高雅 董利娜

【摘 要】 企業(yè)間并購重組追根究底仍然是一種市場行為，不同社會環(huán)境和產(chǎn)業(yè)背景都會對其產(chǎn)生巨大的影響。作為發(fā)展起步較晚、不夠成熟的我國企業(yè)并購市場來說，政府行為的介入、產(chǎn)業(yè)政策導向乃至并購重組會計處理的方法都會影響到企業(yè)并購重組的效果。本文著重介紹了企業(yè)并購重組的含義、動因理論、并購重組風險和并購重組績效的評價方法。

【關鍵詞】 并購重組 動因理論 事件研究法 財務指標法

一、企業(yè)并購重組的含義

在現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，并購和重組的概念往往沒有很大的區(qū)別，廣義上理解，并購重組指的是在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，能夠引起企業(yè)控制權歸屬或資產(chǎn)結構和規(guī)模發(fā)生重大改變的事件。實際上，上市公司的資產(chǎn)重組概念是一個狹義的范疇，僅指上市公司通過對資產(chǎn)注入和剝離等來對企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)來進行重組。并購重組活動一般包括資產(chǎn)重組、兼并、收購、債務重組等。

二、企業(yè)并購重組動因理論

企業(yè)發(fā)生并購行為的動因比較復雜，大多數(shù)情況下會有多種動因，而且常常有較大的個體差異。目前有以下幾種主要的理論：

1、協(xié)同效應理論。如果并購活動后，企業(yè)的總體效應大于并購前兩企業(yè)的價值之和，說明產(chǎn)生了協(xié)同效應。簡單講，就是“1+1大于2”的效應。協(xié)同效應一般可分為經(jīng)營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應和管理協(xié)同效應三種。

經(jīng)營協(xié)同效應是指并購企業(yè)整體生產(chǎn)經(jīng)營活動效率提高所帶來的效益，以及并購雙方通過經(jīng)營資源優(yōu)勢互補所帶來的資源使用效率的提高。企業(yè)并購能夠形成規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟。經(jīng)濟學理論認為，在某一特定的技術水平條件下，從企業(yè)建立到發(fā)展成熟會出現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和規(guī)模不經(jīng)濟兩個階段，市場經(jīng)濟條件下大多數(shù)企業(yè)很難達到臨界點的最佳狀態(tài)，企業(yè)并購重組能夠迅速通過企業(yè)間的聯(lián)合經(jīng)營來發(fā)展壯大，達到最佳的臨界點的經(jīng)營狀態(tài)。

財務協(xié)同效應是指企業(yè)并購重組能在一定程度上給企業(yè)帶來財務上諸多效益，例如合理避稅、降低財務成本等。合理避稅是指在不違反國家稅法的前提下，企業(yè)間的并購可能帶來納稅方面的好處。例如通過縱向并購，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的外部流轉環(huán)節(jié)減少，一些流轉稅如增值稅和營業(yè)稅也會因此而消失，進而降低企業(yè)稅負。

管理協(xié)同效應是指企業(yè)并購重組后，優(yōu)勢企業(yè)的高效率管理模式傳入弱勢企業(yè)，帶來了整體管理水平、管理效率的提高所產(chǎn)生的收益。其主要體現(xiàn)在節(jié)省管理費用，通過并購后企業(yè)的管理費用在更多數(shù)量的產(chǎn)品中分攤，單位產(chǎn)品的管理費用可以大大減少，同時可以提高企業(yè)的運營效率。

2、價值低估理論。在我國證券市場發(fā)展不完善的前提下，部分企業(yè)的市場價值有可能被低估，即企業(yè)的真實價值未能完全體現(xiàn)出來，這部分企業(yè)就有可能作為目標企業(yè)被并購重組，這就是價值低估理論的主要思想。

