作者簡(jiǎn)介：劉筱燕（1988.09-），女，漢族，湖南常德人，湖南師范大學(xué)商學(xué)院，碩士研究生，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)財(cái)務(wù)管理。

摘要：財(cái)務(wù)報(bào)表分析是企業(yè)的利益相關(guān)者們有效了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、獲取有價(jià)值的財(cái)務(wù)信息的關(guān)鍵途徑，也是利益相關(guān)者們作出決策判斷的有力依據(jù)和主要手段。然而，一直以來傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法存在缺陷，這種缺陷在現(xiàn)今市場(chǎng)環(huán)境下更為凸顯。因此，本文以魚躍醫(yī)療為例，引入著名的“哈佛分析框架”理論，通過戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析來揭示我國養(yǎng)老服務(wù)類上市公司的財(cái)務(wù)狀況，了解其財(cái)務(wù)趨勢(shì)，并對(duì)其發(fā)展前景作出合理預(yù)測(cè)。哈佛分析框架對(duì)于投資者正確分析企業(yè)財(cái)務(wù)及經(jīng)營狀況具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，是財(cái)務(wù)分析模式的新選擇。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老服務(wù)；上市公司；財(cái)務(wù)分析；哈佛分析框架

一、引言

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析是收集企業(yè)財(cái)報(bào)上的有關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用各種方法進(jìn)行比較和評(píng)價(jià)，為管理者或投資者做出決策提供依據(jù)，主要方法有因素分析法、比率分析法和比較分析法三種。尤其是近年來迅速發(fā)展而財(cái)務(wù)分析體系不完善的養(yǎng)老服務(wù)類企業(yè)，在面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境紛繁復(fù)雜信息的同時(shí)，財(cái)務(wù)分析的主客體和服務(wù)對(duì)象都日益多樣化，這就對(duì)財(cái)務(wù)分析模式提出了更高的要求。然而，現(xiàn)行的單純以財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析模式有著其固有的缺陷：一是報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算企業(yè)間選取的指標(biāo)差異、規(guī)模差異、核算方法差異、成長(zhǎng)時(shí)間差異等必然造成比較結(jié)果的偏差；二是基于企業(yè)已存在的現(xiàn)實(shí)，是對(duì)企業(yè)過去的評(píng)價(jià)，忽視日后環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)未來的影響；三是往往局限于企業(yè)內(nèi)部狀況，更多的強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)化，需要用數(shù)字來解釋企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而忽視了定性分析。那么投資者應(yīng)該如何有效、合理、系統(tǒng)地進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析？哈佛分析框架在一定程度上克服了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的缺陷。

哈佛框架分析是由哈佛大學(xué)佩普（K.G.Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯納德（V.L.Bernard）三位學(xué)者在《運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行企業(yè)分析與股價(jià)》一書中首次提出的財(cái)務(wù)報(bào)表分析新思路。

哈佛分析框架分析法是從戰(zhàn)略視角來分析一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，不僅關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，還關(guān)注非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)的影響，即企業(yè)外部環(huán)境存在的威脅和機(jī)會(huì)，企業(yè)內(nèi)部的不足和優(yōu)勢(shì)。從整體上來看，哈佛分析框架以邏輯分析為主線，以點(diǎn)帶面，形成框架，最終把握企業(yè)未來的發(fā)展方向。從內(nèi)容上來看，主要從戰(zhàn)略分析、財(cái)務(wù)分析、前景分析三個(gè)維度對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析，運(yùn)用了戰(zhàn)略分析和財(cái)務(wù)分析的主要方法，最終形成財(cái)務(wù)報(bào)表的分析框架。具體來講，哈佛分析框架中的戰(zhàn)略分析旨在通過戰(zhàn)略分析法對(duì)公司所處的經(jīng)營環(huán)境進(jìn)行定性分析，為財(cái)務(wù)分析和前景分析奠定基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)分析是通過財(cái)務(wù)分析法對(duì)公司的盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以現(xiàn)在為基點(diǎn)結(jié)合過去經(jīng)營業(yè)績(jī)并判斷其能否持續(xù)發(fā)展。前景分析是對(duì)公司未來發(fā)展趨勢(shì)做出預(yù)測(cè)，并提出相應(yīng)的發(fā)展策略。所以，哈佛分析框架分析法有效地解決了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的弊端。而2010年養(yǎng)老服務(wù)業(yè)較之前迅速發(fā)展，據(jù)此，本文結(jié)合2010—2014年魚躍醫(yī)療的財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)信息，在哈佛分析框架下對(duì)于企業(yè)整體狀況進(jìn)行分析，以期更全面地解讀我國養(yǎng)老服務(wù)業(yè)，從而對(duì)投資者尋找相關(guān)投資對(duì)象提供一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)借鑒。

