王洪祥

【摘 要】 投資對于一個企業(yè)的財務(wù)管理、戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有十分重要的意義，投資的效率關(guān)乎企業(yè)的成長速度與發(fā)展水平。但在我國的企業(yè)中，很多企業(yè)存在著非效率投資的問題，諸如盲目的進(jìn)行投資、投資比例過大或過小等等。本文基于兩權(quán)分離帶來沖突的角度，首先對研究的基本理論進(jìn)行分析，通過建立數(shù)據(jù)模型的情況，進(jìn)行分析與研究，最后提出了對職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行有效約束進(jìn)而解決非效率投資問題的措施。

【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部控制 職業(yè)經(jīng)理人 投資效率 代理沖突

一、理論基礎(chǔ)與假設(shè)的提出

（一）理論基礎(chǔ) 。1.職業(yè)經(jīng)理人理論 職業(yè)經(jīng)理人這一概念最早是在西方企業(yè)之中出現(xiàn)的，當(dāng)西方企業(yè)將管理權(quán)與所有權(quán)二者分開的時候就出現(xiàn)了職業(yè)經(jīng)理人這樣一個特殊的群體。職業(yè)經(jīng)理人不擁有企業(yè)的股份，根據(jù)自己的專業(yè)管理能力對企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營。職業(yè)經(jīng)理人在一個企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展中的地位很難被代替，其通常是由企業(yè)主要的股東通過高薪、期權(quán)等方式招聘，自身具有很高的專業(yè)能力，尤其是企業(yè)的管理能力，擁有較多的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。職業(yè)經(jīng)理人在企業(yè)中享有的權(quán)力就是經(jīng)營管理權(quán)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營朝規(guī)范化、規(guī)?；较虬l(fā)展，應(yīng)該以企業(yè)價值最大為自身工作的目標(biāo)。2.委托代理理論 委托代理理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的，企業(yè)中的經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)是相分離的，在經(jīng)營過程中這一分離帶來了許多問題，委托代理理論的出發(fā)點(diǎn)便是解決這些問題。3.非效率投資理論 非效率投資是管理者在進(jìn)行投資決策時，不以企業(yè)價值最大化為原則做出決策，而是追求個人利益選擇非最優(yōu)的投資項(xiàng)目，投資效率與最優(yōu)水平出現(xiàn)偏差，為企業(yè)所有者的利益帶來損失，不利于企業(yè)發(fā)展的持續(xù)性。

（二）假設(shè)提出 職業(yè)經(jīng)理人對于自身職業(yè)的安全十分看重，對于一些凈現(xiàn)值為正但是存在風(fēng)險的投資項(xiàng)目會持消極態(tài)度，同時對于一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目可能會持有積極態(tài)度，這種具有管理防御心理的職業(yè)經(jīng)理人既有可能導(dǎo)致過度投資，又可能導(dǎo)致投資不足。

本文通過分析職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)入公司后，職業(yè)經(jīng)理人致力于經(jīng)營企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)規(guī)模大了，其所享有的權(quán)力、社會地位等會隨著提高，而這些都可以直接或間接地為其帶來利益。

二、研究設(shè)計

（一）理論分析和研究假設(shè) ?通過研究現(xiàn)有的文獻(xiàn)，研究表明代理成本和企業(yè)的投資效率之間存在著很密切的關(guān)系。當(dāng)一家公司的兩權(quán)分離，代理人雖然對公司的事務(wù)存在相當(dāng)高程度的控制權(quán)，但是代理人并不能夠直接享受到公司經(jīng)營或者投資帶來的收益，這也可能會直接導(dǎo)致其做出一些“逆向選擇的”的決策來。內(nèi)部人掌握的控制權(quán)越大，代理成本越大，過度投資越嚴(yán)重。

根據(jù)以上研究結(jié)果，可以認(rèn)定代理成本造成了代理人私人利益最大化和公司價值最大化之間的矛盾和對立，并且導(dǎo)致了非效率投資行為的發(fā)生。

