孫開(kāi)煥

（大連理工大學(xué)城市學(xué)院，遼寧 大連 116600）

一、引言

2005年7月21日，中國(guó)人民銀行正式宣布開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。截止到2014年10月22日，人民幣兌換美元的名義匯率比價(jià)由匯改時(shí)的8.2765元人民幣兌換1美元升值到6.118的水平，累計(jì)升值26%。人民幣升值有助于我國(guó)盡早實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的目標(biāo)、緩和中國(guó)和主要貿(mào)易對(duì)象國(guó)的緊張關(guān)系、有利于促進(jìn)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和外資投資人民幣資產(chǎn)等，但不利的方面是將不利于我國(guó)擴(kuò)大出口、增加國(guó)內(nèi)本來(lái)就緊張的就業(yè)壓力等。特別是人民幣兌美元經(jīng)過(guò)近十年來(lái)的單邊上漲，無(wú)形中給企業(yè)和個(gè)人造成一種錯(cuò)覺(jué)，有可能對(duì)今后企業(yè)和個(gè)人經(jīng)營(yíng)有關(guān)與外匯相關(guān)的業(yè)務(wù)造成風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)國(guó)家外匯管理局(外管局)周三(12月26日)公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年第三季度中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差為708億美元，較第二季度的順差597億美元有所增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)第三季度資本和金融項(xiàng)目逆差為517億美元，第二季度逆差為714億美元。而前三季度，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差為1,480億美元，資本和金融項(xiàng)目逆差為368億美元。目前我國(guó)國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)沒(méi)有限制，按照央行2012年公布的資本賬戶開(kāi)放路線圖，短期安排1-3年，放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”；中期安排3-5年，放松有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，助推人民幣國(guó)際化；長(zhǎng)期安排5-10年，先開(kāi)放流入后開(kāi)放流出，依次審慎開(kāi)放不動(dòng)產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價(jià)格型管理替代數(shù)量型管制。因此，在目前的國(guó)際收支情況和國(guó)家外匯改革既定方針指引下，針對(duì)目前人民幣兌美元的匯率水平是否合適，未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)人民幣兌美元名義匯率的趨勢(shì)如何，本文通過(guò)計(jì)算不同時(shí)期美元兌人民幣的實(shí)際匯率，進(jìn)一步分析未來(lái)人民幣的匯率走向。

二、美元兌人民幣實(shí)際匯率計(jì)算

匯率可簡(jiǎn)單地理解為外匯的價(jià)格，即一種貨幣兌換另一種貨幣的價(jià)格，它反映的是一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。影響匯率的因素有很多：從時(shí)間段來(lái)劃分，大致有短期因素和長(zhǎng)期因素。短期看，人民幣匯率的變動(dòng)既有經(jīng)濟(jì)因素,也有政治因素，還有心理因素等；長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異、國(guó)際收支以及通貨膨脹率是影響匯率變動(dòng)的主要因素。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是影響一國(guó)國(guó)際收支及貨幣匯率長(zhǎng)期走勢(shì)的重要原因。通貨膨脹率的高低是影響匯率變化的基礎(chǔ)性因素，如果一國(guó)的貨幣發(fā)行過(guò)多，流通中的貨幣量超過(guò)了商品流通過(guò)程中的實(shí)際需求，就會(huì)造成通貨膨脹。通貨膨脹使一國(guó)的貨幣在國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力下降，使貨幣對(duì)內(nèi)貶值，在其他條件不變的情況下，貨幣對(duì)內(nèi)貶值，必然引起對(duì)外貶值?？疾烀涝獌度嗣駧诺闹虚L(zhǎng)期走勢(shì)，本文從影響匯率最基本的因素著手進(jìn)行分析，通過(guò)計(jì)算不同時(shí)期美元兌人民幣實(shí)際匯率，大致判斷進(jìn)行判斷。

（一）公式

其中，Sr為美元兌人民幣的實(shí)際匯率指數(shù)，S0為美元兌人民幣名義匯率指數(shù)，P1美國(guó)價(jià)格水平指數(shù)，P2為中國(guó)價(jià)格水平指數(shù)。（基期指數(shù)都設(shè)定為100）

（二）樣本的選取和來(lái)源

我們分別以1980年和1990年為不同的基期，按照上述公式計(jì)算這兩個(gè)期間美元的實(shí)際匯率指數(shù)，結(jié)果如下：（根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，假定2014年美國(guó)和我國(guó)物價(jià)漲幅分別為1.5%和3%）

表1 1980年為基期和1990年為基期計(jì)算的美元實(shí)際匯率指數(shù)

（三）結(jié)果及相關(guān)分析

以1980年為基期考察人民幣匯率變化，目前美元兌人民幣實(shí)際匯率高估了25%，人民幣名義匯率還有升值的空間；以1990年為基期考察人民幣匯率變化，則美元對(duì)人民幣實(shí)際匯率低估了約25%，人民幣名義匯率未來(lái)將應(yīng)該貶值，結(jié)論恰好相反。那么應(yīng)該如何看待上述計(jì)算結(jié)果？這里面有幾個(gè)問(wèn)題需要進(jìn)行考慮：第一，基期的選擇；第二，基期名義匯率是否合理；第三，衡量?jī)蓢?guó)物價(jià)指數(shù)的CPI計(jì)算的可比性。

