駱伽利

【摘要】今年3月美聯(lián)儲主席耶倫宣布提高聯(lián)邦基金利率，并且預(yù)計(jì)今年將加息3次。次貸危機(jī)后，美國曾長期實(shí)行量化寬松政策，已經(jīng)給中國等新興市場國家造成了一定影響。在當(dāng)今這個開放的國際經(jīng)濟(jì)形勢下，美聯(lián)儲加息必然又會對中國經(jīng)濟(jì)帶來一定的沖擊。本文通過對美聯(lián)儲加息給中國帶來的影響進(jìn)行深入的分析，分別探討此次加息將會對我國商品進(jìn)出口、資金流動所帶來的影響，進(jìn)而提出了在美聯(lián)儲加息背景下我國可以采取的應(yīng)對措施。

【關(guān)鍵詞】美聯(lián)儲加息 新興市場 中國經(jīng)濟(jì)

一、引言

受次貸危機(jī)的影響，美聯(lián)儲為了刺激美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從2007年8月開始采取了一系列量化寬松政策，其中一方面連續(xù)降息10次，使得聯(lián)邦基金利率從5%左右一路降至0%～0.25%之間。另一方面通過公開的市場操作，比如購買國債等中長期債券，間接地向市場投放貨幣，增加流動性。通過這兩個主要手段，美聯(lián)儲放松了銀根，使得長期市場利率一路下降，債務(wù)人的實(shí)際還債負(fù)擔(dān)減少，美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。2015年12月，美聯(lián)儲自2006年6月以來時隔9年首次宣告將聯(lián)邦基金利率提高0.25%，同時也就意味著美聯(lián)儲將開啟新一輪的加息周期。今年3月16日凌晨，現(xiàn)任美聯(lián)儲主席耶倫宣布美聯(lián)儲加息25個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率將會提高到0.75%～0.1%之間。而受美聯(lián)儲加息的影響，加上人民幣國際化的步伐加快，中國經(jīng)濟(jì)必然受到?jīng)_擊，最直觀的表現(xiàn)為去年年底以來的人民幣匯率的較大幅波動。因此，分析美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟(jì)影響的機(jī)理，從而提出相應(yīng)的應(yīng)對措施顯得十分必要。

二、美國長期QE對于新興市場的影響

要分析美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，首先需要分析美國長期QE（量化寬松政策）對于中國等新興市場已經(jīng)產(chǎn)生的潛移默化的影響。根據(jù)國際金融中的流量理論，在不考慮資金流動中的各種風(fēng)險(xiǎn)因素時，那么投資者在國際金融市場上的投資收益率就是各個市場的利率。此時投資者會引導(dǎo)這些資金不斷的退出利率較低的市場，同時進(jìn)入利率較高的市場，由此進(jìn)行套利活動，賺取收益。因此，美聯(lián)儲的一系列量化寬松政策對于中國等新興市場的影響主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

（一）抑制了新興市場國家商品的出口，惡化其經(jīng)常賬戶

美國采取量化寬松的政策后，最直接的影響是持有美元所能獲得的利率降低，而其他國家的利率相對上升。此時出于追求更高的收益的考慮，理性的投資者會選擇在外匯市場上拋售美元，同時買入持有其他國家的貨幣。這樣就會導(dǎo)致美元貶值，同時其他新興市場國家的貨幣升值。而當(dāng)新興市場國家的貨幣升值時，意味著該國商品的相對價格上升，在外國居民的國民收入水平不變時，外國居民對本國商品的需求就會減少，從而抑制了新興市場國家商品的出口。而與此同時，美國商品的相對價格降低，該國居民就會增加對美國商品的購買，外國商品進(jìn)口增加，進(jìn)一步惡化了其經(jīng)常賬戶。

