計(jì)師承擔(dān)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。孫光國(guó)等[18]研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者作為公司的股東，能夠參與公司的內(nèi)部管理和決策。當(dāng)控股股東對(duì)公司進(jìn)行掏空和盈余管理時(shí)，為了維護(hù)自身利益，機(jī)構(gòu)投資者更有能力和動(dòng)力去監(jiān)督和約束控股股東的自利行為。這能夠降低掏空帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及其掩飾行為帶來(lái)的審計(jì)失敗風(fēng)險(xiǎn)，因而審計(jì)師會(huì)要求較低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。徐敏[19]提出，分析師和機(jī)構(gòu)投資者作為有效的外部治理機(jī)制，能夠提高公司的治理水平和內(nèi)控質(zhì)量[19]。有效的內(nèi)部控制不僅有利于改善公司業(yè)績(jī)，而且能增加審計(jì)師對(duì)被審計(jì)單位內(nèi)控測(cè)試結(jié)果的依賴，減少審計(jì)工作量和審計(jì)資源的損耗，從而降低審計(jì)成本[20]?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)2和假設(shè)3。

H2：分析師關(guān)注度較弱時(shí)，控股股東股權(quán)質(zhì)押與審計(jì)收費(fèi)的正向關(guān)系更顯著。

H3：機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低時(shí)，控股股東股權(quán)質(zhì)押與審計(jì)收費(fèi)的正向關(guān)系更顯著。

（三）控股股東股權(quán)質(zhì)押、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與審計(jì)收費(fèi)

我國(guó)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)所處的融資和監(jiān)管環(huán)境存在顯著差異，因而在面對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押時(shí)，二者的反應(yīng)會(huì)有所不同。首先，政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押清償設(shè)置了嚴(yán)格的限制，國(guó)企的質(zhì)押股權(quán)不會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。林毅夫等[21]發(fā)現(xiàn)，由于政府的隱性擔(dān)保，國(guó)企經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，股價(jià)跌至平倉(cāng)線的風(fēng)險(xiǎn)較小。這就使得國(guó)企面臨著較低的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，從而弱化了控股股東為防止控制權(quán)轉(zhuǎn)移而進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。因此審計(jì)難度減小，審計(jì)成本相應(yīng)降低，審計(jì)師面臨的因財(cái)務(wù)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)而帶來(lái)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)也大幅度下降。其次，徐麗萍（2006）研究發(fā)現(xiàn)，為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失，國(guó)有企業(yè)處在各方面的嚴(yán)密監(jiān)控之下，控股股東掏空上市公司的幾率非常小，為掩蓋其掏空行為而進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)也會(huì)減弱，審計(jì)師面臨的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)都明顯下降。另外，田利輝等[22]研究表明國(guó)企因其政治優(yōu)勢(shì)，融資約束較小，更易獲得政府補(bǔ)貼，公司治理風(fēng)險(xiǎn)整體較民營(yíng)企業(yè)低。這說(shuō)明相比于民營(yíng)企業(yè)，審計(jì)師會(huì)面臨較低的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)收費(fèi)也會(huì)有所不同?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)4。

H4：相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押行為與審計(jì)收費(fèi)的正向關(guān)系更顯著。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2009—2018年滬深證券交易所A股上市公司為研究對(duì)象。本文的控股股東股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，法制環(huán)境數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》，其他數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。在剔除金融行業(yè)、ST和？觹ST樣本和缺失數(shù)據(jù)后，共得到22 841個(gè)樣本。為了避免異常值對(duì)回歸結(jié)果的影響，本文還在1%和99%的水平上對(duì)數(shù)據(jù)做了Winsorize縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量

借鑒已有研究，本文的審計(jì)收費(fèi)采用上市公司當(dāng)年支付審計(jì)費(fèi)用的自然對(duì)數(shù)[24-25]。

2.解釋變量

本文借鑒翟勝寶等[26]和李長(zhǎng)青[27]的做法，控股股東股權(quán)質(zhì)押采用虛擬變量，當(dāng)年末上市公司存在控股股東股權(quán)質(zhì)押時(shí)取值為1，不存在時(shí)取值為0。

3.調(diào)節(jié)變量

關(guān)于外部治理水平，有研究表明證券分析師和機(jī)構(gòu)投資者能夠?qū)ι鲜泄酒鸬酵獠恐卫砗捅O(jiān)督的作用。因此，本文借鑒沈華玉等[23]的研究，選取分析師關(guān)注和機(jī)構(gòu)投資者持股比例兩個(gè)指標(biāo)來(lái)表示外部治理水平。另外，本文還選取產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（國(guó)有企業(yè)則取值為1，非國(guó)企取0）作為股權(quán)質(zhì)押與審計(jì)收費(fèi)關(guān)系的調(diào)節(jié)變量。

