■ 劉 青 周 麗 副教授（1、華僑大學(xué) 福建泉州 3601 、齊齊哈爾大學(xué) 黑龍江齊齊哈爾 161006）

引言

傳統(tǒng)實(shí)際匯率理論將商品分為貿(mào)易品和非貿(mào)易品。由于國(guó)際間存在套利行為，貿(mào)易品價(jià)格服從一價(jià)定律，非貿(mào)易品價(jià)格完全取決于國(guó)內(nèi)因素，因此，實(shí)際匯率水平的變動(dòng)完全由國(guó)家間非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格決定（Cassel，1918 和Pigou，1923）。

傳統(tǒng)實(shí)際匯率決定理論的前提假設(shè)是貿(mào)易品服從一價(jià)定律，Balassa（1961，1964）和Samuelson（1964）強(qiáng)調(diào)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)是由于在相對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快國(guó)家貿(mào)易部門(mén)的勞動(dòng)生產(chǎn)率較高。目前，還有一些研究在挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的實(shí)際匯率理論，認(rèn)為貿(mào)易品是違背一價(jià)定律的。Engel（1993），Lapham（1995），Rogers和Jenkins（1995），Engel和Rogers（1996）等的研究結(jié)果表明：在分類(lèi)數(shù)據(jù)水平上，許多貿(mào)易品違背一價(jià)定律。Rogers和Jenkins（1995），Engel（1999），Obstfeld（2001）和Chari，Kehoe，McGrattan (2002）的研究結(jié)果表明，在美元實(shí)際雙邊匯率變動(dòng)的方差分解中，非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格變動(dòng)僅能解釋其不到10%的變動(dòng)。

本文采用了Engle（1999）對(duì)實(shí)際匯率進(jìn)行結(jié)構(gòu)分解的理論模型，將人民幣實(shí)際匯率分解為貿(mào)易品實(shí)際匯率和中美兩國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而實(shí)證檢驗(yàn)貿(mào)易品實(shí)際匯率是否服從一價(jià)定律，并采用協(xié)整分析的方法研究人民幣實(shí)際匯率內(nèi)部的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

實(shí)際匯率結(jié)構(gòu)分解

一般來(lái)說(shuō)，雙邊實(shí)際匯率是以同種貨幣表示的兩國(guó)相對(duì)總價(jià)格水平。

其中，qt是實(shí)際匯率的對(duì)數(shù)，st是名義匯率的對(duì)數(shù)，p*t是外國(guó)價(jià)格水平的對(duì)數(shù)，pt是本國(guó)價(jià)格水平的對(duì)數(shù)。將總價(jià)格水平寫(xiě)成貿(mào)易品價(jià)格和非貿(mào)易品價(jià)格的幾何平均數(shù)：

其中，PT表示貿(mào)易品價(jià)格，PN表示非貿(mào)易品價(jià)格，α表示本國(guó)非貿(mào)易品價(jià)格的權(quán)重，Ct表示測(cè)量誤差，?。?）式的對(duì)數(shù)：

外國(guó)價(jià)格水平也可以寫(xiě)成同樣形式，β表示外國(guó)非貿(mào)易品價(jià)格的權(quán)重：

將（3）式和（4）式代入（1），實(shí)際匯率可以寫(xiě)成國(guó)家間測(cè)量誤差的差值、貿(mào)易品實(shí)際匯率和兩國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格。

在實(shí)際匯率的表達(dá)式中，xt表示貿(mào)易品實(shí)際匯率，度量了貿(mào)易品實(shí)際匯率對(duì)一價(jià)定律的偏離，也度量了由于兩國(guó)貿(mào)易品籃子構(gòu)成的差異對(duì)貿(mào)易品實(shí)際匯率的影響。yt表示兩國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格之間的差異。從（5）式可以看出，實(shí)際匯率的變動(dòng)由兩部分構(gòu)成，一部分是貿(mào)易品構(gòu)成的差異所引起的貿(mào)易品實(shí)際匯率變動(dòng)，另一部分是非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)。所以，如果貿(mào)易品的實(shí)際匯率服從一價(jià)定律，那么實(shí)際匯率的變動(dòng)就由兩國(guó)的非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)決定。