二、公司背景概述

自1998年創(chuàng)立以來，魚躍醫(yī)療矢志于投身生命健康事業(yè)，將專業(yè)的健康管理理念與先進(jìn)的產(chǎn)品方案帶入萬千家庭，打造了由家庭醫(yī)療、臨床醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療組成的大健康生態(tài)圈，組建一個(gè)全面覆蓋醫(yī)療器械的專業(yè)化服務(wù)平臺(tái)，也是國內(nèi)最大的康復(fù)護(hù)理、醫(yī)用供氧及醫(yī)用臨床系列醫(yī)療器械的專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，是全國同行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)品品種最豐富的企業(yè)之一。2008年4月，魚躍醫(yī)療股票在深圳證券交易所發(fā)行上市（股票代碼：002223），標(biāo)志著魚躍醫(yī)療發(fā)展踏上新的臺(tái)階。2008年公司凈資產(chǎn)為405.91百萬元，利潤(rùn)總額為73.67百萬元；2014年公司凈資產(chǎn)達(dá)到1，761.64百萬元，利潤(rùn)總額達(dá)到333.69百萬元。

三、戰(zhàn)略分析

戰(zhàn)略分析是企業(yè)的頂層設(shè)計(jì)，準(zhǔn)確判斷未來方向，找到自身立足點(diǎn)，同時(shí)戰(zhàn)略分析也是哈佛分析框架的邏輯起點(diǎn)。戰(zhàn)略分析可以幫助使用者更好地判斷公司所處行業(yè)的增長(zhǎng)空間以及評(píng)價(jià)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性，本文將從以下方面進(jìn)行分析。

1.宏觀環(huán)境分析

2013年國務(wù)院連續(xù)下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》等重要文件，對(duì)養(yǎng)老服務(wù)業(yè)、健康服務(wù)業(yè)和政府購買服務(wù)工作進(jìn)行全面部署，明確提出把服務(wù)億萬老年人的“夕陽紅”事業(yè)打造成蓬勃發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)，使之成為調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、促升級(jí)的重要力量，這些都預(yù)示著我國老齡產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入了“黃金期”。并且在十二五規(guī)劃期間更是為醫(yī)療機(jī)械的發(fā)展加足了馬力，重點(diǎn)支持10家到15家大型醫(yī)療器械企業(yè)集團(tuán)，扶持40家至50家創(chuàng)新型高技術(shù)企業(yè)，建立8個(gè)到10個(gè)醫(yī)療器械科技產(chǎn)業(yè)基地?！笆濉逼陂g，民政部將發(fā)力養(yǎng)老服務(wù)建設(shè)，醫(yī)養(yǎng)融合成重點(diǎn)，健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)將迎來井噴式發(fā)展。

另一方面，我國醫(yī)療器械僅占醫(yī)藥市場(chǎng)總規(guī)模的14%，這與國外42%的比率相差甚遠(yuǎn)。這無疑將為國內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)突破式增長(zhǎng)和國際品牌開拓中國市場(chǎng)提供了巨大商機(jī)。由于我國醫(yī)療器械的快速發(fā)展，也引來投資者對(duì)該行業(yè)的熱點(diǎn)關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，醫(yī)療器械是2012年最受私募和創(chuàng)投關(guān)注的細(xì)分行業(yè)。從投資案例數(shù)量上看，該行業(yè)的交易數(shù)量是2011年的2.58倍，交易金額是2011年的3倍，占全部醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)交易金額的比例從2011年的2.46%上升到17.51%。進(jìn)入2013年，這一趨勢(shì)還在延續(xù)。

