李希

【摘 要】 梳理了中國的外匯儲備現(xiàn)狀，包括外匯儲備規(guī)模、來源、使用情況，總結(jié)了外匯儲備用于大量購買美元資產(chǎn)存在的風(fēng)險與問題，然后提出亞投行有益于規(guī)避與控制風(fēng)險，優(yōu)化中國外匯儲備管理現(xiàn)狀。

【關(guān)鍵詞】 外匯儲備 美元資產(chǎn)風(fēng)險 亞投行

一、外匯儲備現(xiàn)狀

（一）外匯儲備規(guī)模。外匯儲備是用外幣表示的儲備資產(chǎn)，是貨幣當(dāng)局所持有的可兌換貨幣和用他們表示的支付手段和流動性資產(chǎn)，是國際儲備中易于進(jìn)行國際支付的重要形式。它包括各種貨幣現(xiàn)鈔、外國有價證券資產(chǎn)。

中國國家外匯管理局關(guān)于中國外匯儲備數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2000年至2014年，我國外匯儲備呈快速連續(xù)上漲趨勢，2006年外匯儲備破1萬億美元，2011年后一直保持在3萬億美元以上，數(shù)額巨大，外匯儲備豐富。

（二）外匯儲備來源。中國國際收支情況與外匯儲備增長密切相關(guān)。經(jīng)常項目和資本與金融項目的長年持續(xù)“雙順差”是外匯儲備快速增長的主要決定因素。2012年、2015年、2016年由雙順轉(zhuǎn)變?yōu)閱雾槪Y本金融項目出現(xiàn)逆差，在圖1對應(yīng)可見，我國的外匯儲備增長有所下降。

H-O定理（要素稟賦理論）：

第一，要素供給決定要素價格，要素價格決定商品價格，商品價格表現(xiàn)比較優(yōu)勢。即要素稟賦產(chǎn)生比較優(yōu)勢。第二，一國將出口其豐裕要素密集型產(chǎn)品，進(jìn)口其稀缺要素密集型產(chǎn)品。

中國掌握并貫徹了H-O定理（要素稟賦理論），人口紅利的充分釋放使我國成為制造業(yè)大國和世界工廠，這是奠定我國經(jīng)常項目順差的決定因素。

（三）外匯儲備運(yùn)用

從表1可見，中國外匯儲備中，美元資產(chǎn)的比例在50%徘徊，購買美國國債是中國外匯儲備的最主要投資方式。由兩缺口模型可知，在四部門（家庭、企業(yè)、政府、國際貿(mào)易）宏觀經(jīng)濟(jì)均衡時，

S-I=X-M

（S：儲蓄，I；投資，X：出口，M：進(jìn)口，S-I：儲蓄投資缺口，X-M：外匯收支缺口）

即一國的超額儲蓄造成的超額供應(yīng)可以通過等量的出口凈額得到消化，反之，一國的儲蓄不足形成得到超額需求則可憑借進(jìn)口凈額得到維持。這便解釋了中國的國際貿(mào)易持續(xù)順差和美國的持續(xù)逆差平衡的原因及中國外匯儲備用于購買美國國債的形成機(jī)制。

二、中國外匯儲備購買美元資產(chǎn)的風(fēng)險

大量持有美元資產(chǎn)在安全性、流動性、收益性上都不是最優(yōu)選擇。中國外匯儲備存在著匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險等風(fēng)險因素。

匯率風(fēng)險。2017年美元兌人民幣匯率，對比2016年匯率最高位時，已下跌10%。并且未來幾年美元仍有持續(xù)貶值預(yù)期，原因是特朗普政府減稅，財政赤字和債務(wù)率的上升都將影響美元幣值穩(wěn)定；并且特朗普政府采取貿(mào)易保護(hù)主義，只有美元貶值，才能刺激產(chǎn)品出口。美元疲軟，中國大量持有美元資產(chǎn)，外匯儲備的實(shí)際購買力將不斷縮水。

利率風(fēng)險。中國持有的美國國債多為長期國債，到期后的本金加利率收益必須等于購買美國國債時的現(xiàn)值，才能實(shí)現(xiàn)外匯儲備的保值增值。但美國國債的低利率，顯然要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)存在很大風(fēng)險系數(shù)。

流動性風(fēng)險。一旦我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈變化，長期美元資產(chǎn)的不能及時變現(xiàn)將制約我國外部經(jīng)濟(jì)均衡的實(shí)現(xiàn)。更為關(guān)鍵的是，如果美國出現(xiàn)主權(quán)信用危機(jī)，我國持有的大量美元資產(chǎn)，能否順利變現(xiàn)，都存在著流動性風(fēng)險。

三、亞投行對優(yōu)化中國外匯儲備的意義

亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（亞投行）作為中國首次主導(dǎo)的多邊金融機(jī)構(gòu)，是對現(xiàn)行全球金融體系的重要補(bǔ)充和發(fā)展。機(jī)構(gòu)宗旨是，通過對基礎(chǔ)設(shè)施為主的生產(chǎn)性領(lǐng)域的投資，來改善亞洲的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，促進(jìn)亞洲經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

（一）亞投行優(yōu)化中國外匯儲備投資渠道。亞投行地創(chuàng)舉，拓寬并優(yōu)化外匯儲備投資渠道，是外匯管理中資金怎么用問題，量變到質(zhì)變地提升。

亞洲多數(shù)發(fā)展中國家所面臨的建設(shè)資金短缺、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)缺乏、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后等問題突出。在這種背景下，通過亞投行的融資，中國巨大的外匯儲備及高額的存款率能有效運(yùn)用，并且?guī)又袊^剩產(chǎn)能的輸出。通過投資亞洲地區(qū)通訊、交通、電力、能源為主的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，助力“一帶一路”建設(shè)，推進(jìn)亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化，對利用亞洲欠發(fā)達(dá)地區(qū)的比較優(yōu)勢，能源等資源的開發(fā)利用起到推動作用，并且中國未來的對外貿(mào)易、海外投資等也將開拓新市場。

外匯儲備利用于亞洲地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的創(chuàng)舉，投資回報率與美元資產(chǎn)的利率不是一個數(shù)量級。實(shí)現(xiàn)保值增值的同時，又推動了國內(nèi)及區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長。

（二）亞投行推動人民幣國際化，優(yōu)化外匯儲備規(guī)模。一國在對外貿(mào)易和國際金融中能夠以本幣計價、結(jié)算、或投資，則外匯儲備的匯率風(fēng)險將得到有效規(guī)避，外匯儲備規(guī)模也能得到有效控制。為此，中國貨幣當(dāng)局積極推動人民幣成為國際儲備貨幣之一，從長遠(yuǎn)來看，人民幣國際化是解決中國外匯儲備問題的根本途徑。亞投行的成立，無疑是加速人民幣國際化的最佳選擇。在亞投行投資區(qū)域內(nèi)，采用人民幣直接結(jié)算、支付，繼而培養(yǎng)國際社會人民幣儲備習(xí)慣，無疑將實(shí)質(zhì)性地推動人民幣國際化進(jìn)程。這將逐漸減少中國超額外匯儲備，降低外匯儲備風(fēng)險。

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