張芹秀　丘永政　李曉云

◆基金項(xiàng)目：廣東石油化工學(xué)院科研項(xiàng)目“股權(quán)結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性研究”的階段性研究成果

■中圖分類號(hào)：F234 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-5812（2017）06-0072-03

摘要：文章以2015年廣東省制造業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系。研究表明：第一，廣東省制造業(yè)上市公司的控股股東持股比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有顯著的負(fù)向影響，控股股東持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低。第二，廣東省制造業(yè)上市公司的股權(quán)制衡度與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈顯著的正向關(guān)系，即股權(quán)制衡度越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)。第三，廣東省制造業(yè)上市公司的機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有負(fù)向影響，但影響不顯著。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu) 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性 實(shí)證研究

一、引言

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求中對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提出了明確要求，即企業(yè)對(duì)交易或者事項(xiàng)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費(fèi)用。研究表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是會(huì)計(jì)理論中最有影響力的計(jì)量準(zhǔn)則（Sterling，1970），是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的一項(xiàng)重要慣例（Givoly、Hayn，2000），有效的公司治理能促進(jìn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的運(yùn)用。而股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，只有股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，公司治理才可能達(dá)到預(yù)期的效果，進(jìn)而提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。本文以廣東省制造業(yè)上市公司為例，擬從控股股東持股比例、股權(quán)制衡度和機(jī)構(gòu)投資者持股比例三個(gè)方面實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，以期為公司設(shè)計(jì)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高公司績(jī)效提供建議和參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是指上市公司股東的構(gòu)成，即不同性質(zhì)的股東所持有股份的比例及其相互關(guān)系。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了其控制權(quán)結(jié)構(gòu)，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)反映不同股東的意愿，有些股東比較激進(jìn)，有些股東比較謹(jǐn)慎，通過財(cái)務(wù)報(bào)告提供的會(huì)計(jì)信息體現(xiàn)出來，便形成了不同質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是財(cái)務(wù)報(bào)告的重要特征，由上可知，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生不同穩(wěn)健性的會(huì)計(jì)信息。本文從不同股東之間的相互影響來分析控股股東和其他股東對(duì)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性的影響。

（一）控股股東持股和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。關(guān)于控股股東對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響主要有兩種不同的觀點(diǎn)：利益趨同和利益侵占。利益趨同觀認(rèn)為，控股股東既有動(dòng)機(jī)追求公司價(jià)值最大化，又有能力對(duì)公司的管理層施加控制，從而解決公司的代理問題，促使公司提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，因此可以提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。利益侵占觀認(rèn)為，控股股東可能會(huì)利用其控制權(quán)，通過“掏空”、盲目“圈錢”等手段侵害中小股東的合法權(quán)益，最終實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。而為了掩蓋其掏空等行為控股股東必然會(huì)粉飾會(huì)計(jì)信息，提供低質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，從而降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。考慮到我國(guó)大多數(shù)上市公司都存在控股股東，我國(guó)眾多學(xué)者的研究也表明，控股股東的控制力越強(qiáng)，上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低（董紅星，2009；李凱，2011；王璇，2013；崔益嘉等，2015；肖彥等，2016）。因此，提出以下假設(shè)1：

假設(shè)1：控股股東持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低。

（二）股權(quán)制衡度和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。上市公司除了控股股東以外，還存在一些持股比例較高的大股東，股權(quán)制衡指的就是控制權(quán)由這些持股比例較高的大股東分享，通過內(nèi)部牽制，達(dá)到大股東相互制約、相互監(jiān)督的股權(quán)安排模式。股權(quán)制衡既保留了股權(quán)相對(duì)集中的優(yōu)勢(shì)，又能有效抑制控股股東對(duì)上市公司的掠奪行為，因此，除控股股東以外的大股東為維護(hù)自身權(quán)益會(huì)要求公司提供更加穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息。研究也表明，股權(quán)制衡度越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高（修宗峰，2008；溫章林，2010；李凱，2011；徐哈軍，2014）。因此，提出以下假設(shè)2：

