余洪艷

【摘要】基于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)視角，研究了政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，一定程度的政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間存在正相關(guān)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)論深化了政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效傳導(dǎo)路徑的研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的中介變量。

【關(guān)鍵詞】政府補(bǔ)貼;風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān);中介效應(yīng);企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

目前，研究政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間關(guān)系的文獻(xiàn)俯拾皆是，但是研究政府補(bǔ)貼如何作用于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的文獻(xiàn)相對(duì)來(lái)說(shuō)還比較少。因此，本文的研究結(jié)論既豐富了政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間關(guān)系的研究，也闡明了政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新業(yè)績(jī)之間關(guān)系的作用路徑。另一方面，本文的研究結(jié)果為政府有針對(duì)性的給予企業(yè)補(bǔ)貼提供了參考性的建議，從而提高政府資源的使用效率。本文還對(duì)政府補(bǔ)貼進(jìn)行了具體的分類，分別研究不同類別的政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系，從一定程度上檢驗(yàn)了不同類型政府補(bǔ)貼的使用效果，為政府有針對(duì)性的給予企業(yè)補(bǔ)貼提供了建設(shè)性的建議。綜上，本文的研究具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

影響企業(yè)投資決策的因素有財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，而政府補(bǔ)貼作為企業(yè)資金的重要來(lái)源，會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金流量，使得企業(yè)更愿意投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，這在一定程度上提高了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。另一方面，企業(yè)擁有現(xiàn)金流量的多少在一定程度上會(huì)影響管理層的信心，而管理層的信心對(duì)企業(yè)的投資決策至關(guān)重要，如果企業(yè)管理層充滿自信，則可能投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，表現(xiàn)為較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。因此，企業(yè)的現(xiàn)金流量是影響投資決策至關(guān)重要的因素之一。而過(guò)高的政府補(bǔ)貼會(huì)導(dǎo)致企業(yè)尋租，過(guò)低的政府補(bǔ)貼不產(chǎn)生明顯的效果?；诖?，本文提出第一個(gè)研究假設(shè)：一定程度的政府補(bǔ)貼與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間存在正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬對(duì)等原理，高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬;低風(fēng)險(xiǎn)低報(bào)酬。企業(yè)一旦選擇了投資風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，那么企業(yè)一定要求較高的投資回報(bào)，而較高的投資回報(bào)一般體現(xiàn)在較多的創(chuàng)新績(jī)效上?；诖?，本文得出第二個(gè)研究假設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與創(chuàng)新績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。目前，已有大量的文獻(xiàn)研究得出政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)關(guān)系，而從前兩個(gè)研究假設(shè)的分析得知，一定程度的政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)存在正相關(guān)關(guān)系，且風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，從而不難得出，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間起著中介效應(yīng)的作用。基于此，本文提出第三個(gè)研究假設(shè)：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的中介變量。

為促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，國(guó)家給予高新技術(shù)企業(yè)大量的政府補(bǔ)貼，而高新技術(shù)企業(yè)大多數(shù)在中小企業(yè)板上市，而且給予國(guó)有性質(zhì)企業(yè)的補(bǔ)貼不是為了要求其有創(chuàng)新成果，而是救急之用。因此，選擇中小企業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)作為研究樣本更為恰當(dāng)。因此，本文選擇中小板上市公司2011-2017年數(shù)據(jù)作為研究樣本，本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。本文選擇補(bǔ)貼收入與企業(yè)銷售額的比值作為政府補(bǔ)貼的衡量指標(biāo)，以企業(yè)利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的衡量指標(biāo)，以當(dāng)年專利的申請(qǐng)總數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)，以企業(yè)總資產(chǎn)，負(fù)債率等指標(biāo)作為控制變量。本文首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了面板單位根檢驗(yàn)，如果通過(guò)面板單位根檢驗(yàn)得出數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，那么本文采用PSM方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步的處理。如果通過(guò)面板單位根檢驗(yàn)得出數(shù)據(jù)不是平穩(wěn)的，本文將通過(guò)面板協(xié)整檢驗(yàn)，如果通過(guò)了協(xié)整檢驗(yàn)，則結(jié)合理論分析看數(shù)據(jù)是否具有長(zhǎng)期趨勢(shì)并輔之以面板誤差修正模型來(lái)檢驗(yàn)其短期趨勢(shì)。如果不能通過(guò)面板協(xié)整檢驗(yàn)，那么本文的數(shù)據(jù)之間很可能是偽回歸。由于政府在選擇是否給予企業(yè)補(bǔ)貼時(shí)不是隨機(jī)的，但是一個(gè)企業(yè)在某一個(gè)時(shí)期得到了政府補(bǔ)貼，就沒(méi)法研究該企業(yè)在該時(shí)期沒(méi)有得到政府補(bǔ)貼的創(chuàng)新績(jī)效，本文采用傾向匹配得分的方法來(lái)研究這種反事實(shí)。在利用傾向得分匹配時(shí)為了找到一個(gè)除了沒(méi)有得到政府補(bǔ)貼，其他方面都一樣的企業(yè)與得到政府補(bǔ)貼的企業(yè)進(jìn)行匹配，需要找到一系列的協(xié)變量綜合打分進(jìn)行匹配，然后利用的協(xié)變量只是一些可以觀測(cè)到的變量，還有一些是政府在決定是否給予補(bǔ)貼時(shí)不可觀測(cè)的，為了解決不可觀測(cè)的變量對(duì)研究結(jié)果的影響，本文將采用雙重差分傾向得分匹配來(lái)進(jìn)行回歸分析。

通過(guò)回歸分析與實(shí)證檢驗(yàn)得出，將政府補(bǔ)貼按照分位數(shù)劃分法分為較低水平的政府補(bǔ)貼、一般水平的政府補(bǔ)貼和較高水平的政府補(bǔ)貼，通過(guò)回歸分析驗(yàn)證了只有一般水平的政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的相關(guān)系數(shù)在5%的水平上顯著為正，這驗(yàn)證了假設(shè)一：一定程度的政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間存在正相關(guān)關(guān)系。本文以企業(yè)利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)得出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效在10%水平上是顯著的，這驗(yàn)證了假設(shè)二：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。參考溫忠麟（2005）的做法，檢驗(yàn)了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的中介效應(yīng)，從而驗(yàn)證了假設(shè)三：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的中介變量。

本文實(shí)證檢驗(yàn)了政府補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。結(jié)論表明，政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)起作用的，政府補(bǔ)貼先影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，然后風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)再影響企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。并不是任何金額的政府補(bǔ)貼都會(huì)影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，通過(guò)對(duì)政府補(bǔ)貼金額用分位數(shù)法劃分為高、中、低三個(gè)層級(jí)，進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)過(guò)高、過(guò)低的政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間都不存在正相關(guān)關(guān)系，而只有適度的政府補(bǔ)貼才與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)存在正相關(guān)關(guān)系。本文還存在不足，可能研發(fā)補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系更加的直接，但是由于研發(fā)補(bǔ)貼數(shù)據(jù)的可獲得性，本文只采用政府補(bǔ)貼總指標(biāo)代替研發(fā)補(bǔ)貼進(jìn)行回歸分析，這可能在一定程度上會(huì)影響結(jié)論的可靠性。