（二）增加了新興市場國家的通貨膨脹的壓力

美國是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，即使在布雷頓森林體系瓦解后，美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”時代一去不復(fù)返，但是美元在國際上的影響力仍然十分巨大，從在國際貨幣基金組織的SDR中美元占比最大能體現(xiàn)。而黃金和國際上大多數(shù)的大宗商品則直接以美元標(biāo)價。特別是對于大宗商品來說，在其實(shí)際價值不變的情況下，因?yàn)槊涝粩噘H值，那么以美元表示的其名義價格就會不斷的上漲，從而導(dǎo)致新興市場國家進(jìn)口成本不斷上漲，造成輸入型通貨膨脹。而另一方面，人們一直都存在著“買漲不買跌”的心理，在人們普遍存在通貨膨脹預(yù)期的前提下，對于其他商品的需求會進(jìn)一步增加，從而形成賣方市場，導(dǎo)致通貨膨脹更為嚴(yán)重。

（三）加劇了新興市場國家的資產(chǎn)泡沫化

當(dāng)外國資本不斷流入新興市場國家，該國所持有的外匯儲備也在不斷的增加，此時為了維持央行資產(chǎn)負(fù)債表的平衡，該國的中央銀行會被迫“擴(kuò)表”，不斷的超發(fā)貨幣。而這些超發(fā)的貨幣最終會由新興市場國家的各個價格洼地來吸收，造成以該國貨幣表示的資產(chǎn)泡沫不斷增大。上個世紀(jì)的日本就是一個典型的例子，在秘密的與美國等國家簽訂《廣場協(xié)議》后，日元一路升值，日本的股市和樓市空前繁榮，僅在1986年到1989年這幾年時間里，日本的房價就翻了一番。然而在國際投資的熱錢紛紛獲利逃離后，資產(chǎn)泡沫終于破滅，日本的樓市全面崩盤，日本經(jīng)濟(jì)由盛轉(zhuǎn)衰。因此，資產(chǎn)泡沫的不斷增大對于新興市場國家來說是一個定時炸彈，需要引起這些國家的高度重視。

三、美聯(lián)儲加息對于中國的影響

近年來，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始回暖，勞動力市場上工資價格逐步增加，國民收入水平不斷提高，在社會總需求也隨之增加的前提下，美國國內(nèi)開始出現(xiàn)通貨膨脹的壓力。在這樣的情況下，貨幣當(dāng)局需要“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向而動”，因此美聯(lián)儲選擇了實(shí)行加息政策。美聯(lián)儲的加息行為被有些評論稱為“剪了全世界的羊毛”，是指加息使得國際資金流向美國，從而間接地吸收了之前新興市場國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好處。而美聯(lián)儲加息具體對于中國的影響，筆者總結(jié)具體體現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）中國資本外流，國內(nèi)流行性縮緊

在美聯(lián)儲加息的背景下，美元將會升值，許多投資者為了追求更高的投資收益率將在中國的資金轉(zhuǎn)移到美國。我國外匯儲備的規(guī)模受資本外逃的影響也會不斷減少，這將會間接的使得央行減少基礎(chǔ)貨幣的發(fā)放，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量的大小，國內(nèi)流動性縮緊。另外雖然我國外債規(guī)模不大，但是美元升值仍然會增加我國外債償付的壓力。因此，這次美聯(lián)儲加息后，人民銀行雖然沒有迅速的宣布加息，但是未來通過加息防止資本外逃的可能性加大。

（二）有利于中國商品出口，刺激經(jīng)濟(jì)增長

美元日益走強(qiáng)，人民幣則相對貶值。此時我國商品價格相對下降，在國際市場上競爭力提高，國外市場對我國商品需求增大，從而有利于我國商品的出口。與此同時，以美元標(biāo)價的各類大宗商品價格下降，降低了我國進(jìn)口該類商品的成本。綜合兩個方面，我國凈出口增加，而作為拉動經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”之一，出口的增加有利于我國GDP的增長，從而達(dá)到了刺激經(jīng)濟(jì)的效果。

