鄭琪 田麗娜

[摘 要]內(nèi)部控制抑制盈余管理行為已經(jīng)成為當前重要的一個研究課題，但是從機構投資者角度考察卻少有涉及。本文選取2010—2014年深滬A股上市公司為研究樣本，先驗證了內(nèi)部控制能夠抑制盈余管理行為，進而以機構投資者持股變量為視角，深入探討機構投資者對內(nèi)部控制抑制盈余管理行為的影響。結(jié)果顯示，良好的內(nèi)部控制能有效抑制盈余管理；機構投資者持股比例能提高內(nèi)部控制質(zhì)量，對內(nèi)部控制抑制盈余管理行為有積極促進作用，且“壓力抵制型”機構投資者作用強于“壓力敏感型”。

[關鍵詞]盈余管理；內(nèi)部控制；機構投資者；“壓力抵制型”機構投資者；“壓力敏感型”機構投資者

10 13939/j cnki zgsc 2015 51 060

1 引 言

一直以來，上市公司的盈余管理問題都是學術界和實務界關注的重要問題。

盈余質(zhì)量對財務報表的使用者具有重要的意義，而公司管理者往往為了自身的利益進行盈余管理。盈余管理主要包括應計盈余管理和真實活動盈余管理兩類。應計盈余管理主要通過會計手段，運用會計估計和政策等選擇性處理方法進行。而真實活動盈余管理主要通過構造交易活動，并對其性質(zhì)、時間及內(nèi)容進行刻意籌劃。盡管盈余管理行為有其存在的必然性和合理性，但是過度盈余管理行為會影響財務信息質(zhì)量的真實性、可靠性，從而給投資者決策造成一定的影響。上市公司出于各種動機的盈余管理行為是普遍存在的，尤其是金融危機以后，整個資本市場環(huán)境更加不確定，上市公司面臨的經(jīng)營風險越來越高，促使公司管理層更有動機利用盈余管理操縱業(yè)績。從盈余管理的目的和行為主體來看，它不僅是一個會計問題，而且是涉及一系列企業(yè)內(nèi)部更深層次的問題，盈余管理的操作會給上市公司帶來低質(zhì)量的盈余信息。然而，內(nèi)部控制可以對這些自利的行為進行監(jiān)督和防范，是影響盈余管理的一個重要因素。

內(nèi)部控制作為一項制度安排，能確保實現(xiàn)董事會對管理者的有效監(jiān)督與董事會對股東受托責任的履行，其核心目標之一就是提高財務報告盈余信息真實完整性，能夠平衡和制約企業(yè)各利益相關者的權益。管理層能進行盈余管理，其根本原因是委托代理關系產(chǎn)生的信息不對稱。有效的內(nèi)部控制可以緩解委托人與代理人的利益沖突，彌補契約的不完全性、減少信息不對稱，壓縮代理人實施盈余管理的空間，從而有效地抑制管理層的盈余管理行為。健全有效的內(nèi)部控制體系可以提高會計信息的可靠性，為抑制企業(yè)的盈余管理程度提供支持。

近年來，機構投資者已在我國快速發(fā)展成為了證券市場的主要力量。機構投資者是指個人投資者以外的投資者。在我國，機構投資者主要包括證券投資基金、保險公司、基金管理公司、信托公司、券商、養(yǎng)老基金、社保基金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行和合格境外機構投資者等。機構投資者相比于一般投資者具有專業(yè)的投資管理、規(guī)范的投資行為和組合的投資方式等特點，能夠在一定程度上改善上市公司的內(nèi)控治理環(huán)境、維護資本市場的穩(wěn)定發(fā)展等。因此，機構投資者在上市公司治理結(jié)構中的治理效果受到了學者們的廣泛關注。其中，機構投資者是否會對內(nèi)部控制抑制盈余管理行為產(chǎn)生影響的問題，國內(nèi)外對此少有研究。本文將以內(nèi)部控制抑制盈余管理行為研究為基礎，從機構投資者持股變量視角出發(fā)，通過實證分析來探討其在內(nèi)部控制抑制盈余管理過程所起的作用。[1]