基期的選擇問(wèn)題：從我國(guó)的外匯管理歷史來(lái)看，1979年前是高度集中的外匯管理體制，主要體現(xiàn)在外匯管理實(shí)行全面的計(jì)劃管理，匯率由國(guó)家統(tǒng)一規(guī)定，基本沒(méi)有反應(yīng)市場(chǎng)變化。1979年3月，國(guó)家成立外匯管理局，1980年12月，國(guó)務(wù)院頒布了《中華人民共和國(guó)外匯管理暫行條例》，同時(shí)開(kāi)辦外匯調(diào)劑市場(chǎng)，對(duì)外匯進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)。1991年，我國(guó)取消了外貿(mào)部門(mén)的出口補(bǔ)貼，外貿(mào)企業(yè)實(shí)行自負(fù)盈虧?？梢哉f(shuō)，1980年是我國(guó)外匯管理制度進(jìn)行改革的起點(diǎn)，1990年前后是我國(guó)外匯管理制度邁入市場(chǎng)化改革的起點(diǎn)。因此，選擇1980年和1990年為基期考察我國(guó)外匯市場(chǎng)是有代表性的。

即期名義匯率是否合理的問(wèn)題：1994年以前，我國(guó)外匯管理的最大特點(diǎn)是外匯額度留成制度，因此，如果計(jì)入外匯留成和出口補(bǔ)貼等利益，這一時(shí)期人民幣名義匯率實(shí)際是高估的。如果把這一因素考慮在內(nèi)，按照不同基期計(jì)算的名義匯率指數(shù)還會(huì)下降，相應(yīng)的，美元對(duì)人民幣的實(shí)際匯率指數(shù)也會(huì)更加低。

衡量?jī)蓢?guó)物價(jià)指數(shù)的CPI計(jì)算的可比性問(wèn)題：毋庸諱言，盡管中美兩國(guó)在構(gòu)成CPI八大類的組合類別基本相同，但鑒于兩國(guó)在具體類別上在CPI中所占的比重不盡相同，再加上其中的類別需要定期調(diào)整，因此，公布的數(shù)據(jù)一定有差異，據(jù)此計(jì)算出來(lái)的實(shí)際匯率指數(shù)也一定存在差異。粗略來(lái)看，構(gòu)成我國(guó)CPI較大比重的是食品（30%左右），構(gòu)成美國(guó)CPI較大比重的是住房支出（40%左右），根據(jù)觀察，如果考慮這些差異，我國(guó)CPI的實(shí)際數(shù)據(jù)應(yīng)該要高一些，相應(yīng)地，美元對(duì)人民幣的實(shí)際匯率指數(shù)也會(huì)更加低。

綜上所述，如果將上述三個(gè)問(wèn)題綜合進(jìn)行考慮的話，無(wú)論是以1980年為基期計(jì)算的美元對(duì)人民幣實(shí)際匯率指數(shù)，還是以1990年為基期計(jì)算的美元兌人民幣實(shí)際匯率指數(shù)，都會(huì)在計(jì)算結(jié)果的基礎(chǔ)上向下調(diào)整。盡管向下調(diào)整的幅度無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)算，但都反映目前人民幣兌美元名義匯率已經(jīng)沒(méi)有升值的空間。換句話說(shuō)，美元兌人民幣名義匯率的中長(zhǎng)期走勢(shì)應(yīng)該是維持現(xiàn)狀抑或走入升值的通道。

三、政策建議

上述計(jì)算只是在美元和人民幣的匯率之間進(jìn)行分析，如果把視線在放寬一些，分析一下最近不斷上漲的美元指數(shù)趨勢(shì)，那就需要未來(lái)在人民幣匯率上進(jìn)行相應(yīng)的政策調(diào)整；否則的話，隨著美元指數(shù)的不斷上升，其它國(guó)家或地區(qū)的貨幣相應(yīng)進(jìn)行貶值，如果人民幣對(duì)美的匯率保持不變或者進(jìn)一步升值，那么人民幣對(duì)其他國(guó)家或地區(qū)的貨幣匯率政治的幅度就會(huì)更大，直接的后果就是降低我國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，損害我國(guó)的經(jīng)濟(jì)。因此，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，央行是否應(yīng)該根據(jù)美元指數(shù)的上升幅度，通過(guò)市場(chǎng)等手段調(diào)節(jié)人民幣兌美元的名義匯率，進(jìn)行相應(yīng)的貶值，或者至少保持現(xiàn)有名義匯率不再升值；同時(shí)，引領(lǐng)外匯市場(chǎng)參與者的相應(yīng)預(yù)期，從而降低外匯交易的風(fēng)險(xiǎn)。

[1] 彭文生.人民幣匯率的中長(zhǎng)期走勢(shì)[J].西部金融，2014(5).

[2] 王 陽(yáng).人民幣升值問(wèn)題研究[J].財(cái)政金融，2014(1).

[3]殷功利.人民幣實(shí)際有效匯率與貿(mào)易順差的經(jīng)驗(yàn)分析[J].江西社會(huì)科學(xué)，2014(6).