吳冠璋

摘要：市盈率是我們進行股票價值判斷時所參考的最重要的指標之一。因此不論在理論界還是實踐界，市盈率都得到了國內(nèi)外學者廣泛的討論與研究。然而，市盈率并不是一個孤立的指標，它的大小受到許多因素的影響，因此我們在依據(jù)市盈率進行股票價值判斷時應該綜合考慮這些因素。

在對個股市盈率及其影響因素進行的研究中，除了經(jīng)典模型披露的因素外，還有β系數(shù)，資產(chǎn)負債率，股利支付率，凈資產(chǎn)收益率，公司規(guī)模，公司治理結構和每股收益增長率等變量。

本文通過對上市公司市盈率影響因素進行系統(tǒng)的實證分析，揭示了股利政策對于市盈率的影響。

關鍵詞：市盈率;股利政策;凈資產(chǎn)收益率;資本市場

一、緒論

（一）研究背景

市盈率是金融學領域的一個重要的指標，通過對于市盈率的計算和分析，可以指導投資者合理投資。在進行資本市場價值分析的時候，我們往往認為具有高市盈率的股票，具有更高的投資價值和成長潛力。因此關于市盈率的研究具有很大的學術價值。

在實際分析中，不同的公司股票的市盈率往往都有著很大的差異，這其中有很多有價值的因素值得分析和探討。最顯而易見的原因是公司所處的行業(yè)不同。然而，除此之外，上市公司股票市盈率的巨大差異還受到哪些因素的影響呢？我們?nèi)绾蝸斫忉屵@種現(xiàn)象呢？此外，我們應該如何利用市盈率這一指標進行基本分析呢？公司的管理層又希望看到公司股票的市盈率處在什么區(qū)間范圍呢？本文為了深入了解這些問題，將對股利支付率對市盈率的影響作用進行分析。

（二）研究意義

本文通過利用美國上市公司2009—2018年的財務數(shù)據(jù)，研究股利分配率對市盈率影響作用，試圖揭示美國國股市市盈率的現(xiàn)實影響因素。

二、假設提出

基于以上的分析，從經(jīng)典的理論模型的角度出發(fā)，本文提出假設：公司的發(fā)放股利的股利支付率越高，股價的市盈率越大。

三、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文是以市盈率和股利支付率為研究對象，選取了美國上市公司2009—2018年的財務數(shù)據(jù)，并對此進行實證分析，使得研究結果更具有說服力。

在論文的研究和撰寫過程中，堅持數(shù)據(jù)資料真實有效的原則，采用了大量的數(shù)據(jù)分析，以此來排除偶然的結果。相關原始數(shù)據(jù)主要來源于萬得（wind）和國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）實證模型構建

基于本文的假設，本文使用如下模型進行多元線性回歸，以驗證假設，得出結論。其中，市盈率為被解釋變量，股利分配率為解釋變量，其他均為控制變量，α為變量的系數(shù)，ε表示殘差。

PE=α0+α1b+α2Lev+α3Size+α4Growth+α5Stock+α6BM+α7OER+α8CAPI+α9ROA+ε

（三）統(tǒng)計方法與工具

本文所有數(shù)據(jù)的處理和統(tǒng)計分析均使用SAS統(tǒng)計分析軟件。

四、實證結果與分析

（一）相關性分析

本文通過數(shù)據(jù)分析，得出結論，股利支付率能夠正向影響股票的市盈率，且相關系數(shù)為0.005。

（二）回歸分析

在相關性分析的基礎上，做了回歸分析。在模型1中，不控制其他因素的情況下，股利支付率對市盈率為正向作用，股利支付率的系數(shù)為15.985，且統(tǒng)計上顯著（p<0.01）;在模型2中，進一步加入了可能會影響市盈率的控制變量資產(chǎn)負債率，股利支付率的系數(shù)上升為15.998，統(tǒng)計上仍然顯著（p<0.01）;在模型3中，進一步加入了可能會影響市盈率的控制變量資產(chǎn)負債率和公司規(guī)模，股利支付率的系數(shù)下降為15.477，統(tǒng)計上仍然顯著（p<0.01）;在模型4中，進一步加入了可能會影響市盈率的控制變量資產(chǎn)負債率、公司規(guī)模和發(fā)展能力，股利支付率的系數(shù)下降為15.462，統(tǒng)計上仍然顯著（p<0.01）;在模型4中，加入了可能會影響市盈率的控制變量資產(chǎn)負債率、公司規(guī)模、發(fā)展能力、每股收益、每股股利、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總計、資本結構、總市值、賬面市值比、股東權益合計、資本強度，股利支付率的系數(shù)上升為20.095，統(tǒng)計上仍然顯著（p<0.01）。

（三）穩(wěn)健性檢驗

2008年金融危機的樣本數(shù)據(jù)可能存在異常，因此，本文剔除了2008年數(shù)據(jù)，對其余年份的利做為替代變量。經(jīng)過上述處理后，模型回歸結論并未發(fā)生改變。這表明本文得出的研究結論可靠。

五、結論

（一）主要結論

根據(jù)本文的研究，公司的股利政策能夠顯著地影響股票的市盈率，并且傾向于發(fā)放更多的股利，因為高股利支付率的公司能夠提高公司股票的市盈率。

（二）政策性建議

在某種意義上說，公司的股利政策會向投資者傳遞一種顯著的信號，支付高股利說明會引起投資者更多地關注這家公司，反映在資本市場上，則是使得某些指標更得更加優(yōu)良，市盈率的增長可能就是一個反饋。因此，公司可以借鑒此研究結果，尤其是那些凈資產(chǎn)收益率不高的公司，可以通過適當增發(fā)股利的方式，來提供公司股票的市盈率，更多地吸引投資者的關注，有利于實現(xiàn)財務管理的目標。

（三）研究局限

在研究過程中，本文考慮了影響市盈率的諸多因素，但畢竟影響市盈率的因素是多種多樣的，還有一些重要且值得探討的影響因素沒有包括在內(nèi)，如投資者信心指數(shù)、各公司人氣指數(shù)、公司人員管理水平、公司信息披露程序等很可能對市盈率產(chǎn)生影響，但本文并沒有對這些指標進行研究，所以對市盈率的解釋還是有所欠缺的。

本文的研究結論是基于某一時刻的市盈率。但是對投資者來說更有效的指導方式是對個股市盈率進行動態(tài)分析，研究它的長期變動趨勢。因此未來的研究可以嘗試探究股利支付率對動態(tài)市盈率的影響，并研究其影響機制。

參考文獻：

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