2 理論分析與研究假設

內(nèi)部控制有效性與盈余管理的關聯(lián)一直都受到廣泛的關注。企業(yè)所有權和經(jīng)營權的分離，導致了委托人和代理人的代理沖突。為了實現(xiàn)自身的特定利益，代理人往往會通過會計選擇的方法或真實活動盈余管理的手段對公司的盈余進行操控，但是這種行為往往加劇了代理沖突。近年來，伴隨著應計盈余管理的空間越來越小，利用真實活動操控盈余的方式也愈發(fā)普遍（Roychowdhury，[2]2006；Gunny，[3]2010），上市公司管理層通常通過操控銷售行為、生產(chǎn)成本、費用支出等途徑對公司的盈余進行操控，以滿足自身利益。內(nèi)部控制的目的在于改善經(jīng)營管理、提高經(jīng)濟效益。作為企業(yè)財務報告真實可靠的有力保障，覆蓋企業(yè)運行的全過程，包括銷售、資金活動等各個環(huán)節(jié)，能促使企業(yè)長遠發(fā)展。高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以有效地減少會計誤報、制盈余管理的操縱空間，從而提高會計信息的質(zhì)量。張軍和王軍只[4]（2009）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制能夠提高會計盈余質(zhì)量，減少盈余管理行為。方紅星等[5]（2011）研究發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量內(nèi)部控制能夠抑制公司的應計盈余管理和真實活動盈余管理。劉啟亮等[6]（2012）研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制的完善有助于抑制公司的盈余操縱空間、提高公司的會計信息質(zhì)量。范經(jīng)華等[7]（2013）研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于抑制公司的應計盈余管理行為，但對真實盈余管理的抑制作用較小。綜上，提出如下假設。

假設1：上市公司高效的內(nèi)部控制能夠抑制盈余管理，兩者之間負相關。

近年來，機構投資者逐漸受到學術界與實務界的共同關注。與普通投資者相比，機構投資者擁有專業(yè)化的團隊，具有資源的優(yōu)勢以及豐富的經(jīng)驗，既能對上市公司的經(jīng)營運作進行持續(xù)監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營管理中可能存在的問題，又能通過行使投票權、與管理層和董事會進行溝通，參與上市公司的經(jīng)營決策。隨著機構投資者的迅速發(fā)展，關于此類的研究也越來越多。Chung，F(xiàn)irth[8]和 Kim（2002）發(fā)現(xiàn)機構投資者的持股比例與企業(yè)的盈余管理水平呈負相關的關系，隨著持股比例的增加，公司的可操作性應計利潤會降低，表明機構投資者抑制了上市公司的盈余管理。程書強[9]（2006）發(fā)現(xiàn)機構投資者持股能夠改善公司的治理結(jié)構，機構持股比例越高，越能夠抑制公司的盈余管理水平，從而保證了盈余信息的真實性。高雷、張杰[10]（2008）在對公司治理和機構投資者的盈余管理進行研究時，發(fā)現(xiàn)在上司公司治理過程中，機構投資者都有所參與，而機構投資者持股較高者，公司治理的水平也較好；機構投資者持股比例越高，越能有效地監(jiān)督管理層的盈余管理行為。吳益兵等[11]（2009）的研究結(jié)果表明機構投資者持股比例正向影響上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量。曹建新、陳志宇[12]（2011）認為引入機構投資者能夠改善上市公司治理結(jié)構，增強上市公司的內(nèi)部控制有效性。Hadani 等[13]（2011）研究發(fā)現(xiàn)，當機構投資者存在監(jiān)督的動機時，股東積極主義可以有效抑制公司的盈余管理行為。機構投資者具有雄厚的資金、專業(yè)的技能、強大的信息挖掘能力及豐富的管理經(jīng)驗，能夠克服中小股東治理動機不足的問題，所以機構投資者有動力參與公司治理，對上市公司進行監(jiān)督，進而提升內(nèi)部控制有效性。然而，也有一部分學者認為，大部分的機構投資者更加注重短期利益，而且機構投資者是一個理性的經(jīng)濟人，他們不會關注公司的長期利益，也沒有對投資公司實施監(jiān)督的動力。綜上提出如下假設。

假設2：機構投資者持股比例能夠有效提升上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量，積極促進內(nèi)部控制對盈余管理的抑制作用。

