【摘要】自六七十年代海外并購浪潮的興起，國內(nèi)外企業(yè)紛紛效仿以此來提高在企業(yè)自身實(shí)力、擴(kuò)大規(guī)模。而公司高管的并購決策決定著企業(yè)的并購類型，即相關(guān)并購和不相關(guān)并購，不同的并購類型對(duì)企業(yè)并購后的總體績效也產(chǎn)生著不同的影響，而不同的并購類型對(duì)企業(yè)短期及長期績效的影響也會(huì)有所不同。本文主要的研究內(nèi)容對(duì)當(dāng)前已有文獻(xiàn)中針對(duì)并購相關(guān)性與企業(yè)績效的關(guān)系研究進(jìn)行綜述，證明相關(guān)并購優(yōu)于非相關(guān)并購，為國內(nèi)企業(yè)高管做出有利于企業(yè)績效的并購決策提供一些具有指導(dǎo)性的參考。

【關(guān)鍵詞】并購 相關(guān)并購 非相關(guān)并購 并購績效

一、研究背景

當(dāng)前中國并購活動(dòng)已經(jīng)如火如荼，研究統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)中國78%以上的企業(yè)傾向于通過并購活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。而國內(nèi)外研究表明，越來越多的訴訟風(fēng)險(xiǎn)均來自企業(yè)并購。這種并購行為的失敗引發(fā)我們的思考，影響并購績效和并購決策的因素究竟是什么。通過對(duì)目前已發(fā)文獻(xiàn)的梳理，我們發(fā)現(xiàn)并購的相關(guān)性是決定并購績效的一大因素，而這個(gè)元素不同程度對(duì)并購績效造成差異，這就引發(fā)前文所說并購失敗案例的頻發(fā)以及企業(yè)由于并購引起的訴訟數(shù)量的增加。那么研究并購相關(guān)性與并購績效的關(guān)系勢(shì)在必行。

二、研究意義

（一）理論意義

為企業(yè)并購績效的研究提供新思路，有助于豐富對(duì)企業(yè)并購的理論研究。西方學(xué)術(shù)界已經(jīng)對(duì)于企業(yè)并購行為形成了較為完整的理論體系，但從相關(guān)的理論研究來看，現(xiàn)有的有關(guān)企業(yè)并購行為的研究往往集中于西方發(fā)達(dá)國家，而對(duì)于我國不同制度下背景下，企業(yè)并購行為具有種種獨(dú)特規(guī)律。因此，本文對(duì)于規(guī)范化和系統(tǒng)化國內(nèi)關(guān)于企業(yè)并購的研究，為實(shí)踐部門提供相關(guān)的理論依據(jù)是大有裨益的。

（二）實(shí)踐意義

1.引導(dǎo)上市公司做出合理的并購行為。為上市公司做出正確的并購決策提供參考，引導(dǎo)上市公司合理進(jìn)行并購行為，處理好并購相關(guān)性與企業(yè)并購績效之間的關(guān)系，為企業(yè)帶來良好效益。

2.有助于深入理解企業(yè)并購績效，規(guī)范上市公司并購行為。深入地了解上市公司并購績效的影響因素，并進(jìn)而規(guī)范上市公司并購行為。

三、文獻(xiàn)綜述

（一）并購相關(guān)性

相關(guān)性的概念源于70年代的企業(yè)多元化研究。多元化并購是并購行為的一種形式，是指企業(yè)通過并購與企業(yè)不具有相關(guān)業(yè)務(wù)的其他企業(yè)，來獲得收益的行為。而判斷并購行為是否相關(guān)，大多數(shù)研究學(xué)者按照CSRC行業(yè)大類代碼進(jìn)行行業(yè)分類，從并購雙方是否屬于同一行業(yè)的角度來確定，即分為相關(guān)并購和非相關(guān)并購。

（二）并購績效

關(guān)于并購績效的界定，有等學(xué)者認(rèn)為并購績效是指企業(yè)發(fā)生并購行為后對(duì)自身產(chǎn)生的效益的總稱，包括兩個(gè)方面：并購行為的業(yè)績和效率。。

基于事件研究法，國外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購績效進(jìn)行了很多研究。有學(xué)者將企業(yè)的累積超額收益作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)收購方的股東收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于被收購方的股東收益。另有研究表明在四種不同并購類型中，無償劃撥類的上市公司績效在并購前后沒有明顯變化，而購買股權(quán)的公司在并購前后績效有明顯提高，而政府控制決策只對(duì)企業(yè)短期的效益產(chǎn)生影響，不能真正提高市場(chǎng)的有效機(jī)制，表明不同的并購類型會(huì)給企業(yè)帶來不同的企業(yè)績效。

基于財(cái)務(wù)指標(biāo)法，有學(xué)者運(yùn)用因子分析法實(shí)證表明并購在短時(shí)期內(nèi)會(huì)改善公司的績效，但是長期結(jié)果卻顯示企業(yè)并購并沒有提高企業(yè)績效。由此可以看出在我國企業(yè)的發(fā)展實(shí)踐中，企業(yè)并購行為并沒有達(dá)到提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的結(jié)果，并購績效從整體上來講都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