3、規(guī)模經(jīng)濟理論。傳統(tǒng)經(jīng)濟學的經(jīng)典理論指出，在生產(chǎn)投入增加的過程中，產(chǎn)出增加的比例超出投入增加的比例，這種由于生產(chǎn)規(guī)模擴大而增加收益稱為規(guī)模經(jīng)濟。并購重組可以使得企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模擴大，生產(chǎn)力提高，單位成本降低，給并購企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟。

三、企業(yè)并購重組風險

1、市場風險。企業(yè)的最終目的是以營利為目標，而市場的變化對企業(yè)的利潤會產(chǎn)生較大的影響，因此，市場需求的變化、要素市場的變化和競爭環(huán)境的變化等，都會對企業(yè)的利潤來源產(chǎn)生影響，有可能使得企業(yè)并購活動失敗。因此并購企業(yè)應事先對被并購企業(yè)產(chǎn)品需求的規(guī)模，生產(chǎn)要素可供狀況，目標企業(yè)所處的市場競爭地位，以及目標企業(yè)的前景等進行評估分析。

2、信息不對稱風險。由于各種各樣的原因，在并購重組中或多或少地存在一些信息不對稱的現(xiàn)象，導致企業(yè)在并購過程中，容易處在盲目狀態(tài)，不能對被并購企業(yè)的狀況進行真實有效的評價，從而導致錯誤的并購行為。

3、財務風險。影響企業(yè)并購活動是否成功的另一重要因素是財務風險。主要源于三個方面：首先由于支付方式不同，可能會給企業(yè)帶來不同程度的財務風險。其次是由于會計審計等方面的缺陷使得被并購企業(yè)的財務狀況不準確、不全面。最后是并購后企業(yè)的融資和財務狀況可能帶來的財務風險。

四、企業(yè)并購績效的評價方法

關于企業(yè)并購績效水平的研究，國內外學者使用了多種方法進行檢驗，最主要的是事件研究法和財務指標評價法。

1、事件研究法?；谟行袌黾僬f，事件研究法主要探討某一事件的發(fā)生對股票價格或企業(yè)價值帶來的沖擊，其原理是將企業(yè)的并購重組看作一個時間點上的事件行為，以并購重組的宣告日為中心確定一個事件期，而宣布日在事件期內則被指定為第 0 天。將事件公布前后一段時間分成事前檢驗期和事后檢驗期，研究事件發(fā)生前后樣本股票收益率的變化，在樣本股票實際收益中剔除假定某個事件沒有發(fā)生而估計出來的正常收益，就可以得到異常收益，進而以異常收益為指標對企業(yè)的并購績效進行評價。

2、財務指標法。通常利用該方法對企業(yè)并購重組的長期效應進行考察，利用財務性指標構建企業(yè)并購重組績效評價體系，以此來衡量并購重組對企業(yè)績效影響程度的研究方法統(tǒng)稱為財務指標法。通常會從對并購前后企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量等多個方面選取相關指標，對企業(yè)并購前后的業(yè)績及經(jīng)營能力進行研究。

【參考文獻】

[1] 蒼樂.鋼鐵行業(yè)上市公司績效評價方法比較研究[D].內蒙古：內蒙古財經(jīng)大學，2014.

[2] 陳興秀.上市公司并購重組績效實證研究——基于同行業(yè)與跨行業(yè)并購的比較研究[J].中國證券期貨，2012，（10）：24-26

[3] 鄧建平，曾勇，何佳等.關聯(lián)并購重組：根源與后果[J].管理學報，2011，（8） ： 1238-1246.

[4] 張新.并購重組是否創(chuàng)造價值？ [J].經(jīng)濟研究，2003，（6）

作者簡介：第一作者：高雅（1993.02-），女，山西省長治市，碩士研究生在讀，山西財經(jīng)大學，研究方向：公司金融。

第二作者：董利娜（1991.07-），女，山西省呂梁市，碩士研究生在讀，山西財經(jīng)大學，金融風險管理。