魏盼鋒

[提要] 本文選取我國滬市A股上市公司2012～2016年數(shù)據(jù)為研究樣本，主要包含制造業(yè)、環(huán)境保護業(yè)和生態(tài)行業(yè)。利用因子分析法評價企業(yè)環(huán)境業(yè)績，選取剔除盈余管理的總資產息稅前利潤率評價企業(yè)財務績效，通過建立最佳面板數(shù)據(jù)回歸模型，利用系統(tǒng)GMM估計方法，實證研究企業(yè)環(huán)境業(yè)績綜合得分對財務績效產生的跨期影響。實證結果顯示：滯后一期和滯后兩期的環(huán)境業(yè)績綜合得分對當期財務績效產生顯著正向的影響，而當期和滯后三期及以上的環(huán)境業(yè)績對當期財務績效沒有顯著的影響。因此，在研究企業(yè)環(huán)境業(yè)績與財務績效之間關系時，必須把滯后性考慮在內，這些結果對企業(yè)履行環(huán)境責任和實現(xiàn)財務績效進行有效結合具有啟示意義。

關鍵詞：環(huán)境業(yè)績;財務績效;滯后性;因子分析

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年12月6日

一、研究背景

近年來，社會各層對企業(yè)履行環(huán)境責任問題的關注越來越重視，企業(yè)能否履行環(huán)境責任也影響著企業(yè)能否在社會競爭中長治久安。企業(yè)在實現(xiàn)環(huán)境業(yè)績的過程中會產生運營成本，這項支出會給企業(yè)帶來額外的費用支出，從而造成財務壓力，對此，各國的學者們開始對企業(yè)履行環(huán)境責任對企業(yè)財務績效產生何種影響展開了廣泛的研究。國外的學者對企業(yè)履行環(huán)境責任問題是否能夠促進企業(yè)增強其財務績效的爭辯層出不窮，大多數(shù)研究表明企業(yè)履行環(huán)境責任會對其財務績效產生積極影響。然而，在大多數(shù)學者的研究中，偏重于研究企業(yè)履行社會責任對其財務績效產生何種影響，而輕視了企業(yè)實現(xiàn)環(huán)境業(yè)績對其財務績效產生的影響?；诖吮尘埃疚膶嵶C分析了企業(yè)環(huán)境業(yè)績對財務績效產生的跨期影響。

二、國內外文獻綜述

在國外，Wintoki等人（2012）在對模型選擇問題研究上認為利用系統(tǒng)GMM方法能夠得到模型的一致估計量。Mahoney和Roberts（2007）對加拿大上市公司的1997～2000年數(shù)據(jù)進行實證分析，構建面板數(shù)據(jù)模型得出實證分析結果，把企業(yè)社會責任績效當作一個整體時，其與財務績效存在一定的相關性，當把企業(yè)社會責任績效分解為各個部分與財務績效存在更高的相關性。

在國內，張兆國、靳小翠、李庚秦（2013）通過系統(tǒng)GMM估計方法，分析企業(yè)社會責任與其財務績效之間存在的交互跨期影響，實證結果顯示，當期和滯后兩期及以上的社會責任對企業(yè)當期財務績效產生影響是不顯著的，滯后一期的社會責任對企業(yè)當期財務績效產生的正向影響呈現(xiàn)顯著，而滯后一期及以上的財務績效對企業(yè)當期社會責任的影響是不顯著的，當期財務績效對企業(yè)當期社會責任產生的正向影響是顯著的。黃曉波、馮浩（2007）在建立環(huán)境業(yè)績評價體系的基礎上，闡述了環(huán)境業(yè)績指標和財務績效指標的標準化方法，環(huán)境業(yè)績指標包括環(huán)境污染改善效率、環(huán)境收益率、資源利用節(jié)減效率、環(huán)保投資收益率指標。

綜上，企業(yè)履行環(huán)境責任對提高企業(yè)財務績效具有促進作用且具有滯后性;在實證方法的選取上認為利用系統(tǒng)GMM方法能夠得到模型的一致估計量;國內學者在環(huán)境業(yè)績指標的選取上大多數(shù)采用單一指標，對環(huán)境業(yè)績的綜合性評價還存在較大的研究空間。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選取了我國滬市A股制造業(yè)、環(huán)境保護業(yè)和生態(tài)行業(yè)2012～2016年的數(shù)據(jù)為研究樣本。財務績效數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，環(huán)境業(yè)績數(shù)據(jù)來自企業(yè)年度財務報告和社會責任報告，并按下列標準加以篩選：剔除財務數(shù)據(jù)和環(huán)境業(yè)績數(shù)據(jù)不能完整獲取的公司;剔除上市時間少于3年的公司;剔除一些變量值顯著異常的公司;剔除沒有披露環(huán)境保護的公司。選取了制造業(yè)、環(huán)境保護業(yè)和生態(tài)業(yè)共219家公司。

