摘要：財務(wù)報表分析研究企業(yè)的過去及未來有著至關(guān)重要的作用。本文基于哈佛分析框架選擇老白干酒業(yè)對其進行包括戰(zhàn)略，會計，財務(wù)，前景等一系列的分析，為相關(guān)利益者提供有效的決策信息。

關(guān)鍵詞：老白干；哈佛分析框架；戰(zhàn)略分析

傳統(tǒng)財務(wù)報表分析針對數(shù)據(jù)進行分析，具有片面性，哈佛分析框架創(chuàng)新性的引入戰(zhàn)略分析，結(jié)合財務(wù)信息和非財務(wù)信息，進行定量與定性分析，對企業(yè)績效全方位評價，更具說服力。本文運用哈佛分析框架，通過對老白干酒業(yè)的2015—2019年財務(wù)報告進行解讀，幫助決策者了解企業(yè)經(jīng)營狀況。

一、老白干酒業(yè)的戰(zhàn)略分析

對老白干酒業(yè)的戰(zhàn)略分析是通過SWOT分析方法對企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的優(yōu)劣勢和外部環(huán)境機遇與挑戰(zhàn)進行剖析的過程，綜合考慮企業(yè)各方面的形勢可以幫助企業(yè)了解自身情況與外部環(huán)境之間的聯(lián)系與差異，在已有的分析基礎(chǔ)上選擇合適的戰(zhàn)略組合。

（一）優(yōu)勢

（1）品牌優(yōu)勢

衡水老白干酒在上個世紀(jì)10年代獲得“巴拿馬萬國物品博覽會金獎”，2004年獲得獲得中國馳名商標(biāo)的美譽，在中國白酒行業(yè)獨樹一幟，引領(lǐng)風(fēng)騷。在2008年，老白干酒的傳統(tǒng)釀造工藝被定為“非物質(zhì)文化遺產(chǎn)”。2010年衡水老白干參加上海世博會之時榮獲聯(lián)合國“千年金獎”稱號。公司以一系列的契機，開拓市場，實施品牌戰(zhàn)略，無論在老白干品牌還是市場占有率，都使公司得到跨越式的發(fā)展。

（2）生態(tài)釀酒

老白干采用傳統(tǒng)工藝生態(tài)釀酒，原料選取東北優(yōu)質(zhì)紅糧，有嚴(yán)格的雜質(zhì)含水量要求，粉碎度6-8瓣為宜，之后輔料清蒸40分鐘以上，再次酒醅出缸配料過程要求快準(zhǔn)勻，配好的酒醅要均勻無疙瘩；經(jīng)過裝甄、蒸餾糊化后進行加漿，加漿時使用的水質(zhì)清澈透明，通過楊冷加曲最后入缸發(fā)酵。

（3）員工教育程度高

雖然白酒的基礎(chǔ)生產(chǎn)過程僅需要熟練的操作人員，但是在激烈的市場競爭中，企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)品的不斷推陳出新使得企業(yè)從基層到高層都需要具備一定知識和能力的人才才能有效促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，老白干酒業(yè)員工受教育程度大專及以下占比僅占53.67%，高素質(zhì)人才占比高達(dá)46.33%，在同行業(yè)中處在較高水平，其人才方面具有一定優(yōu)勢。

（二）劣勢

（1）銷售人員費用比重過大

老白干酒業(yè)的銷售人員數(shù)量多，占總?cè)藬?shù)1/3。與同行業(yè)其他公司比較，過高的銷售費用在創(chuàng)收方面并沒有產(chǎn)生較大優(yōu)勢。

由營業(yè)收入對比圖可知衡水老白干酒的營業(yè)收入在同行業(yè)中處于中等偏下水平，同年行業(yè)均值為134.91億，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。銷售費用情況表中衡水老白干的銷售人員相比同類型的其他企業(yè)占比高，銷售費用在營收中的占比僅次于古井貢酒，高達(dá)25%，高比例的銷售人員，高銷售費用，產(chǎn)生的營業(yè)收入遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，也不及同類企業(yè)。

（2）產(chǎn)業(yè)品牌較少

貴州茅臺旗下的酒有茅臺醇香、富貴禧原漿、貴州特醇、富貴萬年、茅仙酒、福滿天下、百年盛世、京玉等；五糧液公司研制開發(fā)了五糧春、五糧神、五糧醇、六和液、兩湖春、金六福、瀏陽河、老作坊等幾十種不同口味白酒，滿足不同地域、不同文化背景、不同消費者需求的系列產(chǎn)品。相比之下老白干酒業(yè)旗下品牌1915系列、十八酒坊系列、古法年份系列顯得過于單薄。

（三）機會

（1）居民收入增加消費結(jié)構(gòu)升級

隨著我國經(jīng)濟的平穩(wěn)運行發(fā)展，居民的可支配收入不斷增加，大眾的消費需求不僅僅看價格的高低，更多的是滿足自身的享受欲望，更注重產(chǎn)品質(zhì)量，對品牌文化等的關(guān)注度也在增加，不管是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村居民，食品煙酒方面的支出也在逐年增多。

