【摘要】有效市場假說是現代金融理論體系的重要組成部分，對市場有效性的研究一直是金融學研究的重點。本文通過計量和統(tǒng)計方法對上海股票市場的有效性進行分析，對我國證券市場的弱式有效性進行驗證分析，進一步闡述市場效率低的原因，并且結合我國證券市場實際情況提出相關的建議和對策。

【關鍵詞】股票市場 弱式有效 上證指數 實證研究

一、引言

股票市場作為金融市場不可或缺的一部分，是一國國民經濟狀況的重要指標。我國股票市場從建立之初到現在，市場規(guī)模一直增長迅速，其在我國經濟中占據的地位也越加重要。但我們也要看到，我國股票市場在飛速發(fā)展的同時，也暴露了很多的缺點，監(jiān)管制度不完善，投資者結構不合理、信息披露不及時以及追漲殺跌諸多不理性行為等方面，這些不完善的地方導致信息不能及時反應在股價之中，造成股價偏離股票的內在價值，影響了股票市場的效率。股票市場的效率狀況是衡量股票市場成熟與否的標志。準確科學地認識我國股票市場的效率狀況，對建立健全相關法規(guī)政策，促使中國股票市場朝著規(guī)范化方向發(fā)展具有重要作用。

二、有效市場假說

法瑪對有效市場的界定：如果證券價格能夠充分反映市場上可獲得的信息，該市場就是一個有效的市場。依照可獲得信息的難易程度，有效市場分為弱式有效，半強式有效和強式有效。在弱式有效市場中，證券過去的信息（證券以前的價格、交易量等）完全反應在當前的價格之中，當前的價格是對過去信息的最優(yōu)反應。投資者無法基于歷史信息進行交易，獲取超額利潤。半強式有效市場是在弱式有效市場的基礎上發(fā)展起來的，證券價格的所有公開信息均反應在當前的價格之中，這些公開信息不僅包括歷史信息，也包括當前所有的公開信息。在強式有效市場中證券價格反映了市場中所有有關證券的信息，包括公開的信息，也包括不能獲得的內幕信息，即使是基于這些信息在這種市場中也是不能獲得超額收益的。

三、上海股票市場弱有效性實證檢驗

本文以2011年6月1日至2017年6月1日的上證綜合指數為樣本數據，對數據建模進行自相關函數檢驗和單位根檢驗，從不同的角度對我國證券市場的弱式有效性進行了檢驗分析。

（一）自相關函數檢驗

序列平穩(wěn)性的自相關函數檢驗，也就是檢驗樣本數據間的自相關性。如果不同時點的股價之間存在序列相關性，說明股價的變化受先前變化趨勢的影響，則說明我國股票市場尚未達到弱式有效性。反之，若股間不存在序列相關性，表示我國股票市場已基本達到了弱式有效。序列平穩(wěn)的自相關函數檢驗方法主要是觀察自相關函數的柱狀圖是否會因為滯后階數的增加而快速地下降為0，是則平穩(wěn)，不是則非平穩(wěn)。一個非平穩(wěn)的時間序列一般情況下都可以通過差分變換的方法轉換變?yōu)橐粋€平穩(wěn)序列。在本文中滯后階數取20，使用EView統(tǒng)計軟件，得到檢驗結果如圖3-1所示。

由上圖可見，上證綜指序列自相關函數下降速度是比較慢的，在滯后期到20時，柱狀圖仍未下降到0。而上證綜合指數的一階差分序列為平穩(wěn)序列，因此可以推出2011年～2017年的上證綜合指數序列是非平穩(wěn)序列，數據之間不存在序列相關性，可以認為股票市場達到弱式有效。

（二）單位根檢驗

單位根檢驗的ADF檢驗有三種形式：

模型一：Xt=ρXt-1+μt t=1，2，…，T

模型二：Xt=α+ρXt-1+μt t=1，2，…，T

模型三：Xt=α+ρXt-1+μt+δt t=1，2，…，T

其中，Xt為第t期的價格，Xt-1為第t-1期的價格，α為漂移系數，ρ為自回歸系數，δt為時間趨勢項，μt為誤差項，滿足滿足E[μt]=0，Var[μt]=σ2，也就是說，μt為白噪聲過程，因為△Xt=Xt -Xt-1=μt，因此差分后的序列{△Xt}是平穩(wěn)的。

