李春

摘 要：我國中小企業(yè)的發(fā)展始終面臨著融資難問題。私募股權(quán)基金為中小企業(yè)提供了新的融資渠道，而且還能為中小企業(yè)提供管理、技術(shù)、市場等資源，幫助企業(yè)成長壯大。本文討論了中小企業(yè)融資難及私募股權(quán)基金投資中小企業(yè)的有效性問題，在此基礎(chǔ)上分析了中小企業(yè)融資中引進(jìn)私募股權(quán)基金的風(fēng)險，闡述了私募股權(quán)基金與我國中小企業(yè)的融資整合中的風(fēng)險規(guī)避策略。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；私募股權(quán)基金；融資整合

按羅斯托經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論劃分，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)階段展當(dāng)歸于起飛階段，在這一階段體現(xiàn)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型且出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)高速增長的特征。然而經(jīng)濟(jì)高速增長中諸多制約經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長的矛盾出現(xiàn)則令人甚憂。近幾年，無論是專家學(xué)者的學(xué)術(shù)分析，還是經(jīng)濟(jì)體暴露的種種信號，讓我們清晰地認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層次問題，其中環(huán)境、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、區(qū)域平衡、持續(xù)發(fā)展等問題出現(xiàn)，無疑成為我國經(jīng)濟(jì)增速放緩的主要原因。2014年下半年我國的部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)走弱且延續(xù)至今，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入險境，讓人欣喜的是中小企業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度依然沒有改變，宏觀環(huán)境的不景氣不僅沒有降低中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的生力軍地位，反而又一次讓我們看清了在中國經(jīng)濟(jì)高增長時代轉(zhuǎn)為的中速增長期甚至經(jīng)濟(jì)趨下滑的局面下，中小企業(yè)愈發(fā)成為支撐中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要力量。

中小企業(yè)的活力來自于多個方面，其中核心的要素還是融資問題。我們知道，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)矛盾轉(zhuǎn)嫁于中小企業(yè)一般都表現(xiàn)為資金鏈的斷裂，所以金融的創(chuàng)新應(yīng)用于中小企業(yè)是對中小企業(yè)最有效的幫助，也是對中國經(jīng)濟(jì)最有力的推動。私募股權(quán)投資于中小企業(yè)應(yīng)是金融創(chuàng)新形式在中小企業(yè)的應(yīng)用，如何推動私募股權(quán)與中小企業(yè)的融合，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的跨越式發(fā)展是關(guān)乎我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要問題之一。

一、私募股權(quán)融資是解決中小企業(yè)融資難的有效手段

1.中小企業(yè)融資難現(xiàn)象剖析。眾多案例表明，中小企業(yè)拉動經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過程中面臨著融資難是不諍的事實(shí)。融資難詬病主要在于融資范圍有限、融資渠道不正規(guī)、融資成本較高等。出現(xiàn)這些問題的原因比較復(fù)雜，一方面是由于企業(yè)自身弱點(diǎn)所致。眾所周知大多數(shù)中小企業(yè)綜合管理能力弱亦或因規(guī)模小而難于取信于資金供給的核心主體——金融機(jī)構(gòu)，使中小企業(yè)難以跨躍正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的門檻獲得資金支持，中小企業(yè)謀求發(fā)展的資金來源不得不轉(zhuǎn)向非正規(guī)渠道；另一方面，受資本市場的廣度和深度的限制，絕大多數(shù)的中小企業(yè)很難獲得通過資本市場融資的機(jī)會，使得中小企業(yè)的融資渠道受制于一定范圍內(nèi)。目前，多數(shù)中小企業(yè)的融資主要來源于兩個方面：第一，內(nèi)源融資，也就是自籌資金。因中小企業(yè)受規(guī)模、管理制度和財務(wù)制度等方面的限制，靠自我積累的融資方式謀求發(fā)展，這僅能維持其生存或低效率發(fā)展，無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展壯大乃至升級。第二，民間融資。上面提到，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)和規(guī)范的資本市場皆將中小企業(yè)拒之門外，不得已的情況下中小企業(yè)只有將融資的渠道轉(zhuǎn)向民間組織，于是民間融資成了大多中小企業(yè)外源融資的主渠道。然而這一渠道或因市場的作用，或因監(jiān)管的欠缺，在滿足中小企業(yè)資金需求的同時也加劇了中小企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險及倒閉的可能。