4.控制變量

本文的控制變量主要選取了兩個(gè)方面的指標(biāo)，首先是反映審計(jì)特征的指標(biāo)，包括審計(jì)意見(jiàn)類型和事務(wù)所規(guī)模;然后是反映上市公司財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)，包括公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、是否虧損、存貨比重、應(yīng)收賬款比重等。另外考慮到東西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)水平存在差異，本文還控制了上市公司所在地對(duì)審計(jì)費(fèi)用產(chǎn)生的影響。

各變量定義見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)造

為了研究股權(quán)質(zhì)押對(duì)審計(jì)收費(fèi)的影響，建立模型1：

模型1中的AFEE為被解釋變量審計(jì)收費(fèi)，解釋變量股權(quán)質(zhì)押（PLEGE）為虛擬變量。CONTROLS是本文所有的控制變量，INDUSTRY和YEAR分別表示行業(yè)和年度虛擬變量。

模型4中，SOE表示上市公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，模型設(shè)置了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與股權(quán)質(zhì)押的交互項(xiàng)（SOE×PLEGE）以檢驗(yàn)H4。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)性分析

從表2可以看到，審計(jì)費(fèi)用（AFEE）的均值為13.62324，標(biāo)準(zhǔn)差為0.691047，說(shuō)明不同公司的審計(jì)費(fèi)用存在顯著差異。股權(quán)質(zhì)押（PLEGE）的均值為0.3549319，即有35%的樣本存在控股股東股權(quán)質(zhì)押，說(shuō)明股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)成為資本市場(chǎng)上較為普遍的現(xiàn)象。國(guó)企（SOE）的均值為0.3932402，表明國(guó)企樣本占總樣本的39%，其他指標(biāo)也都在合理范圍。另外，第一大股東持股比例（LARGESTHOLD）的均值為0.3341228，最高達(dá)到0.99，表明我國(guó)上市公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象非常嚴(yán)重，控股股東進(jìn)行掏空和盈余管理具有很大的可行性。再看相關(guān)性分析，控股股東股權(quán)質(zhì)押與審計(jì)費(fèi)用的相關(guān)系數(shù)為0.0134，在5%的水平上顯著為正，表明控股股東股權(quán)質(zhì)押與審計(jì)費(fèi)用存在顯著的正相關(guān)，初步證明了本文的主體假設(shè)。

（二）多元回歸分析

1.控股股東股權(quán)質(zhì)押與審計(jì)收費(fèi)

表3匯報(bào)了H1的檢驗(yàn)結(jié)果，股權(quán)質(zhì)押（PLEGE）的回歸系數(shù)為0.0115195，T值為1.85，且在10%的水平上顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了H1，表明對(duì)于存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的公司，審計(jì)收費(fèi)會(huì)更高。這說(shuō)明審計(jì)師能夠識(shí)別控股股東股權(quán)質(zhì)押的公司隱藏的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，并收取更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。此外，控制變量的回歸結(jié)果也基本符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)邏輯：SOE的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)的審計(jì)收費(fèi)較低;AOP、BIG4的回歸系數(shù)顯著為正，表明當(dāng)審計(jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)、審計(jì)師為國(guó)際四大時(shí)，會(huì)收取更高的審計(jì)費(fèi)用;SIZE、LOSS的系數(shù)也顯著為正，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)當(dāng)年出現(xiàn)虧損時(shí)，審計(jì)師收費(fèi)會(huì)增加。

2.控股股東股權(quán)質(zhì)押、外部治理水平與審計(jì)收費(fèi)

H2和H3的檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4，股權(quán)質(zhì)押與分析師關(guān)注的交互項(xiàng)（ANALYST×PLEGE）的回歸系數(shù)為-0.0348554，T值為-3.02，且在1%的水平上顯著為負(fù)，從而驗(yàn)證H2，即分析師關(guān)注度較弱時(shí)，控股股東股權(quán)質(zhì)押與審計(jì)收費(fèi)的正向關(guān)系更顯著。另外，股權(quán)質(zhì)押與機(jī)構(gòu)投資者持股的交互項(xiàng)（IHOLD×PLEGE）的回歸系數(shù)為-0.0242975，T值為-2.36，且在5%的水平上顯著為負(fù)，從而驗(yàn)證H3，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低時(shí)，控股股東股權(quán)質(zhì)押與審計(jì)收費(fèi)的正向關(guān)系更顯著。表明分析師關(guān)注和機(jī)構(gòu)投資者持股能夠減弱控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)審計(jì)收費(fèi)的正向影響。