假設(shè)2：股權(quán)制衡度越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。

（三）機(jī)構(gòu)投資者持股和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。早在2000年證監(jiān)會(huì)就提出了要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，并頒布了一系列的法律、政策及意見，以支持機(jī)構(gòu)投資者的協(xié)調(diào)發(fā)展，改善我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)上市公司的良性發(fā)展。目前，A股市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者可以分為公募類、私募類、保險(xiǎn)保障類、自營(yíng)類和GJD類，截至2015年底，上述五類機(jī)構(gòu)投資者的資金規(guī)模約28萬億元，持股市值約6萬億元，占A股自由流通市值約30%。由此可見，機(jī)構(gòu)投資者已成為我國(guó)證券市場(chǎng)的主要力量之一?？紤]到自身利益，機(jī)構(gòu)投資者持股將不可避免地對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生影響。從現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)來看，機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響尚無定論。支持者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者持股能有效監(jiān)督管理層，降低大股東對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的負(fù)面效應(yīng)（程書強(qiáng)，2006；夏冬林等，2008；溫章林，2010；馬輝，2014）。反對(duì)者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)與控股股東、管理層等合謀，降低會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（李雙海等，2009；李凱，2011；宋國(guó)玉，2013）。因此，提出以下兩個(gè)對(duì)立假設(shè)：

假設(shè)3a：機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。

假設(shè)3b：機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選擇在滬深交易所上市的屬于廣東省制造業(yè)的公司作為樣本，剔除ST公司、中小板公司、創(chuàng)業(yè)板公司以及數(shù)據(jù)不完整、明顯異常的公司，最終選擇了56家上市公司來研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系。所涉及的上市公司2015年的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)、控股股東持股比例、股權(quán)制衡度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例等數(shù)據(jù)均來源于東方財(cái)富網(wǎng)（http：//www.eastmoney.com/），數(shù)據(jù)的處理使用SPSS 16.0統(tǒng)計(jì)軟件。

（二）變量設(shè)計(jì)。

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性衡量指標(biāo)的選擇。目前大多數(shù)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的計(jì)量大都采用Basu（1997）的計(jì)量模型，Ball和Shivakumar（2005）認(rèn)為Basu的計(jì)量方法存在一定的缺陷，他們提出通過應(yīng)計(jì)和現(xiàn)金流之間的關(guān)系來計(jì)量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。本文選擇該方法計(jì)量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)的選擇。本文選擇第一大股東持股比例作為控股股東的持股比例、前十大股東持股比例的平方和作為股權(quán)制衡度、2015年度第三季度末機(jī)構(gòu)投資者持股比例作為機(jī)構(gòu)投資者持股比例（為了解決年末機(jī)構(gòu)投資者持股比例與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的內(nèi)生性問題）來檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。

3.控制變量的選擇。有研究表明，公司規(guī)模和公司是否虧損會(huì)影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，因此，本文在實(shí)證分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系時(shí)，對(duì)相關(guān)的影響因素進(jìn)行了控制。

有關(guān)變量的定義見表1。

（三）模型設(shè)計(jì)。本文設(shè)計(jì)以下三個(gè)模型來檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系。其中，模型1檢驗(yàn)控股股東持股比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，模型2檢驗(yàn)股權(quán)制衡度對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，模型3檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。

ACCt=α0+α1CFOt+α2DCFOt+α3CFOt×DCFOt+α4KGt×CFOt+α5KGt×CFOt×DCFOt+α6GMt×CFOt×DCFOt+α7×KSt×CFOt×DCFOt+εt （模型1）

ACCt=α0+α1CFOt+α2DCFOt+α3CFOt×DCFOt+α4ZHt×CFOt+α5ZHt×CFOt×DCFOt+α6GMt×CFOt×DCFOt+α7×KSt×CFOt×DCFOt+εt （模型2）

ACCt=α0+α1CFOt+α2DCFOt+α3CFOt×DCFOt+α4JGt×CFOt+α5JGt×CFOt×DCFOt+α6GMt×CFOt×DCFOt+α7×KSt×CFOt×DCFOt+εt （模型3）

四、實(shí)證分析

（一）變量的描述性分析。表2列示了樣本公司的描述性分析結(jié)果。

從表2可以看出，控股股東持股比例的均值為0.3029，說明廣東省制造業(yè)上市公司的控股股東處于相對(duì)控股地位；股權(quán)制衡度是前十大股東持股比例的平方和，計(jì)算出的數(shù)據(jù)越小，表明股權(quán)制衡度越好，其均值為0.2990，說明廣東省制造業(yè)上市公司的股權(quán)制衡度不高；機(jī)構(gòu)投資者持股比例的均值為0.0478，說明機(jī)構(gòu)投資者在廣東省制造業(yè)上市公司中的持股比例并不算太高。這可能與機(jī)構(gòu)投資者更青睞金融、能源、房地產(chǎn)等行業(yè)有關(guān)。