對于模型Xt=ρXt-1+μt，若ρ=1，則模型變?yōu)椋篨t=Xt-1+μt，序列{Xt}為非平穩(wěn)序列，且滿足隨機游走過程。如果ρ<1，則無單位根，序列{Xt}為平穩(wěn)序列，即該序列不受時間因素的影響，具有確定的時間趨勢，市場不滿足弱式有效。該檢驗的零假設為H0：ρ=1，備擇假設H1：ρ<1。

對樣本數據按照三種模型利用Eviews軟件進行單位根檢驗，得到序列水平值和序列一階差分值的ADF檢驗結果如下：

運行結果顯示，分別利用三種模型進行檢驗，上證綜指序列ADF統(tǒng)計量為分別為-0.1184，-1.3645，-2.0283均大于各自（1%，5%，10%）顯著性水平下的臨界值，此時，應當接受原假設H0：ρ=1，表明序列{Xt}是非平穩(wěn)的。進一步對{Xt}做一階差分得出{△Xt}，再依次進行檢驗得到ADF統(tǒng)計量分別為-35.0532，-35.0422，-35.0335，均小于各自（1%，5%，10%）顯著性水平下的臨界值，所以，拒絕H0，表明序列{△Xt}是平穩(wěn)的，說明指數序列{Xt}是非平穩(wěn)的。這一結果與自相關圖的檢驗結果是一致的。

（三）結果說明

根據檢驗結果，在自相關檢驗中，原序列{Xt}拒絕了零假設，為非平穩(wěn)序列；在進行了差分的處理之后，上證綜合指數的一階差分序列的結果是接受零假設的，序列達到了平穩(wěn)。由此可見，差分后的序列{Xt}為白噪聲過程。綜合看來，上證綜指序列服從隨機游走過程。在單位根檢驗中，分別進行了三個模型的上證綜指序列和一階差分序列檢驗。結果顯示，三個模型的原序列{Xt}的ADF統(tǒng)計量均表現為大于顯著性水平下的臨界值，應當接受原假設，即原序列存在單位根這一現象，原序列都是非平穩(wěn)序列，因此，需要進行進一步的檢驗：取上證綜合指數的一階差分進行檢驗，結果顯示，三者的ADF值均小于顯著性水平下的臨界值，故拒絕零假設，說明原序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列。綜合以上兩個步驟，三個模型的檢驗結果均顯示上證指數序列{Xt}是非平穩(wěn)序列，不具有確定的時間趨勢。因此，不論是自相關檢驗，還是單位根檢驗，均顯示上證綜合指數序列服從了隨機游走過程，不具有確定的時間趨勢，對證券市場進行技術分析不能長久持續(xù)地得到超額利潤，證券市場表現出了很強的弱式有效特征。

四、提高我國股票市場有效性的對策

（一）健全信息披露制度

完善合理的信息披露制度是市場有效性的重要標志，公開透明的信息披露，及時有效的信息溝通，才能使信息及時準確的反應在證券價格之中，提高市場的運行效率，優(yōu)化市場的資源配置。建立合理的信息披露制度，要求上市公司及時公開財務信息，減少信息不對稱現象，加強對信息的監(jiān)管，提高信息披露的合理性和準確性。

（二）提高股市的質量

提高股市發(fā)行的額度管理，積極扶持大公司和高新技術產業(yè)，不斷提高股票市場的質量，讓優(yōu)質的企業(yè)獲得更好的資金支持，轉變融資模式，緩解中小企業(yè)的融資問題，促進企業(yè)發(fā)展，而不僅僅是關注增加股市發(fā)行規(guī)模和上市速度而盲目擴大股市的規(guī)模。

（三）改善投資者結構

我國股票市場中小投資者居多，但是他們的自身素質和專業(yè)水平差異較大，大部分人很難做到理性投資。而機構投資者的資金較為雄厚，投資理念比較先進，具有良好的證券投資知識，在一定程度上會帶動中小投資者的行為，使中小投資者逐漸被同化，提高其理性投資的行為，從而促進市場有效性的提高。

參考文獻

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[2]李嫣怡，劉容，丁維岱.Eviews統(tǒng)計分析與應用[M].北京：電子工業(yè)出版社，2013.

作者簡介：王麗（1993-），女，漢族，山東臨沂人，山東科技大學數學與系統(tǒng)科學學院金融研究生，研究方向：金融工程。