楊寧

摘 要：在我國經(jīng)濟與社會快速發(fā)展的今天，我國私募股權(quán)基金也得到了較為長足的發(fā)展，為了能夠更好的推動我國私募股權(quán)基金的發(fā)展，解決當下私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的一些問題，本文基于國際金融監(jiān)管視野下的私募股權(quán)基金監(jiān)管進行了具體研究。

關(guān)鍵詞：國際金融；監(jiān)管；私募股權(quán)基金

一、前言

在國內(nèi)外對私募股權(quán)基金的研究中，基金籌集問題、基金治理問題、基金風(fēng)險控制問題、基金監(jiān)管問題等都屬于這一研究的熱點，但在筆者的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外關(guān)于基金監(jiān)管問題的探討少有突破，介于這一私募股權(quán)基金監(jiān)管的研究現(xiàn)狀，為了尋找更為有效且適合我國的私募股權(quán)基金監(jiān)管模式，正是本文就國際金融監(jiān)管視野下的私募股權(quán)基金監(jiān)管進行研究的原因所在。

二、私募股權(quán)基金概述

所謂私募股權(quán)基金，筆者結(jié)合國際證監(jiān)會在私募股權(quán)研究報告中提到的內(nèi)容，將其定義為“私募股權(quán)或風(fēng)險投資資本提供操作、管理或提供咨詢服務(wù)的基金”，私募股權(quán)基金本身具備著企業(yè)的行為使其很難被清晰定義為私募股權(quán)投資市場的參與者，因此他們的行為不能完全受到其國內(nèi)證券監(jiān)管者的監(jiān)督的特點。在私募股權(quán)基金近些年的發(fā)展中，其逐漸出現(xiàn)了資本募集方式轉(zhuǎn)變威脅投資者利益、信息不對稱加劇項目風(fēng)險、資本投資及退出可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險威脅市場穩(wěn)定等問題，正是由于這類全球私募股權(quán)基金在自身和運作中都存在各種風(fēng)險和新趨向，這才使得全球范圍內(nèi)對私募股權(quán)基金的研究如火如荼，而當下許多研究者都傾向于使用法律對私募股權(quán)基金進行監(jiān)管，這樣才能夠保證私募股權(quán)基金的健康有序發(fā)展[1]。

三、私募股權(quán)基金監(jiān)管理論

結(jié)合上文中對私募股權(quán)基金進行的前要分析，我們能夠看出當下世界范圍內(nèi)的私募股權(quán)基金在募集、投資以及退出的過程中都或多或少地存在一些問題與風(fēng)險，而這種問題與風(fēng)險通過市場調(diào)節(jié)的方式已經(jīng)不能夠較為妥善的予以解決，而政府干預(yù)的方式起到的作用也較為有限，為此尋求一種就能夠較好保證私募股權(quán)基金活力、又能夠保護市場穩(wěn)定的私募股權(quán)基金監(jiān)管模式，是解決這一問題的最好方法，為了能夠逐步實現(xiàn)這一構(gòu)想，我們首先需要了解私募股權(quán)基金的監(jiān)管理論。

（一）私募股權(quán)基金監(jiān)管理論概述。監(jiān)管指的是對某一對象的監(jiān)督與管理，其在市場中的應(yīng)用是為了解決市場失靈的問題，但想要維護監(jiān)管的公正、平等與自愿，就必須有公信力的第三方出面，政府機構(gòu)與行業(yè)協(xié)會就能夠?qū)崿F(xiàn)這一監(jiān)管的順利進行。在私募股權(quán)基金的市場失靈問題中，私募股權(quán)基金募集方式的轉(zhuǎn)變，市場主體間信息不對稱，基金運作中的委托代理風(fēng)險，項目投資風(fēng)險，資本退出風(fēng)險等問題都是這一市場失靈的具體表現(xiàn)，而對私募股權(quán)基金的監(jiān)管也存在著合伙企業(yè)法、信托法、投資法以及行業(yè)規(guī)范指引、行業(yè)自治條例等規(guī)范性文件，結(jié)合上述內(nèi)容，我們就可以將私募股權(quán)基金監(jiān)管定義為具備監(jiān)管主體、監(jiān)管對象、行業(yè)自律的監(jiān)管方式、控制私募股權(quán)基金投資的整體風(fēng)險的監(jiān)管目標、充分尊重市場調(diào)節(jié)的適度監(jiān)管原則的監(jiān)管[2]。

