北京理工大學管理與經(jīng)濟學院 孟維娜 陳鶴尹

2015年央行降準降息及其影響

北京理工大學管理與經(jīng)濟學院 孟維娜 陳鶴尹

摘 要：本文對近一年來央行的降準降息政策進行了總結(jié)和解析，對銀行降準降息政策實施背景和原因進行分析，同時分析了實施后對房地產(chǎn)、股市等行業(yè)的影響并作出總結(jié)。

關鍵詞：央行 降準降息 原因 影響

1 引言

繼2014年，央行兩次實施定向下調(diào)存款準備金率和一次非對稱下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率后。2015年，中國人民銀行降準降息更加頻繁。截至目前央行于2月5日，4月20日，6月28日，9月6日進行了四次降準。并于3月1日、5月11日，6月28日，8月26日進行了四次降息。具體下降幅度如表1、表2所示。

表2 央行四次降息

2 央行降準降息背景及原因分析

當今的世界金融市場比較復雜，歐洲央行在1月實施的量化寬松政策，對全球金融行業(yè)造成了很大的影響。雖然我國經(jīng)濟的發(fā)展速度在世界歷史上是一個“奇跡”，但近年來中國經(jīng)濟增速處于下坡階段，2011年起，我國經(jīng)濟增長勢頭減弱，第一季度下降到8%。到2013年第二季度，公布的經(jīng)濟增長率下降到為7.8%，2014年更是減少到了7.3%。就對經(jīng)濟的貢獻率而言，消費、投資與進出口分別為48.5%、41/3%和10.2%。消費、投資的貢獻率降低了5.9%、7.2%?？梢娢覈M、投資需求減少，增速放緩，導致經(jīng)濟下降。而2015年第一季度趨勢增長率已下行至7.1%附近。我國CPI、PPI指數(shù)持續(xù)下跌，2015年1月PMI回落至49.8%，表明了經(jīng)濟增長動力的不足，我國下行壓力有增無減。央行降準降息的貨幣政策意在積極維持經(jīng)濟穩(wěn)健，推動較為疲軟的經(jīng)濟增速。

在全球經(jīng)濟通縮的大背景下，全球央行大放水乃大勢所趨。央行研究局首席經(jīng)濟學家馬俊在接受媒體采訪時指出：當前外匯占款出現(xiàn)零增長甚至負增長，央行對外匯市場的常態(tài)式干預減弱，外匯占款投放對長期流動性的效用大大下降，資本市場流動性的需求要求使用其他流動性投放渠道和工具。2014年以來資本的持續(xù)流動以及市場上存在的較大的資金缺口也要求央行投放流動性來緩沖。

中國第三次經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)顯示：創(chuàng)業(yè)企業(yè)集中的小微企業(yè)是中國經(jīng)濟活力和就業(yè)保障的最大來源。2013年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，小微企業(yè)在第二、第三產(chǎn)業(yè)中占有非常大的比例95.6%。小微企業(yè)吸納的從業(yè)人員達14730.4萬人。占全部企業(yè)從業(yè)人員的50.4%。小微企業(yè)中工業(yè)、批發(fā)業(yè)和零售業(yè)占全部企業(yè)的比例分別為28.5%、20.7%和12.6%。從數(shù)據(jù)可以看出小微企業(yè)在實體經(jīng)濟中占重要地位，對我國整體經(jīng)濟起著至關重要的作用。

而現(xiàn)在的實際情況是，許多商業(yè)銀行因受地方政府性債務規(guī)?？刂频榷喾N因素影響，信貸資源投放增長放緩，流動性顯得比較充足。然而銀行風險偏好降低，對于廣大小微企業(yè)而言卻存在融資難、融資貴的問題。而小微企業(yè)龐大的資金需求單獨依靠其盈利來支撐是不現(xiàn)實也不樂觀的。在博鰲亞洲論壇2013年年會上發(fā)布的一份針對小微企業(yè)的調(diào)查報告顯示，小微企業(yè)中有90%以上的企業(yè)從未從銀行借貸，說明流向小微企業(yè)的信貸資源極為有限。就小微企業(yè)對整體經(jīng)濟的貢獻而言，這一現(xiàn)象是不合理的，也不利于我國經(jīng)濟的發(fā)展。央行降準所釋放的流動性及降息政策是否能惠及小微企業(yè)，是否能減輕小微企業(yè)的資金壓力對于穩(wěn)定經(jīng)濟與就業(yè)至關重要?！捌战?定向”的降準政策，是為了引導降準所釋放的流動資金在支持實體經(jīng)濟、小微企業(yè)，鼓勵銀行信貸資源向小微企業(yè)和“三農(nóng)”等領域傾斜，加大對其扶持的力度。

降準只能通過釋放貨幣流動性來間接降低自有資金成本，作用效果有限。短期內(nèi)想要提振經(jīng)濟，減輕企業(yè)負擔，需要降息等價格型政策與降準政策配合。

總之，央行貨幣政策調(diào)整不是一種原因單一的金融政策操作，而是綜合衡量了中國經(jīng)濟、金融、市場、社會形勢之后的一種綜合決策過程。此次降準降息不僅僅是貨幣政策的宏觀調(diào)控，為宏觀經(jīng)濟趨于穩(wěn)定和良性發(fā)展創(chuàng)造長期的制度基礎。此次存款利率浮動上限擴大至基準利率的1.5倍，有利于促使資金價格更好地反應市場供求關系，推進利率市場化的改革。

