楊俊

摘 要：本文從2007年次貸危機之后我國的金融經(jīng)濟周期，以及其對金融市場和實體經(jīng)濟的影響等方面進行分析，在研究2009年以后中國經(jīng)濟發(fā)展的趨勢以及周期的基礎(chǔ)上，提出經(jīng)濟周期對我國經(jīng)濟的影響以及相應(yīng)對我國金融監(jiān)管的啟示。

關(guān)鍵詞：金融經(jīng)濟周期、金融監(jiān)管、逆周期

一、引言

2007年底次貸危機發(fā)生之后，引發(fā)了全球的金融危機，而伴隨此次危機發(fā)生的歐洲債務(wù)危機在很長一段時間內(nèi)仍在不斷發(fā)酵，其表象與金融經(jīng)濟周期高度吻合。在此之后，對于中國經(jīng)濟發(fā)展的研究也進入一個新的階段，但關(guān)于中國在特殊的經(jīng)濟體制下是否具有經(jīng)濟周期，以及中國經(jīng)濟所經(jīng)歷的周期，是學(xué)術(shù)界迄今仍在爭論的問題。因此，在研究和深入分析中國的金融經(jīng)濟周期的基礎(chǔ)上，提出并構(gòu)建能夠適應(yīng)經(jīng)濟新形勢的監(jiān)管框架，顯得十分迫切。

二、對我國金融經(jīng)濟周期的實證分析

2007年，我國GDP增長率達(dá)11.4%，成為第10輪經(jīng)濟周期上升階段的第8年。2007年，我國居民消費價格上漲4.8%。這是自1997年后，11年來的最高點。從物價結(jié)構(gòu)上看，影響這一輪CPI上漲的直接原因是2007年年中豬肉價格的上漲。2007年12月初，中央經(jīng)濟工作會議提出“雙防”，2008年要把防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。從以上數(shù)據(jù)可以看出，次貸危機對我國經(jīng)濟也造成了巨大的影響，同時這段時期也是我國一個典型的經(jīng)濟周期案例，而且在危機結(jié)束后，這個周期也沒結(jié)束。

（一）“次貸危機”中的我國金融經(jīng)濟周期

2007年10月開始，美國 “次貸危機”傳導(dǎo)到我國大陸。由于美國 “次貸危機”的影響，國際金融機構(gòu)資產(chǎn)狀況不斷惡化，從中國抽回投資的壓力不斷加大，加之我國實施了緊縮的貨幣政策，導(dǎo)致了我國金融市場出現(xiàn)明顯的緊縮現(xiàn)象。以證券市場為例，2007年10月16日我國上證指數(shù)最高為6124. 04 點，但其后股市急劇回落到2008年10月28日的1664. 93點，總體跌幅為72. 8 %，整個股市市值縮水20萬億元以上，這直接導(dǎo)致了2008年我國經(jīng)濟從上半年的 “過熱”狀態(tài)演變成下半年的經(jīng)濟 “大衰退”問題。比較圖1和表1我們可以發(fā)現(xiàn)，我國證券市場下行周期比經(jīng)濟下行要早8個月，而且波動的幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟的波幅，這比較生動的揭示了證券市場周期推動實體經(jīng)濟周期形成及放大實體經(jīng)濟波幅的問題。正是基于這一問題，我國解決 “次貸危機”問題的第一個著力點就是防止股市崩盤，2008年政府發(fā)布了一系列救市政策，包括4萬億投資計劃、一系列救市利好、幾次降低存貸基準(zhǔn)利率等等。

（二） 2009 年以后的金融經(jīng)濟周期苗頭

從“次貸危機”給我國金融市場造成的沖擊以及經(jīng)濟周期的波動來看，我們可以得出經(jīng)濟周期波動在金融市場上的反映更加明顯，實體經(jīng)濟在面臨周期的時候反映相對滯后，但受到的影響也是巨大的。2008年底開始，我國采取了積極財政政策和適度寬松的貨幣政策以應(yīng)對 “次貸危機”。積極財政政策被認(rèn)為是刺激實體經(jīng)濟的政策，總計4萬億元的投資規(guī)模都是以直接項目的形式投入實體經(jīng)濟中的。適度寬松的貨幣政策則是刺激證券市場的措施。在經(jīng)濟蕭條的背景下，貨幣政策的松動不會刺激實體經(jīng)濟增長，由于 “流動性陷阱”問題的存在，貨幣政策對證券市場信心的提升則極為顯著。2008 年年底我國貨幣政策放松后，證券市場的供求關(guān)系立即改變了，2009 年 1 月開始我國金融市場領(lǐng)先實體經(jīng)濟約半年左右，實現(xiàn)了率先回升。上證指數(shù)從 1664. 93 點回升到 2009 年8月4日的3478點，翻了一番還多，出現(xiàn)了一輪 “牛市”行情，但此時實體經(jīng)濟還沒有見底，因此還處于繼續(xù)低迷狀態(tài)； 反之也可以說明，如果沒金融市場的率先反彈，則我國實體經(jīng)濟的站穩(wěn)將是不可設(shè)想的，這也進一步說明，我國存在明顯的金融經(jīng)濟周期問題。