目前我國機構投資者主要包括證券投資基金、合格境外機構投資者（QFII）、社保基金、綜合類券商、信托公司、保險公司、企業(yè)年金和一般法人等。已有研究大都把機構投資者當作是同質(zhì)的，很少關注其異質(zhì)性，然而不同類型的機構投資者由于投資理念和自身特點的差異，對公司治理發(fā)揮的作用和效果也不盡相同。借鑒伊志宏、李青原等[14]（2010）的分類方法，根據(jù)機構投資者與被投資公司之間是否存在商業(yè)關系，將機構投資者分為“壓力抵制型”和“壓力敏感型”兩類，前者包括證券投資基金、QFII、社?；穑笳甙ňC合類券商、信托公司、保險公司、財務公司、企業(yè)年金、銀行、一般法人?！皦毫Φ种菩汀睓C構投資者和被投資公司只存在投資關系，是較為獨立的機構投資者，會對上市公司的“內(nèi)部人”和管理層進行監(jiān)督，使經(jīng)營管理更加規(guī)范、有效，進而提升上市公司內(nèi)部控制有效性。而“壓力敏感型”機構投資者和被投資公司除存在投資關系外還存在商業(yè)關系，由于這種商業(yè)關系的存在，如果機構投資者質(zhì)疑或反對管理層的行為，管理層可以利用商業(yè)手段對其進行打壓，機構投資者會權衡保持中立的收益與關系惡化的損失，為了維持與被投資公司之間的商業(yè)關系，它們有可能采取順從管理層的做法，消極參與上市公司的治理，不能有效發(fā)揮監(jiān)督作用，因而對內(nèi)部控制有效性的提升作用相對較小。因此提出如下假設。

假設3：與“壓力敏感型”機構投資者持股比例相比，“壓力抵制型”機構投資者持股比例更能有效提升上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量，積極促進內(nèi)部控制對盈余管理的抑制作用。

3 研究設計

3 1 樣本選擇

本文以2010—2014年深滬A股上市公司為研究樣本，并且對其樣本進行篩選：一是由于金融保險類行業(yè)的特殊性與非金融行業(yè)存在很大差異，故將其剔除；二是剔除ST、*ST和S*ST類公司；三是剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。在剔除所有不合格樣本后，最終保留6190個樣本。

所有的樣本數(shù)據(jù)主要來自于Wind數(shù)據(jù)庫，部分來自CSMAR和RESSET。內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來自于DIB內(nèi)部控制與風險管理數(shù)據(jù)庫。所有數(shù)據(jù)經(jīng)過手工整理，運用Excel、SPSS17 0及Stata19 0處理獲得。

3 2 變量設定

3 2 1 被解釋變量

3 2 2 解釋變量

第一，內(nèi)部控制指數(shù)。本文使用DIB內(nèi)部控制與風險管理數(shù)據(jù)庫內(nèi)部控制指數(shù)作為標準，該指數(shù)是在中國會計學會全國重點會計課題《中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)研究》的基礎上，由作為課題主持人之一的深圳市迪博企業(yè)風險管理技術有限公司發(fā)布的，具有一定的社會認可度。

第二，內(nèi)部控制與機構持股變量交互項。機構持股變量包括機構投資者持股比例、“壓力抵制型”機構投資者持股比例和“壓力敏感型”機構投資者持股比例。

3 2 3 控制變量

本文選取了公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、存貨比重、流動比率、是否虧損、資產(chǎn)凈利率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流量比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、審計意見和年度啞變量12個控制變量。各變量定義如表1所示。

X代表公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、存貨比重、流動比率、資產(chǎn)凈利率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流量比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和公司是否發(fā)生虧損所有控制變量。

3 3 2 機構持股變量與內(nèi)部控制抑制盈余管理關系模型

為研究機構持股變量在內(nèi)部控制抑制盈余管理過程中所起的作用，在上述模型中加入機構持股變量與內(nèi)部控制交互項，現(xiàn)構建模型如下：

DEMi，t=b0+b1ICi，t+b2INS×IC+b3 X+εi，t（2）

其中：

INS*IC代表機構投資者持股比例與內(nèi)部控制指數(shù)交互項

DEMi，t=b0+b1ICi，t+b2RESIST×IC+b3SENSIT×IC+b4 X+εi，t（3）

其中：

RESIST×IC 、SENSIT×IC分別代表“壓力抵制型”機構投資者持股比例與“壓力敏感型”機構投資者持股比例與內(nèi)部控制指數(shù)交互項。

4 實證結(jié)果分析

4 1 描述性統(tǒng)計分析

表2結(jié)果表明：盈余管理（DA）均值為0 05986，說明樣本公司普遍存在一定程度的盈余管理；中值為0 04059，說明上市公司主要采取調(diào)高盈余的手段來獲得高利益，但是最小值0 000001844和最大值2 74365差異很大，說明不同公司的盈余管理存在較大的差異。