3 降準降息政策的影響

截至2014年年末，中國金融機構(gòu)各項存款余額為114萬億元。也就是說，央行的“普降”政策每下調(diào)一個百分點，至少釋放1.14萬億元的銀行資金。消費水平的下降，各金融機構(gòu)的存款逐漸增加。截至三月底，我國人民幣存款余額已達到124.9億元。四次降準金融機構(gòu)人民幣存款準備金率共下降2個百分點，釋放的銀行資金接近2.5萬億元。加上各項定向降準政策的實施，使得貨幣乘數(shù)增加，貨幣派生能力增強，累計釋放了數(shù)量巨大的銀行資金。這將明顯改善銀行資金流動性、引導市場利率下行，促進銀行增加信貸投放，尤其是對小微企業(yè)的信貸投放，從而帶動整個社會融資增長和融資成本的下降。

央行的降準降息對普通民眾財富產(chǎn)生了諸多影響：(1)去銀行存款利率降低。降息后，一年期的存款基準利率由下調(diào)前的2.75%降到了1.75%，使銀行的存款可能流向投資和消費方向。但銀行利率上浮區(qū)間擴大到1.5倍，各家銀行可能展開利率差異化競爭，消費者存款時可以選擇利率更高一些的銀行；(2)央行降準降息使得一年期的貸款利率由之前的5.6%下降到4.6%，使得商業(yè)貸款和公積金貸款利率下降，對于有購房需求的人來說，買房還貸壓力下降了不少；(3)投資結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化。降準降息后資本供給增加，價格下降，企業(yè)融資成本降低。在投資理財市場，對各種理財產(chǎn)品會產(chǎn)生下行的影響的，但對樓市是利好的。但總體來說，無風險利率的下降促使消費者的投資向風險行業(yè)傾斜；(4)央行降息之后，銀行的貸款要求更加寬松，民眾貸款更加容易，貸款成本也有所降低，會鼓勵更多有能力的人去創(chuàng)業(yè)、投資。

降息對高負債率行業(yè)是重大利好。其中，典型的是房地產(chǎn)和股市兩個行業(yè)。很大程度上解決了房地產(chǎn)行業(yè)貨幣價格高和資金壓力大的兩大問題。所以央行降息后，對房地產(chǎn)市場有較大的促進作用，主要開發(fā)商的銷售額都有明顯增長。資本成本降低，房地產(chǎn)公司流動資金短缺的問題得到緩解。

據(jù)專家分析，由于需求低迷，央行降準所產(chǎn)生的流動性流向?qū)嶓w經(jīng)濟的部分有限，很大一部分流向了股市。對股市而言，利好作用是顯而易見的。因為資本價格下降，降低了企業(yè)運營成本，吸引更多資金向股市流動，也會促進企業(yè)投資。英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄認為，雖然降準降息的利好作用并不能夠?qū)_絕大部分股票絕對高估后的下行壓力，但是可以對市場大幅波動起到重要的減緩作用。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平指出，非對稱降息加上存款利率上浮，將縮窄銀行利差。央行降息與擴大存款利率上浮范圍，使得我國資本市場中，市場對利率的作用增強，推進了市場利率化的進程。從當前存款市場的供求關系，預期銀行存款利率會普遍上浮。因此存款利率下降幅度減小，但貸款利率的下降幅度較大。銀行利差縮小，利潤降低保護了儲戶的利益，金融機構(gòu)“讓利”，將一部分收益注入到實體經(jīng)濟中。

降息政策的施行會導致人民幣貶值預期，所以對于企業(yè)來說是利空，譬如造紙行業(yè)等。但是人民幣貶值會促進出口，所以對于出口產(chǎn)品特別是中高端產(chǎn)品的企業(yè)來說，是利好消息。

4 關于降準降息政策的思考

如今銀行的風險偏好下降，銀行進行放貸風險控制的標準較高，借貸企業(yè)的還款能力難以預測，信用狀況也不是很高，收入不確定性較高，抵押物數(shù)量質(zhì)量不高。雖然有降息和定向降準政策向小微企業(yè)傾斜，但小微企業(yè)在銀行考察方面處于劣勢。對小微企業(yè)的界定也比較模糊，很多享受到政策優(yōu)惠的小微企業(yè)是與實力雄厚的大公司有關系，“后臺”較硬，擠掉了真正意義上小公司的貸款資源，使定向降準降息的政策大打折扣。國家如果想要真正扶持那些資金壓力大的小微企業(yè)，還需要配合稅款減免政策。

央行發(fā)言人表態(tài)“無需以量化寬松的方式大幅擴張流動性水平”，央行降準降息政策的實行并不預示著貨幣政策轉(zhuǎn)向，不是量化寬松的信號。貨幣政策主要還是沿著穩(wěn)健的貨幣政策、松緊適度的方向。既是根據(jù)宏觀經(jīng)濟發(fā)展形勢的預測微調(diào)，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的客觀需要。言下之意，當前的貨幣政策仍然謹守著中性的基調(diào)。是順應市場的呼聲和需求，而不是大規(guī)模的“放水”。對于當前的中國經(jīng)濟，宏觀調(diào)控的思路十分清晰，就是實現(xiàn)經(jīng)濟增長與深化改革之間的平衡。

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中圖分類號：F832.0

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)08(b)-058-03