2.私募股權(quán)融資是突破中小企業(yè)融資難題的有效手段。融入到活躍的資金市場，借外力發(fā)展是當(dāng)下中小企業(yè)生存發(fā)展之道。民間融資盡管提高了中小企業(yè)的融資成本，加大了中小企業(yè)的還款壓力，也并非一觸即得，于是創(chuàng)新融資方式成為中小企業(yè)應(yīng)該思考的問題。私募股權(quán)融資不失為解決中小企業(yè)融資難的有效手段之一。

私募股權(quán)融資，是不經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批由非上市公司通過私募形式向投資者募集資金，投資者進(jìn)行權(quán)益性投資的一種方式。因不經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，投資者也不在證券交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的登記。私募股權(quán)募集資金方式所體現(xiàn)的特點(diǎn)體現(xiàn)為：一是方式靈活，因?yàn)楣蓹?quán)私募的限制條件少、金額可大可小、資金來源面廣（公司和個皆可）；二是具備私募的突出特點(diǎn)即非公開性，私募股權(quán)針對的是特定群體，募集股權(quán)不可公開交易；三是募集難度大，因投融資雙方的信息不對稱，有意向的投資者不易尋找，又因公開交易受限，擁有資金者不易付諸行動。

利用私募股權(quán)基金解決中小企業(yè)資金緊缺問題是融資手段的創(chuàng)新，也是有效的探索，它不僅僅可以解決中小企業(yè)資金緊缺的問題，還能促使中小企業(yè)從經(jīng)營到管理層面的全方位提升。

首先，私募股權(quán)融資能保障中小企業(yè)的管理模式從內(nèi)涵上有所提升。私募股權(quán)融資屬于外部融資，它與其他外部融資有所不同，對企業(yè)管理內(nèi)涵提高非常有效：（1）私募股權(quán)融資能激勵中小企業(yè)內(nèi)控機(jī)制的完善。傳統(tǒng)單一的融資渠道總會導(dǎo)致中小企業(yè)面臨資金困擾，圈錢成為企業(yè)經(jīng)營管理的重中之重，借錢還貸的循環(huán)往往使企業(yè)忽略了制度的建設(shè)完善、經(jīng)營的規(guī)范有效。私募股權(quán)融資為中小企業(yè)融到的是股權(quán)資金，而股權(quán)資金具有不返還的特點(diǎn)，在某種程度上緩解了中小企業(yè)還本的壓力，企業(yè)可以在較寬松的財務(wù)環(huán)境中建設(shè)并完善現(xiàn)代企業(yè)制度，企業(yè)的管理由被動轉(zhuǎn)向主動。（2）私募股權(quán)融資可加速融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。私募股權(quán)融資控制了中小企業(yè)的負(fù)債比例，為股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化創(chuàng)造了條件，也為中小企業(yè)的外源融資渠道的拓寬奠定了基礎(chǔ)。（3）私募股權(quán)募集對象包括機(jī)構(gòu)和個人，他們不僅關(guān)注企業(yè)的未來發(fā)展，也會無所保留地傳授自身的經(jīng)營技巧和管理經(jīng)驗(yàn)，竭心盡力地推薦、引進(jìn)外部優(yōu)秀、完善的經(jīng)營管理模式，使企業(yè)在壓力、激勵、推力和借力基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)財務(wù)、稅收、金融、風(fēng)險控制和法律等方面的健全完善，全面提高經(jīng)營管理水平和效益，奠定中小企業(yè)健康穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展的堅實(shí)基礎(chǔ)。