盈余管理（RAM）的均值為-0 0040816，最小值為-9 56582，最大值為9 09364，說明上市公司通過真實盈余管理活動提高業(yè)績的程度較大。

內(nèi)部控制指數(shù)（IC）的均值為6 54568，中位數(shù)為6 54927，說明我國一半以上的上市公司總體內(nèi)控質(zhì)量普遍偏低，有待加強。

公司規(guī)模、資產(chǎn)凈利率和每股收益的均值、標準差等比率都較為適中，說明上市公司的盈利比較好且具有良好的發(fā)展能力。

資產(chǎn)負債率的均值為0 44729，說明上市公司經(jīng)營較為穩(wěn)健且充分利用了外部資金。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的均值為0 75958，中值為0 624024，說明上市公司的資產(chǎn)管理效率好。

4 2 線性回歸分析

表3結(jié)果表明：內(nèi)部控制指數(shù)的回歸系數(shù)為-0 046，在0 01水平上顯著負相關，驗證了假設1，說明內(nèi)部控制質(zhì)量越高，盈余管理的程度越低，高質(zhì)量內(nèi)部控制能抑制盈余管理。

公司規(guī)模與應計盈余管理在0 01的水平上顯著負相關，不符合預期，說明規(guī)模大的公司會計核算健全，財務信息質(zhì)量較高，更關注聲譽與影響力，管理層進行盈余管理的行為會受到一定的約束。

每股收益反映公司的盈利能力，盈利能力越差，管理層越想要通過盈余管理粉飾財務報表。上表中每股收益與盈余管理在0 01水平上顯著負相關，不符合預期。

存貨比例越高，流動比率越高，盈余質(zhì)量就越低，進行盈余管理的可能性就越大；資產(chǎn)凈利率越低，盈余質(zhì)量越高，進行盈余管理的可能性就越小。盈余管理的程度越大，就容易被出具非標準審計意見。

是否虧損與盈余管理在0 01的水平上顯著正相關，說明出現(xiàn)虧損的上司公司為了避免被迫下市，更容易選擇盈余管理的手段來扭虧為盈。

凈資產(chǎn)收益率與盈余管理顯著正相關，說明公司業(yè)績越好，盈利能力越強，則盈余管理的程度就越大。

由于盈余管理受多種因素的影響，現(xiàn)金流量比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與應計盈余管理相關性不顯著；資產(chǎn)負債率與真實盈余管理相關性不顯著。

5 結(jié)論與建議

結(jié)論：一是內(nèi)控質(zhì)量與應計盈余管理和真實盈余管理都顯著負相關，說明高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠很好地抑制上市公司盈余管理行為，提高盈余質(zhì)量；二是機構投資者作為一項外部治理機制，其持股比例有助于促進上市公司治理的改善，從而對上市公司內(nèi)部控制抑制盈余管理行為起到積極促進作用；三是將機構投資者分為“壓力敏感型”和“壓力抵制型”兩類進行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)“壓力抵制型”機構投資者的作用強于“壓力敏感型”機構投資者，這說明“壓力抵制型”機構投資者更有動力和能力參與上市公司的經(jīng)營管理，發(fā)揮良好的治理作用。

建議：一是從內(nèi)部控制能抑制盈余管理方面著手，上市公司應完善內(nèi)部控制制度，培養(yǎng)良好的內(nèi)部控制環(huán)境，減少盈余管理對經(jīng)營業(yè)績的副作用；政府應促進內(nèi)部控制的貫徹實施，健全外部監(jiān)督機制，加強內(nèi)部控制的外部監(jiān)督。二是我國政府在加大股權改革的同時，應該大力發(fā)展機構投資者，使其在資本市場和公司治理中發(fā)揮更好的作用。

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