（二）私募股權(quán)基金監(jiān)管原則。在剛剛的私募股權(quán)基金監(jiān)管定義中我們提到，私募股權(quán)基金監(jiān)管的目標為控制私募股權(quán)基金投資的整體風(fēng)險，而這里我們對其進行細化，就能夠得出保護投資者、確保市場完整性、降低市場風(fēng)險這一私募股權(quán)基金監(jiān)管的具體目標，而這一目標還包含著保證這三者在市場中平衡的任務(wù)。由于私募股權(quán)基金本身屬于市場經(jīng)濟高度發(fā)展的產(chǎn)物，所以對其進行的監(jiān)管才需要注重保護投資者、確保市場完整性、降低市場風(fēng)險三者的平衡，也只有保證這種平衡才能夠?qū)崿F(xiàn)對私募股權(quán)基金進行恰當?shù)氖袌稣{(diào)節(jié)[3]。

（三）私募股權(quán)基金監(jiān)管主體。在上文中我們提到了想要較好的實現(xiàn)私募股權(quán)基金的監(jiān)管，就必須確立政府機構(gòu)與行業(yè)協(xié)會兩個監(jiān)管主體。在具體的政府機構(gòu)私募股權(quán)基金監(jiān)管中，這一監(jiān)管可以分為依法監(jiān)管與合理監(jiān)管兩個部分，這里的依法監(jiān)管指的是依法進行的私募股權(quán)基金監(jiān)管機構(gòu)的確立、權(quán)力的行使、責(zé)任的承擔(dān)，而合理監(jiān)督則指的是政府私募股權(quán)基金監(jiān)管部門需要遵循公平、公正原則，平等對待行政相對人，這樣才能夠較好的完成這一監(jiān)管工作。值得注意的是，政府機構(gòu)在進行私募股權(quán)基金監(jiān)管中，必須遵循政府有限原則，這樣才能夠保證政府只負責(zé)市場失靈、社會失靈等只有自己能解決的問題，這樣最大程度上保證市場調(diào)節(jié)功能的發(fā)揮；而在行業(yè)協(xié)會這一私募股權(quán)基金監(jiān)管主體中，這一監(jiān)管主要仰仗的是商業(yè)的長期發(fā)展和商業(yè)習(xí)慣、商業(yè)管理的形成，我們可以將其稱為商業(yè)規(guī)律或是行業(yè)自律，這種監(jiān)管具備著靈活性、專業(yè)性、效率性等較強的優(yōu)點，這就使得發(fā)展私募股權(quán)基金的行業(yè)自律監(jiān)管非常重要[4]。

四、私募股權(quán)基金的國際監(jiān)管模式比較

在對私募股權(quán)基金國際監(jiān)管模式的比較中，筆者就美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式與英國行業(yè)協(xié)會為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式進行了比較。具體來說，在美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式中，這一監(jiān)管主要由準入監(jiān)管和運作監(jiān)管兩方面進行，而在金融危機后的2009年，奧巴馬政府出臺了《金融監(jiān)管改革》這一金融監(jiān)管改革的新方案，這一方案的出臺使得美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式監(jiān)管力度開始增強；而在英國的行業(yè)協(xié)會為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式中，這一監(jiān)管模式主要由金融服務(wù)局、英國私募股權(quán)與風(fēng)險投資協(xié)會是英國的私募股權(quán)基金的主管機構(gòu)和自律組織。相較于美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式，英國行業(yè)協(xié)會為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式具備著更加強調(diào)行業(yè)協(xié)會監(jiān)管作用的特點，而其行業(yè)協(xié)會在監(jiān)管中主要通過業(yè)務(wù)培訓(xùn)、政策游說、行業(yè)研究和關(guān)系協(xié)調(diào)等方式完成私募股權(quán)基金的監(jiān)管工作。在英國行業(yè)協(xié)會為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式中，監(jiān)管委員會主要負責(zé)保證風(fēng)險投資協(xié)會成員與外部監(jiān)管環(huán)境一致、從國內(nèi)和國際層面處理監(jiān)管問題確保風(fēng)險投資協(xié)會成員的利益[5]。

在筆者對美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式與英國行業(yè)協(xié)會為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式進行的具體比較中發(fā)現(xiàn)，作為全球私募股權(quán)基金的主要國家，美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式具備著較強的實用性、先進性與成熟性。具體來說，在兩國私募股權(quán)基金監(jiān)管的理念對比中我們不難發(fā)現(xiàn)，美國模式經(jīng)歷了“完全自由”向“從嚴監(jiān)管”的過程，而這一私募股權(quán)基金監(jiān)管理念的發(fā)展就使得美國開始逐步實現(xiàn)“去監(jiān)管化”，而英國在金融危機過后對自身模式的修改較??；而在監(jiān)管權(quán)力劃分問題，美國模式也具備著更為細致的優(yōu)勢，由此我們就能夠看出美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式所具備的優(yōu)勢，而本文所進行的基于國際金融監(jiān)管視野下的私募股權(quán)基金監(jiān)管研究也將主要借鑒美國模式[6]。

