摘 要：國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，對(duì)實(shí)現(xiàn)管理者長(zhǎng)期激勵(lì)、增強(qiáng)公司發(fā)展動(dòng)力具有重大意義。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)被眾多上市公司采用，在激勵(lì)方式的選擇上，股票期權(quán)和限制性股票兩種受到大多數(shù)上市公司的青睞。本文以國(guó)有控股上市公司為研究切入點(diǎn)，比較分析這兩種激勵(lì)方式的優(yōu)缺點(diǎn)及適用情況，并提出對(duì)國(guó)有控股上市公司選擇時(shí)的建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)有控股上市公司;股權(quán)激勵(lì);限制性股票;股票期權(quán)

人才是企業(yè)發(fā)展的第一要?jiǎng)?wù)，股權(quán)激勵(lì)作為企業(yè)激勵(lì)和留住人才的重要手段，國(guó)外企業(yè)已廣泛應(yīng)用，效果獲得普遍認(rèn)可。對(duì)人才進(jìn)行有效激勵(lì)、激發(fā)其創(chuàng)新創(chuàng)效活力和動(dòng)力，同樣也是國(guó)有控股上市公司急需解決的問(wèn)題。國(guó)有控股上市公司因其股權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)類型的特殊性，相比于民營(yíng)上市公司來(lái)說(shuō)，在股權(quán)激勵(lì)方式選擇上必然有一定的傾向性，因此對(duì)限制性股票和股票期權(quán)這兩種主流股權(quán)激勵(lì)方式進(jìn)行比較分析具有重要意義。

一、國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)的需求、條件及實(shí)施現(xiàn)狀

1.國(guó)有控股上市公司具有強(qiáng)烈的需求

一方面，根據(jù)國(guó)企的特點(diǎn)，公司的所有者和經(jīng)營(yíng)者之間存在著委托代理關(guān)系，急需一種有效方式激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者積極主動(dòng)投入企業(yè)經(jīng)營(yíng)，減少代理成本;另一方面，國(guó)有控股上市公司當(dāng)前人才激勵(lì)的手段主要為工資、獎(jiǎng)金等，資金來(lái)源于工資總額，激勵(lì)程度受限;與民營(yíng)企業(yè)上市公司同類人員相比，科技骨干和核心人員待遇偏低，人員流失時(shí)有發(fā)生，人力資源穩(wěn)定性壓力大。這必然需要借助資本市場(chǎng)的力量，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，提高核心人員收入的同時(shí)，也使員工具有更大的動(dòng)力參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。

2.國(guó)有控股上市公司已具備實(shí)施條件

從內(nèi)部條件看，首先，良好的公司治理結(jié)構(gòu)是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要條件。國(guó)有控股上市公司均已完成了產(chǎn)權(quán)改革，建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，具有完善的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)體系，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐年穩(wěn)步增長(zhǎng);其次上市公司內(nèi)部均設(shè)立薪酬委員會(huì)，具有科學(xué)的績(jī)效考核體系，為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案的設(shè)計(jì)奠定了良好的基礎(chǔ)。

從外部條件看，資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)的各項(xiàng)政策法規(guī)正逐步成熟。尤其是股權(quán)分置改革后，2006年開(kāi)始實(shí)施的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，針對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施做了規(guī)范和要求;同年出臺(tái)了《國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，此后逐年針對(duì)新變化不斷補(bǔ)充和修正，如表1已經(jīng)形成了一套完整的規(guī)范。為國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了政策化的依據(jù)。

3.國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀

目前我國(guó)國(guó)有控股上市公司的總體比例不高，以2019年為例，國(guó)有控股上市公司公告實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃49個(gè)，占當(dāng)年所有公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的14.5%。但是呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢(shì)（如下圖），從2006年至2019年底，國(guó)有控股上市公司已公告250個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，表明國(guó)有控股上市公司正逐漸意識(shí)到股權(quán)激勵(lì)的有效性和重要性。

