楊照

摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)孵化中具有非常重要的意義，本文探討了風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入高校創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)孵化器的可行性和必要性，分析了高校創(chuàng)業(yè)孵化器應(yīng)如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的要求，也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資本在高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)的運(yùn)作和退出提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)孵化器；風(fēng)險(xiǎn)投資；高校

一、高校創(chuàng)業(yè)孵化應(yīng)當(dāng)引入風(fēng)險(xiǎn)投資

孵化器是一種培育中小企業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)的人工環(huán)境，高校創(chuàng)業(yè)孵化器更是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的沃土。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是依靠專(zhuān)業(yè)的科學(xué)評(píng)估，通過(guò)向創(chuàng)新企業(yè)注入資本而獲得收益的企業(yè)。二者結(jié)合有著必然的趨勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)信息資源、創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)共享。創(chuàng)新企業(yè)利用孵化器和風(fēng)險(xiǎn)投資的專(zhuān)業(yè)經(jīng)濟(jì)性以及二者融合實(shí)現(xiàn)的范圍經(jīng)濟(jì)性有效解決了面臨的資本短缺和管理匱乏的問(wèn)題。因此孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)合，是創(chuàng)新企業(yè)成功的不二法門(mén)。

在我國(guó)，創(chuàng)新孵化與風(fēng)險(xiǎn)投資的互聯(lián)多表現(xiàn)為外部的、限的合作，即雙方在組織上是各自獨(dú)立的。高校建立創(chuàng)業(yè)孵化器可以幫風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將業(yè)務(wù)拓展到孵化器領(lǐng)域，幫助處于概念階段的企業(yè)或團(tuán)隊(duì)發(fā)展成真正的公司，獲取高額的投資收益。孵化器和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在相互吸引過(guò)程中，又進(jìn)一步相互參股，這種方式集中了孵化器和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，將孵化器的管理服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)作投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，達(dá)到共贏的效果。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的選擇分析

1. 高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的人格品質(zhì)

毋庸置疑，風(fēng)險(xiǎn)投資參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的目的是通過(guò)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)追求高回報(bào)，因此，評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)成為了風(fēng)險(xiǎn)投資家的主要任務(wù)之一，風(fēng)險(xiǎn)投資在評(píng)估投資項(xiàng)目時(shí)，除了評(píng)估企業(yè)的技術(shù)產(chǎn)品或商業(yè)模式的市場(chǎng)前景外，對(duì)高校創(chuàng)業(yè)者及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的審查也是非常重要的評(píng)估內(nèi)容。直觀上來(lái)講，高校創(chuàng)業(yè)者的人格品質(zhì)，如誠(chéng)實(shí)正直和傳記特征，如工作創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，客觀上決定了創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人能力和素質(zhì)，極大地影響了創(chuàng)業(yè)的成敗。

2. 高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的社會(huì)資本

嵌入于創(chuàng)業(yè)者社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的社會(huì)資本將很大程度上決定其擁有的資源和動(dòng)用資源的能力，這些因素均是創(chuàng)業(yè)者人力資本重要的構(gòu)成要素，并最終會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的評(píng)估及投資決策。創(chuàng)業(yè)者的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)是幫助企業(yè)整合資源最重要的因素。

3. 高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的團(tuán)隊(duì)

此外，由于創(chuàng)業(yè)是一項(xiàng)復(fù)雜的活動(dòng)，創(chuàng)業(yè)過(guò)程既需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者具有管理和領(lǐng)導(dǎo)能力，也可能要求創(chuàng)業(yè)者擁有必要的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)或技術(shù)專(zhuān)長(zhǎng)，而由多個(gè)創(chuàng)業(yè)者組建創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一定程度上可以達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和群策群力的目的。

4.高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的受教育程度

創(chuàng)業(yè)者受教育程度與企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的可能性呈顯著正相關(guān)關(guān)系。除了受教育程度外，出國(guó)留學(xué)或工作也是創(chuàng)業(yè)者人力資本重要的構(gòu)成要素。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資在高校創(chuàng)業(yè)孵化中的退出機(jī)制