（二）數(shù)據(jù)來源和樣本選取 我國的資本市場經(jīng)過多年發(fā)展，研究很具規(guī)模，但是還存在很多不完善的地位和制度缺陷。不同的上市公司因?yàn)槠浣?jīng)營特點(diǎn)會呈現(xiàn)出不同的風(fēng)險特征，因?yàn)檫@類公司往往財務(wù)狀況和其經(jīng)營的策略和正常公司都存在著很大的差異，缺乏可比性;對于金融行業(yè)的上市公司予以去除，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)的公司在其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和投資支出特征上有異于一般公司獨(dú)特之處。

（三）主要指標(biāo)的衡量。1.非效率投資水平的衡量 模型在衡量企業(yè)非效率投資水平時，除了能夠定性地了解企業(yè)投資是否具有效率以及非效率投資的類型，還能夠定量測量出企業(yè)非效率投資水平的高低來。在運(yùn)用到我國的上市公司時，這個模型還是存在著一些不能適應(yīng)的地方，但該模型是衡量非效率投資水平最為主要的模型之一，我國的學(xué)者也多選取這個模型。2.職業(yè)經(jīng)理人的衡量 本文的解釋變量為職業(yè)經(jīng)理人INCEO，若上市家族企業(yè)聘用了職業(yè)經(jīng)理人，INCEO取值為1;若上市家族企業(yè)在研究年度內(nèi)未聘用職業(yè)經(jīng)理人，則INCEO取值為0。3.企業(yè)成長性衡量 借鑒儲小平、李懷祖和王明琳等關(guān)于企業(yè)成長性的研究[Cz3}al，我們從資本規(guī)模、組織擴(kuò)展和盈利能力三個角度來衡量家族企業(yè)的成長性，但由于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和員工總?cè)藬?shù)這兩個指標(biāo)高度相關(guān)，因此本文舍棄企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模這一指標(biāo)。也就是說，引入職業(yè)經(jīng)理人對非效率投資的抑制作用是加強(qiáng)還是削弱。4.控制變量 考慮到企業(yè)所處的外部環(huán)境每年會有不同的變化，本文設(shè)置了年度這一虛擬變量;不同行業(yè)的企業(yè)所需要的投資規(guī)模以及所面臨的投資機(jī)會相差較大，因此本文設(shè)置了行業(yè)這一虛擬變量;企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對公司的決策有著重要影響，第一大股東的持股比例越大，其越有能力和動機(jī)損害其他中小股東的利益，增加企業(yè)的非效率投資而實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)和利益，因此本文選用股權(quán)集中度作為本文的控制變量。

（四）模型構(gòu)建 根據(jù)本文的理論分析和研究假設(shè)，為了研究引入職業(yè)經(jīng)理人對上市家族企業(yè)非效率投資的影響、家族企業(yè)成長性的調(diào)節(jié)作用以及家族企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人持股與否對非效率投資的影響，我們構(gòu)建以下模型：

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析 引入職業(yè)經(jīng)理人會提高上市公司非效率性投資。

（二）相關(guān)性分析 引入職業(yè)經(jīng)理人的公司對其非效率投資水平有著較為顯著的促進(jìn)作用。

（三）回歸分析 引入職業(yè)經(jīng)理人可以有效的促進(jìn)企業(yè)非效率投資。

四、研究結(jié)論及相關(guān)建議

（一）研究結(jié)論。投資決策作為一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)活動，不僅僅關(guān)系到企業(yè)自身的發(fā)展與進(jìn)步，還會對整個市場經(jīng)濟(jì)的走勢產(chǎn)生一定的影響。企業(yè)開展的投資活動可以有效的幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價值的增值，所以在企業(yè)管理和財務(wù)管理中，投資決策所帶來的影響都十分巨大。

研究顯示，代理成本與投資效率的關(guān)系呈現(xiàn)為負(fù)相關(guān)，代理成本越高，那么投資的效率就越低。這一結(jié)論在本文的實(shí)證及穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分都得以證實(shí)。

（二）相關(guān)建議。首先，完善企業(yè)的內(nèi)部治理。1.股權(quán)結(jié)構(gòu)科學(xué)化 2.完善獨(dú)立董事制度 ?3.增強(qiáng)對經(jīng)營管理者的激勵。其次，要優(yōu)化外部資本環(huán)境。1.培育外部市場競爭環(huán)境 ?2.加快債券市場的建設(shè)。

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