二、股權(quán)激勵(lì)方式區(qū)別及優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比

股權(quán)激勵(lì)方式主要有股票期權(quán)、限制性股票、員工持股計(jì)劃以及虛擬股票、風(fēng)險(xiǎn)薪酬計(jì)劃等。在我國(guó)實(shí)施最為廣泛的即為股票期權(quán)和限制性股票，限制性股票主要指上市公司按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃約定的條件，對(duì)公司主要員工授予一定數(shù)量本公司的股票。被授予人員只有在業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定時(shí)，方可出售限制性股票并從中獲益。股票期權(quán)是指公司給予其經(jīng)營(yíng)者在一定期限內(nèi)按照某個(gè)既定的價(jià)格購(gòu)買一定公司股票的權(quán)利。以下針對(duì)這兩種方式進(jìn)行比較：

1.基本性質(zhì)的區(qū)別

限制性股票屬于“現(xiàn)股”性質(zhì)的激勵(lì)模式，股票期權(quán)屬于“期權(quán)”性質(zhì)的激勵(lì)模式，兩種模式都可以使被激勵(lì)者獲得收益，但在權(quán)利和義務(wù)的對(duì)等性上，以及持有風(fēng)險(xiǎn)和資金投入方面都有所不同，如表2所示。

限制性股票權(quán)利和義務(wù)是對(duì)等的，被授予者在獲得限制性股票的同時(shí)即受到解鎖條件的制約，形成了一種義務(wù)，同時(shí)也隱含存在一定的懲罰性。激勵(lì)對(duì)象利用自有資金或公司用激勵(lì)基金購(gòu)買股票后，股票的價(jià)格下跌，受益人將自行承擔(dān)差價(jià)帶來(lái)的損失，持有風(fēng)險(xiǎn)較大。而股票期權(quán)的權(quán)利和義務(wù)則不對(duì)稱，到期購(gòu)買的權(quán)利是絕對(duì)的，沒(méi)有對(duì)應(yīng)的義務(wù)，受激勵(lì)對(duì)象滿足一定條件即可獲得激勵(lì)收益，若條件不能滿足，不必承擔(dān)收益受損的風(fēng)險(xiǎn)，且并不占用購(gòu)買股票的資金。

2.估值方式及限制條件區(qū)別

股票期權(quán)估值一般參考的變量比較多，定價(jià)模型一般包括有效期限、行權(quán)價(jià)格、股票市場(chǎng)價(jià)格、股票收益率等參數(shù)，在一定程度上具有局限性。限制性股票估值方式就簡(jiǎn)單很多，參考變量只有授予日當(dāng)天的價(jià)格，操作方便。

股票期權(quán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)包括授予、行權(quán)與出售，在行權(quán)之日前，股票期權(quán)具有相應(yīng)的限制條件，一旦行權(quán)后，出售環(huán)節(jié)僅受《證券法》與《公司法》等限制;而限制性股票側(cè)重于出售環(huán)節(jié)的管制，約定的解鎖條件有時(shí)非常嚴(yán)格，國(guó)有控股上市公司還受到國(guó)資委和財(cái)政部對(duì)限制性股票總金額的上限規(guī)定。

3.激勵(lì)導(dǎo)向的區(qū)別

相比較而言，股票期權(quán)更傾向于激勵(lì)員工努力工作，使公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶動(dòng)股價(jià)攀升，只有公司股票價(jià)格在行權(quán)價(jià)格以上，行權(quán)才有收益，否則拿到的期權(quán)毫無(wú)意義;但在留住核心人才方面，限制性股票作用顯著，受激勵(lì)員工只有達(dá)到預(yù)先規(guī)定的限制期限，才能擁有真正意義上的股票，這個(gè)期限一般來(lái)講1年-3年，若在這個(gè)期限內(nèi)離職，則獲得的限制性股票將被收回。若公司股價(jià)在這期間處于下跌狀態(tài)，持有限制性股票的員工相比持有股票期權(quán)的員工更愿意選擇留在公司，以避免收益的損失。

三、股權(quán)激勵(lì)方式適用范圍比較分析

限制性股票和股票期權(quán)兩種激勵(lì)方式因其各自的特點(diǎn)，有不同的應(yīng)用范圍，以下國(guó)有控股上市公司為切入點(diǎn)，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特點(diǎn)以及企業(yè)成長(zhǎng)性等影響因素進(jìn)行對(duì)比分析：