1.退出機(jī)制的“通風(fēng)效果”

中國(guó)需要鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入創(chuàng)新孵化領(lǐng)域，但進(jìn)入是與退出相關(guān)聯(lián)的。國(guó)家《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》在風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制方面提出的主要方式是企業(yè)購(gòu)并、股權(quán)回購(gòu)、股票市場(chǎng)上市等。風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過(guò)投資和提供增值服務(wù)把所投資的企業(yè)做成或做大，然后通過(guò)IPO、兼并收購(gòu)或其他方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)其投資回報(bào)。按照沒(méi)有出口也就沒(méi)有進(jìn)入的通風(fēng)原理，筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入高校創(chuàng)業(yè)孵化器，應(yīng)該先進(jìn)行退出機(jī)制的安排。

2.新三板或戰(zhàn)略新興板是高校創(chuàng)業(yè)孵化的退出機(jī)制

根據(jù)國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的退出經(jīng)驗(yàn)，建立二板三板市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)投資的退出路徑——風(fēng)險(xiǎn)投資基金本身上市與回贖、基金所投資的目標(biāo)企業(yè)上市和投資目標(biāo)企業(yè)回購(gòu)等能順利運(yùn)作的前提條件。二板三板市場(chǎng)是主板市場(chǎng)之外的交易市場(chǎng)，它的明確定位是為具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)融資服務(wù)。與主板市場(chǎng)相比，在二板市場(chǎng)上市的條件較低，中小企業(yè)更容易上市募集發(fā)展所需資金，因此它是一種更有利的鼓勵(lì)創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)的機(jī)制。

筆者認(rèn)為，建設(shè)自主創(chuàng)新型國(guó)家，應(yīng)該樹(shù)立創(chuàng)業(yè)板和新三板市場(chǎng)先行的觀念，加快建設(shè)戰(zhàn)略新興板，給風(fēng)險(xiǎn)資金劃出一條更通暢的退出通道，以引導(dǎo)和促進(jìn)更大量的風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入創(chuàng)新孵化領(lǐng)域，特別是高校創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)孵化領(lǐng)域。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資在高校創(chuàng)業(yè)孵化中的運(yùn)作建議

1.高校創(chuàng)業(yè)孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資資本建立關(guān)系型投資

所謂關(guān)系型投資，就是進(jìn)行長(zhǎng)期投資，并監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮積極作用，以獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資采用關(guān)系型投資可以在與高校創(chuàng)業(yè)孵化器密切合作中來(lái)全面掌握創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實(shí)際情況，順利地加入企業(yè)董事會(huì)，參與企業(yè)在財(cái)務(wù)、人事、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等方面的重大決策，加強(qiáng)自身在企業(yè)董事會(huì)中的地位和作用。

2.采用分階段多輪投資策略

為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，并利于對(duì)所投資企業(yè)進(jìn)行更主動(dòng)地控制，風(fēng)險(xiǎn)投資可以對(duì)高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行分階段多輪投資的策略。每一輪投資的金額通常限于使項(xiàng)目能達(dá)到下一個(gè)發(fā)展階段為止，并呈依次而增的趨勢(shì)。因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)早期，風(fēng)險(xiǎn)大，資金需求卻并不大，而在經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)早期之后，風(fēng)險(xiǎn)逐步減少，資金需求卻逐步增大。

3.靈活多樣而仍不失控制權(quán)甚至絕對(duì)控制權(quán)的投資方式

風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式有普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、借貸等多種。其中，優(yōu)先股是風(fēng)險(xiǎn)投資基金最常用的投資方式。以?xún)?yōu)先股方式進(jìn)行投資，一是轉(zhuǎn)換價(jià)格可依企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r而靈活變化，二是具有優(yōu)先清償權(quán)。正是由于優(yōu)先股具有以上優(yōu)勢(shì)，故能較好地確?；鸬臋?quán)益。尤其重要的是，風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的表決權(quán)通常并不受其投資方式的影響。

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