五、國際金融監(jiān)管視野下我國私募股權(quán)基金監(jiān)管存在的問題及制度構(gòu)建

（一）我國私募股權(quán)基金監(jiān)管存在的問題。在我國當下的私募股權(quán)基金監(jiān)管工作中，發(fā)改委、商務(wù)部、人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外管局、財政部、稅務(wù)、工商、科技等部門都具備或多或少的管理職能，這一管理機構(gòu)的復(fù)雜與我國私募股權(quán)基金相關(guān)法律的不完善，就造成了我國當下私募股權(quán)基金的監(jiān)管不全面、相關(guān)監(jiān)管法律之間協(xié)調(diào)尚待加強、監(jiān)管主體、監(jiān)管主體之間的職責(zé)尚不明確、自律組織的建設(shè)尚待繼續(xù)推進等問題的出現(xiàn)，只要能夠解決這些問題，我國股權(quán)投資基金市場就能夠得到較為長足的發(fā)展[7]。

（二）我國私募股權(quán)基金監(jiān)管制度構(gòu)建。為了能夠切實推動我國私募股權(quán)基金監(jiān)管制度構(gòu)建的發(fā)展，筆者結(jié)合美國較為成熟的證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式，參考了我國當下私募股權(quán)基金監(jiān)管存在的實際現(xiàn)狀與問題，提出了四點關(guān)于我國私募股權(quán)基金監(jiān)管制度構(gòu)建的對策建議，即建立以證監(jiān)會為主導(dǎo)，與行業(yè)自律協(xié)會監(jiān)管相結(jié)合的私募股權(quán)基金監(jiān)管模式；完善私募股權(quán)基金的設(shè)立監(jiān)管，建立嚴格科學(xué)的合格投資人標準，嚴格規(guī)范資本募集方式，規(guī)范基金管理人注冊制度；完善我國私募股權(quán)基金的投資監(jiān)管，完善私募股權(quán)基金自身的信息披露及被投資項目信息披露；加強私募股權(quán)基金的退出監(jiān)管，完善我國資本市場建設(shè)，加強宏觀審慎監(jiān)管，預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險。具體來說，在第一點提到的監(jiān)管模式建設(shè)中，這一監(jiān)管模式需要以證監(jiān)會為王導(dǎo)、與行業(yè)協(xié)會自律相結(jié)合，這里我們需要參考美國風(fēng)險投資與私募股權(quán)協(xié)會的建設(shè)經(jīng)驗，與我國當下已經(jīng)成立的中國股權(quán)投資基金協(xié)會共同實現(xiàn)這一監(jiān)管模式的建設(shè)；而在第二點的嚴格規(guī)范資本募集方式中，我國應(yīng)從法律從層面制定嚴格的認定合格投資者的標準、嚴格區(qū)分非法集資與私募股權(quán)基金，控制資金來源，反對洗錢行為、并建立有層次有重點的投資顧問豁免制度，這樣才能夠保證這一私募股權(quán)基金監(jiān)管機構(gòu)能夠較好的維護我國金融穩(wěn)定；而在第三點中，我們必須格外重視私募股權(quán)基金監(jiān)管機構(gòu)對于私募股權(quán)基金自身的信息披露與私募管基金被投資項目的信息披露，這樣才能夠避免私募股權(quán)基金投資人的雙重委托代理風(fēng)險問題的出現(xiàn)；而在第四點中，我們需要建立主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、“新三板”相結(jié)合的資本退出市場，降低私募股權(quán)基金退出成本，以此實現(xiàn)資本市場的完善，再通過完善私募股權(quán)基金退出的規(guī)則及法律法規(guī)、加強宏觀審慎監(jiān)管，預(yù)防系統(tǒng)風(fēng)險的方式，就能夠有效提高我國對金融系統(tǒng)風(fēng)險的預(yù)防能力，真正降低我國可能出現(xiàn)的金融危機風(fēng)險，保證我國經(jīng)濟與社會的平穩(wěn)發(fā)展[8]。

六、結(jié)論

在我國私募股權(quán)基金日益發(fā)展的今天，關(guān)于私募股權(quán)基金的退出等問題已經(jīng)成為我國業(yè)界人士重點關(guān)注的問題，而由于我國近年來我國私募股權(quán)基金的相關(guān)法律也開始日漸成熟，這就使得私募股權(quán)基金的監(jiān)管問題開始受到廣泛重視，本文結(jié)合美國較為成熟的證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式提出了我國私募股權(quán)基金監(jiān)管制度構(gòu)建的相關(guān)建議，希望能夠以此推動我國私募股權(quán)基金健康有序的發(fā)展。

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