本溪市高級(jí)中學(xué) 董建華

淺談人口與長(zhǎng)債務(wù)周期對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

本溪市高級(jí)中學(xué) 董建華

摘 要：自2008年金融危機(jī)以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)處于非常態(tài)。各大央行不斷實(shí)施寬松政策，但總需求始終不振。筆者認(rèn)為，總需求的萎靡代表著人口周期與長(zhǎng)債務(wù)周期一同轉(zhuǎn)折。

關(guān)鍵詞：人口周期 長(zhǎng)債務(wù)周期 新興市場(chǎng)

1 新興市場(chǎng)的崛起

在過(guò)去的二十年當(dāng)中，世界經(jīng)濟(jì)存在著一個(gè)良性循環(huán)。20世紀(jì)八九十年代，世界開(kāi)始了一次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。 由于中國(guó)的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)明顯，再加上中國(guó)的改革開(kāi)放，西方主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)不斷轉(zhuǎn)移到中國(guó)，中國(guó)便開(kāi)始了一段經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)代，即20世紀(jì)90年代到21世紀(jì)初，此時(shí)世界經(jīng)濟(jì)也欣欣向榮，并未出現(xiàn)全球性的持續(xù)性蕭條。

此時(shí)世界的運(yùn)轉(zhuǎn)，是一個(gè)良性循環(huán)。伴隨著總需求的持續(xù)旺盛，以出口為導(dǎo)向的中國(guó)等國(guó)家享受著經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)。由于國(guó)際貿(mào)易大多以美元結(jié)算，中國(guó)等出口導(dǎo)向型國(guó)家的經(jīng)常賬目出現(xiàn)較大的盈余。

隨著中國(guó)與其他新興市場(chǎng)的崛起，資金開(kāi)始流入這些國(guó)家，全球信用大擴(kuò)張，新興市場(chǎng)的資本賬目也出現(xiàn)盈余。與制造出的產(chǎn)品源源不斷地從中國(guó)運(yùn)往世界各地同時(shí)進(jìn)行的是，一些盛產(chǎn)原物料的國(guó)家，例如澳大利亞、巴西、智利等國(guó)家也在將原物料向中國(guó)出口，這些原物料國(guó)家也表現(xiàn)出了資本流入的狀況，新興市場(chǎng)開(kāi)始崛起，“金磚四國(guó)”此類詞匯也不斷出現(xiàn)在媒體之中。新興市場(chǎng)的美元盈余大部分轉(zhuǎn)變?yōu)槠渫鈪R儲(chǔ)備，這些外匯儲(chǔ)備大多購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，壓低了利率水平，刺激了美元的信用擴(kuò)張，并且加強(qiáng)了美國(guó)的消費(fèi)，進(jìn)一步加強(qiáng)了這個(gè)循環(huán)，增加新興市場(chǎng)的美元盈余?？傮w來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)資源國(guó)—制造國(guó)—消費(fèi)國(guó)的體系，整個(gè)世界在這個(gè)正反饋過(guò)程中運(yùn)轉(zhuǎn)良好。

而在最大的新興市場(chǎng)——中國(guó)，其國(guó)內(nèi)也存在著一個(gè)自我強(qiáng)化的正反饋過(guò)程。

隨著中國(guó)的改革開(kāi)放，外商投資帶來(lái)了大量的外匯占款，人民幣發(fā)行量增加，使國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性充沛，促進(jìn)了房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，地價(jià)的上漲。土地價(jià)格上漲使地方政府有動(dòng)力進(jìn)行大規(guī)模基礎(chǔ)建設(shè)?；ㄍ顿Y增加，帶動(dòng)整個(gè)上游的制造業(yè)不斷發(fā)展，同時(shí)隨著基礎(chǔ)設(shè)施的完善與改革的持續(xù)外資不斷進(jìn)入中國(guó)，外匯占款繼續(xù)增加[1]。

中國(guó)內(nèi)部的正反饋過(guò)程同時(shí)也促進(jìn)了整個(gè)世界的正反饋過(guò)程。中國(guó)的制造業(yè)發(fā)展帶動(dòng)大宗商品的價(jià)格上漲，原物料出口國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，使原物料產(chǎn)出地美元盈余增加，促進(jìn)世界的循環(huán)。

