趙瑩

[摘 要] 資本結(jié)構(gòu)決策是權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益以確定最佳資本結(jié)構(gòu)的過(guò)程，是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的核心內(nèi)容之一。文章結(jié)合相關(guān)例題，以EXCEL的相關(guān)函數(shù)和功能為工具，建立了兩種資本結(jié)構(gòu)決策方法——資本成本率比較法和每股收益分析法的動(dòng)態(tài)決策模型，以期給決策者和學(xué)習(xí)者以幫助。

[關(guān)鍵詞] EXCEL；資本結(jié)構(gòu)；決策；應(yīng)用

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 11. 015

[中圖分類號(hào)] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2017）11- 0030- 04

0 前 言

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策是結(jié)合企業(yè)有關(guān)情況，分析有關(guān)因素的影響，運(yùn)用一定的方法選擇籌資方式，以期確定適度風(fēng)險(xiǎn)下，預(yù)期綜合資本成本率最低及企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

1 資本結(jié)構(gòu)決策方法

資本結(jié)構(gòu)決策的量化方法有資本成本率比較法、每股收益分析法和公司價(jià)值比較法。

（1）資本成本率比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異的前提下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇綜合資本成本率最小的融資方案，以確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

（2）每股收益分析法，是通過(guò)比較企業(yè)預(yù)期盈利水平下不同融資方案的每股收益，進(jìn)而選擇每股收益較大的融資方案，或者先計(jì)算不同融資方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)，進(jìn)而根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益和無(wú)差別點(diǎn)的大小關(guān)系以確定最佳籌資方案的方法。

（3）公司價(jià)值比較法，在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

三種決策方法的決策標(biāo)準(zhǔn)、體現(xiàn)的財(cái)務(wù)目標(biāo)、特點(diǎn)都有所不同，現(xiàn)總結(jié)如表1所示。

2 資本結(jié)構(gòu)決策EXCEL建模的條件

企業(yè)價(jià)值分析法雖然充分考慮了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是影響企業(yè)價(jià)值的不確定性因素很多，測(cè)算過(guò)程非常困難和復(fù)雜，本文決策模型的建立僅以資本成本比較法和每股收益分析法為例進(jìn)行。

2.1 模型建立的公式

綜合資本成本率：

式（3）中，EBIT*表示每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)；I1、I2表示兩種籌資方式下的長(zhǎng)期債務(wù)年利息；N1、N2表示兩種籌資方式下的普通股股數(shù)。

2.2 模型建立的EXCEL函數(shù)和功能

SUMPRODUCT函數(shù)，返回相應(yīng)的區(qū)域或數(shù)組乘積的和。其語(yǔ)法是：SUMPRODUCT（array1，array2，array3， ...）， Array1，array2，array3， ... 為 2 到 30 個(gè)數(shù)組，其相應(yīng)元素需要進(jìn)行相乘并求和。

MIN函數(shù)，返回一組數(shù)值的最小值。其語(yǔ)法是：MIN（number1，number2， ...），Number1， number2，... 是要從中找出最小值的 1 到 30 個(gè)數(shù)字參數(shù)。

IF函數(shù)，根據(jù)邏輯判斷返回一個(gè)值。其語(yǔ)法是：IF（logical_test，value_if_ture，value_if_false），判斷是否滿足某個(gè)條件，如果滿足返回一個(gè)值，如果不滿足返回另一個(gè)值。

規(guī)劃求解功能，設(shè)定一組單元格為可變單元格，建立目標(biāo)單元格和可變單元格關(guān)聯(lián)，規(guī)劃求解功能就可以對(duì)可變單元格的數(shù)值進(jìn)行調(diào)整，最終在目標(biāo)單元格公式中求得期望的結(jié)果，同時(shí)可變單元格顯示調(diào)整后的、滿足目標(biāo)單元格預(yù)期結(jié)果的數(shù)值。

3 資本結(jié)構(gòu)決策模型的建立和應(yīng)用

3.1 資本成本比較法

[例1] XYZ公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額5 000萬(wàn)元，有如下三個(gè)籌資組合方案可供選擇。

有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算如表2所示。

要求：假設(shè)三個(gè)籌資組合方案的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，該公司采用資本成本比較法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策，則最佳籌資方案是哪個(gè)？

建立EXCEL表格如表3所示，在原始數(shù)據(jù)區(qū)輸入已知數(shù)據(jù)，在計(jì)算過(guò)程區(qū)和結(jié)果輸出區(qū)輸入以下公式或函數(shù)，系統(tǒng)便可以自動(dòng)生成決策結(jié)論。

B13= SUMPRODUCT（B5：B8/B9，C5：C8）

C13= SUMPRODUCT（D5：D8/D9，E5：E8）

D13= SUMPRODUCT（F5：F8/F9，G5：G8）

B16 =MIN（B13：D13）

B17 =IF（B16=B13，B12，IF（B16=C13，C12，D12））

3.2 每股收益法

[例2] ABC公司目前擁有長(zhǎng)期資本8 500萬(wàn)元，其資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期債務(wù)1 000萬(wàn)元（利率9%），普通股權(quán)益7 500萬(wàn)元（1 000萬(wàn)股）?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資1 500萬(wàn)元，有兩種籌資方式可供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬(wàn)股；（2）增加長(zhǎng)期債務(wù)，利率12%。假設(shè)公司的所得稅率為25%，預(yù)計(jì)ABC公司增資后的息稅前利潤(rùn)1 600萬(wàn)元。

要求：測(cè)算兩種籌資方案的無(wú)差別點(diǎn)，并做出籌資決策。

建立EXCEL表格如表4所示，在原始數(shù)據(jù)區(qū)輸入已知數(shù)據(jù)，在計(jì)算過(guò)程區(qū)和結(jié)果輸出區(qū)輸入以下公式或函數(shù)，并使用EXCEL規(guī)劃求解功能，設(shè)計(jì)相關(guān)參數(shù)如圖1所示，系統(tǒng)便可以自動(dòng)生成相關(guān)結(jié)果數(shù)據(jù)并形成決策結(jié)論。

B16=B3+B9；C16=B3+B9；B17=B4；C17=B4+B9；B18=B6+B9；C18=B6；B19=B4*B5

C19= B4*B5+B9*B11；B20=B7+B10；C20=B7；B21=（B25-B19）*（1-B8）/B20

C21=（B25-C19）*（1-B8）/C20；B22=B21-C21；B26=B21；B27=（B12-B19）*（1-B8）/B20

B28=（B12-C19）*（1-B8）/C20；B29=IF（B12>B25，C15，IF（B12=B25，"都可以"，B15））

主要參考文獻(xiàn)

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