摘 要：本文利用1990～2013年貴州經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在VAR模型框架下評(píng)估了利率市場(chǎng)化改革在貴州的實(shí)現(xiàn)效果。在實(shí)證研究基礎(chǔ)上給出貴州應(yīng)加大開放，主動(dòng)參與國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)；積極建設(shè)活躍的金融市場(chǎng)，引進(jìn)先進(jìn)金融管理理念及人才；重視利率市場(chǎng)化改革對(duì)城鄉(xiāng)居民收入提高的正效應(yīng)等政策建議。

關(guān)鍵詞：欠發(fā)達(dá)地區(qū)；利率市場(chǎng)化；貴州；實(shí)證研究

利率市場(chǎng)化理論最早由麥金農(nóng)和肖提出。20世紀(jì)70年代，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始把利率政策研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家。麥金農(nóng)和肖認(rèn)為發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)被長(zhǎng)期實(shí)行的低利率政策抑制，要想本國經(jīng)濟(jì)獲得發(fā)展，必須取消利率管制，實(shí)行利率自由化改革。即發(fā)展中國家需要“金融深化”。然而拉美多國受此影響進(jìn)行的“激進(jìn)式”金融自由化改革不盡如人意。1997年赫爾曼、穆爾多克、施蒂格利茨提出“金融約束”理論，其核心思想是發(fā)展中國家實(shí)行低利率政策有其合理性，通過政府實(shí)施的一系列金融政策為民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)，能推動(dòng)金融發(fā)展進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但隨后不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過多國數(shù)據(jù)實(shí)證研究得出了實(shí)際存款利率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有正相關(guān)關(guān)系，對(duì)赫爾曼的理論提出質(zhì)疑。新制度學(xué)派認(rèn)為制度安排和經(jīng)濟(jì)組織的有效性是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定因素。利率市場(chǎng)化研究不應(yīng)忽視制度環(huán)境、制度質(zhì)量及制度穩(wěn)定性等因素。國內(nèi)關(guān)于利率市場(chǎng)化的研究因選擇的研究方法、樣本等不同，在利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系所得到的結(jié)論并不一致。但國內(nèi)外學(xué)者大多承認(rèn)利率市場(chǎng)化是金融自由化的重要方面，是提高金融配置效率的必要手段，并將形成世界性趨勢(shì)。

十八屆三中全會(huì)提出“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”?！皟r(jià)格是市場(chǎng)的信號(hào)燈”，在資本市場(chǎng)，利率就是其價(jià)格，是資金盈余者讓渡資本使用權(quán)而向資金短缺者所要的補(bǔ)償。重視市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用就必須讓價(jià)格來引導(dǎo)市場(chǎng)參與者的行為，因此，我國金融改革中的利率市場(chǎng)化改革勢(shì)在必行。在此背景下，我國的利率市場(chǎng)化改革現(xiàn)階段取得的成果是好是壞，如何運(yùn)用實(shí)證數(shù)據(jù)客觀評(píng)價(jià)這一改革在不發(fā)達(dá)省份貴州的實(shí)際效果，對(duì)于下一步貴州等欠發(fā)達(dá)省份深化利率市場(chǎng)化改革，充分運(yùn)用改革所帶來的有益成果，有效規(guī)避利率市場(chǎng)化深化可能帶來的問題顯得十分重要，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)研究意義。

一、數(shù)據(jù)選取及處理

本研究采用1990年～2013年貴州省宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用VAR模型評(píng)估利率市場(chǎng)化在貴州省實(shí)施效果。綜合考慮數(shù)據(jù)的可得性，實(shí)證部分?jǐn)?shù)據(jù)將選?。嘿F州經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值（GG），數(shù)據(jù)用貴州歷年國民生產(chǎn)總值作為替代變量；投資（GINV），數(shù)據(jù)用貴州固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來表示；貴州城鄉(xiāng)居民收入（GINC），指標(biāo)通過歷年貴州城鄉(xiāng)居民平均家庭人均收入乘以當(dāng)年貴州人口數(shù)得到。關(guān)鍵變量“利率市場(chǎng)化水平”，本文將同時(shí)參考我國中央銀行公布的一年期存款基準(zhǔn)利率和3～5年期貸款基準(zhǔn)利率經(jīng)過年化處理后的數(shù)據(jù)乘積作為度量依據(jù)，選取3～5年期貸款基準(zhǔn)利率作為衡量指標(biāo)主要是出于貴州中長(zhǎng)期貸款比重歷年都高于一年期以下的短期貸款利率的考量。以上數(shù)據(jù)均來自歷年《貴州統(tǒng)計(jì)年鑒》、《貴州六十年》及中國人民銀行官網(wǎng)。

二、利率市場(chǎng)化對(duì)貴州經(jīng)濟(jì)影響實(shí)證分析

1.變量單位根檢驗(yàn)