關(guān)于并購績效影響因素的研究，發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)并購績效的微觀因素是：費(fèi)用水平、抵押價(jià)值、成長性、企業(yè)規(guī)模等，而從宏觀角度來看有經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、資本市場(chǎng)行情、匯率變化等。

張睿通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：①并購行為在一定程度上提升了公司的經(jīng)營業(yè)績；②并購雙方公司的并購績效不一致；③股權(quán)并購的并購績效好于資產(chǎn)并購；④橫向、縱向和混合并購下的并購績效各不相同；⑤企業(yè)需要經(jīng)過一定時(shí)間的并購整合才能發(fā)揮并購效應(yīng)；⑥我國上市公司并購績效的持續(xù)性不足；⑦企業(yè)的并購行為存在風(fēng)險(xiǎn)；⑧我國上市公司并購行為存在政府干預(yù)[1]。

（三）并購相關(guān)性與并購績效

委托-代理理論認(rèn)為，企業(yè)的多元化是在信息不對(duì)稱基礎(chǔ)上，由公司高管為了追求私人收益的道德風(fēng)險(xiǎn)所引起的，因此研究認(rèn)為企業(yè)多元化會(huì)損害企業(yè)績效和投資者利益的。而且有學(xué)者實(shí)證分析中發(fā)現(xiàn)樣本公司從并購首次公告到交易完成平均耗時(shí)半年左右時(shí)間，大部分公司進(jìn)行的還是同行業(yè)之間的并購，只有大約1/4的公司進(jìn)行的是跨行業(yè)收購。

并購相關(guān)性假說認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行相關(guān)并購要優(yōu)于非相關(guān)并購。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)非相關(guān)并購給企業(yè)帶來的好處，如降低資本成本 ，提高管理效率以及由于規(guī)模擴(kuò)大、業(yè)務(wù)增加而帶來的企業(yè)市場(chǎng)占有率的增強(qiáng)，這些優(yōu)勢(shì)同樣存在于相關(guān)并購中，但是相關(guān)并購所帶來優(yōu)勢(shì)，即規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)共同產(chǎn)生的協(xié)同收益，以及企業(yè)核心競(jìng)爭力在相關(guān)產(chǎn)業(yè)之間的轉(zhuǎn)移卻是非相關(guān)并購難以實(shí)現(xiàn)的，因此相關(guān)并購可以表現(xiàn)出更好的績效，即并購企業(yè)雙方的相關(guān)程度越高，并購行為所產(chǎn)生的價(jià)值就越大，企業(yè)績效也就越好。

效率理論認(rèn)為，并購行業(yè)的相關(guān)程度越高，就越能體現(xiàn)并購企業(yè)雙方的協(xié)同效應(yīng)，越能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)且降低生產(chǎn)和經(jīng)營成本；從組織資本理論看，行業(yè)相關(guān)程度越高的并購越容易實(shí)現(xiàn)企業(yè)核心管理能力向目標(biāo)企業(yè)的轉(zhuǎn)移，從而提高企業(yè)并購績效。

以上理論分析以及文獻(xiàn)實(shí)證結(jié)論表明，進(jìn)行相關(guān)并購的企業(yè)更能帶來企業(yè)績效的提高。且非相關(guān)并購對(duì)短期并購績效呈負(fù)相關(guān)，與長期并購績效呈正相關(guān)。例如余鵬翼和王滿四認(rèn)為并購當(dāng)年相對(duì)于并購前一年績效的差值來看，行業(yè)差異越小，收購公司的績效越好，并購績效的提高來自相關(guān)行業(yè)的并購，但到并購后第二年，并購績效的提高卻來自不相關(guān)的并購[2]。這個(gè)結(jié)論得到大多學(xué)者的認(rèn)同。

四、研究結(jié)論

關(guān)于并購相關(guān)性和并購績效方面的研究，國內(nèi)外學(xué)者眾說紛紜，大致有這幾項(xiàng)結(jié)論。第一，相關(guān)并購優(yōu)于非相關(guān)并購，更能未企業(yè)帶來好的績效；第二，并購相關(guān)性對(duì)企業(yè)績效并無顯著的影響；第三，相關(guān)并購對(duì)企業(yè)績效的影響并沒有預(yù)想的好，相反相關(guān)并購對(duì)企業(yè)長期績效產(chǎn)生顯著的正相關(guān)關(guān)系；第四，企業(yè)并購后當(dāng)年績效來自相關(guān)并購，而并購后第二年、第三年的績效則來自不相關(guān)并購。根據(jù)以上文獻(xiàn)的梳理，本文的研究結(jié)論為支持并購相關(guān)性假說，即相關(guān)并購優(yōu)于非相關(guān)并購。

參考文獻(xiàn)

[1]張睿.我國上市公司不同并購模式下并購績效的實(shí)證研究[D].西北大學(xué)，2012.

[2]余鵬翼，王滿四.國內(nèi)上市公司跨國并購績效影響因素的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2014（3）.

作者簡介：張文杰（1991-），女，漢族，海南?？谌?，碩士研究生，海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院企業(yè)管理專業(yè)，研究方向：財(cái)務(wù)管理。