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        股權(quán)集中度、股權(quán)制衡與公司績效①——來自農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

        2015-03-21 01:15:42沈陽工程學(xué)院沈艷麗
        中國商論 2015年16期
        關(guān)鍵詞:農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度財務(wù)績效

        沈陽工程學(xué)院 沈艷麗

        股權(quán)集中度、股權(quán)制衡與公司績效①——來自農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

        沈陽工程學(xué)院 沈艷麗

        摘 要:本文以農(nóng)業(yè)上市公司2008年~2012年財務(wù)數(shù)據(jù)為研究窗口,采用農(nóng)業(yè)上市公司的橫截數(shù)據(jù),對我國農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度、股權(quán)制衡與公司財務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行實證分析。研究發(fā)現(xiàn):股權(quán)集中度與農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。第二大股東對第一大股東的股權(quán)制衡與農(nóng)業(yè)上市公司績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,且不顯著。研究表明股權(quán)集中度有利于提高農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效,但股權(quán)制衡對農(nóng)業(yè)上市公司績效所起的作用尚不明顯。

        關(guān)鍵詞:農(nóng)業(yè)上市公司 股權(quán)集中度 股權(quán)制衡度 財務(wù)績效

        1 數(shù)據(jù)選取

        本文選取了2008年至2012年五年間農(nóng)業(yè)上市公司的財務(wù)資料作為研究樣本,截止2012年底,共有農(nóng)業(yè)上市公司49家。在收集數(shù)據(jù)過程中,剔除了ST公司,考慮到ST公司和數(shù)據(jù)異常公司的財務(wù)資料不具有代表性,故預(yù)于剔除,本文最終選取了37家農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對象。數(shù)據(jù)來源:同花順數(shù)據(jù)庫,相關(guān)數(shù)據(jù)的處理及檢驗均采用SPSS15.0統(tǒng)計軟件。

        2 農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)實證分析

        2.1 假設(shè)提出

        我國目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期,證券市場監(jiān)管尚不完善,適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中有利于上市公司經(jīng)營績效的增長。上市公司股權(quán)越集中,大股東受到自身利益的驅(qū)使,為增加在公司中的利益,大股東越有動力監(jiān)督公司的管理層,從而可以避免股權(quán)分散而引起的監(jiān)督不力的現(xiàn)象;大股東的直接介入公司經(jīng)營決策,還有利于減少外部股東和公司管理層之間的信息不對稱問題,從而可以大大改善公司的經(jīng)營績效。另一方面,如果有多個大股東同時存在,當(dāng)其他股東的控股比例較高時,其對第一大股東形成的制約就很大,其他股東會利用其手中的股權(quán)以多種形式對公司的經(jīng)營管理進(jìn)行監(jiān)督,有利于提高公司的績效?;谝陨戏治觯Y(jié)合我國農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)特征及相關(guān)變量的選取,提出如下假設(shè)。

        假設(shè)1:農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度與公司財務(wù)績效正相關(guān)。

        假設(shè)2:農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)制衡度與公司績效正相關(guān)。

        2.2 研究變量選擇

        本研究中的變量主要包括以下幾點(diǎn)。

        (1)被解釋變量:被解釋變量采用公司績效水平衡量,本文使用凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為衡量公司績效的指標(biāo)。

        (2)解釋變量:解釋變量包括股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度變量,選取如下指標(biāo):第一大股東持股比例CR1、前五大股東持股比例之和CR5、前十大股東持股比例之和CR10、第二大股東持股比例與第一大股東持股比例的比值Z。

        (3)控制變量:影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對績效的影響的系統(tǒng)性因素較多,如公司的資產(chǎn)規(guī)模、公司的資本結(jié)構(gòu)情況、公司的成長性等方面,為了更準(zhǔn)確地研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效兩者的相關(guān)關(guān)系,必須對一些系統(tǒng)因素對公司績效的影響進(jìn)行控制,因此引入控制變量,說明如下:公司規(guī)模(SIZE),本文用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來度量公司規(guī)模;公司資本結(jié)構(gòu)(LEVEL),本文以資產(chǎn)負(fù)債率來衡量,以總負(fù)債與總資產(chǎn)的比例表示;成長性(GROW),本文以營業(yè)收入增長率來衡量,以(本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入)除以上期營業(yè)收入的比例來衡量。

        2.3 實證研究結(jié)果及分析

        2.3.1 變量的描述性統(tǒng)計分析

        本文首先對被解釋變量、解釋變量及控制變量的主要特征進(jìn)行了一般的描述性統(tǒng)計,見表1。通過統(tǒng)計分析可以看出,2008~2012五年間,農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率的平均值為18.97%,各個公司間的凈資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到7.63%。第一大股東持股比例均值為37.8%,表明第一大股東相對控股;前五大股東持股比例之和平均值為51%,前十大股東持股比例之和平均值達(dá)到54%,表明農(nóng)業(yè)上市公司前五大股東占據(jù)了超過半數(shù)的決策權(quán),股權(quán)程度較高。而從股權(quán)制衡度指標(biāo)看,Z指數(shù)的均值到達(dá)23.89%,表明農(nóng)業(yè)上市公司第二大股東對第一大股東制衡適中。

