喬盼

[摘 要]本文從九芝堂股份有限公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和相關(guān)附注入手，以九芝堂股份有限公司的財(cái)務(wù)狀況及其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略取向?yàn)榉治鰧?duì)象，對(duì)其營(yíng)運(yùn)情況以及公司未來(lái)的發(fā)展進(jìn)行分析總結(jié)，以期對(duì)其他企業(yè)發(fā)展有借鑒作用。

[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)分析;經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析;財(cái)務(wù)對(duì)策

[中圖分類號(hào)]F416.4 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

九芝堂的前身是起源于清朝順治七年的“勞九芝堂藥鋪”。它原本是一個(gè)民營(yíng)小藥鋪，做小規(guī)模經(jīng)營(yíng)，經(jīng)全國(guó)解放后成立私營(yíng)性質(zhì)的制藥廠，20世紀(jì)90年代，改制為長(zhǎng)沙九芝堂藥業(yè)集團(tuán)公司，2004年正式更名為九芝堂股份有限公司，公司秉承“九州共濟(jì)、芝蘭同芳”的企業(yè)理念，不斷發(fā)展壯大，下轄多家子公司，并擁有數(shù)百家連鎖門(mén)店，在中成藥、生物藥品市場(chǎng)取得了較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)取得了一定的品牌知名度。

我國(guó)經(jīng)營(yíng)中成藥的企業(yè)鮮有長(zhǎng)盛不衰的，快的三年左右就開(kāi)始走下坡路; 慢的五到七年也就困難重重。九芝堂從 1999年成立到今天已有十九個(gè)年頭，且一直保持較高的增長(zhǎng)速度。這對(duì)于一個(gè)以中成藥為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)來(lái)說(shuō)確實(shí)是非常難得的。本文從九芝堂近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表及附注入手，分析了它的財(cái)務(wù)狀況及變化，并結(jié)合市場(chǎng)情況及戰(zhàn)略調(diào)整的情況，對(duì)它的前景做理性的分析。

1 公司簡(jiǎn)介

九芝堂屬于綜合性制藥企業(yè)，主要從事中成藥、生物藥品，心腦血管疾病類藥物的研制、生產(chǎn)銷售及藥品的批發(fā)、零售業(yè)務(wù)。主要的經(jīng)營(yíng)范圍包括：生產(chǎn)及銷售（限自產(chǎn)）片劑、顆粒劑、茶劑、丸劑（蜜丸、水密丸、水丸、濃縮丸）、煎膏劑、糖漿劑、合劑、口服液、灌腸劑（含中藥提?。?、中藥前處理、中藥飲片（以上憑本企業(yè)許可證書(shū)在核定范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)）。

2 財(cái)務(wù)分析

2.1 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

2.2 盈利能力分析

2.2.1 利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)

從圖1中不難看出，九芝堂 2016年和2017年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的總額均有大幅度的提高，且凈利潤(rùn)也在上升，這表示九芝堂的盈利能力在逐漸提升。

報(bào)表注釋對(duì)于這種狀況的解釋為公司盈利能力提升的原因主要是由于2015年公司完成了發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)友搏藥業(yè)100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組，公司的實(shí)際控制人成為李振國(guó)先生，為九芝堂的發(fā)展增添了動(dòng)力和后勁。

站在會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)的角度，九芝堂對(duì)博友藥業(yè)的購(gòu)并很成功。 這次合并不僅對(duì)九芝堂提高核心競(jìng)爭(zhēng)力有貢獻(xiàn)，也擴(kuò)大了營(yíng)業(yè)規(guī)模。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，九芝堂的這次并購(gòu)不僅擴(kuò)大了自己的經(jīng)營(yíng)范圍，而且面對(duì)國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)下行、醫(yī)保控費(fèi)、限制輔助用藥等緊迫形勢(shì)，公司積極應(yīng)對(duì)，務(wù)實(shí)推動(dòng)，發(fā)揮品牌與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，拓寬企業(yè)營(yíng)銷渠道，這對(duì)九芝堂未來(lái)的發(fā)展極有好處。

2.2.2 各項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)分析

從財(cái)務(wù)上看，九芝堂 2017年的毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率都有所上升，都說(shuō)明了企業(yè)獲利能力在提高。這和圖 1 提示出的結(jié)果一致。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和銷售利潤(rùn)率指標(biāo)均在下降。圖 2 顯示，九芝堂的獲利能力正在逐步提升，有在未來(lái)繼續(xù)好轉(zhuǎn)的跡象。

2.3 營(yíng)運(yùn)能力分析

2017 年企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)都有所上升，這表示九芝堂的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力在加強(qiáng)。