（二）變量解釋

1、環(huán)境業(yè)績的確定。本文選取10個反映環(huán)境業(yè)績的指標，即環(huán)保研發(fā)投資收益率、節(jié)能投資收益率、成本控制收益率、環(huán)保投資收益率、環(huán)保技術更新投入收益率、節(jié)能減排投入收益率、能源利用率、“三廢”產品利用率、可再生性再循環(huán)材料的利用率、排污達標率。通過KMO和Bartlett檢驗確定這些變量符合因子分析法的要求。

以2012～2016年制造業(yè)、環(huán)境保護業(yè)和生態(tài)行業(yè)上市公司為初選樣本，利用因子分析法評價上市公司環(huán)境業(yè)績。通過SPSS16.0軟件，得到初始因子解的總方差解釋和因子載荷矩陣，選取了三個因子，得到2012～2016年度綜合因子得分函數(shù)。經過統(tǒng)計軟件SPSS16.0分析后，得出樣本公司各單項因子得分代入制造業(yè)、環(huán)境保護和生態(tài)業(yè)上市公司2012～2016年綜合因子得分函數(shù)，得到綜合得分因子EPit。

2、財務績效的確定。本文選取實際的總資產息稅前利潤率與操縱性應計利潤率相減得出剔除盈余管理之后的總資產息稅前利潤率來衡量財務績效（UnEBIT）。

3、控制變量的確定。本文選取兩個控制變量，即公司規(guī)模（Size）和企業(yè)年齡（Age）。

四、實證分析

由表1可知，環(huán)境業(yè)績評價指數(shù)的均值為0.0045，說明我國制造業(yè)、環(huán)境保護業(yè)和生態(tài)業(yè)上市公司的環(huán)保意識總體上不強，有待提升空間大?？傎Y產息稅前利潤率在剔除盈余管理之后的均值為9.72%，這符合我國整體上市企業(yè)的實際情況，表明本文選取的企業(yè)具有代表性。（表1）

通過回歸分析選取最佳滯后項為三期。構建如下動態(tài)模型：

UnEBIT=α+？茁4S+？茁5Age+？著i，t

利用系統(tǒng)GMM估計方法得到回歸結果，如表2所示。（表2）

五、實證結果

企業(yè)滯后三期和當期的環(huán)境業(yè)績對其財務績效產生的影響是不顯著的，而滯后一期的環(huán)境業(yè)績對財務績效產生的影響在5%的水平呈現(xiàn)顯著性，滯后兩期的環(huán)境業(yè)績對財務績效產生的影響在1%的水平呈現(xiàn)顯著性。由此表明，企業(yè)實現(xiàn)環(huán)境業(yè)績在滯后一期和滯后兩期的情況下能夠對企業(yè)財務績效產生積極影響。

事實上，企業(yè)在實現(xiàn)環(huán)境業(yè)績中影響其財務績效不是即時性的過程，而是循序漸進產生的，即具有滯后性。主要的原因歸于企業(yè)所處的市場并不是完全信息市場，且企業(yè)通過實現(xiàn)環(huán)境業(yè)績的方式需要一個時間跨度，從接收到環(huán)境責任信息、實現(xiàn)環(huán)境業(yè)績被相關利益者認可，再在形式上轉變成財務績效，這是一個長期的過程。因此，在對企業(yè)環(huán)境業(yè)績與財務績效之間的關系進行研究時，必須考慮滯后性問題，才能使得分析結果更加可靠、符合實際。

主要參考文獻：

[1]Wintoki，M.B，J.S Linck and J.M.Netter.Endogeneity and the Dynamics of Internal Corporate Governance.Journal of Financial Economics，2012.105（3）.

[2]Mahoney L，Roberts R W.Corporate social performance，financial performance and institutional ownership in Canadian firms[J].Accounting Forum，2007.31（3）.

[3]張兆國，靳小翠，李庚秦.企業(yè)社會責任與財務績效之間交互跨期影響實證研究[J].會計研究，2013（8）.

[4]黃曉波，馮浩.環(huán)境績效評價及其指標標準化方法探析[J].財會月刊，2007（2）.

[5]鄭俊敏.基于PSR框架下的企業(yè)環(huán)境管理效益評價研究[J].廣東行政學院學報，2015.27（3）.