（三）國內(nèi)資產(chǎn)價格下降，間接為樓市降溫

人民幣貶值的另一個直接影響，就是會使得以人民幣表示的資產(chǎn)價格下降。對于許多國外投資者來說，如果持有的以人民幣表示的房產(chǎn)價格不發(fā)生變化，那么在人民幣貶值時，所持房產(chǎn)的實(shí)際價值也會縮水。而之前也提到，美元升值使得國內(nèi)流動性縮緊，在市場資金較為短缺的情況下，市場利率也會隨之提高，而利率的提高將會打擊國內(nèi)的投資熱情。因此綜合以上兩點(diǎn)來看，人民幣貶值將會使得一部分資金撤離樓市，這將能為我國最近一直炒作過熱的樓市降溫。另外，由于市場利率的提高，人們投資的機(jī)會成本增加，這會讓一部分群眾將所持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)改為持有銀行存款，對于我國A股市場來說是一個利空消息。

四、美聯(lián)儲加息下中國的應(yīng)對措施

一般認(rèn)為這一輪美聯(lián)儲加息對于我國的影響尚在可以控制的范圍內(nèi)，原因主要包括三個方面：第一是因?yàn)橹袊鈧?fù)擔(dān)較低，美元升值所增加的利息負(fù)擔(dān)對中國影響不大。第二個方面我國擁有充足的外匯儲備，也使得中國不會像1997年東南亞的一些國家一樣，在面臨國際資本勢力惡意做空時無法維持經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行。最后一個原因在于我國經(jīng)濟(jì)一直穩(wěn)健運(yùn)行，雖然近期GDP增長速度放緩，但是整個經(jīng)濟(jì)的基本面相對較好。但是，中國也不能忽視這次美聯(lián)儲加息給我國帶來的負(fù)面影響。綜合之前的分析，我國可以從以下幾個方面來采取措施：

（一）加強(qiáng)對國際資本流動的監(jiān)測和管理

在當(dāng)前國際金融形勢日益變化的情況下，我國貨幣當(dāng)局應(yīng)該加強(qiáng)對國際資本流動的監(jiān)測和管理，防范國際游資大進(jìn)大出對我國經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，而防范跨境資本流動的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該從細(xì)節(jié)入手。一方面需要嚴(yán)守銀行關(guān)卡，不僅需要對大量外來熱錢的流入保持審慎的態(tài)度，仔細(xì)調(diào)查其是否存在幕后操縱的黑手，而且也需要完善對結(jié)匯后資金流向的追蹤核查和監(jiān)管。另一方面，應(yīng)該加大外匯稽查的力度，嚴(yán)厲打擊“地下錢莊”等非法機(jī)構(gòu)幫助國內(nèi)資金逃向國外等行為。

（二）鼓勵國外投資者來華投資，堅(jiān)持人民幣國際化進(jìn)程

在對進(jìn)入國內(nèi)市場的國際機(jī)構(gòu)投資者資格進(jìn)行審慎的監(jiān)管的前提下，要鼓勵合格的境外機(jī)構(gòu)投資者積極的進(jìn)入國內(nèi)的期貨、期權(quán)等衍生品市場，包括在為這些機(jī)構(gòu)投資者提供稅收優(yōu)惠等政策，另外還可以擴(kuò)大銀行間債券市場的投資者范圍，豐富這些投資者的投資渠道。在去年人民幣進(jìn)入SDR一攬子貨幣后，人民幣在國際化的道路上邁開了重要一步，但是隨后匯率的波動也使得許多人對于人民幣國際化的問題持觀望態(tài)度。我國央行應(yīng)該在堅(jiān)持人民幣國際化的方向不變的前提下，允許更大人民幣匯率波動的區(qū)間，從而穩(wěn)定市場對于人民幣的預(yù)期。

（三）大力發(fā)展國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)持供給側(cè)改革的方向不變

從去年開始，政府開始引導(dǎo)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱?，并且打出了“去庫存、去杠桿”等口號，試圖擠出當(dāng)前在金融市場的泡沫。其中供給側(cè)改革被認(rèn)為是其中最主要的解決措施，改革的主要內(nèi)容就是通過整治上游產(chǎn)能過剩的夕陽產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而解決我國產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀。一個國家只有自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力足夠強(qiáng)大，才能從容地應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)形勢的變化。因此，我國發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)是解決當(dāng)前眾多問題的根本途徑。

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