田淑珍 焦曉玲

摘要：隨著我國“金融脫媒”的加劇，快速發(fā)展的影子銀行體系占我國社會融資的比重越來越高，在一定程度上改變了我國傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加大了貨幣政策調(diào)控的難度，削弱了貨幣政策的執(zhí)行效果。本文依據(jù)我國影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀，從影子銀行信用創(chuàng)造角度分析了其對我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，并進(jìn)一步提出加強(qiáng)我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的對策。

關(guān)鍵詞：影子銀行 信用創(chuàng)造 貨幣政策 傳導(dǎo)機(jī)制

一、我國影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，我國影子銀行借助于金融機(jī)構(gòu)多元化、金融產(chǎn)品和金融工具的不斷創(chuàng)新迅速發(fā)展，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持上發(fā)揮著巨大的作用，其發(fā)展的主要特點(diǎn)有：

一是我國影子銀行基本是對傳統(tǒng)商業(yè)銀行運(yùn)作模式的復(fù)制，其資金來自吸收銀行儲蓄存款和定期存款，在業(yè)務(wù)上以直接放貸為主，是對商業(yè)銀行一部分業(yè)務(wù)的替代。主要的影子銀行產(chǎn)品包括銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、私募股權(quán)基金、證券投資基金、券商集合理財產(chǎn)品等。

二是我國的影子銀行不僅包括正規(guī)非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金借貸活動，還包括風(fēng)險急劇的民間融資。民間融資不僅不在國家監(jiān)管之內(nèi)，利率高于普通銀行貸款利率數(shù)十倍甚至幾十倍，而且還與各類金融機(jī)構(gòu)和大型國企之間存在錯綜復(fù)雜的利益關(guān)系，使銀行存款通過各種渠道從體內(nèi)流向體外，不斷在社會擴(kuò)張信貸投放。

三是中國銀行業(yè)貸款占全社會融資總量的比重有所下降，而“影子銀行”發(fā)展迅速。根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2002～2012 年社會融資規(guī)模中人民幣貸款比重從92%下降到僅為52%，多元化的融資不僅改變了傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)，而且挑戰(zhàn)金融監(jiān)管體系和貨幣政策。

二、影子銀行的信用創(chuàng)造對貨幣政策傳導(dǎo)的影響

（一）影子銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制

我國金融市場發(fā)展程度較低，不具備西方國家發(fā)達(dá)的金融市場和廣泛的金融產(chǎn)品，影子銀行難以實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)內(nèi)的信用創(chuàng)造，而需要借助于商業(yè)銀行體系，其信用創(chuàng)造能力受到較大制約，因此，影子銀行的信用創(chuàng)造具有不同組成部分，信用創(chuàng)造能力也有很大差異。

1、銀行理財產(chǎn)品的信用創(chuàng)造。銀行通過理財產(chǎn)品將募集來的資金交付給信托公司，信托公司通過預(yù)先設(shè)立的信托計劃將資金借貸給企業(yè)，資金存放在第三方托管賬戶，由托管銀行負(fù)責(zé)資金的清算和用款的監(jiān)督，這樣商業(yè)銀行就可以產(chǎn)生派生存款，提高了存貸比率，擴(kuò)大了貸款供給，從而創(chuàng)造了信用。

2、私募股權(quán)基金的信用創(chuàng)造。基金管理公司把從募集來的資金，通過股權(quán)投資方式投資于企業(yè)，或通過持有企業(yè)債券形式融資于企業(yè)，從而這些資金會部分回流到金融系統(tǒng)參與信用創(chuàng)造。

3、民間借貸的信用創(chuàng)造。民間借貸信用創(chuàng)造能力與銀行系統(tǒng)密切相關(guān)，居民存款或企業(yè)存款從銀行系統(tǒng)流出，通過非正規(guī)渠道流向借款企業(yè)，借款企業(yè)又進(jìn)行各種款項償付，使這些資金可能有流回到商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)。

