邢桂如

【摘要】中國證券投資基金業(yè)協(xié)會不斷完善法律法規(guī)，推動私募基金蓬勃發(fā)展，但也面臨未來發(fā)展走向的問題。本文通過介紹私募基金的發(fā)展歷史，并簡明扼要分析私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀，最后淺析了私募基金的發(fā)展趨勢，以期在基金業(yè)協(xié)會的正確監(jiān)管下，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展，脫虛入實(shí)最終服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

【關(guān)鍵詞】私募基金? 發(fā)展趨勢? 研究對策

私募投資基金（Private Equity，PE，簡稱私募基金），是指在中華人民共和國境內(nèi)以非公開方式向投資者募集資金設(shè)立的投資基金。按照投資對象，它表現(xiàn)為私募證券基金與私募股權(quán)基金，私募證券基金主要投資二級市場流通的股票和債券，私募股權(quán)基金主要投資上市公司或者未上市公司的股權(quán)。

一、我國私募基金的發(fā)展歷程

私募基金起源于美國，雛形即為19世紀(jì)末私人銀行家通過律師和會計(jì)師的安排將資金投資于石油、鋼鐵、鐵路等風(fēng)險(xiǎn)較大的新興產(chǎn)業(yè)。私募基金在中國則產(chǎn)生于證券市場興起的20世紀(jì)90年代，有著和國外不同的發(fā)展經(jīng)歷。

（一）萌芽階段

1993～1995年，中國證券市場逐步興起，證券投資私募基金即處于發(fā)展的萌芽狀態(tài)。期間證券公司的主營業(yè)務(wù)也走向承銷業(yè)務(wù)證券公司開始代理大客戶資金的委托交易，并形成與客戶之間不規(guī)范的信托關(guān)系。

（二）發(fā)展階段

1999～2000年，證券投資私募基金進(jìn)入發(fā)展階段。證監(jiān)會批準(zhǔn)綜合類券商可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，大量上市公司將募集資金投向更高收益的證券市場，私募基金的數(shù)量和規(guī)模則迅速增長。同時(shí)，私募基金也出現(xiàn)操縱股價(jià)等違規(guī)行為。

（三）調(diào)整階段

2001年至今，證券投資私募基金進(jìn)入分化調(diào)整階段。通過證券市場的規(guī)范發(fā)展，私募基金經(jīng)過市場洗禮后逐步走向規(guī)范發(fā)展之路。隨著政策層面對投資的寬松，信托公司、證券公司、基金管理公司、基金子公司、證券資管公司陸續(xù)允許有限度的開展私募基金業(yè)務(wù)。

經(jīng)過二十多年的發(fā)展沉淀，私募基金已經(jīng)成為中國證券市場發(fā)展的重要資金來源。隨著中國2001年加入WTO后，為應(yīng)對證券市場開放后國外基金的沖擊，中國證券市場必須依靠市場化手段優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者，培育更有競爭力的私募基金。積極扶持并正視中國私募積極的發(fā)展，通過強(qiáng)制性制度變遷和誘導(dǎo)性制度變遷的相結(jié)合，再輔以法律框架加以規(guī)范，直接加快了中國私募基金機(jī)構(gòu)投資者的快速成長，也加速了私募基金法制化監(jiān)管和規(guī)范制度出臺的步伐。

二、我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀

由于深圳證券交易所沒有設(shè)立中小板、創(chuàng)業(yè)板，導(dǎo)致萌芽的私募基金所進(jìn)行的股權(quán)投資無成功的退出渠道，私募基金發(fā)展非常緩慢。深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板，這為私募股權(quán)投資通過IPO 這種最為成功的退出方式提供了可能。此后，私募股權(quán)投資成功的案例開始出現(xiàn)，通過IPO 實(shí)現(xiàn)退出所獲得的巨大財(cái)富效應(yīng)推動私募基金快速發(fā)展。私募投資人趙丹陽與深國投信托合作，成立“深國投-赤子之心（中國）集合資金信托計(jì)劃”，被視為國內(nèi)首只陽光私募產(chǎn)品，以“投資顧問”的形式開啟了私募基金陽光化的模式。