新興市場(chǎng)出現(xiàn)的這個(gè)世界性循環(huán)，根源在于世界的總需求旺盛，信用擴(kuò)張也對(duì)這個(gè)循環(huán)起到了很大的作用[2]。

2 寬松盛宴

自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)始終沒(méi)有回到危機(jī)前的正軌。

全球央行為了避免金融危機(jī)導(dǎo)致的流動(dòng)性枯竭，降利率，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，以刺激經(jīng)濟(jì)。中國(guó)推出了大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，企圖通過(guò)這種方式來(lái)維持本文第一部分中提出的一大一小循環(huán)。在最初的幾年，似乎起作用了。伴隨著中國(guó)需求的急劇擴(kuò)大，大宗商品價(jià)格上漲，新興市場(chǎng)更加繁榮全球的流動(dòng)性更加充沛。中國(guó)及其他新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增速迅速回升，“中國(guó)領(lǐng)先世界復(fù)蘇”等觀點(diǎn)被中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層所津津樂(lè)道。

但與此同時(shí)，在危機(jī)前就反復(fù)提及的高杠桿的局面并沒(méi)有緩解，反而一步一步加深。中國(guó)的“四萬(wàn)億刺激”，刺激了資源國(guó)與制造國(guó)的經(jīng)濟(jì)，但它主要是依靠銀行部門的信用擴(kuò)張。

世界也是如此。在這7年中(2008～2015)，除美國(guó)這一在危機(jī)前就高度杠桿化的經(jīng)濟(jì)體外，中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)行了快速的加杠桿。根據(jù)麥肯錫的報(bào)告，至2014年中期，中國(guó)的負(fù)債/GDP比率已達(dá)到282%，在2007年這一數(shù)字還是158%。其他國(guó)家，韓國(guó)286%，美國(guó)268%。全球的高負(fù)債仍在維持[3]。

中國(guó)的大規(guī)模刺激結(jié)束后，消費(fèi)并無(wú)明顯起色，中國(guó)的財(cái)政刺激更像是一次性的。企業(yè)看到刺激所產(chǎn)生的需求后在低利率環(huán)境下不斷擴(kuò)大生產(chǎn)，而刺激結(jié)束，需求回落后，產(chǎn)能過(guò)剩與產(chǎn)品價(jià)格下降是不可避免的。

3 流動(dòng)性萎縮：長(zhǎng)債務(wù)周期的轉(zhuǎn)折

然而，物極必反。當(dāng)幾乎所有的資產(chǎn)泡沫在超低利率環(huán)境下都到了極致，在沒(méi)有部門能夠維持加杠桿速度的情況下，債務(wù)周期也就到了頂峰，去杠桿將會(huì)開(kāi)始，全球的流動(dòng)性將會(huì)枯竭，而且這種枯竭將是很難逆轉(zhuǎn)的。

筆者認(rèn)為，本文第一部分所提到的依賴新興市場(chǎng)的貿(mào)易順差的循環(huán)，在未來(lái)可能對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到拖累的作用。由于信用收縮，流向新興市場(chǎng)的資金不斷被沖銷，再加上全世界的總需求下降，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)難以為繼，引發(fā)了新興市場(chǎng)的資本外流，資本外流使新興市場(chǎng)的外匯儲(chǔ)備下降，流向美債的美元進(jìn)一步減少甚至負(fù)增長(zhǎng)，流動(dòng)性枯竭，進(jìn)一步使信用收縮的速度加快。原先促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正反饋過(guò)程，很有可能使世界經(jīng)濟(jì)呈螺旋式下降。中國(guó)國(guó)內(nèi)的小循環(huán)在信用緊縮的環(huán)境下同樣面臨著逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性下降中更加不可忽略的一點(diǎn)是：石油美元的枯竭。中東產(chǎn)油國(guó)因?yàn)槭偷氖杖脒^(guò)于龐大，大致三分之二的利潤(rùn)都會(huì)回流到全球金融系統(tǒng)中，而這些美元青睞于固定收益類產(chǎn)品，也就是說(shuō)，這些美元也會(huì)起到壓低實(shí)際利率，為市場(chǎng)起到流動(dòng)性的作用。當(dāng)油價(jià)大幅度變動(dòng)時(shí)，石油美元的規(guī)模也會(huì)變動(dòng)。當(dāng)油價(jià)較高時(shí)，石油美元增速較快，市場(chǎng)流動(dòng)性充沛；油價(jià)較低時(shí)，石油美元增速減緩甚至負(fù)增長(zhǎng)，流動(dòng)性緊張。

