管敬韜

【摘 要】近幾年我國持續(xù)性行業(yè)整合推動我國企業(yè)并購也進(jìn)入了新的發(fā)展階段，從并購的規(guī)模、并購的類型和并購的成效來看都表現(xiàn)出了和以往不同的特征。本文通過對2015年至2017年的并購形式的了解和呈現(xiàn)趨勢的分析預(yù)計2018年我國并購活動的形式。

【關(guān)鍵詞】并購；私募股權(quán)基金；上市公司

一、近三年我國企業(yè)并購的形式

2014年中國地區(qū)企業(yè)并購交易創(chuàng)歷史新高，交易量激增，近七千宗；并購交易的金額超過4000 億美元。金融和一些高新技術(shù)行業(yè)成為并購交易的主要目標(biāo)行業(yè)，同時房地產(chǎn)行業(yè)的并購成交額依然位列首位。私募股權(quán)基金參與并購交易活動也在2014年較為活躍，并購交易的金額和規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增長一倍之多。同時，我國國有企業(yè)和民營企業(yè)的并購行為也在快速增長，民營企業(yè)海外并購交易數(shù)量和規(guī)模均多于國有企業(yè)，民營企業(yè)側(cè)重于科技和品牌型并購目標(biāo)，而國有企業(yè)則仍重點置于能源型工業(yè)行業(yè)。

2015年僅在前三季度，民營企業(yè)在海外并購中交易數(shù)量就已經(jīng)超過上年全年水平，較國有企業(yè)而言是其三倍水平，但國有企業(yè)自身和去年相比交易數(shù)量卻增長百分之二十以上，交易規(guī)模較去年增長一倍之多。

2016年，中國并購交易總額較上年有所下降，但中國成為全球并購交易市場重要的組成部分，占全球并購交易市場達(dá)15%，在美國之后位列全球第二位。我國投資者在海外并購交易近1000宗。全球并購交易中與中國相關(guān)的并購行為占全球并購市場的四分之一。2016年中國并購交易的減少源于中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前迫切需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，而且中國證監(jiān)會加強(qiáng)對上市公司的并購重組管理也是一個重要的原因。

總體來看，我國近三年的并購交易仍然呈增長趨勢。

二、近三年中國并購金額及數(shù)量變動的原因

（一）私募股權(quán)基金的參與

由于私募股權(quán)基金參與并購交易使上市公司成為我國企業(yè)海外并購活動的主力軍，使2015年海外并購交易金額和規(guī)模都有空前的增長。2015年前三季度，我國的上市公司海外并購交易數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非上市公司。其中，我國國內(nèi)主板和國內(nèi)中小板上市企業(yè)交易數(shù)量占我國所有上市公司海外并購交易總量的一半以上。2015年上半年我國國內(nèi)上市公司融資渠道通暢，也是以上成果的一個原因。財務(wù)投資者與私募股權(quán)基金在并購交易中的出現(xiàn)不僅可以給上市公司進(jìn)行并購活動提供資金支持，也可以提供給海外并購的技術(shù)支持，使我國并購交易實現(xiàn)了多元化的組合方式。

（二）新興市場將吸引更多中國企業(yè)投資

我國企業(yè)進(jìn)行海外并購活動往往主要目標(biāo)是歐洲及美洲，由于它們有比較成熟的技術(shù)產(chǎn)業(yè)和海外市場。從15年來，隨著我國的“一帶一路”、“絲路基金”和亞投行的設(shè)立也是我國的并購目標(biāo)有了更多的選擇，沿線的亞洲國家成為了我國企業(yè)海外并購的新興市場，2015年我國對亞洲政策沿線國家的投資和并購活動近70宗，交易金額占我國對歐美市場投資的三分之一。這也反映了我國企業(yè)對開發(fā)新興市場的戰(zhàn)略需求。建立中巴、孟中印緬兩個經(jīng)濟(jì)走廊，設(shè)立包括絲路基金、亞投行等在內(nèi)的系列金融機(jī)構(gòu)，這些舉措將大力推動我國企業(yè)的海外并購步伐，尤其在基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)等領(lǐng)域。同時也推動了我國企業(yè)進(jìn)行海外并購融資渠道的多元化，包括國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)融資、上市公司公開募資、私募融資及國際市場債券融資等方式。

（三）海外并購應(yīng)注意國際稅收環(huán)境新變化

2015年下半年，OECD發(fā)布了“稅基侵蝕和利潤轉(zhuǎn)移”（BEPS）項目的全部行動計劃的最終報告，因為進(jìn)行海外并購不可忽視的一個重要影響就是國際稅收環(huán)境，所以預(yù)計我國稅務(wù)機(jī)關(guān)對于以上項目將進(jìn)行一系列改革和調(diào)整予以應(yīng)對。那么我國在“走出去”的過程中也將受到該稅收環(huán)境變化的影響，影響我國在跨國并購過程中不同稅制改革程度下并購交易的數(shù)量和金額。

三、展望

通過對近三年的并購形式的了解和呈現(xiàn)趨勢的分析預(yù)計2017年我國并購活動在海外并購的熱潮將回歸理性。原因和趨勢如下：

首先，由于國際并購環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢的轉(zhuǎn)換我國國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于進(jìn)行并購的企業(yè)的真實性和合規(guī)性審核將更為嚴(yán)格。以往國企作為我國海外并購的主要力量，也一定程度上受到最近出臺的針對央企的監(jiān)管政策的影響，該政策更為并購目標(biāo)行業(yè)的選擇和境外經(jīng)營的風(fēng)險管理。同時，國內(nèi)和國際稅收環(huán)境的變化也對我國企業(yè)海外并購前后的業(yè)務(wù)整合能力提出更高要求。

其次，并購目標(biāo)企業(yè)本身行業(yè)屬性及其所處的環(huán)境變化也是一個重要影響因素。另外，具有戰(zhàn)略意義的海外并購預(yù)期將繼續(xù)被政府鼓勵，例如產(chǎn)業(yè)升級及“一帶一路”項目；預(yù)期該類型的并購活動也將在2017年占主導(dǎo)位置。然而，從中長期來看，我國企業(yè)進(jìn)行海外并購是形式所趨，海外并購活動會持續(xù)增加。隨著后續(xù)《境外投資條例》的出臺，海外并購活動更加規(guī)范。

第三，2017年，我國經(jīng)濟(jì)仍將面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)能過剩的艱巨挑戰(zhàn)，迫切需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級都會影響并購發(fā)生的交易數(shù)量和金額。

總體而言，綜合了稅收環(huán)境、并購目標(biāo)本身屬性和國內(nèi)外監(jiān)管政策改革的多方面影響，預(yù)計2017年我國海外并購的交易規(guī)模將出現(xiàn)下降， 但我國在全球市場的并購份額仍將繼續(xù)增加。2017年我國并購活動在海外并購的熱潮將回歸理性潮，但將在2018年迎來復(fù)蘇。

【參考文獻(xiàn)】

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