截至2017 年7月31 日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人20110 家，已備案私募基金58734 只，管理基金規(guī)模9.95 萬億元。私募基金管理人員工總?cè)藬?shù)22.53 萬人。管理基金規(guī)模在20-50 億元的私募基金管理人有522 家，管理基金規(guī)模在50-100 億元的有199 家，管理基金規(guī)模大于100 億元的有176 家。而同期關(guān)于公募基金數(shù)據(jù)，我國境內(nèi)公募基金管理公司112 家，其中中外合資公司45 家，內(nèi)資公司67 家;取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共12 家，保險(xiǎn)資管公司2 家。以上機(jī)構(gòu)管理的公募基金資產(chǎn)合計(jì)10.68 萬億元。雖然私募基金發(fā)展較晚，但靈活的機(jī)制等原因使得私募基金管理規(guī)模將在不遠(yuǎn)的將來超過公募基金管理規(guī)模。

（二）我國私募基金的組織方式

（1）信托制基金。信托制組織形式下的私募股權(quán)基金也即契約型私募股權(quán)投資基金，其主要是基于信托法律關(guān)系而建立的私募股權(quán)投資基金。目前信托制的私募股權(quán)投資基金因沒有嚴(yán)格意義上的主體資格界定，在涉及工商登記等方面存在諸多主體障礙，導(dǎo)致信托型私募股權(quán)投資基金在對外投資主體形式上存在瑕疵。

（2）公司型基金。公司制下的私募股權(quán)投資基金的組織形式的法律依據(jù)是《公司法》，需嚴(yán)格按照現(xiàn)行法律法規(guī)的要求設(shè)立與運(yùn)行管理。對于投資者而言，其通過認(rèn)繳公司股權(quán)而成為企業(yè)的股東。通常情況下，公司型私募股權(quán)投資基金也采用委托方式進(jìn)行管理，由股東大會產(chǎn)生董事會以及監(jiān)事會，董事會選擇管理團(tuán)隊(duì)。公司型私募股權(quán)投資基金較之于普通公司基本一致，通?；鸩辉O(shè)個(gè)人雇員，多采用委托方式由經(jīng)理人管理基金，負(fù)責(zé)日常運(yùn)作和管理。

（3）合伙制基金。對于合伙制私募股權(quán)投資基金而言，通常以有限合伙形式運(yùn)作基金，基金管理人擔(dān)任普通合伙人，管理合伙企業(yè)的日常事務(wù)，對基金擬投項(xiàng)目進(jìn)行篩選、盡調(diào)及適當(dāng)?shù)耐逗蠊芾?其他合格投資者擔(dān)任基金的有限合伙人，并不直接參與合伙企業(yè)的管理，但根據(jù)合伙協(xié)議約定可以列席為投資決策委員會成員。相對于公司制合伙企業(yè)，有限合伙企業(yè)型基金可以避免雙重征稅，同時(shí)管理更為方便靈活，因此現(xiàn)行我國大部分私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)采用此種形式組建基金。

三、我國私募基金未來發(fā)展趨勢

（一）私募基金監(jiān)督管理機(jī)制有待進(jìn)一步完善

在基金業(yè)協(xié)會關(guān)于“進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告”文件要求，可視為再次對私募基金管理人進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)規(guī)范;在我國信用體系還不完善的情況下，這些法律法規(guī)的出臺，對于投資者來說，一方面可以甄別和選擇合法合規(guī)的私募，降低私募基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn);一方面，通過公開透明的信息披露，投資者可以根據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對比選擇更適合自己的私募基金;對于私募基金公司來說，遵照私募基金相關(guān)法律法規(guī)，即有法可依，又可以遵照法律法規(guī)進(jìn)行自律規(guī)范運(yùn)作，健康發(fā)展，從而提高信譽(yù)和知名度，提高公司競爭力。

