劉靜芳

摘要：伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力越來(lái)越大，要想持續(xù)健康的發(fā)展下去，必須要增強(qiáng)企業(yè)自身的實(shí)力，并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)這一目的最好的選擇。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)是重大利好，在短期內(nèi)市場(chǎng)反應(yīng)比較好，但是長(zhǎng)期效應(yīng)并不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。并且在短期市場(chǎng)反應(yīng)中還存在一些股權(quán)收購(gòu)和每畝交易的情況。本文據(jù)此也提出了有針對(duì)性的提升上市公司并購(gòu)資本市場(chǎng)效率的策略。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)效應(yīng)；上市公司；并購(gòu)

伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，上市公司并購(gòu)的現(xiàn)象也越來(lái)越多，并購(gòu)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了比較快的增長(zhǎng)，并購(gòu)案例的數(shù)量持續(xù)增多，并且我國(guó)企業(yè)出鏡并購(gòu)的的數(shù)量和金額都在大幅日升。但是在上市公司并購(gòu)的過(guò)程中，也出現(xiàn)了許多問(wèn)題，比如并購(gòu)公司利用信息優(yōu)勢(shì)來(lái)操縱市場(chǎng)進(jìn)而獲得暴利，并且中介機(jī)構(gòu)整體的發(fā)展情況與公司并購(gòu)不相適應(yīng)。證券市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)中最為主要的內(nèi)容，現(xiàn)階段已經(jīng)發(fā)展成為全國(guó)性的市場(chǎng)，行業(yè)規(guī)范逐步完善。對(duì)上市公司并購(gòu)的資本市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行分析，能夠?yàn)楣芾碚咛峁Q策與管理的依據(jù)，對(duì)于資本市場(chǎng)效率的提升與進(jìn)一步規(guī)范并購(gòu)行為意義重大。

一、上市公司并購(gòu)存在的問(wèn)題及其效應(yīng)評(píng)價(jià)方法

（一）上市公司并購(gòu)存在的問(wèn)題

首先，中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展對(duì)于公司并購(gòu)產(chǎn)生了很大的制約作用。在公司并購(gòu)時(shí)，需要中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮其作用。但是就我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，投資銀行等處于發(fā)展初期，行業(yè)的整體實(shí)力比較差，制約了公司并購(gòu)的發(fā)展。并且公司并購(gòu)涉及多個(gè)方面的內(nèi)容，實(shí)際的過(guò)程非常復(fù)雜，需要中介機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)，才能確保并購(gòu)的順利進(jìn)行。

其次，并購(gòu)過(guò)程投機(jī)性質(zhì)比較明顯。在發(fā)達(dá)國(guó)家，并購(gòu)對(duì)于公司的管理層能夠產(chǎn)生外部約束，對(duì)于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善具有很大的促進(jìn)作用[1]。但是我國(guó)公司進(jìn)行并購(gòu)的主要目的是圈錢(qián)，利用信息優(yōu)勢(shì)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行操縱而實(shí)現(xiàn)獲利。并且在并購(gòu)之后對(duì)于業(yè)務(wù)的整合與經(jīng)營(yíng)管理并不重視，反而過(guò)于關(guān)注關(guān)聯(lián)交易，具有非常明顯的投機(jī)性質(zhì)。

再次，受融資的影響?，F(xiàn)階段公司進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，其資金來(lái)源主要是銀行貸款和發(fā)行債券以及增發(fā)股票等。對(duì)銀行貸款來(lái)說(shuō)，額度控制的比較嚴(yán)格，需要服從國(guó)家的宏觀調(diào)控，融資成本比較高，并且也受法律的約束。而發(fā)行債券也受到規(guī)模的限制，缺乏自主性和靈活性。而增發(fā)股票的條件更加的嚴(yán)格，受到的限制更大。

最后，并購(gòu)后上市公司的利益受到損害。從監(jiān)管來(lái)看，并購(gòu)之后，大股東會(huì)通過(guò)多種方式來(lái)獲得公司的利益，占有公司資金等。公司很容易被大股東掏空，其利益難以得到有效的保障。