因數(shù)據(jù)都為時(shí)間變量，故需檢測(cè)其時(shí)間序列平穩(wěn)性，以消除偽回歸問題。由表1可知，InGG、InGINV、InGINC、GLRL的t值都大于1%的顯著性水平，表明存在單位根，是非平穩(wěn)序列。進(jìn)一步進(jìn)行一階差分序列，得到所有變量的t值都小于10%的顯著性水平，即所有變量是I（1）單整序列，可進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

注：（C，T，L）表示檢驗(yàn)?zāi)Ｐ秃薪鼐囗?xiàng)，趨勢(shì)項(xiàng)、滯后階數(shù)；*表示1%顯著水平下的臨界值，**表示10%顯著水平下的臨界值。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)將采用基于VAR模型的Johansen檢驗(yàn)。首先建立如下VAR（P）模型：Yt=A1Yt-1+A2Yt-2+…+ApYt-p+εt

模型中Yt表示t期k個(gè)相關(guān)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量的列向量，本文為貴州經(jīng)濟(jì)變量自然對(duì)數(shù)（lnGG、lnGINV、lnGINC）以及GLRL的列向量，p為內(nèi)生變量的滯后階數(shù)，Ap表示p階滯后內(nèi)生變量的系數(shù)矩陣，εt為白噪聲的列向量。需要說明的是：VAR模型的變量一般為內(nèi)生變量，鑒于近年來已有不少學(xué)者將外生變量加入VAR模型進(jìn)行研究并取得一定成果，本研究將外生變量利率市場(chǎng)化度量指標(biāo)GLRL假設(shè)為內(nèi)生變量進(jìn)行研究。根據(jù)最優(yōu)滯后期選擇標(biāo)準(zhǔn)，選取VAR（2）模型。表2可知，跡統(tǒng)計(jì)量都拒絕了無協(xié)整關(guān)系的假設(shè)，說明變量間必然存在協(xié)整關(guān)系。

3.格蘭杰因果檢驗(yàn)

上文協(xié)整檢驗(yàn)可知變量間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，那么短期均衡關(guān)系則需通過VAR模型下的格蘭杰因果檢驗(yàn)得出。由表3可知：GLRL是lnGINV、lnGINC的格蘭杰原因，說明利率市場(chǎng)化水平的變化能有效解釋貴州投資總量和貴州城鄉(xiāng)居民收入變化。但GLRL不是lnGG的格蘭杰原因，這反映出作為西部偏遠(yuǎn)省份的貴州，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境相對(duì)封閉，國家利率政策的調(diào)整對(duì)貴州經(jīng)濟(jì)總量的刺激不大。

注：**、*分別表示在10%和1%的水平下顯著。

4.脈沖響應(yīng)

脈沖響應(yīng)能幫助了解變量間的互相影響關(guān)系和影響程度如何。我們先對(duì)VAR（2）模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)沒有根落在單位圓之外，模型滿足平穩(wěn)性條件，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。由圖1可知：貴州經(jīng)濟(jì)總量在第1期受到利率市場(chǎng)化程度變動(dòng)沖擊時(shí)增加時(shí)反映迅速且強(qiáng)烈，增加了約0.030，而后在第2期回落，在第3期達(dá)到峰值0.034，第4期開始作用力持續(xù)緩慢下降，在第8期達(dá)到谷底0.012時(shí)又緩慢上升。貴州投資在在第1期受到利率市場(chǎng)化程度變動(dòng)沖擊時(shí)增加了0.020，隨后緩慢上升，在第3期達(dá)到峰值0.031后開始平緩下降，在第6期后穩(wěn)定在0.025上下。貴州城鄉(xiāng)居民收入在第1期時(shí)對(duì)利率市場(chǎng)化變動(dòng)的沖擊響應(yīng)為0，作用力隨后開始持續(xù)較快上升至第4期達(dá)到峰值0.022，而后作用力開始下降在第8期達(dá)到谷底0.005后又開始緩慢上升。

三、實(shí)證總結(jié)

本文利用1990～2013年貴州經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在實(shí)證研究部分加入一年期存款基準(zhǔn)利率年化數(shù)據(jù)與3～5年期貸款基準(zhǔn)利率年化數(shù)據(jù)作為度量利率市場(chǎng)化水平的制度變量，研究利率市場(chǎng)化發(fā)展程度對(duì)貴州經(jīng)濟(jì)總量、貸款及城鄉(xiāng)居民收入的影響效果。首先檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性結(jié)果表明數(shù)據(jù)都為一階單整。隨后檢驗(yàn)了變量之間的協(xié)整關(guān)系，結(jié)果表明變量之間必然存在協(xié)整關(guān)系，即具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。然后進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，以求得變量之間的短期均衡關(guān)系，結(jié)果顯示利率市場(chǎng)化是貴州投資、城鄉(xiāng)居民收入的格蘭杰原因，而不是貴州經(jīng)濟(jì)總量的格蘭杰原因，這主要是由于貴州作為中國典型的西部欠發(fā)達(dá)省份，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的封閉性和自給自足性，國家利率政策的變動(dòng)在短期內(nèi)對(duì)貴州經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響比較微弱。在以上基礎(chǔ)上對(duì)建立的VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，結(jié)果表明利率市場(chǎng)化對(duì)貴州貸款總量和城鄉(xiāng)居民收入的影響較大，對(duì)貴州經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的影響稍小。

