孫鑫予 于善波

摘 要：本文主要介紹了股權激勵政策對我國上市公司價值及業(yè)績等的影響，并認為實施股權激勵政策，有利于解決企業(yè)股東和管理層之間利益一致性的問題。從長期盈利能力、公司價值和股價三方面來分析了股權激勵的影響。并針對我國上市企業(yè)股權激勵政策存在的問題，提出了一系列建議。

關鍵詞：股權激勵;上市公司;股東;管理層

作為一種長效激勵機制，股權激勵的實施目的是為了提高企業(yè)管理者的工作積極性，為企業(yè)留住核心人才，使其更好地為企業(yè)服務。這種激勵制度通過授予核心人才部分股權的方式，提高人才的認同感與歸屬感，使其與企業(yè)利益共享，實現(xiàn)企業(yè)長期盈利的目的。股權激勵的方式各有不同，其有效性也因方式的選擇與具體實施的情況而異。股權激勵機制不僅能夠影響企業(yè)短期內(nèi)的盈利能力，而且對企業(yè)的業(yè)績水平及股價有長期而深刻的影響。

股權激勵機制的理論基礎來源于產(chǎn)權激勵，是對人力資本最有效的激勵方式，通過在企業(yè)中的經(jīng)營管理獲得實踐經(jīng)驗。股權激勵將企業(yè)的盈利能力與高級管理人員的收益掛鉤。而作為一項長期激勵機制，它將企業(yè)股東與高管的未來收益與企業(yè)的長期盈利能力結合在一起，從而激勵企業(yè)管理者不論從自身角度還是企業(yè)角度，都要盡力謀求利益最大化。而且長期激勵制度能夠有效避免企業(yè)管理者的短視行為，對“內(nèi)部人控制”等危害企業(yè)長遠發(fā)展的行為進行提前防范。

一、股權激勵的影響

1.對公司長期盈利能力的影響

股權激勵是所有者從公司長遠利益出發(fā)，為制止管理層的短視行為而采取的長期激勵措施。企業(yè)的盈虧直接關系到經(jīng)營者的自身利益，這就鼓勵管理者更加努力經(jīng)營企業(yè)以獲得更多收益。股東與管理者共享利益，同擔風險，這不僅可以降低代理費用，還能提高企業(yè)的長期盈利能力。不難看出，合理的股權激勵對企業(yè)的長期盈利能力有著長效的促進作用。

2.對公司價值的影響

企業(yè)價值體現(xiàn)在現(xiàn)有企業(yè)資產(chǎn)和未來預期可擁有資產(chǎn)的總和，即未來持續(xù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流期限結構的現(xiàn)值，它具體表現(xiàn)在企業(yè)的當前業(yè)務及增長機會價值的組合預期。企業(yè)持續(xù)盈利的目標是在經(jīng)營過程中不斷為股東創(chuàng)造價值，這要求企業(yè)管理者能夠理性決策。在企業(yè)發(fā)展與競爭的道路上提出正確的戰(zhàn)略策劃，有效識別最有利于股東增值的業(yè)務。

創(chuàng)造企業(yè)價值的過程需要資產(chǎn)的驅(qū)動力，這個資產(chǎn)分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。具有價值驅(qū)動作用的無形資產(chǎn)由財務實力、組織資產(chǎn)和人力資本來組成。財務實力包括融資能力、增資擴股能力、資信等級等。組織資產(chǎn)包括聲譽、品牌以及與供應商、經(jīng)銷商、政府等方面的關系資源等。人才資本管理和支配著企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務經(jīng)營、技術創(chuàng)新以及組織資產(chǎn)的有效運作，可以說極大地影響企業(yè)發(fā)展。如果要最大限度地發(fā)揮人力資源的作用，就要有效實施股權激勵機制，爭取留住、吸引更多有價值的人才。在為公司效力的同時，使其激發(fā)出更大的創(chuàng)新潛能。有效的股權激勵可以為公司獲得大量的高素質(zhì)人力資本，從而驅(qū)動上市公司的價值創(chuàng)造。

3.對公司股價的影響

股權激勵政策解決了股東與企業(yè)管理者利益一致性的問題，在激勵制度下兩者產(chǎn)生了產(chǎn)權紐帶關系，同時提高了管理者的工作積極性，有助于提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和價值。在股權激勵機制下，股東與企業(yè)管理者目標一致提升企業(yè)價值，市場反應自然是股價上升。投資者的投資預期是通過股權激勵機制來提高上市公司的內(nèi)在價值，而公司業(yè)績水平的提升正可以說明這一點。企業(yè)價值的提高在堅定投資者信心的同時，也使得上市公司股價不斷走高。由于股權激勵計劃是長效機制，對于上市公司的管理層具有長期激勵效應，所以這一計劃對企業(yè)業(yè)績與股票價格的激勵作用也是長期的。長效激勵能夠獲得投資者的信任，追加投資，從而進一步提升股價。

