張彥峰

一、引言

黨的十九大報告指出，要進一步深化我國資本市場改革，提高資本市場為我國實體經(jīng)濟發(fā)展服務的能力和水平，為實現(xiàn)全面建成小康社會的戰(zhàn)略目標保駕護航。在2018年4月召開的博鰲亞洲論壇年會上，習近平主席宣布中國將大幅放寬包括金融業(yè)在內的市場準入，央行行長易綱隨后在分論壇上闡述了進一步擴大金融業(yè)對外開放的具體措施和時間表。在金融供給側結構性改革推進過程中，擴大開放也是倒逼改革的重要抓手，在金融開放進程中不斷推進資本市場改革，不斷完善資本市場基礎設施和基本制度建設，建立規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的現(xiàn)代化資本市場，從而更好地為企業(yè)發(fā)展服務，為國家發(fā)展大局服務。

隨著中英滬倫通發(fā)行上市、中日ETF的開放互通，近年來，我國推出一系列有利于資本“走出去”的舉措，擴大開放的水平和質量，資本市場對外開放的力度越來越大，國際化發(fā)展的趨勢也愈發(fā)明顯。但從全球環(huán)境來看，單邊主義現(xiàn)象仍然存在，貿易保護主義不斷抬頭，對我國資本市場的對外開放設置了重重障礙。面對復雜的國際環(huán)境，我國始終堅持開放的態(tài)度，采取了一系列措施向世界證明資本市場對外開放的決心，如大幅放寬證券期貨和基金公司的外資準入限制，力促期貨品種國際化、A股正式納入MSCI指數(shù)且比例逐步提升、中外合資上市計劃的啟動、取消QFII額度限制等等，都見證了我國資本市場的成長與不斷走向成熟。在此進程中，增加有效供給、完善市場監(jiān)管是資本市場深化改革、擴大開放的關鍵。本文從金融開放視角出發(fā)，結合改革開放以來我國資本市場改革與開放進程，探討資本市場深化改革過程中面臨的問題以及相關的應對方案。

二、金融市場開放視角下我國資本市場改革面臨的瓶頸

（一）資本市場功能有待進一步發(fā)揮

只有加速法治化、市場化、國際化發(fā)展，將引導資金投向那些能夠增加有效供給的領域，我國資本市場的吸引力、包容性才能不斷增強，才能與國際成熟市場通行規(guī)則進一步接軌。近年來，圍繞“形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系”這一目標，我國資本市場基礎性制度建設取得長足進展，但資本市場中每一模塊、每一層次的功能尚未得到有效發(fā)揮，不同板塊市場分割降低了支持實體經(jīng)濟的有效性，發(fā)行、退市制度尚未真正建立，上市公司整體質量和治理水平有待提高，投資者結構不合理等等，導致價值投資氛圍不強、投資回報率不高，新興市場交易不活躍，抑制了資本市場融資功能。這就要求我國完善多層次資本市場體系，發(fā)展多樣化的投融資工具，培育多元化的投資者群體，切實加強資本市場的誠信建設，使資本市場成為產業(yè)升級和創(chuàng)新驅動的助推器。

（二）風險防范能力亟待提高

資本市場的進一步開放，也意味著風險防控能力需要進一步提升。開放進程中國內資本市場與國際市場聯(lián)系更密切，對市場環(huán)境、政策法規(guī)、資金流動等都會帶來顯著影響，增加潛在風險。例如，放開QFII額度限制，短期資本流動的波動性與順周期性將顯著增強，對匯率與資本市場穩(wěn)定性造成較大的潛在沖擊。國際上比較成熟資本市場，一般都擁有完善的法制體系、公開透明的市場化運作與國際化的資源配置，不僅風險防范能力強，而且擁有很強的風險化解和自我調節(jié)能力。與之相比，我國資本市場的風險防范水平較為有限，制度體系建設不充分，違法違規(guī)成本過低，法治的震懾作用和剛性約束亟待加強;資本市場風險評估能力有限，對于市場中出現(xiàn)的新情況、新問題不能做出及時有效的判斷分析，挖掘出其潛在的市場風險因子，風險資源及數(shù)據(jù)的更新速度慢，對不同金融機構、不同領域行業(yè)的風險預估水平有限，后期的風險修補與調控未能及時推進等等。這就要求結合我國資本市場實際，借鑒國際上成熟的經(jīng)驗做法，補齊風險防范短板，采取各種措施加固風險防范體系，實時監(jiān)控市場風險，制定切實可行的風險應對方案，科學、全面地預防風險、分析風險、應對風險和降低風險，提高風險管理能力，真正成為一個“有韌性”的市場。