人民幣實(shí)際匯率的測(cè)算

（一）人民幣實(shí)際匯率總水平測(cè)算

本文選取1978-2010年間的數(shù)據(jù)，測(cè)算中美雙邊實(shí)際匯率，測(cè)算兩種人民幣實(shí)際匯率，一種是兩國(guó)的GDP平減指數(shù)，二是兩國(guó)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。我國(guó)從1985年開(kāi)始編制消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，1978-1984年間，本文用與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)相近的全國(guó)零售物價(jià)指數(shù)替代，統(tǒng)一將1978年設(shè)為基期，實(shí)際匯率水平用當(dāng)年的名義匯率與兩國(guó)的物價(jià)指數(shù)進(jìn)行計(jì)算，即：

根據(jù)圖1所示，可以看出：不論以何種物價(jià)指數(shù)計(jì)算，實(shí)際匯率的變動(dòng)趨勢(shì)和名義匯率的趨勢(shì)基本上是保持一致的；1989年以前，以實(shí)際匯率度量的人民幣低于名義匯率度量的人民幣；1989年以后，實(shí)際匯率度量的人民幣高于名義匯率度量的人民幣；1994年1月1日匯率并軌后，名義匯率一次性大幅度貶值，國(guó)內(nèi)通貨膨脹抵消了一部分名義匯率的貶值，所以，實(shí)際匯率并沒(méi)有隨之發(fā)生大幅度貶值，至此之后，名義匯率和實(shí)際匯率之間始終存在一定差距。

圖1 人民幣名義匯率和實(shí)際匯率總體水平

表1 各變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

表2 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

圖2 人民幣貿(mào)易品實(shí)際匯率

圖3 中美兩國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格

（二）貿(mào)易品實(shí)際匯率

貿(mào)易品實(shí)際匯率測(cè)算的關(guān)鍵是貿(mào)易品價(jià)格的確定，本文首先測(cè)算中美兩國(guó)貿(mào)易品價(jià)格。中國(guó)傳統(tǒng)GDP統(tǒng)計(jì)是按照三大產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)編制的，本文將第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)中的工業(yè)劃分為貿(mào)易部門(mén)，第二產(chǎn)業(yè)中的建筑業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)劃分為非貿(mào)易部門(mén)。相應(yīng)地，按照所獲取的按部門(mén)劃分的美國(guó)GDP，將農(nóng)業(yè)、冶金業(yè)、制造業(yè)劃分為貿(mào)易部門(mén)，而將其他部門(mén)劃分為非貿(mào)易部門(mén)。本文分別計(jì)算出這兩個(gè)部門(mén)按照當(dāng)年價(jià)格計(jì)算的名義GDP與按照不變價(jià)格計(jì)算出的實(shí)際GDP，分別得出中美兩國(guó)貿(mào)易部門(mén)的價(jià)格指數(shù)，然后引入名義匯率，計(jì)算出貿(mào)易品實(shí)際匯率。本文計(jì)算出的貿(mào)易品實(shí)際匯率如圖2所示。

根據(jù)圖2所示，可以看出：第一，貿(mào)易品實(shí)際匯率自1978年1.68人民幣/美元貶值至2010年3.08人民幣/美元，貶值幅度達(dá)83%。貿(mào)易品實(shí)際匯率的變化，反映了我國(guó)貿(mào)易品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷上升；第二，貿(mào)易品實(shí)際匯率的變動(dòng)反映出貿(mào)易品實(shí)際匯率始終先于實(shí)際匯率的變動(dòng)。同時(shí)，貿(mào)易品實(shí)際匯率變動(dòng)幅度始終略低于實(shí)際匯率的變動(dòng)幅度，所以，貿(mào)易品實(shí)際匯率帶動(dòng)著實(shí)際匯率的變動(dòng)，貿(mào)易品實(shí)際匯率是實(shí)際匯率變動(dòng)的信號(hào)。

（三）中美兩國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格

采用上節(jié)對(duì)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行分解的方法，計(jì)算出非貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)，再計(jì)算出中美兩國(guó)自1978年以來(lái)非貿(mào)易品對(duì)貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格，中美非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的變化情況如圖3所示。