在2014年6月，布倫特原油價(jià)格大致在100美元/桶附近，而在短短的6個(gè)月中，油價(jià)腰斬，目前(2015年10月)布倫特原油價(jià)格在50美元附近。 初步測(cè)算，石油價(jià)格從110美元/桶跌至50美元/桶，每年會(huì)造成石油出口國(guó)的收入減少約1萬(wàn)2千億美元。受石油價(jià)格大幅下跌的影響，多數(shù)石油出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)、財(cái)政出現(xiàn)了困境，甚至不得不從國(guó)際金融市場(chǎng)收回流動(dòng)性，補(bǔ)貼財(cái)政赤字。保守估算顯示，油價(jià)下跌導(dǎo)致最近一年本應(yīng)回流到國(guó)際金融市場(chǎng)的石油美元減少了約2440億美元～3450億美元。石油美元的大幅減少，也加速了全球流動(dòng)性的枯竭。

流動(dòng)性下降，通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)下降。若持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，則實(shí)際利率會(huì)走高[4]。2015年年中開(kāi)始的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩也證明了流動(dòng)性下降的出現(xiàn)。8月中旬，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)了動(dòng)蕩，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅變動(dòng)：權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格下降，固定收益類資產(chǎn)價(jià)格上升。盡管恐慌情緒被迅速平抑，但流動(dòng)性下降的影響可見(jiàn)一斑。避險(xiǎn)資金涌入固定收益類資產(chǎn)抵消了流動(dòng)性下降的狀況，其價(jià)格并未出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間地上漲或下跌。

長(zhǎng)債務(wù)周期的高峰的兩個(gè)標(biāo)志是債務(wù)收入比例極高以及貨幣政策不能持續(xù)創(chuàng)造信貸增長(zhǎng)，峰值來(lái)臨之后債務(wù)便難以再持續(xù)增長(zhǎng)，開(kāi)啟去杠桿化過(guò)程。一般來(lái)講，當(dāng)債務(wù)加到極致之時(shí)，就是開(kāi)始去杠桿之時(shí)。去杠桿的過(guò)程，一般來(lái)講是漫長(zhǎng)且痛苦的。

4 總需求下降:人口周期的轉(zhuǎn)折

在上世紀(jì)的后半階段，全球勞動(dòng)力人口出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，人口大國(guó)中國(guó)也對(duì)外開(kāi)放，走向國(guó)際。全世界范圍的勞動(dòng)力人口都呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這是過(guò)去幾十年中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常簡(jiǎn)單且自然的源頭。

筆者在前文不止一次地提到過(guò)：無(wú)論是新興市場(chǎng)的外匯儲(chǔ)備還是石油美元，它們的多寡最終取決于世界的總需求。如今這兩者都出現(xiàn)頹勢(shì)，只能說(shuō)明，目前，全世界的總需求處于不振狀態(tài) 。

勞動(dòng)力人口增速下降成為了日益嚴(yán)峻的話題。摩根士丹利指出，事實(shí)上，這并非新的問(wèn)題，早在2005年，勞動(dòng)力人口增長(zhǎng)就已經(jīng)達(dá)到峰值，最高為年度增加7000多萬(wàn)人。

圖1中顯示，到2030年，全球勞動(dòng)力人口的年度增加量將降至1960年時(shí)期的水平，不到2005年峰值的一半。其中，發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)的勞動(dòng)力人口增速會(huì)下降，好的一點(diǎn)是，非洲勞動(dòng)力人口增速還會(huì)出現(xiàn)上漲[5]。

圖1 全球勞動(dòng)力人口變化趨勢(shì)

世界在變老。隨著女性權(quán)利意識(shí)的提升與醫(yī)療水平的進(jìn)步，全世界呈現(xiàn)出了生育率下降，老齡化程度在不斷加深的狀況。由于人的年齡結(jié)構(gòu)影響消費(fèi)的固有偏好并導(dǎo)致勞動(dòng)力人口的下滑，全世界的總需求與總供給將處于不斷下降的趨勢(shì)，并且總需求下降的速度將超過(guò)總供給下降的速度。