（二）影子銀行信用創(chuàng)造對我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響

1、強(qiáng)化了商業(yè)銀行的貨幣供給能力，削弱了貨幣政策工具的效力

影子銀行的出現(xiàn)使得融資行為嚴(yán)重“脫媒”，將貸款通過各種形式包裝、銷售或轉(zhuǎn)移，間接擴(kuò)大了商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，導(dǎo)致貨幣信貸規(guī)?？刂频葦?shù)量型貨幣工具的效力削弱。另外，影子銀行系統(tǒng)內(nèi)部的金融資產(chǎn)本身就是規(guī)避監(jiān)管以及追逐套利的產(chǎn)物，其實(shí)際利率有可能會對國家政策利率形成干擾，不利于貨幣政策的傳導(dǎo)。

2、作為宏觀政策的“緩沖器”，對貨幣政策調(diào)控目標(biāo)形成重要挑戰(zhàn)

從貨幣政策的中間目標(biāo)看，影子銀行信用創(chuàng)造流動性有必要納入廣義流動性的范疇；從貨幣政策的操作目標(biāo)來看，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)本金受到影子銀行體系運(yùn)行的影響，不能完全反映到貨幣政策調(diào)控的結(jié)果之中；從貨幣政策的最終目標(biāo)來看，國際社會對央行過分強(qiáng)調(diào)單一盯住CPI提出了質(zhì)疑，影子銀行創(chuàng)造各類金融資產(chǎn)的價格資產(chǎn)價格也應(yīng)該成為貨幣政策關(guān)注的一個重要指標(biāo)。

3、內(nèi)在脆弱性所蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險，對貨幣政策產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響

不受貨幣當(dāng)局監(jiān)管的信用創(chuàng)造機(jī)制很容易扭曲貨幣政策操作并導(dǎo)致金融體系的脆弱性，金融體系穩(wěn)健程度的大小直接影響著貨幣政策的實(shí)際實(shí)施效果。影子銀行因其高杠桿率并且游離于監(jiān)管之外，給金融體系的穩(wěn)健性帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，進(jìn)而對貨幣政策的系統(tǒng)性帶來巨大的潛在性影響。

三、加強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的對策

（一）規(guī)范影子銀行體系的發(fā)展，健全影子銀行體系的貨幣供給機(jī)制

與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行不同，影子銀行體系更多的是創(chuàng)造一種流動性，即是一種流量的概念而不是指貨幣存量。影子銀行通過自身信用創(chuàng)造增加了信貸供給使貨幣供應(yīng)量調(diào)控出現(xiàn)偏離，從而加大了貨幣政策調(diào)控的難度。因此，應(yīng)通過健全金融立法、加強(qiáng)政策引導(dǎo)、加大金融改革力度等，規(guī)范和促進(jìn)影子銀行自身的不斷創(chuàng)新發(fā)展，從而有效控制社會總的貨幣供應(yīng)量。

（二）改變貨幣政策調(diào)控形式，從數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控

我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制長期以來主要是依靠調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，而影子銀行的發(fā)展又恰好突破了資產(chǎn)負(fù)債表，并向表外業(yè)務(wù)衍生，因而，只有改變我國貨幣政策的調(diào)控形式，進(jìn)行價格調(diào)控，進(jìn)一步促進(jìn)我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。

（三）借鑒發(fā)達(dá)國家貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，將利率作為貨幣政策中間目標(biāo)

進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，利率和匯率對貨幣政策的預(yù)期趨于敏感，貨幣政策操作難度越來越大，西方發(fā)達(dá)國家貨幣政策傳導(dǎo)實(shí)踐中出現(xiàn)的一個重要變化是利率逐漸取代貨幣供應(yīng)量成為貨幣政策的中間目標(biāo)，發(fā)揮著越來越大的作用。在我國，影子銀行資金定價機(jī)制更反映了資金的需求情況，實(shí)際上造成了利率的半市場化，對貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道造成了影響。因此，我們可以借鑒發(fā)達(dá)國家貨幣政策傳導(dǎo)的實(shí)踐經(jīng)驗，采用利率作為貨幣政策的中間目標(biāo)，使中央銀行的貨幣政策具有對流動調(diào)節(jié)效果好以及透明度比較高的特點(diǎn)。

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田淑珍（1989-），女，漢族，甘肅定西人，蘭州商學(xué)院金融學(xué)研究生，研究方向：銀行經(jīng)營與風(fēng)險管理。