摘 要：陷入財(cái)務(wù)困境后，能不能渡過(guò)難關(guān)，怎么渡過(guò)難關(guān)，主要看公司高管層的高效運(yùn)作，董事會(huì)作為公司治理的核心，其專有特征會(huì)影響到其職能的發(fā)揮，進(jìn)而影響公司的績(jī)效。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)困境;公司治理;公司績(jī)效

國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)不斷完善，越來(lái)越多的公司選擇上市。這就造成了對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)激烈、對(duì)內(nèi)管理混亂等問(wèn)題，而且諸多問(wèn)題越來(lái)越突出，尤其是財(cái)務(wù)困境。陷入財(cái)務(wù)困境會(huì)損傷公司聲譽(yù)，波及公司經(jīng)濟(jì)利益，造成各利益相關(guān)者的巨大損失。怎么盡快擺脫財(cái)務(wù)困境，考驗(yàn)公司高管的高效運(yùn)作能力。公司高管的高效運(yùn)作需要相對(duì)數(shù)量的高管支撐，然而在法律規(guī)定的董事會(huì)人數(shù)范圍內(nèi)，怎樣的董事會(huì)規(guī)模更有利于改善公司治理效率、提升公司績(jī)效，仍是理論界和實(shí)務(wù)界普遍關(guān)注的問(wèn)題之一。

關(guān)于公司治理規(guī)模與財(cái)務(wù)困境的關(guān)系，有學(xué)者認(rèn)為，董事會(huì)規(guī)模越大，越不容易陷入財(cái)務(wù)困境。Chaganti，R S.，V.Mahajan 等（1985） 實(shí)證分析陷入財(cái)務(wù)窘境的零售行業(yè)公司，最終發(fā)現(xiàn)：董事會(huì)的人數(shù)明顯影響了公司破產(chǎn)的概率。董事會(huì)規(guī)模越大，越不容易破產(chǎn)，因?yàn)槿藬?shù)和規(guī)模越大，知識(shí)面就會(huì)更廣，從而使決策明智并且精準(zhǔn)，董事會(huì)辦事效率高了，破產(chǎn)概率也就小了。但也有學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)董事會(huì)規(guī)模超過(guò)最佳人數(shù)時(shí)，對(duì)公司的績(jī)效產(chǎn)生的消極作用也會(huì)越大。Lipton.M.J.and Lorsch.（1992）認(rèn)為，董事會(huì)合理的人數(shù)是8-9人，人多監(jiān)督能力就強(qiáng)，但人多也會(huì)給管理帶來(lái)困難，增加成員間的溝通和協(xié)調(diào)難度。

盡管關(guān)于董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效的關(guān)系沒(méi)有一個(gè)明確的定論，但在董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效具有一定的相關(guān)性方面卻是相同的。就一定規(guī)模的企業(yè)而言，董事會(huì)規(guī)模較大可能產(chǎn)生會(huì)正、負(fù)兩方面影響。因此，提出對(duì)立假設(shè)：

H1a：在財(cái)務(wù)困境公司中，董事會(huì)規(guī)模與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

H1b：在財(cái)務(wù)困境公司中，董事會(huì)規(guī)模與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

以2014-2016年深滬兩市A股市場(chǎng)上的ST公司為研究樣本。在樣本的選取過(guò)程中作了如下剔除：（1）金融類公司;（2） 同發(fā)B股和H股的公司;（3）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司。

本文樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。捜集到數(shù)據(jù)后，先經(jīng)過(guò)EXCEL進(jìn)行整理，再通過(guò)STATA12.0進(jìn)行實(shí)證分析。

一、變量選擇

（一）解釋變量

BOARDS（董事會(huì)規(guī)模）。本文用年末董事會(huì)成員數(shù)量來(lái)度量董事會(huì)規(guī)模。即在財(cái)務(wù)困境公司的年末，董事會(huì)成員的總?cè)藬?shù)。

（二）被解釋變量

ROA（資產(chǎn)收益率）。體現(xiàn)公司績(jī)效的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)有很多，包括凈資產(chǎn)收益率ROE、資產(chǎn)收益率ROA、每股收益EPS等，本文選取反映公司盈利能力的資產(chǎn)收益率ROA作為衡量樣本公司績(jī)效的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)。

（三）控制變量

考慮到影響公司績(jī)效的因素眾多，本文引入SIZE（公司規(guī)模）、AGE（公司年齡）、Q（公司價(jià)值）、YEAR等作為控制變量。

二、模型設(shè)計(jì)