（二）回歸分析。本文利用模型1、模型2和模型3的公式對(duì)控股股東持股比例、股權(quán)制衡度和機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果見下頁表3。從模型1的回歸結(jié)果來看，控股股東持股比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有負(fù)向影響，KG×CFO×DCFO的回歸系數(shù)為-1.797，t值為-1.741，在10%的水平上顯著，即控股股東持股比例會(huì)顯著降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，假設(shè)1得到證實(shí)。從模型2的回歸結(jié)果來看，股權(quán)制衡度對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有負(fù)向影響，ZH×CFO×DCFO的回歸系數(shù)為-1.320，t值為-1.769，在10%的水平上顯著，即股權(quán)制衡度越低，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低，假設(shè)2得到證實(shí)。從模型3的回歸結(jié)果來看，機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有負(fù)向影響，JG×CFO×DCFO的回歸系數(shù)為-4.007，但不顯著（t值為-0.855）。假設(shè)3a和假設(shè)3b均未得到證實(shí)，該結(jié)論與前文所述支持者的結(jié)論相反，與反對(duì)者的結(jié)論一致，但結(jié)果不顯著，本文對(duì)此進(jìn)行了進(jìn)一步的分析。

（三）機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響的進(jìn)一步分析。2015年以來，我國(guó)A股市場(chǎng)的波動(dòng)幅度較大，機(jī)構(gòu)投資者的投資理念逐漸由“價(jià)值投資”變成了“價(jià)格投資”，其換手率越來越高，呈現(xiàn)出投資短期化的趨勢(shì)，由此可見，機(jī)構(gòu)投資者難以對(duì)其投資的公司進(jìn)行監(jiān)督，因此，公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也無法得到提高。另外，有數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)A股市場(chǎng)正邁入真正的機(jī)構(gòu)化時(shí)代，機(jī)構(gòu)投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其經(jīng)理的考核制度出現(xiàn)了短期化的特點(diǎn)，經(jīng)理在業(yè)績(jī)的壓力下，很可能與公司的控股股東和管理層合謀，降低會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。因此，機(jī)構(gòu)投資者持股比例會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性造成負(fù)面影響。同時(shí)，本文選取的樣本對(duì)回歸結(jié)果也有一定的影響。能源、金融、醫(yī)藥生物、交運(yùn)設(shè)備和房地產(chǎn)這五個(gè)板塊一直是機(jī)構(gòu)投資者資金的聚集重點(diǎn)，本文以廣東省制造業(yè)上市公司為研究樣本，機(jī)構(gòu)投資者在廣東省制造業(yè)上市公司的持股比例并不高，從上述的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果中也可以發(fā)現(xiàn)，這可能是造成回歸結(jié)果不顯著的主要原因。

五、結(jié)論

本文以2015年廣東省制造業(yè)上市公司為樣本，利用Ball和Shivakumar（2005）對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的計(jì)量方法對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析和檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)：第一，廣東省制造業(yè)上市公司的控股股東持股比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有顯著的負(fù)向影響，控股股東持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低。第二，廣東省制造業(yè)上市公司的股權(quán)制衡度與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈顯著的正向關(guān)系，即股權(quán)制衡度越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)。第三，廣東省制造業(yè)上市公司的機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有負(fù)向影響，但結(jié)果不顯著。通過分析發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者在廣東省制造業(yè)上市公司的持股比例并不高，這可能是該結(jié)果不顯著的主要原因，這也是今后的研究中應(yīng)加以完善的地方。

因此，為了提高公司會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，促使公司更好地遵循會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的質(zhì)量要求，應(yīng)設(shè)計(jì)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高除控股股東以外的大股東的持股比例，有效抑制控股股東對(duì)公司的控制和“掏空”行為，最終提高公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。S

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作者簡(jiǎn)介：

張芹秀，廣東石油化工學(xué)院講師，碩士；研究方向：資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)。