3.控股股東股權(quán)質(zhì)押、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與審計(jì)收費(fèi)

為了驗(yàn)證H4，本文在回歸模型中加入控股股東股權(quán)質(zhì)押與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)（SOE×PLEGE）。其檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4，股權(quán)質(zhì)押與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)（SOE×PLEGE）的回歸系數(shù)為-0.0318898，T值為-2.13，且在5%的水平上顯著為負(fù)。此結(jié)果驗(yàn)證了H4，即相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押行為與審計(jì)收費(fèi)的正向關(guān)系更顯著。表明在面對(duì)股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，審計(jì)師能識(shí)別到民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)存在顯著的差異，因而對(duì)民營(yíng)企業(yè)會(huì)收取更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.被解釋變量替代

考慮到物價(jià)水平對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響，本文借鑒張龍平等[28]的做法，采用消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來(lái)衡量物價(jià)水平，以此對(duì)審計(jì)收費(fèi)進(jìn)行了調(diào)整（Adj_AFEE=AFEE×消費(fèi)價(jià)格指數(shù)），并以調(diào)整后的審計(jì)費(fèi)用作為被解釋變量進(jìn)行重新回歸。回歸結(jié)果如表5所示，控股股東股權(quán)質(zhì)押在5%的水平上顯著為正，分析師關(guān)注與股權(quán)質(zhì)押的交互項(xiàng)在5%的水平上顯著為負(fù)，機(jī)構(gòu)投資者持股與股權(quán)質(zhì)押的交互項(xiàng)在10%的水平上顯著為負(fù)，與前文結(jié)論基本一致。

2.遺漏變量問(wèn)題

Choi et al.[29]研究表明，審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)很大一部分來(lái)自訴訟風(fēng)險(xiǎn)，所以審計(jì)師收費(fèi)時(shí)會(huì)考慮法律因素的影響。法制環(huán)境好的地區(qū)，審計(jì)師面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)更大，審計(jì)收費(fèi)也會(huì)更高。因此為了避免遺漏變量導(dǎo)致回歸估計(jì)出現(xiàn)偏差，本文在回歸模型中加入法制環(huán)境作為控制變量進(jìn)行重新回歸，法制環(huán)境根據(jù)樊綱的市場(chǎng)中介組織和法律制度環(huán)境指數(shù)衡量，高于中位數(shù)的取值為1，低于中位數(shù)的取值為0?；貧w結(jié)果如表6所示，法制環(huán)境在1%的水平上顯著為正，控股股東股權(quán)質(zhì)押在10%的水平上顯著為正，分析師關(guān)注與股權(quán)質(zhì)押的交互項(xiàng)在1%的水平上顯著為負(fù)，機(jī)構(gòu)投資者持股與股權(quán)質(zhì)押的交互項(xiàng)在5%的水平上顯著為負(fù)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和股權(quán)質(zhì)押的交互項(xiàng)在5%的水平上顯著為負(fù)。通過(guò)兩次穩(wěn)健性檢驗(yàn)，證明本文結(jié)論基本穩(wěn)健。

六、研究結(jié)論與啟示

股權(quán)質(zhì)押可以讓股東在不喪失控制權(quán)的情況下便捷地獲取資金，因而越來(lái)越成為資本市場(chǎng)上普遍存在的現(xiàn)象。近年來(lái)，股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)成為上市公司進(jìn)行二次融資的重要途徑，有效地緩解了企業(yè)的融資約束，但同時(shí)也讓股東面臨著較大的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，加深了控股股東與中小股東之間的代理沖突。研究證明，控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)增加企業(yè)的盈余管理動(dòng)機(jī)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，損害企業(yè)的價(jià)值。但是審計(jì)師能夠識(shí)別出股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并收取較高的審計(jì)費(fèi)用。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，外部治理水平對(duì)股權(quán)質(zhì)押與審計(jì)收費(fèi)的正向關(guān)系有抑制作用，分析師關(guān)注和機(jī)構(gòu)投資者持股能抑制上市公司的盈余管理和控股股東的掏空行為，從而降低審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。另外，由于國(guó)企具有政治優(yōu)勢(shì)，股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的負(fù)面影響較少，因此相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押行為與審計(jì)費(fèi)用的正向關(guān)系更加顯著。

控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)加大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)師、中小投資者及其他利益相關(guān)者應(yīng)密切關(guān)注企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押過(guò)程，避免自身利益受損。市場(chǎng)監(jiān)管者也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押行為的監(jiān)督，提高信息透明度，盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

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