隋婧

[提要] 影子銀行始于20世紀80年代，是各主要發(fā)達國家利率市場化進程中傳統(tǒng)金融與金融創(chuàng)新擦出的火花。在中國經(jīng)濟逐步走向“新常態(tài)”過程中，無論是經(jīng)濟增長動力的轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，還是解決產(chǎn)能過剩、去杠桿化或者房地產(chǎn)市場的調(diào)控，都會直接影響中國影子銀行體系的風險狀況。在動態(tài)調(diào)整過程中，如何引導影子銀行的發(fā)展，平穩(wěn)釋放其風險，成為當前金融改革的重點之一。

關(guān)鍵詞：影子銀行；金融創(chuàng)新；金融監(jiān)管

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年11月2日

一、我國影子銀行發(fā)展現(xiàn)狀

“中國式影子銀行”是在正規(guī)銀行體系之外，發(fā)揮“類信貸”融資功能的非銀行金融中介與業(yè)務(wù)。據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)2013年估計，其規(guī)模達到8.2萬億元人民幣（合1.3萬億美元）。不過許多分析師表示，真實數(shù)字要高得多，德意志銀行估計，中國影子銀行業(yè)規(guī)模為21萬億元人民幣，相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的40%。影子銀行是社會資金鏈條上最為脆弱的一環(huán)，是系統(tǒng)性風險的重要來源，其中銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品和民間借貸三大風險點較為集中，是金融領(lǐng)域的重大風險隱患。在當前“實體經(jīng)濟下行、金融風險上行”的形勢下，應(yīng)加強影子銀行的預(yù)防性監(jiān)管，將其納入法制和規(guī)范的框架。

在中國的市場現(xiàn)實中，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業(yè)銀行銷售得如火如荼的理財產(chǎn)品，以及各類非銀行金融機構(gòu)銷售的類信貸類產(chǎn)品，比如信托公司銷售的信托產(chǎn)品；另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融體系。其中，規(guī)模較大，涉及面較廣的是“銀信合作”，銀信合作的信托方式屬于直接融資，籌資人直接從融資方吸取資金，不會通過銀行系統(tǒng)產(chǎn)生派生存款，這樣就降低了貨幣供應(yīng)的增速。同時，銀行通過銀信合作將資本移出表外，“減少”了資本要求，并規(guī)避了相應(yīng)的準備金計提和資本監(jiān)管要求。另外，信托公司資金大量投向各級政府基建項目，形成集中度風險和政府融資平臺違約風險。

二、中國式影子銀行主要特征

（一）對商業(yè)銀行高度依賴。與國外影子銀行不同的是，我國影子銀行體系是依附在傳統(tǒng)商業(yè)銀行的基礎(chǔ)上產(chǎn)生并發(fā)展起來的。我國影子銀行的大部分業(yè)務(wù)是資產(chǎn)證券化和金融衍生品等傳統(tǒng)商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)，但是這些業(yè)務(wù)的實際操作者卻是傳統(tǒng)商業(yè)銀行設(shè)立的子公司或特殊部門，我國的影子銀行對傳統(tǒng)商業(yè)銀行具有較強的依賴性。由于中國市場化的資本價格形成機制由政府主導，并不能反映出資本的真實成本，再加上我國實行資本項目管制且缺乏對沖工具，證券投資基金、創(chuàng)業(yè)基金、企業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金等金融機構(gòu)范疇的影子銀行發(fā)展較為緩慢，以證券投資基金成交金額來說，2012年為8，667.36億元，2013年增長至12，560.04億元，但是證券投資基金規(guī)?；旧献兓淮?。

（二）運作規(guī)模簡單，創(chuàng)新程度低。我國影子銀行的產(chǎn)生發(fā)展源于金融創(chuàng)新，擴大了間接融資的渠道，是對商業(yè)銀行傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)的替代。另外，我國貨幣市場和資本市場的發(fā)展落后于發(fā)達國家，我國影子銀行還處在初級發(fā)展階段，主要表現(xiàn)為業(yè)務(wù)和運作規(guī)模簡單、金融產(chǎn)品創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)復雜程度較低等，特別是貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化及其相關(guān)衍生品剛剛起步，大部分影子銀行業(yè)務(wù)隸屬于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新范圍，基本是圍繞信貸資產(chǎn)的替代展開。雖然在發(fā)展程度上遠遠不及國外影子銀行，但從本質(zhì)上講，我國影子銀行業(yè)務(wù)與其沒有太大的區(qū)別，都具有結(jié)構(gòu)融資的性質(zhì)。