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)和上市公司規(guī)模的影響。國(guó)有控股上市公司由國(guó)家控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)明顯區(qū)別與民營(yíng)上市公司，這就決定了國(guó)有控股上市公司一方面要以追求高額利潤(rùn)為目標(biāo)，另一方面也要承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，保證國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。在其未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃中體現(xiàn)更多的是穩(wěn)定，決策時(shí)也偏向于避免風(fēng)險(xiǎn)為主，對(duì)人員的穩(wěn)定性要求高。同樣道理，相同領(lǐng)域的上市公司，規(guī)模越大，企業(yè)發(fā)展也傾向于穩(wěn)定，選擇限制性股票激勵(lì)方式能夠起到更好效果。而規(guī)模較小的或者受管制較弱的民營(yíng)上市公司，風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)，適合采用股票期權(quán)方式。

2.行業(yè)的影響。股票期權(quán)一般因其權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱的特點(diǎn)，受到高科技行業(yè)上市公司的喜愛(ài)。因高科技公司具備核心先進(jìn)技術(shù)，其公司發(fā)展前景一片光明，具備高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，采用股票期權(quán)的效果要好于限制性股票。相反一些傳統(tǒng)行業(yè)，例如能源、銀行業(yè)等，不太適合，多采用限制性股票方式。

3.上市公司所處生命周期的影響。一方面，在我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)，能夠通過(guò)審批并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的國(guó)有控股上市公司，一般都為同行業(yè)或同領(lǐng)域中，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司，基本度過(guò)成長(zhǎng)期，公司現(xiàn)金流充足，各方面經(jīng)營(yíng)條件比較成熟，有能力采用選擇限制性股票方式進(jìn)行實(shí)時(shí)激勵(lì)。另一方面，處于成熟期上市公司留住人才的意愿較強(qiáng)，采用限制性股票的方式，使受激勵(lì)人若在限制期內(nèi)離開(kāi)公司，則限制性股票被收回，其離開(kāi)的機(jī)會(huì)成本加大。處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的上市公司，需要在核心人員的帶動(dòng)下迅速發(fā)展，而且公司資金被優(yōu)先用于經(jīng)營(yíng)發(fā)展，股票期權(quán)的方式將更樂(lè)意被選擇。

四、對(duì)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)的一些建議

1.我國(guó)國(guó)有控股上市公司應(yīng)考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)、規(guī)模、成長(zhǎng)性等影響因素的前提下，分析各種股權(quán)激勵(lì)方式的利弊。每種股權(quán)激勵(lì)方式均有其特點(diǎn)，股票期權(quán)具有給公司或個(gè)人現(xiàn)金支付壓力小的優(yōu)勢(shì)，但其實(shí)施需要完善的資本市場(chǎng)輔助;限制性股票在通過(guò)設(shè)置一定的業(yè)績(jī)目標(biāo)與時(shí)間限制，在留住人才方面略勝一籌。選擇適合國(guó)有控股上市公司特征的股權(quán)激勵(lì)方式可以起到事半功倍的效果。

2.我國(guó)目前資本市場(chǎng)的正處于一個(gè)逐漸成熟的過(guò)程，法律制度規(guī)范與西方國(guó)家相比還不盡完善，國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)的方式選擇需重點(diǎn)考慮同時(shí)具備激勵(lì)和懲罰、權(quán)利和義務(wù)對(duì)等的工具，在這一點(diǎn)上限制性股票要優(yōu)于股票期權(quán)。

3.我國(guó)國(guó)有控股上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前，應(yīng)進(jìn)一步完善公司內(nèi)部治理的約束，應(yīng)使搭建的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)者真正起到約束，充分發(fā)揮董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的作用，以便利用股權(quán)激勵(lì)的方式逐漸使國(guó)有控股上市公司所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益趨同，最終保持一致。

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作者簡(jiǎn)介：席同鑫（1984.06- ），男，漢族，籍貫：黑龍經(jīng)省牡丹江市，學(xué)歷：研究生，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員