二、我國股權激勵制度存在的問題

1.股權激勵企業(yè)行業(yè)分布不均

由于我國的經(jīng)濟發(fā)展以第二產(chǎn)業(yè)為主，而第二產(chǎn)業(yè)的支柱行業(yè)是制造業(yè)，為鼓勵員工努力工作，大多采用股權激勵方式來進行激勵，所以制造業(yè)成為我國實施股權激勵制度最多的行業(yè)。近幾年國家大力鼓勵信息、軟件業(yè)的發(fā)展，高新技術產(chǎn)業(yè)對人才的依賴較大。所以此類行業(yè)的企業(yè)實施股權激勵的數(shù)量增多。此外，房地產(chǎn)業(yè)的特殊行業(yè)性質(zhì)也需要股權激勵來刺激銷售，也同時帶動了行業(yè)內(nèi)企業(yè)股權激勵計劃的實施。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明制造業(yè)、高新技術行業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)這三個行業(yè)占國內(nèi)實施股權激勵上市公司總數(shù)的86%，相比來說其他行業(yè)內(nèi)的上市企業(yè)實施股權激勵計劃的比例就大大減少。行業(yè)分布不平衡帶來的畸形發(fā)展有可能破壞我國經(jīng)濟結構的合理化，對我國經(jīng)濟的市場風險、防御能力也是個考驗。

2.股權激勵考核單一

證監(jiān)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，80%左右的上市企業(yè)采用凈利潤增長率與凈資產(chǎn)收益率等數(shù)據(jù)作為考核企業(yè)業(yè)績的指標。采用此種方法存在數(shù)據(jù)單一，且容易受到內(nèi)部操控的缺點。部分企業(yè)管理者常常為了追求短期績效而忽略企業(yè)的長遠發(fā)展戰(zhàn)略。這樣得來的考核數(shù)據(jù)無法真實、完整、合理地反映出企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的情況和管理者的工作水平。股權激勵考核條件的單一很可能使得激勵效果偏離原有目標，而且在利益驅(qū)使下的管理者有可能觸犯法律。

3.治理結構不完善

公司治理結構是一種企業(yè)獨有的機制與規(guī)則，對企業(yè)的日常運作進行管理與控制。股權激勵作為長效機制，其有效性地發(fā)揮需要完善的企業(yè)治理結構。現(xiàn)階段我國上市公司已經(jīng)形成了完備的內(nèi)部治理結構，包括董事長、股東大會、管理層和監(jiān)事會。但在實際運營中，管理層則全權代理履行職責。絕大部分的上市公司股東大會形同虛設，根本起不到監(jiān)督經(jīng)營者的責任，從而形成了“內(nèi)部人控制”的局面。在股權激勵的前提下，管理層往往為了個人利益而制造經(jīng)營漏洞，片面追求股價或者企業(yè)業(yè)績的上漲，從而實施盈余管理，使得公司業(yè)績與股票價格相悖。這樣有機可乘的治理結構不僅使得廣大中小股東利益受損，也使得大股東自身受到打擊，阻礙了上市公司股權激勵有效性的發(fā)揮。

4.相關政策法規(guī)不健全

從2005年的試行《辦法》到2016年出臺的《上市公司股權激勵管理辦法》，雖然與股權激勵制度相關的法律法規(guī)在不斷完善，但依然還未形成成熟的政策和法律環(huán)境。如公允價值難以估算的會計問題和行權過程中股票期權稅負過高的稅收政策問題，都對上市公司股權激勵的實施產(chǎn)生不利影響。

5.缺乏強有效的資本市場

股權激勵機制實現(xiàn)的基本邏輯是：通過股權激勵方案促使管理層努力工作提升企業(yè)業(yè)績，從而使得公司股價上漲，實現(xiàn)激勵目標。股權激勵最重要的實施條件之一就是有效的證券市場。只有在有效的市場前提下，上市公司未來的盈利能力才能通過股價在一定程度上反映出來，而股票期權才能有效發(fā)揮其激勵作用。但國內(nèi)的證券市場目前還處于低效狀態(tài)，股價反映信息的能力較弱，其中包含更多的是投機性因素。如果經(jīng)常出現(xiàn)大幅度波動，那么經(jīng)營結果就會與預期盈利相脫節(jié)，使得證券市場在一定程度上喪失了對管理層的評價功能，此時的股權激勵就喪失了其原有的激勵作用，執(zhí)行效果也大打折扣。

三、我國上市公司股權激勵的建議

1.建立發(fā)達和較為規(guī)范的資本市場

資金在資本市場上的有效運作能夠影響經(jīng)濟社會的資源配置效率和經(jīng)濟運行效率。資本市場的運行效率對股權激勵的有效性有舉足輕重的作用，所以實施股權激勵計劃的第一步就是刺激資本市場。作為一個剛發(fā)展起來的資本市場，國內(nèi)相應的制度法規(guī)建設還要進一步完善。