        表1 變量的描述性統(tǒng)計分析

        2.3.2 回歸分析

        為驗證農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度和公司績效的相關(guān)性,將各因變量與被解釋變量凈資產(chǎn)收益率(ROE)進(jìn)行相關(guān)性分析。Pearson相關(guān)分析發(fā)現(xiàn),CR1、CR5、CR10、Z與經(jīng)營績效均呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系,各變量之間相關(guān)關(guān)系不顯著。為了準(zhǔn)確的驗證公司股權(quán)集中度對公司績效的影響,通過多元線性回歸分析方法,對股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績效做如下分析,首先建立模型:

        Y=β0+β1CR1+β2CR5+β3CR10+β4Z+β5SIZE+β6LEVEL+β7GROW+ε

        表2 股權(quán)集中度對凈資產(chǎn)收益率的線性回歸結(jié)果Coefficients(a)

        上式中,Y代表公司績效指標(biāo),作為因變量進(jìn)入模型。本文以凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為因變量;股權(quán)集中度指標(biāo) CRl、CR5、CR10、Z作為自變量進(jìn)入模型。

        多元回歸統(tǒng)計結(jié)果顯示:模型綜合分析表(Model Summary)與方差分析表(ANOVA)(略)(見表2)中擬合優(yōu)度R方等于0.903,自變量90.3%變化可以由因變量來解釋,擬合度較好。F值顯著度0.000,小于0.05水平,因此原假設(shè)成立,可證明自變量和因變量之間的顯著線性關(guān)系。通過多元回歸分析結(jié)果如表2所示,可以得到以下結(jié)論。

        第一,模型中的R2和調(diào)整后的R2都大于0.9,說明模型整體擬合程度很好;模型中的F值都很大,說明回歸模型整體較顯著,在99%的置信水平下模型的線性關(guān)系顯著成立。

        第二,常數(shù)、自變量CR1、公司規(guī)模、成長能力、資本結(jié)構(gòu)的概率P值小于0.05,顯著度為0.000;而自變量CR5、CR10、Z1的概率P值大于0.05,說明只有自變量C1、常數(shù)、公司規(guī)模、成長能力、資本結(jié)構(gòu)對因變量在總體中存在顯著的線性關(guān)系,CR5、CR10、Z和因變量在總體中不存在顯著的線性關(guān)系,且Z與自變量是負(fù)相關(guān)關(guān)系,得到的線性方程為:Y=-34.419+0.25CR1+0.047CR5+0.066CR10-1.2Z1+1.47SIZE+0.542GROW+0.119LEVEL

        從總體上來說,股權(quán)集中度與農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率正相關(guān),但是從表3可以看出前五大股東持股比例sig為0.817,前十大股東持股比例sig為0.737,說明有一定的概率拒絕前五大股東持股比例、前十大股東持股比例與公司績效正相關(guān)。從第一大股東持股比例與農(nóng)業(yè)上市公司績效的顯著正相關(guān)可以理解為:在農(nóng)業(yè)上市公司中,股權(quán)集中度越集中,股東獲得的利益就越多,這就促使他們更積極主動的參與公司的監(jiān)督管理工作,從而使企業(yè)發(fā)展得更好。

        從股權(quán)的制衡度來看:股權(quán)的制衡度Z指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。其原因可能是一些農(nóng)業(yè)上市公司的第一大股東利己行為嚴(yán)重。從控制變量來看,公司規(guī)模、凈利潤增長率和資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效檢驗的sig值小于0.05,呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系,這在一定程度上說明農(nóng)業(yè)上市公司中債務(wù)治理的有效性。

        3 結(jié)論與建議

        本文的研究表明:農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效與股權(quán)集中度正相關(guān),從回歸模型能夠得出,股權(quán)集中度與農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效的系數(shù)都為正,但只有第一大股東持股比例通過了顯著性檢驗,而前五大股東持股比例、前十大股東持股比例與農(nóng)業(yè)上市公司績效關(guān)系沒有通過顯著性檢驗;這說明股權(quán)集中度作為一個影響因素,對農(nóng)業(yè)上市公司績效有正向的影響;股權(quán)制衡度與農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效的系數(shù)都為負(fù),但沒有通過顯著性檢驗,或者不存在明顯的線性相關(guān),這說明了農(nóng)業(yè)股股權(quán)相對分散,第二大股東對第一大股東制衡對公司績效的影響不大。而控制變量公司規(guī)模、凈利潤增長率和資產(chǎn)負(fù)債率影響更顯著,都呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

        因此為了提高農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營績效,需要適度提高股權(quán)集中度,同時需要提高其他大股東的股權(quán)比例,以發(fā)揮除了第二大股東以外的其他大股東對第一大股東的共同制衡作用。

        參考文獻(xiàn)

        [1] 沈艷麗.上市公司財務(wù)績效評價研究[J].財會通訊, 2012(12).

        [2] 魯緒胤.浙江省上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)性研究[J].中國證券期貨,2012(7).

        [3] 吉生保等.中國農(nóng)業(yè)上市公司績效評價——基于SORM-BCC超效率模型和Malmquist的DEA-Tobit分析[J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2012(3).

        作者簡介:沈艷麗(1969-),女,沈陽工程學(xué)院副教授,主要從事農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)管理、財務(wù)管理方面的研究。

        基金項目:①遼寧省社會科學(xué)規(guī)劃基金項目“遼寧上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和公司價值提升對策研究”(L09D JY103)階段性成果。

        中圖分類號:F272.9

        文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

        文章編號:2096-0298(2015)06(a)-168-03

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