（2）國際化道路更寬廣

中國文化正在不斷走向世界，設(shè)立孔子學(xué)院越來越多的國際友人學(xué)習(xí)中國語學(xué)說中國話，越來越多帶有中國獨有色彩的產(chǎn)品被國際所接受在此趨勢下，白酒本身帶著中國濃厚的歷史文化走向國際市場其道路也會越走越寬廣。另外我國食品安全標(biāo)準(zhǔn)已與世界標(biāo)準(zhǔn)相匹配，白酒在國際市場前景一片廣闊。

（3）電商平臺的興起

隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等的興起，白酒企業(yè)傳統(tǒng)的銷售渠道也相應(yīng)發(fā)生改變。不僅能依靠傳統(tǒng)經(jīng)銷商，而且可以通過線上銷售平臺對產(chǎn)品進行宣傳推廣，實現(xiàn)線上宣傳銷售與線下服務(wù)相結(jié)合，提高傳播效率增加企業(yè)價值。

（四）威脅

（1）貿(mào)易摩擦升級

雖然經(jīng)濟全球化是當(dāng)今世界發(fā)展趨勢，但是國家與國家之間的利益沖突永遠(yuǎn)是阻礙全球化趨勢的發(fā)展障礙，如近期的中美貿(mào)易摩擦。貿(mào)易保護勢力抬頭對中國的進出口經(jīng)濟產(chǎn)生不小的挑戰(zhàn)，白酒企業(yè)在走出國門的道路上也面臨不小的風(fēng)險。

（2）食品安全問題

近幾年食品安全事件屢屢發(fā)生一直牽動著國人對食品安全問題的神經(jīng)，這在一定程度上會影響消費者對白酒的消費。同時酒駕事故仍在發(fā)生，對白酒銷量的沖擊也不小。

（3）替代品影響力強

紅酒、啤酒逐漸被越來越多的人接受，喝紅酒不僅能延緩衰老長期適當(dāng)飲用還能防止心腦血管疾病的發(fā)生博得女性群體的青睞。越來越多的年輕人更喜歡去酒吧喝雞尾酒，而雞尾酒的組成成分不單單是白酒還有雪碧果汁等飲料，甚至有的雞尾酒并無白酒成分。

二、會計分析

（一）存貨分析

老白干酒業(yè)2015—2019年存貨情況表如下圖所示

通過衡水老白干2015—2019年存貨變化情況的縱向比較，老白干存貨在總資產(chǎn)中占的比例先下降后在2019年上升，近兩年計提較少的存貨跌價準(zhǔn)備。2012年開始反腐限制公務(wù)消費的政策因素和產(chǎn)業(yè)周期影響，白酒進入調(diào)整期，調(diào)整期內(nèi)白酒行業(yè)的發(fā)展開始幾年受阻但并未停止，在隨后幾年各層面都實現(xiàn)了較多突破，在這種宏觀環(huán)境下，衡水老白干的存貨占總資產(chǎn)比例穩(wěn)步下降。在2017年，白酒質(zhì)量事故及貪腐力度的進一步加強，白酒行業(yè)出現(xiàn)低迷的態(tài)勢，2019年出現(xiàn)存貨反彈積壓現(xiàn)象，企業(yè)在2018年和2019年出于對前景的擔(dān)憂，開始計提存貨跌價準(zhǔn)備，過高的存貨比率導(dǎo)致資金閑置，影響其短期償債能力。從趨勢來看，2019年的存貨比率上升，管理層應(yīng)該重視后續(xù)對存貨的管理，避免出現(xiàn)存貨過度積壓閑置的情況。

（二）應(yīng)收賬款分析

老白干酒業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)縱向趨勢是先下降后上升，尤其在2016—2017年周轉(zhuǎn)天數(shù)極低，近兩年開始增加，但幅度不是很大；在與同行業(yè)橫向分析中，老白干出于同行業(yè)企業(yè)的中等水平，相較于行業(yè)均值，除了2015年高于行業(yè)均值，近4年周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，說明企業(yè)對于客戶欠款的管理比較到位，應(yīng)收賬款的收回效果良好

三、財務(wù)分析

（一）償債能力

衡水老白干酒業(yè)的流動比率與速動比率的發(fā)展趨勢基本一致，呈現(xiàn)上升下降再上升，2016年變化幅度不大原因是行業(yè)進入調(diào)整期，市場需求增加，企業(yè)的預(yù)收賬款和其他應(yīng)付款的上升比率較大導(dǎo)致流動負(fù)債的增長率（27.31%）超過了流動資產(chǎn)的增長率（19.83%），流動比率略有下降。但速動比率上升0.28，因為2016年的存貨占比僅有45.49%，是近5年最低，使得速動比率呈上升趨勢。由于禁酒令等反腐力度的加強及白酒質(zhì)量事故的影響，2018年相對處于低迷態(tài)勢，存貨占比達(dá)56.76%，其他應(yīng)付款增長148.89%，流動負(fù)債增長率超過流動資產(chǎn)增長率。使得流動速動比率雙雙下降?？偟膩碚f老白干酒的短期償債能力處于中等偏下水平。長期償債能力方面資產(chǎn)負(fù)債率維持在40%以上上下波動，高于行業(yè)均值32.34%，因此長期償債風(fēng)險較低。