其次，私募股權(quán)融資有助于中小企業(yè)在獲利能力上有所提升。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)融資勿需企業(yè)提供抵押擔(dān)保，也勿需承擔(dān)過高的資金價格，獲得的股權(quán)資金使用期長、額度高，是中小企業(yè)融資成本降低的有效方式，直接提高了其獲利水平。

二、私募股權(quán)投資中小企業(yè)存在的問題

私募股權(quán)融資建立于投資者與中小企業(yè)間的直接利益關(guān)系，共同的利益基于共好的理念。中小企業(yè)私募股權(quán)融資在表面上是獲得了資金流，私募股權(quán)基金則是預(yù)期在中小企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)變革、經(jīng)營管理水平提高基礎(chǔ)上創(chuàng)建自己的品牌，實(shí)現(xiàn)自身效益的最大化。近年來隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資市場的活力、創(chuàng)新力在全球也頗具影響力，2015年初我國私募股權(quán)投資基金的管理規(guī)模已占全部私募基金的50%以上，規(guī)劃不斷增加的同時也暴露出私募股權(quán)基金與中小企業(yè)融資整合中存在的風(fēng)險：

1.企業(yè)價值評估的風(fēng)險。中小企業(yè)引入私募股權(quán)基金投資過程中，其價值通常會被投資方低估而使股權(quán)低于市場價格。固然，對企業(yè)價值的判斷是困難的，但估值結(jié)果對股權(quán)價值、分紅比例等指標(biāo)都有決定作用，而在私募股權(quán)融資談判中的中小企業(yè)處于弱勢，一是企業(yè)人才優(yōu)勢不及投資者，無法弄清楚專業(yè)性的估值方法；二是從估價高低對企業(yè)的未來各有利弊，過低估價埋沒了企業(yè)價值，過高估價又有可能推進(jìn)企業(yè)的破產(chǎn)，評估結(jié)果的主動權(quán)往往在投資方。

2.忽視長遠(yuǎn)規(guī)劃的風(fēng)險。私募股權(quán)基金投融資雙方因信息不對稱、預(yù)期的不確定，很難避免資金整合中的短期行為。私募股權(quán)投資者更關(guān)心的是投資的企業(yè)盡快上市、轉(zhuǎn)讓、第三方并購收回投資回報，這種投機(jī)心里驅(qū)使其并非深入到企業(yè)的日常管理中，只顧及短期的收益。被投資方則是借助私募股權(quán)融資粉飾財務(wù)報表，同時為更便于再融資，在融資策劃中對投資工具、投資階段等規(guī)劃欠科學(xué)、規(guī)范，在長期的經(jīng)營運(yùn)作中就會逐漸引發(fā)各種矛盾。

3.企業(yè)品牌產(chǎn)品退出的風(fēng)險。品牌企業(yè)是以企業(yè)產(chǎn)品的品牌為基石的，一般企業(yè)創(chuàng)建品牌產(chǎn)品需要較長的過程，它是企業(yè)生命的核心。中小企業(yè)創(chuàng)建自己的品牌十分不易，若私募股權(quán)的融資整合考慮不周就會導(dǎo)致品牌的喪失，如永樂電器就是典型案例。中小企業(yè)在爭取到私募股權(quán)基金時應(yīng)做到事前的科學(xué)設(shè)計，包括融資目的、金融、用途、公司占股份比例、上市安排等，爭取企業(yè)的上市擴(kuò)大品牌效應(yīng)，保全企業(yè)的市場地位并擴(kuò)大企業(yè)的市場地位。