本文設(shè)計(jì)了模型（1）來(lái)檢驗(yàn)上述假設(shè)：

ROAi，t=α0+α1BOARDSi，t+α2SIZEi，t+α3AGEi，t+α4YEAR+ε? （1）

其中ROA代表公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，BOARDS代表董事會(huì)人數(shù)，SIZE代表公司規(guī)模，AGE代表公司年齡，Q代表公司價(jià)值。

三、研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)本文樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從董事會(huì)規(guī)模的變量描述性結(jié)果可看出，在財(cái)務(wù)困境公司中，董事會(huì)人數(shù)的均值為8.31，標(biāo)準(zhǔn)差為1.66。其中董事會(huì)人數(shù)最少的為5人，人數(shù)最多的是13人。這說(shuō)明在不同的財(cái)務(wù)困境上市公司中，關(guān)于董事會(huì)人數(shù)的設(shè)置有較大的差距。

公司績(jī)效以ROA來(lái)衡量，通過(guò)對(duì)ROA的描述性統(tǒng)計(jì)分析來(lái)看，財(cái)務(wù)困境上市公司的ROA為-0.266，平均水平為負(fù)數(shù);ROA的標(biāo)準(zhǔn)差為3.261，其中ROA最大的為7.445077，ROA最小的為-48.316，說(shuō)明雖然處于財(cái)務(wù)困境的上市公司均處于虧損的狀態(tài)，但這些的公司的虧損差距仍然很大。

（二）實(shí)證結(jié)果

在對(duì)模型（1）的回歸結(jié)果中，BOARDS與ROA在5%的水平上正相關(guān)。即財(cái)務(wù)困境公司的董事會(huì)規(guī)模越大，公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效越高。公司脫離財(cái)務(wù)困境的可能性越高。所以，假設(shè)H1a得到了證實(shí)。

在財(cái)務(wù)困境公司中，當(dāng)以ROA來(lái)衡量公司績(jī)效時(shí)，董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效之間顯著正相關(guān)，即董事會(huì)規(guī)模越大，人數(shù)越多，公司的績(jī)效的提升就會(huì)越明顯。

基于我國(guó)財(cái)務(wù)困境公司的實(shí)際情況，結(jié)合實(shí)證分析的結(jié)果，從完善公司治理結(jié)構(gòu)的角度提出以下幾項(xiàng)建議：

第一，設(shè)置合理的董事會(huì)結(jié)構(gòu)。合理的董事會(huì)結(jié)構(gòu)，既要有內(nèi)部董事，也要有外部獨(dú)立董事。外部董事獨(dú)立性高，與公司管理層相互獨(dú)立。相對(duì)于內(nèi)部董事，外部獨(dú)董更能保護(hù)所有者的利益，因此董事會(huì)必須引入適量的外部董事。隨著董事人數(shù)的增加，董事會(huì)的監(jiān)督能力一般也增強(qiáng)。但當(dāng)董事會(huì)規(guī)模過(guò)大時(shí)，其負(fù)面影響就會(huì)超過(guò)監(jiān)督能力增強(qiáng)的正面影響。所以，規(guī)模的設(shè)置要合理。

第二，增強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性。目前我國(guó)獨(dú)立董事普遍存在依賴內(nèi)部董事的現(xiàn)象，獨(dú)立董事對(duì)管理層缺乏監(jiān)督的動(dòng)力。獨(dú)立董事缺乏獨(dú)立性，表明了獨(dú)立董事與管理層之間沒(méi)有形成權(quán)力制衡。獨(dú)立董事是有利于維持公司治理機(jī)制的健康運(yùn)行，提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性，有利于公司治理機(jī)制積極作用的發(fā)揮，降低上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性。

第三，完善公司激勵(lì)機(jī)制。公司激勵(lì)機(jī)制，一是股權(quán)激勵(lì)，二是薪酬機(jī)制。我國(guó)現(xiàn)有激勵(lì)機(jī)制還不夠完善，存在股權(quán)激勵(lì)不夠、及薪酬不合理的現(xiàn)象。妨礙了管理層對(duì)工作的積極性。通過(guò)提高薪酬水平，給予適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)，或?qū)⑿匠旯蓹?quán)化能夠避免高管的短期化行為，降低公司的代理成本。因此，上市公司應(yīng)完善相關(guān)激勵(lì)機(jī)制，提升公司績(jī)效，減少陷入財(cái)務(wù)困境的可能性。

作者簡(jiǎn)介：

吳天倩（1987.6.3-），碩士研究生，助教（初級(jí)），研究方向：財(cái)務(wù)管理。