（二）上市公司并購(gòu)市場(chǎng)效應(yīng)的評(píng)價(jià)方法

對(duì)上市公司并購(gòu)市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要采用平均股價(jià)分析法和財(cái)務(wù)績(jī)效分析法以及累積平均收益率分析法。平均股價(jià)分析法主要是對(duì)平均股價(jià)的走勢(shì)進(jìn)行分析，并判斷是否具有異動(dòng)價(jià)格，進(jìn)而確定并購(gòu)的效應(yīng)。財(cái)務(wù)績(jī)效分析法是對(duì)是通過(guò)采用單一財(cái)務(wù)指標(biāo)或者建立財(cái)務(wù)指標(biāo)的體系，并根據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)并購(gòu)后公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，進(jìn)而對(duì)其變化做出分析。累積平均收益率主要的作用是對(duì)平均股價(jià)的缺陷進(jìn)行彌補(bǔ)，并用其對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的并購(gòu)效應(yīng)進(jìn)行考察，該收益率也是相對(duì)指標(biāo)，根據(jù)其來(lái)判斷收益率是否存在異常波動(dòng)的情況，以此來(lái)確定并購(gòu)效應(yīng)是否存在。

二、提升上市公司并購(gòu)市場(chǎng)效率的策略分析

（一）規(guī)范并購(gòu)重組中的內(nèi)幕交易和關(guān)聯(lián)交易

在我國(guó)，公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)存在大量的內(nèi)幕交易與關(guān)聯(lián)交易，并且常常會(huì)將內(nèi)幕交易與股價(jià)操縱相結(jié)合，使操縱者來(lái)獲得巨額的利潤(rùn)。這種情況也引發(fā)了諸多問(wèn)題，比如信息披露不規(guī)范，中小股東權(quán)益受損等。所以，需要對(duì)并購(gòu)沖組織的內(nèi)幕交易與關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行規(guī)范。要做好信息披露工作，并且極大的改變信息不對(duì)稱(chēng)的情況。同時(shí)還要健全關(guān)聯(lián)交易的法律法規(guī)等，確保中小股東的利益能夠得到保護(hù)。

（二）明確政府在并購(gòu)重組中的地位

從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)說(shuō)，上市公司的并購(gòu)活動(dòng)實(shí)際上是基于市場(chǎng)的供給行為，政府不應(yīng)該介入到其中。但是我國(guó)存在大量的國(guó)有企業(yè)，也經(jīng)常會(huì)參與到并購(gòu)活動(dòng)中，并且具有話語(yǔ)權(quán)，使得上市公司的并購(gòu)行為經(jīng)常是以政府為主導(dǎo)，缺乏內(nèi)在的市場(chǎng)機(jī)制的支撐，無(wú)法起到對(duì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置的結(jié)果[2]。此外，還影響到我國(guó)資本市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。所以，政府必須要明確自己的定位，促進(jìn)政府角色發(fā)生轉(zhuǎn)變，并且促使政府行為的法律化，同時(shí)要求其所制定的政策還要符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求。

（三）做好公司并購(gòu)戰(zhàn)略的規(guī)劃工作

由于上市公司的并購(gòu)效應(yīng)通常是短期行為，缺乏長(zhǎng)期受益。所以要想通過(guò)并購(gòu)來(lái)提升上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力需要做好戰(zhàn)略規(guī)劃，用以指導(dǎo)公司開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)。在并購(gòu)時(shí)，還要綜合考慮上市公司的實(shí)際情況，選擇一些對(duì)于上市公司比較有利的因素，發(fā)揮其比較優(yōu)勢(shì)，以做好戰(zhàn)略規(guī)劃工作，最終實(shí)現(xiàn)公司并購(gòu)效率的提升。

三、結(jié)語(yǔ)

本文對(duì)上市公司在并購(gòu)過(guò)程中存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，論述了常見(jiàn)的對(duì)并購(gòu)的效應(yīng)進(jìn)行分析的方法。在此基礎(chǔ)上，提出了一些提升并購(gòu)效率的策略?？偟膩?lái)說(shuō)，上市公司要實(shí)現(xiàn)并購(gòu)效應(yīng)的提升，需要發(fā)揮政府和市場(chǎng)兩個(gè)方面的作用，做好各自的角色定位，在一定框架內(nèi)發(fā)揮各自作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]全穎，鄭策.上市公司并購(gòu)的資本市場(chǎng)效應(yīng)分析[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2012（19）：29-30.

[2]程小偉.上市公司并購(gòu)行為及其效應(yīng)研究[D].同濟(jì)大學(xué)，2007.

（作者單位：魯能新能源（集團(tuán)）有限公司）endprint