（三）金融市場的金融經(jīng)濟周期效應(yīng)

從2008年經(jīng)濟復(fù)蘇之后，企業(yè)迅速發(fā)展，加上4萬億投資的刺激，此時企業(yè)并不缺資金。但是在經(jīng)濟一片大好的情況下，銀行是很樂意貸款給這些企業(yè)的，這樣的情形也會助長企業(yè)的擴張；而在14到15年經(jīng)濟處于低迷的時期，由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生問題，銀行在對企業(yè)未來不看好，且要控制資金損失風(fēng)險的前提下，并不愿意貸款給這些企業(yè)，因而也加劇了企業(yè)的資金緊張程度，大量企業(yè)由于流動資金供應(yīng)不足而破產(chǎn)倒閉。這些情況同樣也體現(xiàn)了金融市場的親周期效應(yīng)，而這些效應(yīng)對于實體經(jīng)濟有巨大的影響。

三、我國金融經(jīng)濟周期對金融宏觀監(jiān)管的啟示

從2008年以來，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了危機、復(fù)蘇、衰退、危機的過程，與傳統(tǒng)的周期分類并不相似，然而2015年經(jīng)濟低迷的情況下，從2016年采取的投入幾萬億工程復(fù)蘇經(jīng)濟的措施里，我們似乎看到了2008年投入4萬億救市的影子。最后所產(chǎn)生的結(jié)果我們無法預(yù)知，但在這樣的情況下，我們至少可以通過對經(jīng)濟周期的分析研究，對金融市場完善加強監(jiān)管，減少其對實體經(jīng)濟衰退的促進作用。

（一）從宏觀著手，強化金融監(jiān)管意識

在我國，金融監(jiān)管從宏觀方面著手的意識依然較為薄弱，更多的還是側(cè)重于依賴從上到下指導(dǎo)，微觀層面的監(jiān)管。由于宏觀監(jiān)管理論提出的時間還不長，發(fā)展得最快的也是最近幾年，因而我國國內(nèi)并沒有形成系統(tǒng)的宏觀監(jiān)管理念，也很少有針對實體經(jīng)濟與金融周期進行研究的情況。同時這也這表明我國金融監(jiān)管總體還處于合規(guī)性監(jiān)管，也就是說，我國在處理監(jiān)管細(xì)節(jié)層面上已經(jīng)逐漸喪失了市場風(fēng)險防控界定標(biāo)準(zhǔn)，這就需要全面調(diào)整相關(guān)監(jiān)管部門的主觀適應(yīng)意識，保證宏觀協(xié)調(diào)計劃的有力落實。

（二）完善金融經(jīng)濟周期監(jiān)測體系

實施金融宏觀監(jiān)管的關(guān)鍵在于能夠有效識別金融經(jīng)濟周期，并在此基礎(chǔ)上密切跟蹤金融對經(jīng)濟周期的放大能力。因此，我國金融監(jiān)管需要有技術(shù)支撐，用于提供健全的金融經(jīng)濟周期監(jiān)測體系。但目前，我國金融監(jiān)管部門在此方面還相當(dāng)薄弱，比不上一些商業(yè)性的金融機構(gòu)重視經(jīng)濟周期的跟蹤。因此，要實施金融宏觀監(jiān)管，就必須要做好商業(yè)技術(shù)溝通，爭取在我國金融監(jiān)管部門也能建立強而有力的經(jīng)濟周期檢測體系。

（三）強化逆周期監(jiān)管機制

金融逆周期監(jiān)管在金融宏觀監(jiān)管中至關(guān)重要，但由于周期的識別、監(jiān)測、反映具有滯后性，因而逆周期監(jiān)管也是金融監(jiān)管的難點。在面臨金融經(jīng)濟周期之時，我國金融監(jiān)管部門往往會因為沒有辦法實施金融經(jīng)濟周期檢測和把握逆經(jīng)濟周期的節(jié)奏、頻率、力度等問題而造成一系列相反的結(jié)果，在降熱時反而刺激經(jīng)濟熱度，從而增加了經(jīng)濟的不穩(wěn)定性與金融風(fēng)險。這些，都需要我們更加充分的運用經(jīng)濟周期的前導(dǎo)、伴隨以及滯后指標(biāo)對經(jīng)濟所處階段進行判斷，同時前瞻性采取相應(yīng)的措施，盡量縮短從識別到產(chǎn)生作用的時滯，使逆周期監(jiān)管在穩(wěn)定經(jīng)濟、減小金融風(fēng)險中發(fā)揮最大作用。

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