（三）杠桿率低。我國影子銀行具有較低的杠桿率。國外影子銀行通過復雜的資產(chǎn)證券化和金融衍生品進行高杠桿化交易和直接投資，從而獲取高額的投資收益和服務(wù)費用。中國金融監(jiān)管部門對商業(yè)銀行和非銀行業(yè)金融機構(gòu)的信用擴張和杠桿率管理較為審慎和嚴格，導致金融創(chuàng)新衍生品和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展程度較低。隨著我國金融開放程度的提高，我國影子銀行的杠桿率將有所提高。從整體上看，中國影子銀行的業(yè)務(wù)鏈條和資金利益鏈條相對較短，杠桿率相對較低，所面臨的信用風險和經(jīng)營風險整體較小且可測可控。

（四）零售性融資特點。我國的影子銀行主要通過零售渠道向居民和企業(yè)銷售理財產(chǎn)品進行融資，銀行基本上是依靠服務(wù)性和安全性來增加儲蓄，因此投資穩(wěn)健并且收益高的理財產(chǎn)品會受到投資者的青睞。特別是2015年金融機構(gòu)存貸款利率下調(diào)政策公布以來，很多銀行理財產(chǎn)品的收益率不僅沒有下降反而有上升的趨勢，少數(shù)銀行理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率甚至已經(jīng)突破了6%，招商銀行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的預(yù)期收益甚至達到了17.92%，這類理財產(chǎn)品的營銷完全是通過商業(yè)銀行網(wǎng)點公募的形式進行零售，投資門檻相對較低，所以購買我國特色影子銀行產(chǎn)品的投資者絕大多數(shù)是零售客戶。

三、中國式影子銀行主要風險

（一）流動性風險。影子銀行帶來的致命性風險可能來自于信用風險和市場風險的反作用，市場信息的不對稱又會造成借款人的道德風險和貸款機構(gòu)的逆向選擇。首先，由于投資者追求高回報，會對一些杠桿較高的金融產(chǎn)品有很大的需求，同時，風險評級機構(gòu)受到金融產(chǎn)品發(fā)行者的勸說，放松了評級要求。這樣一來這種高杠桿的金融產(chǎn)品處于極高的風險中，對市場的安全造成一定的危害。而對于影子銀行，由于貨幣流動性萎縮，房價下降，本身就對流動性需求、市場信息和資產(chǎn)價格波動更加敏感，在市場出現(xiàn)危機時更容易產(chǎn)生道德風險和逆向選擇。

（二）信息不對稱及不透明的風險。影子銀行不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，一般采用的是批發(fā)業(yè)務(wù)模式，由于不能獲取比較完整的信息，不能有效地進行個體風險的鑒別與控制，從而形成信息不對稱以及不透明的風險。影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計非常復雜，其設(shè)計的金融衍生品交易大都在柜臺交易市場進行，信息披露很不充分，使得包括對手風險在內(nèi)的一系列風險都未被監(jiān)管機關(guān)以及金融市場的參與者所認識和警覺，更難以由監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管。對于這些復雜的衍生化金融產(chǎn)品來說，其復雜結(jié)構(gòu)下的風險即使是最為精明的投資者也是無法識別的。由于這些證券化產(chǎn)品的投資者沒有能力來識別產(chǎn)品蘊藏的風險高低，所以諸多投資者往往就會在這種過度包裝的迷惑下進入市場，也使影子銀行有可能通過復雜的設(shè)計以及虛假的包裝隱藏金融衍生品的風險。

四、加強影子銀行監(jiān)管的建議

（一）變“事后監(jiān)管”為“預(yù)防性監(jiān)管”，對新業(yè)務(wù)堅持“先規(guī)范、后發(fā)展”。影子銀行的擴張是金融創(chuàng)新的結(jié)果，符合利率市場化的要求，順應(yīng)金融發(fā)展方向，彌補了銀行信貸投放的不足。而且在實體經(jīng)濟的融資需求旺盛、金融機構(gòu)面臨競爭壓力、富裕人群迅速崛起催生資產(chǎn)管理需求的情況下，影子銀行發(fā)展存在合理性與必然性。因此，過去幾年，往往是在銀行理財與信托等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展到一定規(guī)模后，監(jiān)管部門才會以風險防范為由加強監(jiān)管和加以規(guī)范，監(jiān)管政策體現(xiàn)為“先發(fā)展、后監(jiān)管”、“邊發(fā)展、邊規(guī)范”。