四、政策建議

利率市場(chǎng)化改革是大勢(shì)所趨，如何抓住利率市場(chǎng)化改革的發(fā)展機(jī)遇，規(guī)避改革過程中可能的震蕩，對(duì)于全省上下正全力奮發(fā)趕超，希望改變經(jīng)濟(jì)落后局面的貴州來說是個(gè)必須要重視的問題。本文認(rèn)為，應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化，要趨利避害，貴州省應(yīng)做好以下幾個(gè)方面。

一是貴州應(yīng)進(jìn)一步加大開放力度，積極參與國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)，提高自身經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。本文實(shí)證部分研究顯示利率市場(chǎng)化程度變動(dòng)不是貴州經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的格蘭杰原因，說明對(duì)貴州經(jīng)濟(jì)總量短期內(nèi)受利率市場(chǎng)化程度變動(dòng)的影響不大，從側(cè)面也反映出貴州經(jīng)濟(jì)發(fā)展的封閉性。利率市場(chǎng)化后，資本的逐利性將使資金在全國乃至國際流動(dòng)加劇，這定會(huì)在一定程度上對(duì)貴州省內(nèi)企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)造成影響。本文實(shí)證部分也驗(yàn)證了利率市場(chǎng)化程度變動(dòng)對(duì)貴州貸款總量產(chǎn)生較大影響。貴州只有主動(dòng)出擊，在挑戰(zhàn)來臨前加強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力，提高自身參與經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的能力和對(duì)資本的運(yùn)籌能力，才能將利率市場(chǎng)化帶來的未知影響扭轉(zhuǎn)為有利因素。

二是進(jìn)一步推動(dòng)促進(jìn)“引銀入黔”等活躍貴州金融市場(chǎng)的工程落實(shí)。自2008年年實(shí)施“引銀入黔”工程以來，貴州已吸引中信、招商、浦發(fā)、興業(yè)、光大等全國性股份制銀行和花旗等國際知名銀行的入駐，這將能不斷充實(shí)和完善貴州金融機(jī)構(gòu)體系，為貴州深化利率市場(chǎng)化創(chuàng)造充分的良好競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。本文實(shí)證結(jié)果顯示貴州經(jīng)濟(jì)發(fā)展有其封閉性，引入省外乃至國外的優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)到貴州，也將帶給貴州外部?jī)?yōu)秀的經(jīng)營管理理念和先進(jìn)人才，對(duì)于貴州經(jīng)濟(jì)的外向性發(fā)展大有裨益。今后，貴州應(yīng)加大對(duì)“引銀入黔”等有利于豐富貴州金融機(jī)構(gòu)種類和質(zhì)量，提高金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等工程的支持力度?；钴S的金融交易機(jī)構(gòu)參與者，完善的金融管理體制，優(yōu)秀的金融從業(yè)人員等將能大大提高貴州應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化挑戰(zhàn)的勝率。

三是主動(dòng)把握利率市場(chǎng)化對(duì)貴州城鄉(xiāng)居民收入產(chǎn)生的有利促進(jìn)。本文實(shí)證部分研究得出，利率市場(chǎng)化程度將對(duì)貴州城鄉(xiāng)居民收入產(chǎn)生較大影響。利率市場(chǎng)化的深入將在前期對(duì)城鄉(xiāng)居民的收入增加產(chǎn)生正影響，達(dá)到峰值后緩慢下降一段時(shí)間后又趨于上升。由此我們可以看到，利率市場(chǎng)化水平的深化將有效促進(jìn)貴州城鄉(xiāng)居民收入水平的提高。相比于東部發(fā)達(dá)省份，貴州金融發(fā)展水平較不發(fā)達(dá)，民眾享受到的金融理財(cái)服務(wù)水平也相對(duì)較低，居民的投資渠道少且信息不通暢。為了更好地使發(fā)展的成果惠及每一個(gè)普通百姓，貴州應(yīng)積極主動(dòng)參與推動(dòng)利率市場(chǎng)化在貴州的深化建設(shè)，以促進(jìn)貴州人民收入和生活水平的提高。

參考文獻(xiàn)：

[1]張孝巖、梁琪.中國利率市場(chǎng)化的效果研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究.2010，（12），35～46.

[2]易綱.中國改革開放三十年的利率市場(chǎng)化進(jìn)程[J]，金融研究.2009，（01），1～14.

[3]泰翰·菲茲羅；楠斯·頗特；艾得·泰科斯；胡妍斌.中國的利率市場(chǎng)化：比較與借鑒[J]，新金融，2010（10），4～9

[4]王晉斌、于春海.中國利率市場(chǎng)化改革的可能路徑[J]，金融研究.2007（12），79～87.

作者簡(jiǎn)介：陳天皎（1989- ），女，漢族，江蘇南通人，貴州大學(xué)碩士研究生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營與發(fā)展