會(huì)計(jì)附注指出：2015年公司完成了發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)友搏藥業(yè)100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組，使得九芝堂資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率極大提高，從這個(gè)層面上說(shuō)，九芝堂并購(gòu)友搏藥業(yè)是成功的。

2.4 償債能力分析

短期償債能力下降很快。2017 年的情況尤其如此。但流動(dòng)比率和速動(dòng)比率仍高于醫(yī)藥行業(yè)的平均值 1.5 及 0.85，說(shuō)明九芝堂暫時(shí)沒(méi)有太大的短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合利息支付倍數(shù)來(lái)看，九芝堂的利息費(fèi)用小于利息收入，說(shuō)明九芝堂償還到期債務(wù)的保證程度很弱。

九芝堂流動(dòng)比率下降的原因很可能是由于用流動(dòng)資產(chǎn)換取固定資產(chǎn)，也有可能是公司負(fù)債增加所導(dǎo)致。如果是前者，說(shuō)明九芝堂在有意識(shí)地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在短期償債能力保持在安全的水平之上同時(shí)又注重對(duì)未來(lái)的投資，以求得未來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展;如果是后者，說(shuō)明九芝堂的財(cái)務(wù)狀況在惡化，要引起管理當(dāng)局的注意。具體的情況要結(jié)合資產(chǎn)和負(fù)債情況分析。

2.5 現(xiàn)金流量分析

2.5.1 現(xiàn)金流量總體情況

2017年，九芝堂的應(yīng)收現(xiàn)金量約為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的4.8倍。2002 年應(yīng)收現(xiàn)金和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量幾乎是相等。在這項(xiàng)指標(biāo)上，2017 年比 2016年的情況差了許多，提示提示九芝堂在經(jīng)營(yíng)上盈利獲得現(xiàn)金的能力正在下降，其主要原因是購(gòu)并友搏藥業(yè)后友搏藥業(yè)比較多的應(yīng)收賬款致使這項(xiàng)指標(biāo)走弱。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的凈現(xiàn)金流量2017年有所下降，比例也降低了。 從附注中可以得到信息：這主要是由于九芝堂并購(gòu)友搏藥業(yè)后合并會(huì)計(jì)報(bào)表所產(chǎn)生的結(jié)果。這提示了友搏藥業(yè)在經(jīng)營(yíng)方面有待改善，特別是獲利能力。

2.5.2 流動(dòng)性分析

2015年至2017 年，現(xiàn)金流動(dòng)性比率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)?？傮w上來(lái)說(shuō)這些指標(biāo)仍停留在安全線之上，加上九芝堂本身的品牌及口碑，九芝堂的確沒(méi)有必要保有較高現(xiàn)金。從這層意義上說(shuō)，九芝堂這兩項(xiàng)指標(biāo)的降低對(duì)整個(gè)九芝堂現(xiàn)金使用效率的提高是有好處的。

2.5.3 盈利能力比率

每股收益從 2015 年開(kāi)始就在緩慢下降，提示九芝堂的獲利能力在下降。凈資產(chǎn)收益率是逐步升高的，進(jìn)一步提示九芝堂并購(gòu)友搏藥業(yè)后對(duì)該項(xiàng)指標(biāo)具有負(fù)面影響。

2.5.4 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量及業(yè)務(wù)活動(dòng)的關(guān)系

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入/主營(yíng)業(yè)務(wù)是一個(gè)從側(cè)面體現(xiàn)了企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)獲得現(xiàn)金的能力。與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本二者一起分析就可以從側(cè)面了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)的效率。

九芝堂主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的現(xiàn)金支出 2015-2017 年略有下降，而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造的現(xiàn)金流入上升速度不夠，提示在 2016 年度，九芝堂的經(jīng)營(yíng)成本就在上升經(jīng)營(yíng)的效率開(kāi)始下降。

3 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析

3.1 盈利能力與戰(zhàn)略調(diào)整

圖 2 顯示企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和銷售利潤(rùn)率指標(biāo)均在下滑證明了九芝堂在 2016年甚至更早的 2015 年就已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率下降，盈利能力下降的跡象。這雖然還不到經(jīng)營(yíng)困境的地步，但對(duì)于一個(gè)敏銳的管理當(dāng)局來(lái)說(shuō)，這已足夠引起重視。

從這些跡象我們看出，九芝堂在主營(yíng)業(yè)務(wù)上已出現(xiàn)了危險(xiǎn)的信號(hào)。這些情況如果不能有效控制，將會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。如果九芝堂不引起足夠的重視，很可能會(huì)步巨人公司、沈陽(yáng)飛龍公司的后塵，慢慢淡出市場(chǎng)。