不過，近年來與影子銀行相關(guān)的表外融資增長迅猛，在社會融資中的地位僅次于銀行貸款。2013年一季度表外融資增加2.02萬億元，同比多1.33萬億元，占同期社會融資規(guī)模的32.8%。由于受監(jiān)管少、行動隱蔽、缺乏政府信用擔保與央行最終貸款人的保護，影子銀行具有脆弱性，是社會資金鏈條上最為脆弱的一環(huán)。如果由于影子銀行出現(xiàn)問題導致相關(guān)融資渠道關(guān)閉，會引起社會資金面的收縮，甚至可能導致社會資金鏈斷裂。因此，影子銀行是系統(tǒng)性風險的重要來源，更容易成為金融危機爆發(fā)和惡化的誘因，美國次貸危機就是前車之鑒。

在當前“實體經(jīng)濟下行、金融風險上行”的形勢下，監(jiān)管落后于創(chuàng)新、監(jiān)管方處于被動反應(yīng)地位不利于維持金融穩(wěn)定與保障金融安全。為此，要始終在風險可控的前提下循序漸進地推進金融創(chuàng)新，將對影子銀行的事后監(jiān)管變?yōu)轭A(yù)防性監(jiān)管，防止影子銀行發(fā)展“過于超前”以及“與實體脫鉤”，將影子銀行納入法制和規(guī)范的框架，對新業(yè)務(wù)要“先規(guī)范，后發(fā)展”。

（二）監(jiān)管部門之間加強溝通與協(xié)調(diào)，避免監(jiān)管盲區(qū)。我國實行分業(yè)監(jiān)管模式，影子銀行則具有“混業(yè)經(jīng)營”特點。影子銀行的快速發(fā)展使各金融子行業(yè)間交叉業(yè)務(wù)增多，模糊了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管邊界。為此，在既定的分業(yè)監(jiān)管模式下，應(yīng)根據(jù)各類影子銀行的社會效應(yīng)與風險程度分類實施歸口管理，同時建立跨部門的信息共享以及監(jiān)管合作機制。監(jiān)管部門之間要加強溝通、協(xié)調(diào)與合作，完善和加強“一行三會”的金融監(jiān)管聯(lián)席會議制度，避免出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)。

（三）將金融統(tǒng)計對象拓展到影子銀行，加強風險監(jiān)測、評估與預(yù)警。目前，我國影子銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)零星、分散、甚至缺失，各監(jiān)管部門之間的數(shù)據(jù)信息缺乏統(tǒng)一標準的口徑，無法及時有效地對影子銀行風險進行評估。為此，需要將金融統(tǒng)計對象拓展到影子銀行，建立影子銀行統(tǒng)計監(jiān)測體系，建立統(tǒng)一、全面、共享的金融業(yè)綜合統(tǒng)計體系，建立影子銀行風險監(jiān)測、評估與預(yù)警體系。

（四）制定應(yīng)對影子銀行風險的措施和機制。為加強對影子銀行風險的有效處置，需制定應(yīng)對影子銀行風險的措施和機制。具體而言：應(yīng)設(shè)計合理的信息披露機制，研究強制性信息披露內(nèi)容，提高理財和信托產(chǎn)品的透明度；建立起正規(guī)銀行和影子銀行之間的“防火墻”，阻斷影子銀行與商業(yè)銀行的風險傳導渠道；建立針對影子銀行體系的突發(fā)事件應(yīng)急機制，建立合理的市場退出機制與救助機制，使不滿足監(jiān)管要求或出現(xiàn)清償問題的影子銀行能平穩(wěn)有效退出，避免影子銀行體系資金鏈斷裂衍生出系統(tǒng)性沖擊。

主要參考文獻：

[1]宋巍.中國影子銀行風險管理研究[D].遼寧大學，2015.

[2]康書生，董鐵峰.中國影子銀行發(fā)展及監(jiān)管問題研究[J].河北大學學報（哲學社會科學版），2012.37.5.

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