（二）盈利能力

盈利能力是企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤的能力，如圖3.3是老白干酒業(yè)2015—2019年各項盈利能力指標(biāo)發(fā)展趨勢圖

從2015年開始，銷售凈利率呈穩(wěn)步上升趨勢，銷售毛利率先上升后下降，但下降的幅度較小，原因是白酒行業(yè)進入調(diào)整期，產(chǎn)業(yè)開始有所突破，盈利水平開始有所回升。凈資產(chǎn)收益率代表企業(yè)通過自有資本進行投資獲得收益的能力，在2016年下降是因為企業(yè)的存貨大幅降低，資產(chǎn)減少導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率有所下降，同樣的2019年是在資產(chǎn)大增的2018年后資產(chǎn)下降使得凈資產(chǎn)收益率下降2個百分點。3項指標(biāo)均低于行業(yè)均值，老白干酒的盈利能力有待提高。

（三）營運能力

通過存貨周轉(zhuǎn)率觀察老白干酒業(yè)的營運能力情況，如下圖

縱向來看老白干酒的存貨周轉(zhuǎn)率近5年先上升后下降，在2018年達(dá)到最大值，2019年開始回落，2018年外部宏觀因素的影響，年末存貨占比高使得2019年的存貨周轉(zhuǎn)率有所回落。同行業(yè)的橫向分析可以看到，其存貨周轉(zhuǎn)率在行業(yè)中處于中等偏上水平，近4年也一直高于行業(yè)均值，說明存貨周轉(zhuǎn)快，存貨管理水平較強。

（四）成長能力

老白干酒在2015—2017年凈利潤與營業(yè)收入增長率的波動不是很大，但2018年尤其是凈利潤增長率，上升114.29%，究其原因是這一年對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益由2017年的-66078.94增加為10112923.67，資產(chǎn)處置收益從2017年的-1017320.67增加為18201876.60，整個利潤增長異常高，同時這一年在產(chǎn)業(yè)調(diào)整期內(nèi)整個行業(yè)的凈利潤增長率都高，在同一年出現(xiàn)質(zhì)量事故以及外部宏觀環(huán)境的影響使得2019年出現(xiàn)下滑。與行業(yè)均值相比，老白干酒在近2年成長能力指標(biāo)達(dá)到了行業(yè)均值。

三、前景分析及對策

（一）前景分析

整個白酒行業(yè)雖然深受外部政策環(huán)境的影響，但5年的調(diào)整期使得競爭格局逐漸清晰。我國具有酒類消費的基礎(chǔ)市場，擁有穩(wěn)定的消費基礎(chǔ)，同時伴隨物質(zhì)生活水平的提高，對白酒的消費質(zhì)量及檔次有一定提升，促使企業(yè)不斷的發(fā)掘消費者的喜好和需求，未來的白酒消費市場還有拉動空間。

（二）對策

（1）企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)均值，追根溯源可以看出企業(yè)的銷售人員過多，銷售費用相較同行業(yè)偏高，但創(chuàng)收方面卻處于中下等水平。管理層應(yīng)該加強銷售隊伍建設(shè)，精簡人員控制費用支出，利用現(xiàn)有的經(jīng)銷商模式和直銷模式提高銷售隊伍效率，提高企業(yè)的盈利能力。

（2）老白干企業(yè)銷售人員數(shù)量過多是否會加劇不同人員之間對客戶的競爭而產(chǎn)生不良影響需要企業(yè)關(guān)注。雖然老白干在應(yīng)收賬款回收方面管理控制良好，但白酒行業(yè)競爭激烈，客戶的議價談判能力增強，增加應(yīng)收賬款的壞賬發(fā)生率。企業(yè)不應(yīng)該只看營收的增加，還要分析客戶的信用及還款能力，保證企業(yè)的回款速度。

（3）一瓶酒從開始到生產(chǎn)經(jīng)歷數(shù)年，因此存在一定規(guī)模的在產(chǎn)品產(chǎn)成品是必然。但老白干酒業(yè)在2018年存貨出現(xiàn)積壓，增加了短期償債風(fēng)險，管理層應(yīng)重視銷售渠道模式建設(shè)，避免出現(xiàn)庫存過度積壓影響資金周轉(zhuǎn)。

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作者簡介：劉曉慧（1994—），女，山東煙臺人，研究生，研究方向：財務(wù)管理。