安德烈斯·施瓦曾伯格

摘? ?要：投資在美中經(jīng)貿(mào)關(guān)系中一直發(fā)揮著重要作用。中國在美投資主要投資于美國國債和私人債券，美國對華投資主要是外國直接投資。由于貿(mào)易保護(hù)主義抬頭以及美中貿(mào)易摩擦，近年來中國對美國直接投資開始放緩;美國對中國直接投資凈流入也出現(xiàn)下降。美國《外商投資風(fēng)險審查現(xiàn)代化法案》進(jìn)一步加強(qiáng)了對非控制性投資交易及外資對美國企業(yè)控制權(quán)變化等內(nèi)容的審查。美中投資協(xié)議談判前景仍不明朗。

關(guān)鍵詞：對外直接投資;國債;私人債券;貿(mào)易摩擦

中圖分類號：F830? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B? 文章編號：1674-2265（2019）10-0031-03

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.10.004

一、美國對華直接投資與中國對美直接投資

投資在美中經(jīng)貿(mào)關(guān)系中一直發(fā)揮著重要作用。長期以來，中國政府將大部分外匯儲備投資于美國資產(chǎn)，尤其是美國國債。這些外匯儲備來源于中國每年的貿(mào)易順差和外國直接投資流入，也來源于為了維持人民幣匯率基本穩(wěn)定而抑制人民幣升值的結(jié)果，以及中國限制資本流出的政策。一個時期以來，中國政府鼓勵中國企業(yè)，尤其是國有企業(yè)，通過實現(xiàn)對外投資多元化，來提高全球競爭力。因此，中國的對外直接投資存量出現(xiàn)了較大幅度的增長，從 2001 年的 347 億美元增長到 2018 年的 1.9 萬億美元。前者約占世界總量的 0.5%;后者約占世界總量的 6.3%。

中國在美投資主要集中于美國國債和私人債券，美國對華投資的主要形式是外國直接投資。1978年中國開始改革開放后，美國對華的直接投資大都流向了出口導(dǎo)向的制造業(yè)部門，以便利用中國相對充足的勞動力供給和相對較低的工人工資。后來，隨著中國經(jīng)濟(jì)快速增長，中國規(guī)模龐大的國內(nèi)市場吸引了更多的美國對外直接投資。

二、中國持有美國債券及其對美國經(jīng)濟(jì)的可能影響

美國的金融債券包括政府部門、企業(yè)部門和私人部門發(fā)行的債券，主要包括美國國債、政府機(jī)構(gòu)債券、公司債券、股本和其他債務(wù)。2018 年 6 月中國對美國的債券投資達(dá)到 1.6 萬億美元，與2017 年 6月相比，增加了 662 億美元（4.3%），使中國成為僅次于日本和開曼群島的第三大美國債券持有者（見圖 1）。中國在外國持有美國債券總額中的份額達(dá)到 8.3%。當(dāng)然，2009 年的峰值為15.2%。

美國國債是美國最大的債券類別，也是政府財政預(yù)算赤字的重要工具。到2019年5月，在中國對美國政府和私人債券的持有總量中，有接近3/4（1.1萬億美元）是美國國債。因為美國國債通常被視為避險資產(chǎn)。2011年中國持有美國國債1.3萬億美元，此為峰值。最近幾年中國持有的美國國債有所減少，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2002年的持有量。其實，從2009年起，中國就已經(jīng)超過日本成為美國國債的最大外國持有者。

三、對中國持有美國國債的擔(dān)心

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心，中國持有大量美國國債可能會影響到美國對外經(jīng)濟(jì)政策的制定和調(diào)整。他們認(rèn)為，在美中出現(xiàn)政策分歧和爭議時，中國可能會出售其持有的美國資產(chǎn)份額，或者大幅削減其購買債券的計劃。另一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這些債券的持有很難給中國帶來實際的杠桿作用。如果通過拋售這些資產(chǎn)來損害美國經(jīng)濟(jì)很有可能對中國經(jīng)濟(jì)也造成類似的傷害。當(dāng)然，如果出現(xiàn)了這種情況，可能導(dǎo)致美元指數(shù)大幅貶值，但同時也會使中國的美元資產(chǎn)貶值。美國國防部認(rèn)為，如果中國利用美國國債作為一種威脅性的政策工具，即便付諸實施，影響也很有限，并且它對中國經(jīng)濟(jì)的危害或許更大一些。

四、美中雙方：對外直接投資及其變化

2018年美中兩國是相互最大的貿(mào)易伙伴國，但雙邊對外直接投資的水平相對較低。在目前美中經(jīng)貿(mào)關(guān)系比較緊張的情況下，美國為審查某些外國投資對國家安全影響而不斷擴(kuò)大范圍的審核機(jī)制，以及中國對資本流出更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施，使得中國對美國直接投資自2016年以來開始放緩（見圖2）。