在政策上，隨著我國私募基金市場逐漸壯大，為了維護(hù)金融市場正常運(yùn)作，出臺相關(guān)的法律法規(guī)確實(shí)有一定必要。但是，目前的法律法規(guī)主要比照私募證券投資基金而設(shè)，而就私募股權(quán)基金以及創(chuàng)業(yè)投資基金卻沒有明細(xì)的分類監(jiān)管制度，而私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資基金與私募證券投資基金在投資標(biāo)的，主體等方面存在很大區(qū)別，這難免導(dǎo)致監(jiān)管不到位，或制度濫用。預(yù)計(jì)隨著私募基金市場不斷發(fā)展，相應(yīng)分類監(jiān)管會不斷完善。相關(guān)法律法規(guī)將更加符合市場化的做到事前綜合防范、事中有效檢監(jiān)評估披露、事后及時(shí)溯源控制風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)管。

（二）私募基金公司治理結(jié)構(gòu)將逐漸完善

我國私募基金之前基本處于各自獨(dú)立，自由發(fā)展的階段。大部分私募基金呈小作坊式發(fā)展，內(nèi)部人員沒有明確分工，通常是一個(gè)或幾個(gè)核心人物一事決策到底，這樣模式在私募公司發(fā)展初期，確實(shí)有一定好處，當(dāng)資產(chǎn)管理具備一定規(guī)模后，這種模式難免加大資金風(fēng)險(xiǎn)，以及私募產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)安全隱患。隨著市場逐步規(guī)范，私募基金市場規(guī)模擴(kuò)大，私募基金公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控制度將逐步完善;規(guī)范投資決策流程與信息披露將進(jìn)一步規(guī)范化;從業(yè)人員職業(yè)操守和誠信態(tài)度將進(jìn)一步提高;團(tuán)隊(duì)建設(shè)，產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，將不斷滿足投資者多元化和個(gè)性化的財(cái)富管理需求。

（三）私募基金占基金市場份額比重將逐步提高

目前我國私募基金投資者主要是富裕的個(gè)人家庭。隨著私募基金公司治理結(jié)構(gòu)健全，私募基金投資模式逐漸成熟，私募基金高回報(bào)率將吸引更多的富裕階層以及企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。另外，在政策逐漸放開私募基金管理公募基金資格和條件下，未來私募基金將獲得社會保障基金、企業(yè)年金等公益性機(jī)構(gòu)資金青睞。私募基金管理資產(chǎn)規(guī)模也將加速上升。

（四）私募股權(quán)投資基金將逐漸成為私募基金的重要存在方式

私募股權(quán)基金之所以發(fā)展迅速，主要得益于我國金融市場體系完善，如主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板市場多層次市場體系完善;另外政策上《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》以及《關(guān)于修改〈上市公司收購管理辦法〉的決定》的正式施行也為PE/VC機(jī)構(gòu)通過設(shè)立并購基金等形式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合提供了政策背書。IP0重啟、IPO注冊制改革以及管理層回購等制度完善，使得股權(quán)退出方式將得到多元化發(fā)展。從而進(jìn)一步激發(fā)私募股權(quán)基金參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)定向增發(fā)、并購重組熱情。另外，我國處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及行業(yè)整合特定時(shí)期，政策對創(chuàng)業(yè)投資基金的補(bǔ)助，將更大激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資基金挖掘和培育有潛力的中小微企業(yè)。

（五）私募基金業(yè)務(wù)國際化

早先我國私募股權(quán)投資基金主要是外資或合資并購中資企業(yè)，并在國外上市從而獲利退出，而我國本土私募基金在國際上投資規(guī)模相對較少。人民幣國際化將促進(jìn)中國資產(chǎn)管理市場開放。我國金融環(huán)境的逐漸國際化，既沖擊原有私募基金投資領(lǐng)域和模式，同時(shí)也帶來一定機(jī)遇。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前約有1/5的私募基金考慮拓展境外業(yè)務(wù);隨著政策對PE/VC政策放開扶持，以及國家一帶一路戰(zhàn)略布局實(shí)施，私募基金將更多參與海外有價(jià)值投資標(biāo)的。

參考文獻(xiàn)：

[1]岑璐.“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”下中國私募股權(quán)投資行業(yè)的挑戰(zhàn)[J]. 現(xiàn)代商業(yè)，2017，（19）.

[2]高雅萍， 張瑞君. 智能時(shí)代私募股權(quán)投資的機(jī)遇與挑戰(zhàn)[J]. 財(cái)務(wù)與會計(jì)，2017，（10）.