中美兩國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)說(shuō)明了：第一，中美兩國(guó)的非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格都呈現(xiàn)不斷上升的態(tài)勢(shì)。美國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格上升的過(guò)程較為平緩，中國(guó)非貿(mào)易品價(jià)格的變動(dòng)則表現(xiàn)出波動(dòng)性和階段性的上升趨勢(shì)；第二，中國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格上升幅度高于美國(guó)，表明中國(guó)貿(mào)易品部門(mén)相對(duì)生產(chǎn)率的提高大于美國(guó)貿(mào)易品部門(mén)相對(duì)生產(chǎn)率的提高。

人民幣實(shí)際匯率的結(jié)構(gòu)

（一）數(shù)據(jù)的選擇

本節(jié)使用計(jì)量方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，以確定實(shí)際匯率與貿(mào)易品實(shí)際匯率及中美非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格之間是否存在穩(wěn)定的比例關(guān)系。數(shù)據(jù)均采用前文測(cè)算得到的實(shí)際匯率（GDP平減指數(shù)）、貿(mào)易品實(shí)際匯率和中美兩國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格。本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理，使用協(xié)整方法對(duì)變量之間的長(zhǎng)期關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，所有檢驗(yàn)都通過(guò)Eviews6.0完成。

（二）單位根檢驗(yàn)結(jié)果

本文采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，表1為各變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果。從表1可知，實(shí)際匯率、貿(mào)易品實(shí)際匯率和中美非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格序列是I(1)。貿(mào)易品實(shí)際匯率違背了一價(jià)定律，所以，實(shí)際匯率由貿(mào)易品實(shí)際匯率和非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格共同決定。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

本文采用Johansen方法檢驗(yàn)實(shí)際匯率、貿(mào)易品實(shí)際匯率和中美兩國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2表明，在5%顯著水平下，實(shí)際匯率、貿(mào)易品實(shí)際匯率和中美兩國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格之間存在一個(gè)協(xié)整方程，標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)整方程為：

實(shí)際匯率和非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格之間有很強(qiáng)的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但實(shí)際匯率很大比例的變動(dòng)是來(lái)自貿(mào)易品實(shí)際匯率對(duì)一價(jià)定律的偏離。實(shí)際匯率的內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：

第一，實(shí)際匯率與貿(mào)易品實(shí)際匯率的變動(dòng)具有一致性。貿(mào)易品實(shí)際匯率增加1%，人民幣實(shí)際匯率增加0.97%。在實(shí)際匯率調(diào)整中，貿(mào)易品實(shí)際匯率的變動(dòng)是實(shí)際匯率調(diào)整的主要原因。所以，實(shí)際匯率總體水平貶值是受了貿(mào)易品實(shí)際匯率的影響。第二，中國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的彈性系數(shù)比美國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的彈性系數(shù)小，說(shuō)明美國(guó)物價(jià)水平中非貿(mào)易品的權(quán)重大于中國(guó)物價(jià)水平中非貿(mào)易品的權(quán)重，導(dǎo)致人民幣實(shí)際匯率調(diào)整方向背離傳統(tǒng)的巴拉薩——薩繆爾森效應(yīng)，在實(shí)際匯率貶值的同時(shí)，由于受到中國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的影響，相對(duì)于貿(mào)易品實(shí)際匯率貶值。

結(jié)論

縱觀整個(gè)樣本，中美兩國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格都呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，中國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格上漲幅度高于美國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格上漲幅度，但實(shí)際匯率相對(duì)貿(mào)易品實(shí)際匯率并沒(méi)有升值反而貶值，違背了傳統(tǒng)的巴拉薩——薩繆爾森效應(yīng)。因此，人民幣實(shí)際匯率出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性矛盾。一方面由于貿(mào)易品實(shí)際匯率違背一價(jià)定律，貿(mào)易品實(shí)際匯率變動(dòng)是實(shí)際匯率變動(dòng)的先導(dǎo)信號(hào)和主要來(lái)源，實(shí)際匯率隨貿(mào)易品實(shí)際匯率的貶值而貶值；另一方面由于美國(guó)物價(jià)水平中的非貿(mào)易品權(quán)重大于中國(guó)非貿(mào)易品的權(quán)重，導(dǎo)致人民幣實(shí)際匯率受到中美兩國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的影響而相對(duì)貿(mào)易品實(shí)際匯率貶值。

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