摘要：本文主要從澳大利亞退休人員的行為數(shù)據(jù)為著手點(diǎn)，通過對他們在最佳消費(fèi)，風(fēng)險(xiǎn)配置和最佳住房等方面的分析，借助圖表匯總，找到了他們的主要影響因素即為年齡和財(cái)富。其中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的分配與經(jīng)過經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)查的年齡養(yǎng)老金顯示出復(fù)雜的關(guān)系。作為一般規(guī)則，當(dāng)財(cái)富減少時(shí)，分配給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例會增加，因?yàn)槟挲g養(yǎng)老金可以作為抵消投資損失的緩沖。同時(shí)，由于夫妻的流動資產(chǎn)較高，因此用于住房的分配往往高于單身人士，也可以更積極地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分配。

關(guān)鍵詞：最優(yōu)政策;年齡養(yǎng)老金;風(fēng)險(xiǎn)

全球從固定福利養(yǎng)老金制度轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡU款養(yǎng)老金制度，主要通過養(yǎng)老金資產(chǎn)的投資和退出決策將風(fēng)險(xiǎn)從公司部門轉(zhuǎn)移到家庭。盡管定額福利計(jì)劃仍然可用，但大部分計(jì)劃已針對新成員關(guān)閉，并已被定義供款計(jì)劃取代。對于退休人員而言，主要區(qū)別在于，他們現(xiàn)在不會像以前一樣獲得每月福利，而是在退休時(shí)獲得一筆總付款，并負(fù)責(zé)管理這些財(cái)富。

澳大利亞退休制度的三大支柱是年齡養(yǎng)老金，退休金保障和私人儲蓄。雖然前兩個是強(qiáng)制性的，但私人儲蓄是自愿的，包括額外的儲蓄/資產(chǎn)，如自愿退休金，私人投資和住房。退休金保證要求雇主向退休基金提供一定比例的員工總收入，支持固定福利和定額供款計(jì)劃。

本文將從最佳消費(fèi)，風(fēng)險(xiǎn)分配和最佳住房三方面分析解釋澳大利亞退休人員的行為并得出最終結(jié)論。

一、最佳消費(fèi)

與財(cái)富相關(guān)的最佳消費(fèi)曲線與傳統(tǒng)效用模型中的最佳消費(fèi)曲線不同，傳統(tǒng)上，對于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的代理人來說，消費(fèi)是一種平穩(wěn)，凹陷和單調(diào)的財(cái)富功能。然而，由于均值測試結(jié)合了最優(yōu)虧損，政策略有變化，以預(yù)期收到的退休金（等于虛線和實(shí)線之間的區(qū)域）。

由于收入測試具有約束力，退休人員從完全年齡退休金轉(zhuǎn)為部分退休金時(shí)，與財(cái)富相關(guān)的提款率下降得更快。因此，通過將年齡養(yǎng)老金添加到流動資產(chǎn)中，可以有效地犧牲當(dāng)前效用來消費(fèi)以從消費(fèi)或遺贈中獲得額外的未來效用。然而，這種影響隨著年齡的增長而下降，因?yàn)樗劳鲲L(fēng)險(xiǎn)的增加導(dǎo)致未來預(yù)期養(yǎng)老金的總和減少;因此，一個時(shí)期內(nèi)的消費(fèi)減少將帶來較大的相對邊際效用損失。

在圖片一中陰影區(qū)域表示資產(chǎn)或收入測試是否具有約束力并導(dǎo)致部分年齡退休金，或退休人員是否將獲得全額/無年齡退休金。圖表顯示了年齡的不同下降和消耗曲線。而圖片二中，陰影區(qū)域表示資產(chǎn)或收入測試是否具有約束力并導(dǎo)致部分年齡退休金，或退休人員是否將獲得全額/無年齡退休金。圖表顯示了年齡的不同下降和消耗曲線。

隨著退休人員的老齡化，與財(cái)富相關(guān)的消費(fèi)進(jìn)一步趨于平緩，以適應(yīng)健康狀況下降的影響。在這一點(diǎn)上，最優(yōu)消費(fèi)顯示幾乎不考慮均價(jià)測試，并且在沒有經(jīng)過經(jīng)濟(jì)情況調(diào)查的年齡養(yǎng)老金的情況下收斂于實(shí)用新型的預(yù)期結(jié)果。對于非常低的財(cái)富水平，縮編曲線消失在負(fù)面區(qū)域，表明養(yǎng)老金的一部分應(yīng)該被保存，因?yàn)槠谕南M(fèi)可以由收到的養(yǎng)老金全額支付。