5 嘉能可危機(jī)帶來(lái)的變數(shù)

然而，在金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的情況下，一些突發(fā)事件可能引起通脹的突然到來(lái)，使全球央行的寬松政策迅速逆轉(zhuǎn)，加快去杠桿的速度。例如，嘉能可。

嘉能可原本是一家商品貿(mào)易商，現(xiàn)已發(fā)展為集開(kāi)采、冶煉、生產(chǎn)和貿(mào)易為一體的綜合礦企。如果嘉能可的危機(jī)愈發(fā)嚴(yán)重，嘉能可不得不迅速拋售庫(kù)存換取現(xiàn)金來(lái)削減債務(wù)，那么對(duì)于銅、鎳、鋅的價(jià)格打擊將是非常巨大的。

由于價(jià)格的下跌，產(chǎn)業(yè)資本就會(huì)迅速流出，導(dǎo)致礦企出清庫(kù)存，引發(fā)更大規(guī)模的價(jià)格下跌。但隨后產(chǎn)能關(guān)閉，帶來(lái)的是供給端的迅速萎縮。盡管需求端也在萎縮，但如果勢(shì)態(tài)惡化到那種程度，需求端萎縮速度將遠(yuǎn)不及供給端萎縮的速度。屆時(shí)，大宗商品價(jià)格將會(huì)見(jiàn)底，隨后會(huì)有一波快速上漲。這種上漲并非因?yàn)榭傂枨蠹眲U(kuò)大，而是因?yàn)榭偣┙o快速萎縮。而上漲的結(jié)果是拉動(dòng)世界的通貨膨脹。

而通貨膨脹將會(huì)對(duì)人口周期與長(zhǎng)債務(wù)周期共同逆轉(zhuǎn)的世界而言是毀滅性的：全球的勞動(dòng)力人口不斷下降，總?cè)丝谝矔?huì)在未來(lái)的幾十年內(nèi)到達(dá)轉(zhuǎn)折點(diǎn)；無(wú)論是新興市場(chǎng)國(guó)家還是成熟市場(chǎng)國(guó)家，債務(wù)/GDP比值處于絕對(duì)高檔。目前的全球央行處于極度寬松的狀態(tài)，而且流動(dòng)性有萎縮的味道。如果央行的貨幣政策因?yàn)橥浂黄绒D(zhuǎn)向，將會(huì)使流動(dòng)性緊縮愈發(fā)嚴(yán)重，將會(huì)引發(fā)更快速度的去杠桿。這對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)而言，將是極具毀滅性的。

6 結(jié)語(yǔ)

過(guò)去的二三十年間，世界享受著信用擴(kuò)張的時(shí)代，然而，當(dāng)人口增長(zhǎng)乏力到來(lái)之時(shí)，加杠桿將不再持續(xù)，面對(duì)著新變數(shù)，未來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)體系將會(huì)受到嚴(yán)重考驗(yàn)。

參考文獻(xiàn)

[1] Newsfeed盛宴終結(jié)[EB/OL]．http：//weibo．com/ p/1001603867725347868084？mod=zwenzhang．

[2] CitiBank花旗頂級(jí)報(bào)告揭示全球房地產(chǎn)危局：鬼城在腳下蔓延[EB/OL]．http：//mp．weixin．qq．com/ s？__biz=MjM5NzAwMzU0MA==&mid=612234842 &idx=1&sn=dd12c5bbec84c4ec36882e06eb94cf7a& scene=1&srcid=0927rSWIMyCh5WFqPK1UCMJV #rd．

[3] Bloomberg，A World Overflowing With Debt[EB/ OL]．http：//www．bloomberg．com/news/ articles/2015-02-05/a-world-overflowingwith-debt．

[4] 馮明．不應(yīng)忽視“石油－美元循環(huán)”[EB/OL]．http：// www．ftchinese．com/story/001063970？page=1．

[5] Morgan Stanley，One of the strongest engines of economic growth started slowing 10 years ago-and it's not coming back[EB/OL]．http：// www．businessinsider．com/the-worlds-workingpopulation-growth-started-slowing-10-years-ago-2015-9？utm_source=feedly&utm_ medium=webfeeds．

中圖分類號(hào)：F811.5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298(2015)08(b)-140-03