（三）資本市場監(jiān)管力度不足

監(jiān)管能力的提升是資本市場擴大開放的基石和“緩沖器”。近年來，資本市場監(jiān)管部門強化依法全面從嚴監(jiān)管，嚴厲打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、內幕交易及市場操縱等違法違規(guī)行為，有效維護了公平的市場交易秩序。但伴隨資本市場活動日趨專業(yè)化、復雜化，資本市場違法犯罪手法不斷翻新，隱蔽性、傳染性明顯上升，要求資本市場監(jiān)管應當具有專業(yè)性，以便靈活及時應對資本市場瞬息萬變的復雜形勢。而目前我國資本市場功能監(jiān)管仍顯不足，缺乏專業(yè)靈活的決策機制和優(yōu)秀的專業(yè)人才，監(jiān)管的智能化、科技化運用不充分，相關行業(yè)協(xié)會規(guī)模普遍偏小，自律功能嚴重不足，制約了資本市場發(fā)展活力。

三、金融開放視角下推動我國資本市場改革的建議

（一）進一步發(fā)揮資本市場融資功能，加大力度支持實體經(jīng)濟發(fā)展

資本市場是資金配置的平臺以及各種籌融資活動的重要載體，在新舊動能轉換關鍵時期，提升資本市場融資功能對支持實體經(jīng)濟發(fā)展具有重要意義，也是資本市場改革的突破點。要借鑒國外資本市場發(fā)展經(jīng)驗，以更大的包容性促進資本市場的發(fā)展，充分發(fā)揮資本市場在分散風險、價格發(fā)現(xiàn)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面的優(yōu)勢，加快推進多層次的資本市場體系建設，鼓勵中小企業(yè)、新興產業(yè)尤其是高科技產業(yè)進入資本市場，全面支持新技術的推行、新產業(yè)的上市、新業(yè)態(tài)的形成和新模式的推出。要改善投融資環(huán)境，鼓勵發(fā)展直接融資，支持諸如企業(yè)年金以及商業(yè)養(yǎng)老保險等業(yè)務的發(fā)展，充分整合調動資金，并將資金投入國家政策扶持、新興產業(yè)發(fā)展的關鍵領域和重點行業(yè)，在資本管理領域創(chuàng)新管理方式和服務模式，提升運作效率和投資者體驗，以此推動資本市場的高質量發(fā)展。

（二）增強資本市場風險化解能力，提高資本市場“韌性”

提高改革政策的前瞻性、靈活性、有效性，在推出之時考慮到市場的承受力和投資者訴求，關鍵領域的改革加大調查研究力度，從全盤進行考量、有節(jié)奏有步驟地加以實施，避免由于處置風險而導致的風險，持續(xù)推進資本市場功能的發(fā)揮，更好地服務于供給側結構性改革和經(jīng)濟高質量發(fā)展。強化市場主體的風險防范意識，引導市場主體的價值判斷與行為取向符合風險防控的內在要求，并加大投資者權益保護力度。進一步改善資本市場生態(tài)，引導上市公司以技術創(chuàng)新為核心、以質量效益為基石，持續(xù)提升上市公司質量，提高市場活躍度，引進中長期資金，進一步增強資本市場的“韌性”。

（三）推動基礎性改革，完善資本市場監(jiān)管

從資本市場的基礎設施建設抓起，加強資本市場的制度性建設，為資本市場改革和開放奠定制度基礎。資本市場制度改革要把好三道關口。第一，要抓好入口關。監(jiān)管部門要加強對上市公司的監(jiān)管，完善股票發(fā)行審核機制，健全市場定價系統(tǒng)，為各大上市公司股票的發(fā)行創(chuàng)造一個良好的市場環(huán)境，加強事前、事中及事后的監(jiān)督管理，篩選符合要求的企業(yè)允許其上市;券商要不斷提高專業(yè)素養(yǎng)，以長遠的、宏觀的眼光來選擇優(yōu)質的資源，保證股票的上市發(fā)行質量，要抓牢市場準入關，以提高上市公司的水平為目標，為我國資本市場的長遠、健康發(fā)展提供支撐。第二，要把好出口關，即退市制度。修改并完善針對上市公司的退市規(guī)則和退市制度，如科創(chuàng)板的退市標準設定要與上市標準相契合，保證其經(jīng)營的可持續(xù)性，增加資本的流動性;還應制定與退市標準相匹配的法律法規(guī)，對違規(guī)情節(jié)絕不姑息縱容，嚴把退市關，建立進出有序、吐故納新的可持續(xù)發(fā)展的市場機制，以優(yōu)勝劣汰的競爭性市場規(guī)則維系我國資本市場良性循環(huán)，營造良好的市場生態(tài)環(huán)境。第三，加強監(jiān)管工作，建立上市監(jiān)管、交易監(jiān)管、退市監(jiān)管等全過程的監(jiān)管體系，優(yōu)化每一個監(jiān)管環(huán)節(jié)，充分利用現(xiàn)代化監(jiān)管科技，不斷創(chuàng)新監(jiān)管模式，借助大數(shù)據(jù)、云計算等方式，提高監(jiān)管的專業(yè)化和技術化監(jiān)管水平，嚴格進行市場監(jiān)管工作，補足制度短板，提升交易的透明性和公開性，減少監(jiān)管盲區(qū)和真空地帶，減少、降低、控制市場風險，促進我國資本市場合理、合規(guī)的發(fā)展。

（責任編輯? ? 劉西順;校對? ?XS）