根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)，2018 年美國對中國直接投資凈流入為 76 億美元，與2017 年相比，下降了22.9%。由于美國的流出超過流入，中國對美國的直接投資凈額為負(fù)值（-7.54 億美元，相對于 2016 年的 254 億美元）。此外，以最終受益所有權(quán)為基礎(chǔ)，美國在中國的外國直接投資存量為 1165 億美元，與2017 年相比，增加 8.3%;中國在美國的外國直接投資存量為 602 億美元，與2017年相比，增加了 3.7%。

美國經(jīng)濟(jì)分析局收集了美國跨國企業(yè)海外投資的財務(wù)數(shù)據(jù)。2016 年數(shù)據(jù)表明，美國在中國的外國子公司銷售總額為 4635 億美元，與2015 年相比下降了4.3%。中國是美國海外子公司的第三大市場，僅次于英國（6767 億美元）和加拿大（6042億美元）。

五、中國對美房地產(chǎn)市場的投資情況

美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會的調(diào)查表明，從2018年4月到2019年3月，中國投資者是美國房地產(chǎn)市場的最大外國買家。2018—2019年中國投資者購買美國房地產(chǎn)的價值達(dá)到1340億美元。但是，這些購買行為主要集中在2018年，2019年與2018年相比，下降了55.6%。這里需要說明的是，美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會對中國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)包括了中國大陸、中國香港和中國臺灣的所有對美房地產(chǎn)市場的投資者。

六、雙邊對外直接投資的替代測算

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)和中國官方的數(shù)據(jù)都不能準(zhǔn)確反映中國對美國的直接投資價值。榮鼎咨詢指出，美國經(jīng)濟(jì)分析局“統(tǒng)計的外國直接投資直接來自中國，而忽略了經(jīng)由其他第三方國家間的流動。榮鼎咨詢開發(fā)了自己的數(shù)據(jù)裝置，使用商業(yè)數(shù)據(jù)庫和新聞報道來跟蹤中國企業(yè)的投資情況。其追蹤器顯示， 2018 年中國流入美國的外國直接投資總額為 54 億美元，美國對中國的對外直接投資總額為130 億美元。榮鼎咨詢估計中國向美國的累積對外直接投資為 1405 億美元，美國在中國的對外直接投資累積達(dá) 2696 億美元（見表 1）。

七、中國對外國直接投資的限制

中國是位居世界前列的外國直接投資流入國之一，但是，中國對于國內(nèi)許可的外國直接投資的標(biāo)準(zhǔn)和類型仍然存在限制。2018 年經(jīng)合組織用來衡量 69 個國家對外國直接投資法定限制的監(jiān)管限制指數(shù)，將中國的外國直接投資政策列為第六大限制性政策。最近美國和歐洲的一些調(diào)研報告認(rèn)為，在中國的外國公司對中國市場的樂觀程度下降，主要原因在于貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，以及當(dāng)前美中貿(mào)易摩擦。美國有政府官員表示，中國對外直接投資制度的自由化，將使美國企業(yè)在中國有更多的機(jī)遇，并將使美國企業(yè)增加對中國的出口。

八、中國對美直接投資的擔(dān)憂

美國企業(yè)和地方政府一直在尋求中國投資者，但中國對美直接投資卻受到了越來越多的監(jiān)督。一些美國官員對美國企業(yè)的投資行為表示擔(dān)憂，因為它們投資的目標(biāo)似是那些中國政府認(rèn)為對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)。2018年8月美國政府頒布了《外商投資風(fēng)險審查現(xiàn)代化法案》，試圖促使美國外國投資委員會適應(yīng)形勢變化，擴(kuò)大可供審查的投資類型，包括對“關(guān)鍵技術(shù)”的某些非控制性投資。

九、美中投資協(xié)議談判情況及其前景

2008年美國與中國開始進(jìn)行雙邊投資協(xié)議談判，這項協(xié)議主要包含提供互惠投資和促進(jìn)雙邊商業(yè)關(guān)系的條款。2013年中國同意與美國進(jìn)行“高標(biāo)準(zhǔn)”的雙邊投資條約談判，即包括向外國直接投資開放新領(lǐng)域，并且公平對待在華投資的美國公司。到奧巴馬政府任期結(jié)束時，美中雙方還沒有達(dá)成協(xié)議，特朗普政府也沒有恢復(fù)會談。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，雙邊投資協(xié)議可以促進(jìn)兩國的外國直接投資和進(jìn)出口貿(mào)易。