2.產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

從生命周期角度，魚躍醫(yī)療正處在成長(zhǎng)期，應(yīng)該關(guān)注以下問題：提升服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)行品牌創(chuàng)新，提高公司的整體運(yùn)營能力；樹立品牌，拓寬營銷渠道，搶占市場(chǎng)；加大研發(fā)資金投入，全面提升對(duì)新技術(shù)、新設(shè)備的掌握水平；提高員工綜合素質(zhì)，建設(shè)高水平領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境角度，中國國醫(yī)療器械國際化趨勢(shì)明顯，真正市場(chǎng)化的并購浪潮在中國崛起，海外并購熱度持續(xù)升溫，典型案例：邁瑞、微創(chuàng)、復(fù)星。行業(yè)集中度提高，競(jìng)爭(zhēng)格局激烈，我國共有體外診斷企業(yè)400多家，數(shù)量多、規(guī)模小、整體質(zhì)量和技術(shù)水平偏低。醫(yī)療器械領(lǐng)域并購領(lǐng)域分散，如春雨國際出境治療2013年全球并購金額大于270億美金，涉及醫(yī)療器械中19個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。并且，基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、電子消費(fèi)產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)等新興產(chǎn)業(yè)所創(chuàng)造的移動(dòng)醫(yī)療、可穿戴設(shè)備、智慧醫(yī)療的模式對(duì)傳統(tǒng)的醫(yī)療器械帶來了巨大挑戰(zhàn)。因此，魚躍醫(yī)療等醫(yī)療器械企業(yè)想要在競(jìng)爭(zhēng)中取得長(zhǎng)足發(fā)展，要在注重?cái)?shù)量、規(guī)模的同時(shí)，更加注重盈利能力的建設(shè)，做好規(guī)劃和布局。

四、會(huì)計(jì)分析

會(huì)計(jì)分析是根據(jù)企業(yè)在報(bào)表中披露的會(huì)計(jì)信息，主要針對(duì)關(guān)鍵會(huì)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行分析。本文將魚躍醫(yī)療的會(huì)計(jì)政策與同行業(yè)的中新藥業(yè)、愛爾眼科進(jìn)行對(duì)比分析。

1.固定資產(chǎn)折舊政策分析

通過表1可以很明顯地發(fā)現(xiàn)魚躍醫(yī)療公司的折舊年限大部分都長(zhǎng)于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備兩項(xiàng)。魚躍醫(yī)療的年折舊率也高于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，能夠更快的收回固定資產(chǎn)投資。并且它們的折舊年限是在一個(gè)區(qū)間范圍，所以對(duì)折舊年限的選擇上，企業(yè)經(jīng)營者對(duì)其有一定影響。

2.應(yīng)收賬款壞賬政策分析

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)對(duì)類似風(fēng)險(xiǎn)特征的應(yīng)收賬款的實(shí)際損失率計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。魚躍醫(yī)療、中新藥業(yè)及愛爾眼科對(duì)于逾期五年未收回的壞賬計(jì)提比例為100%，1年以內(nèi)（含1年）計(jì)提的比例為5%，但是魚躍醫(yī)療、愛爾眼科1-2年的計(jì)提比例為10%，而中新藥業(yè)的是20%。由表2可知魚躍醫(yī)療的應(yīng)收賬款質(zhì)量介于中新藥業(yè)和愛爾眼科之間，魚躍醫(yī)療可視情況對(duì)應(yīng)收賬款政策加以調(diào)整。

五、財(cái)務(wù)分析

本文將從盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量以及現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比來對(duì)魚躍醫(yī)療、中新藥業(yè)及愛爾眼科進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。

1.盈利質(zhì)量

從表3可以看出，這三者各自有不同的特點(diǎn)，三者的營業(yè)收入、凈利潤(rùn)逐年增加，并且魚躍醫(yī)療增加幅度較另外兩者大，說明發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。魚躍醫(yī)療的毛利率是不斷增加，說明收入增長(zhǎng)的幅度大于成本增長(zhǎng)的幅度，能夠形成較大的盈利，在行業(yè)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力；而后者的毛利率是逐年減少的，收入增加的幅度小于成本增加的幅度，主要是因?yàn)樵铣杀旧仙?、人力成本上升等?/p>