由此可以看出九芝堂對(duì)友搏藥業(yè)進(jìn)行并購(gòu)以后在盈利能力上并沒(méi)有出現(xiàn)立竿見(jiàn)影的效果。但從細(xì)致的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析，友搏藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)是中成藥，其絕大部分的產(chǎn)品是“藥準(zhǔn)字”的批文，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看并沒(méi)有大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。藥品特別是中成藥的更新?lián)Q代速度相對(duì)于保健品來(lái)說(shuō)是非常緩慢的，并且友搏藥業(yè)的中成藥在市場(chǎng)上有良好的口碑和形象，兩家這樣的集團(tuán)進(jìn)行合并可以達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的效果?？梢哉f(shuō)是一舉多得，看來(lái)九芝堂對(duì)友搏藥業(yè)的合并是從戰(zhàn)略角度出發(fā)的。其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是以犧牲短期的會(huì)計(jì)利潤(rùn)以求得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3.2 營(yíng)運(yùn)能力與戰(zhàn)略調(diào)整

從圖 3 不難發(fā)現(xiàn)，九芝堂的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力從 2015 年開(kāi)始逐步提升，這提示了并購(gòu)友搏藥業(yè)后，其資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力得以回升，降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)做大以后其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)會(huì)自然加強(qiáng)，規(guī)模越大對(duì)安全的要求越強(qiáng)烈。因此九芝堂犧牲利潤(rùn)更看重經(jīng)營(yíng)安全的做法是完全可以接受的。

3.3 償債能力與戰(zhàn)略調(diào)整

從圖 4 可以知道，2017 年九芝堂的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率均急劇降低。 在醫(yī)藥制造領(lǐng)域，這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。 由此我們可以得出九芝堂的償債能力下降的結(jié)論，在這種情況下，與其把九芝堂以前獲得的利潤(rùn)投入廣告等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中以求重新獲得較好的銷售業(yè)績(jī)，不如進(jìn)行有效的資本運(yùn)營(yíng)，尋找一個(gè)從長(zhǎng)期來(lái)看有前途的投資機(jī)會(huì)。這樣做既可以有效分散目前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又能夠增加企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。此時(shí)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率和前兩年相應(yīng)的指標(biāo)在實(shí)質(zhì)上已不具備可比性，且九芝堂的短期償債能力仍保持在一個(gè)相對(duì)較好的水平。雖然各項(xiàng)比率是下降了，但并不能說(shuō)就會(huì)有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 相反從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，如果兩個(gè)集團(tuán)的合并能優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的話，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上可以說(shuō)是降低了。

3.4 現(xiàn)金流量與戰(zhàn)略調(diào)整

從表 2 可以看出，九芝堂 2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量約為2015年的2倍，其中大部分是長(zhǎng)期股權(quán)投資和長(zhǎng)期債權(quán)投資。

九芝堂的資金并沒(méi)有太好的用途。在此情形下，九芝堂從股票市場(chǎng)并購(gòu)友搏藥業(yè)達(dá)到對(duì)友搏藥業(yè)的控股。一是使閑置的資金有了出路，另一方面也使九芝堂成功進(jìn)入了中成藥的市場(chǎng)，分散了風(fēng)險(xiǎn)。

從表2可以知道，通過(guò)經(jīng)營(yíng)獲得現(xiàn)金的能力在2017年大幅下降。從表面上看這是不好財(cái)務(wù)的信號(hào)，但正如文章所述不能單純分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。制藥企業(yè)和保健品生產(chǎn)企業(yè)在這項(xiàng)指標(biāo)上有不同的內(nèi)涵的，這實(shí)質(zhì)上獲得了從長(zhǎng)期來(lái)看更安全穩(wěn)定的收益。

4 結(jié)論

九芝堂通過(guò)資本運(yùn)作并購(gòu)友搏藥業(yè)后，使九芝堂從戰(zhàn)略上轉(zhuǎn)型成功。雖然從短期來(lái)看各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都不盡如人意，但從實(shí)質(zhì)上看，九芝堂還是降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，取得了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的一些必要保障。這對(duì)于九芝堂來(lái)說(shuō)是有利的。九芝堂實(shí)際上是通過(guò)犧牲一部分短期利益來(lái)獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展空間。

九芝堂的發(fā)展也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，主要是九芝堂合并友搏藥業(yè)后兩者的文化和經(jīng)營(yíng)理念能否保持一致。在醫(yī)藥界藥品行業(yè)和保健品行業(yè)一般都互相看不起，這種觀念如果在兩個(gè)集團(tuán)日后的合作中不能很好解決，很可能會(huì)使得溝通成本加大，給企業(yè)未來(lái)健康發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。同時(shí)，兩家集團(tuán)都有各自獨(dú)特的企業(yè)文化，在合并后企業(yè)文化能否相融關(guān)系到九芝堂未來(lái)發(fā)展是否健康。

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