二、最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置

投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)高度依賴于財(cái)富和年齡。一般而言，對于較不富裕的家庭而言，分配百分比往往會隨著年齡的增長而增加，而對于較富裕家庭，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的分配隨著年齡的增長而減少。這證實(shí)了（Ding）的研究結(jié)果。當(dāng)遺產(chǎn)被認(rèn)為是奢侈品時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最佳分配會隨著年齡的增長而增加，這意味著整個退休期間風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的分配會更高。（Blake）也解釋到只有在效用最大化模型中不考慮遺贈時(shí)，減少暴露隨年齡增長才是最佳的。

水平線（從下往上）顯示閾值a，資產(chǎn)測試導(dǎo)致部分年齡退休金和無年齡退休金的門檻。等高線圖顯示了均值測試和年齡退休金的復(fù)雜關(guān)系。當(dāng)資產(chǎn)測試具有約束力時(shí)，年齡退休金的增加將部分抵消潛在的損失;因此，年齡退休金和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈負(fù)相關(guān)。中間的局部最大值（暗區(qū)域）對應(yīng)于此偏移效果最大的位置。垂直向完全養(yǎng)老金的相對減少是因?yàn)榫彌_區(qū)不再成比例，因?yàn)檩^大的損失不能通過超過完全養(yǎng)老金來補(bǔ)償。隨著死亡風(fēng)險(xiǎn)的增加，剩余壽命的預(yù)期緩沖減少;因此，分配在橫向的老年時(shí)間減少。由于縮減隨著年齡的增長而下降，財(cái)富顯著減少的風(fēng)險(xiǎn)也會降低，導(dǎo)致接受損失的緩沖水平降低。

（Hulley）提出，當(dāng)資產(chǎn)測試具有約束力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分配要高得多，因?yàn)槭找媛蕼y試的貶值幅度更大，而且略低（但仍然高于基準(zhǔn)）。年齡退休金作為投資安全網(wǎng)的影響進(jìn)一步暗示，因?yàn)檩^少的財(cái)富表明完全暴露于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

除了年齡養(yǎng)老金的影響外，還可以得出兩點(diǎn)關(guān)于最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的一般性結(jié)論。一，隨著財(cái)富的增加，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的分配減少。財(cái)富損失具有更多的負(fù)邊際效用，而等值收益具有正效用;因此，保留可用財(cái)富優(yōu)于潛在的額外財(cái)富。由于HARA效用，這種效果隨著財(cái)富而增加。二，隨著退休人員的年齡增長，（死亡風(fēng)險(xiǎn)）權(quán)重會增加，因?yàn)檫呺H效用的導(dǎo)數(shù)更大。這意味著隨著財(cái)富的增加，隨著年齡的增長，保護(hù)資本變得更加重要。

三、最佳住房分配

關(guān)于退休人員是否將更多資產(chǎn)分配給住房以便有資格獲得全額或部分養(yǎng)老金的文獻(xiàn)尚無定論。

住房的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避落在單身人士和夫婦的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避之間。最佳住房的不同曲線是由于住房的邊際效用與消費(fèi)的邊際效用相關(guān)。隨著財(cái)富的增加，夫妻的避險(xiǎn)情緒比單身人士更有利于住房消費(fèi)。此外，夫妻的流動資產(chǎn)往往較高，因此分配給住房的價(jià)值高于單身人士。

雖然我們沒有找到與資產(chǎn)測試門檻相關(guān)的優(yōu)化住房分配的證據(jù)，但住房分配占總財(cái)富的比例很高，這表明住房在澳大利亞養(yǎng)老金中起著重要作用。雖然房屋價(jià)值不受資產(chǎn)測試的影響，但房屋分配是一種有效的方法，可以通過減少流動的財(cái)富來消費(fèi)，從而獲得更多的養(yǎng)老金支付。

結(jié)語：經(jīng)過調(diào)查年齡養(yǎng)老金發(fā)現(xiàn)最優(yōu)政策對退休前的經(jīng)濟(jì)審查高度敏感，因此，退休人員可以提前計(jì)劃以利于年齡養(yǎng)老金。然而，隨著年齡的增長，效果逐漸消失，因?yàn)轭A(yù)期的未來年齡退休金會因?yàn)樗劳鲲L(fēng)險(xiǎn)增加而減少。由于家庭狀況是連續(xù)的，因此有必要了解單身人士和夫妻養(yǎng)老金之間的差異。總的來說，我們發(fā)現(xiàn)兩者在財(cái)富縮減，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分配和住房分配方面的表現(xiàn)非常相似，主要區(qū)別在于夫妻可以接受更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡介：

張旭瀛（1998年-），女，吉林長春人，漢，本科，研究方向：保險(xiǎn)學(xué)。