2.資產(chǎn)質(zhì)量

由表4可知，魚躍醫(yī)療的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，資信度高，減少了發(fā)生壞帳損失的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)也說明企業(yè)催收帳款有力，減少了資產(chǎn)形成呆賬甚至壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)能較好的流動(dòng)，這對(duì)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營帶來積極的影響。

魚躍醫(yī)療的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)短，其固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)就越多，管理水平越好，資產(chǎn)的利用程度較高，有利于提高企業(yè)的獲利能力。

一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40-60%。而魚躍醫(yī)療、愛爾眼科的資產(chǎn)負(fù)債率較低，說明企業(yè)經(jīng)營有較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而為減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)選擇比較低的資產(chǎn)負(fù)債率；中新醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率則比較適宜，對(duì)于其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，為增加股東收益選擇比較高的資產(chǎn)負(fù)債率。

3.現(xiàn)金流量

經(jīng)營性現(xiàn)金流量是公司最穩(wěn)定的現(xiàn)金來源。從表5可知，相比較而言，魚躍醫(yī)療的現(xiàn)金凈流量是正數(shù)，并且不斷增加，說明企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力比較強(qiáng)，可以滿足企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)需要。另外，企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量在企業(yè)總體的現(xiàn)金流量中所占比重較大，為56，61%，說明該企業(yè)的現(xiàn)金流主要來自于企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)，企業(yè)采取的是經(jīng)營性的籌資戰(zhàn)略。

六、前景分析及對(duì)策

1.前景分析

相比發(fā)達(dá)國家，我國醫(yī)療器械行業(yè)具有起步晚、規(guī)模小、產(chǎn)品單一的特點(diǎn)。面臨的可能因素有很多，如國內(nèi)醫(yī)療器械市場(chǎng)格局的不斷變化引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)；傳統(tǒng)產(chǎn)品增長(zhǎng)放緩帶來快速增長(zhǎng)的壓力；成本和費(fèi)用不斷上漲對(duì)公司管理控制帶來壓力材料成本、勞動(dòng)力成本、能源成本等營業(yè)成本不斷上；公司快速發(fā)展帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)等。

但近幾年來，我國的醫(yī)療器械企業(yè)發(fā)展也迎來了極為寶貴的發(fā)展機(jī)遇。國家政策支持、醫(yī)改不斷深入、人口老齡化不斷凸顯、消費(fèi)能力和健康意識(shí)提升，促使我國醫(yī)療器械行業(yè)尤其是國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭企業(yè)進(jìn)入了黃金發(fā)展時(shí)期。而國內(nèi)高歌猛進(jìn)的醫(yī)療器械市場(chǎng)，在兼具資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)視為國際醫(yī)療巨頭的青睞下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存，但我們堅(jiān)信機(jī)會(huì)大于挑戰(zhàn)。

2.對(duì)策

根據(jù)以上財(cái)務(wù)分析，為更好的實(shí)現(xiàn)公司業(yè)的發(fā)展目標(biāo)與戰(zhàn)，建議由如下方面：（1）加大研發(fā)投入，提升公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。自主創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的源動(dòng)力，是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的集中體現(xiàn)。魚躍醫(yī)療始終把自主創(chuàng)新作為公司發(fā)展的主題。（2）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在資金和技術(shù)的推動(dòng)下，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高毛利產(chǎn)品在銷售收入中占比。（3）加強(qiáng)營銷體系，把控院內(nèi)外市場(chǎng)。營銷是企業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大推力，實(shí)現(xiàn)OTC市場(chǎng)與醫(yī)院市場(chǎng)，國內(nèi)市場(chǎng)與國際市場(chǎng)齊頭并進(jìn)是公司未來發(fā)展的目標(biāo)。（4）加強(qiáng)品牌推廣，為公司快速成長(zhǎng)積蓄力量。公司的競(jìng)爭(zhēng)力在于公司產(chǎn)品力、品牌力和渠道力的三者結(jié)合。（5）持續(xù)推行精細(xì)化管理，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。精細(xì)化管理是企業(yè)特別是制造型企業(yè)決勝市場(chǎng)的必要條件之一，為保持公司在醫(yī)療器械領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。（作者單位：湖南師范大學(xué)商學(xué)院）

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