在規(guī)范的資本市場上，上司公司的股票價格可以有效反映出企業(yè)的盈利水平和市場價值，從而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，使股權激勵計劃更好地發(fā)揮作用。前文研究表明，股權激勵計劃能夠有效提升上市企業(yè)的長期盈利能力，但前提條件是在有效且規(guī)范的資本市場這一前提下。資本市場的實體經(jīng)濟職能體現(xiàn)在迅速而準確地利用企業(yè)股價反映公司未來盈利能力和發(fā)展前景。不斷完善和發(fā)展資本市場，為企業(yè)實施股權激勵提供必要的環(huán)境條件，保障激勵制度有效提升企業(yè)盈利能力。為此，相關部門及法律法規(guī)要嚴格監(jiān)督和管理上市公司的融資行為，以免公司股價被任意操縱和買賣，確保資本市場真實可靠的反映上市公司盈利水平。其次，為股票市場的良性循環(huán)奠定基礎，應鼓勵投資者理性投資、完善投資者信息、營造良好的投資氛圍。最后，提倡社會各界加強對資本市場的了解，認識到其資源配置方面的重要性，合理調(diào)節(jié)運用有限的社會經(jīng)濟資源，使股權激勵制度更好地為企業(yè)和社會服務。

2.完善公司的約束和治理機制

管理層作為涉及股權激勵的相關利益主體，目前國內(nèi)還沒有建立相關的規(guī)范性文件和法律規(guī)定。證券管理部門為確保股權激勵工作的規(guī)范進行，首先，要加強對上市公司的信息披露。包括股權激勵內(nèi)容、重大利好等方面。其次，董事會要加強對管理層的監(jiān)督管理，預防經(jīng)營活動中的投機行為。上市企業(yè)加強對管理層的約束，目的是防止其尋租行為，避免因委托代理關系而產(chǎn)生的信息不對稱現(xiàn)象，從而保證對管理層的有效激勵。

完善上市公司的約束和治理機制對協(xié)調(diào)管理層、利益相關者及股東之間的關系具有重要意義。作為治理機制中的重要部分，股權激勵在解決企業(yè)的委托代理問題上功不可沒。上市公司內(nèi)部不同層次之間的治理機制相互影響并且密切相連。只有不斷完善上市企業(yè)治理機制，為股權激勵的實施創(chuàng)造條件，才能取得理想的激勵效果。通過股權激勵與高層管理者之間關系的研究表明，企業(yè)規(guī)模與高層管理者盈余管理行為存在正相關的關系。所以企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，越要完善內(nèi)部的治理結構，加強對公司管理層的約束和監(jiān)管，以防機會主義行為影響股權激勵機制的實施。

3.合理分配管理層的持股比例

管理層持股比例應控制在合理范圍內(nèi)，如太低的持股比例不僅起不到激勵作用，還會加劇管理層的尋租行為，得不償失。而過高的持股比例可能會使管理層影響公司決策，董事會反而被掣肘。所以要科學、合理地分配管理層的股權激勵比例，使公司業(yè)績在激勵條件下達到最優(yōu)水平。國內(nèi)上市企業(yè)所處的外部環(huán)境不同，應結合自身條件制定最合理的持股比例。

決定是否行權的核指標也應合理設定。考核指標值的高低決定著對管理層的激勵效果。過低的指標很容易達標，激勵反而變?yōu)榱霜剟?，達不到激勵管理層提升企業(yè)價值、降低代理成本的目的。過高的指標激勵對象無論怎么努力也達不到，同樣也會減弱激勵程度，達不到股權激勵制度的預期目標。

4.完善相關政策和監(jiān)管制度

股權激勵計劃的順利實施需要完善的政策及監(jiān)管環(huán)境。以我國目前的國情來看，資本市場的首要任務是完善相關的法律法規(guī)。這樣不僅激發(fā)了管理層的經(jīng)營主動性，提高上市企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，還能分清管理者與股東各自的責任與義務。這對監(jiān)督管理國有資產(chǎn)流失及國有企業(yè)的腐敗問題具有重大意義。

從監(jiān)管部門的角度來說，國內(nèi)上市公司的股權激勵制度還不完善，雖然出臺了一系列相關的法律法規(guī)，但許多條款仍存在不少漏洞，還有待完善補充。只有在健全的企業(yè)治理機制條件下，股權激勵才能最大化地發(fā)揮有效性，否則易引起管理者的自利行為，不利于股東及企業(yè)的長遠發(fā)展。因此，監(jiān)管部門的監(jiān)督管理對激勵制度的實施意義非凡。嚴厲的監(jiān)管處罰力度能夠有效降低管理層的違法違規(guī)行為。

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