三、私募股權(quán)基金與中小企業(yè)整合中的風(fēng)險防范

1.提高法律意識，防范法律風(fēng)險。在我國，私募股權(quán)融資正處于經(jīng)驗(yàn)積累階段，此范疇的法律法規(guī)還有待于建立健全，盡管因沒有對應(yīng)的私募股權(quán)融資的法律而制約了監(jiān)管的有效性，但是我國宏觀的法律環(huán)境已經(jīng)趨于完善，所以對于引入私募股權(quán)基金的中小企業(yè)而言，并非無法找到可參照的相關(guān)法律，對相關(guān)法律條款的熟知和掌握是維護(hù)企業(yè)權(quán)益的必要保障。股權(quán)私募基金引入前要明確法律邊界，資金運(yùn)作中要清楚投資者的各自的法律行為，總之，中小企業(yè)不能只關(guān)注私募股權(quán)基金的募集，要系統(tǒng)考慮因此產(chǎn)生的法律方面的風(fēng)險。

2.增強(qiáng)合作意識，降低估價風(fēng)險。合作必須是知己知彼，成功合作是雙方價值取向的一致性。所以，首先，中小企業(yè)在準(zhǔn)確定位自身所處階段基礎(chǔ)上選擇私募股權(quán)基金。企業(yè)經(jīng)營層次劃分為成長期、擴(kuò)展期、過渡期，不同的階段所需求的私募股權(quán)基金類型是不同的，它們分別對應(yīng)的是創(chuàng)業(yè)投資基金、并購?fù)顿Y基金和過橋基金，供需雙方目標(biāo)吻合才有可能合作；其次，雙方在建立利益均衡基礎(chǔ)上確定股權(quán)價格。前面已經(jīng)分析過企業(yè)定價核心即股權(quán)定價，即不可過高，也不可過低。由于沒有固定的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，需要經(jīng)過雙方反復(fù)的談判，加強(qiáng)溝通交流，在雙方均認(rèn)可的眼前和未來利益的均衡點(diǎn)上達(dá)成協(xié)議。

3.明確持續(xù)發(fā)展意識，規(guī)避短期行為風(fēng)險。私募股權(quán)在我國的融資市場中還不成熟，導(dǎo)致投資者產(chǎn)生了對企業(yè)未來預(yù)期的擔(dān)憂，以至忽略了投資的初衷，將掌控企業(yè)，追求企業(yè)的短期經(jīng)營業(yè)績?yōu)槟康?，出現(xiàn)了追求短期資本回報的現(xiàn)象。其實(shí)，中小企業(yè)整合私募股權(quán)基金于自己的融資框架中，完全取決于投融資雙方的兩廂情愿，私募股權(quán)投資者是經(jīng)過考察、分析評價后進(jìn)行的戰(zhàn)略性投資，既然這樣，投資者投資中小企業(yè)的目標(biāo)本該就是放眼企業(yè)的未來，只不過是以資金支持形式切入，和企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略保持一致，投資者應(yīng)該有足夠的耐心和企業(yè)一同經(jīng)歷改革轉(zhuǎn)型、試驗(yàn)調(diào)整、跨躍發(fā)展。作為融資的中小企業(yè)來說也應(yīng)該慎重地選擇戰(zhàn)略投資方。

4.強(qiáng)化企業(yè)人才培養(yǎng)意識，避開投融資雙方談判中可能存在的風(fēng)險。私募股權(quán)投資于中小企業(yè)完全是現(xiàn)代金融市場創(chuàng)新的行為方式，雙方因利益的一致性產(chǎn)生合作，也因各自對利益最大的追求需要以談判形式協(xié)調(diào)。談判環(huán)節(jié)取決于談判者的能力，包括談判技巧、專業(yè)能力、法律能力、文化素質(zhì)和心里素質(zhì)，說穿了是人才的對決，因此企業(yè)方只有擁有專業(yè)的人才，或者有能力聘請專業(yè)人才，才能及時化解談判中的矛盾，同時杜絕未來可能產(chǎn)生的風(fēng)險，最終在雙方利益均衡基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)與投資者間的高效率、高質(zhì)量合作。

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