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        政治關(guān)聯(lián)、融資便利與公司績(jī)效

        2014-03-17 10:51:45敖小波
        會(huì)計(jì)之友 2014年7期
        關(guān)鍵詞:非正式制度房地產(chǎn)公司政治關(guān)聯(lián)

        敖小波

        【摘 要】 以我國(guó)房地產(chǎn)上市公司為研究樣本,通過(guò)構(gòu)建多元回歸模型來(lái)考察政治關(guān)聯(lián)對(duì)房地產(chǎn)公司融資和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。實(shí)證結(jié)果表明:政治關(guān)聯(lián)因素能夠使房地產(chǎn)公司在進(jìn)行銀行貸款融資時(shí)獲取更多的便利;政治關(guān)聯(lián)因素有利于提高房地產(chǎn)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效;房地產(chǎn)公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)顯著影響公司的融資,國(guó)有房地產(chǎn)公司比民營(yíng)房地產(chǎn)公司獲取銀行貸款更容易。

        【關(guān)鍵詞】 政治關(guān)聯(lián); 融資便利; 公司績(jī)效; 房地產(chǎn)公司; 非正式制度

        中圖分類號(hào):F832.45 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1004-5937(2014)07-0070-05

        一、引言

        放眼全球,無(wú)論是美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,還是巴西、印尼等發(fā)展中國(guó)家,都有非常多的企業(yè)與政府建立了各種形式的緊密關(guān)系(Claessens et al.,2008)。就中國(guó)而言,眾多民營(yíng)企業(yè)家爭(zhēng)當(dāng)“人大代表”、“政協(xié)委員”的現(xiàn)象也引起了人們的普遍關(guān)注。據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道,2009年“胡潤(rùn)百富榜”上榜500個(gè)富豪中,有73位政協(xié)委員和76位人大代表,占總量近30%。①十八大報(bào)告指出,中國(guó)目前正處于“經(jīng)濟(jì)體制改革全面深化的關(guān)鍵時(shí)期”,一個(gè)核心的問(wèn)題就是要“處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系”、“發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用”。因此,研究目前我國(guó)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的狀況、政治關(guān)聯(lián)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用以及政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的影響,對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革,有著其重要意義。

        國(guó)外對(duì)政治關(guān)聯(lián)的探索最早起源于經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域?qū)ぷ鈫?wèn)題的研究(Krueger,1974),但此時(shí)政治關(guān)聯(lián)并沒(méi)有受到國(guó)外學(xué)者的充分關(guān)注,只有少數(shù)學(xué)者進(jìn)行了零星的研究(Roberts,1990;Petersen,1994)。近年來(lái),國(guó)外學(xué)者把企業(yè)與政府首腦的密切關(guān)系視為政治關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行研究,并且發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)能給企業(yè)帶來(lái)以下好處:獲取更多的貸款(Claessens et al.,2007)、獲取政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠(Bertrand,2006)、降低企業(yè)進(jìn)入管制行業(yè)難度(Mobarak and Purbasari,2006)、提高企業(yè)的價(jià)值(Niessen and Ruenzi,2010);但也有不少學(xué)者發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一些壞處,比如Fisman(2001)發(fā)現(xiàn)隨著政治關(guān)聯(lián)人物的病重,有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌,還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)會(huì)降低企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量(Chaney et al.,2011),使企業(yè)超量招募員工、進(jìn)行無(wú)效率投資、從事不必要的并購(gòu)重組等,從而損害企業(yè)的價(jià)值(Boubakri et al.,2008)。

        國(guó)內(nèi)對(duì)政治關(guān)聯(lián)的研究晚于國(guó)外,主要沿襲國(guó)外的研究方法,結(jié)合中國(guó)的具體國(guó)情對(duì)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)進(jìn)行研究。一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)好處:孫錚等(2005)、余明桂等(2008)發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)融資便利,并且在金融發(fā)達(dá)程度不同的地區(qū),政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)融資的影響不同;另外,同國(guó)外學(xué)者一樣,國(guó)內(nèi)學(xué)者也發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)能給企業(yè)帶來(lái)稅收優(yōu)惠(吳文鋒等,2009)、財(cái)政補(bǔ)助(余明桂等,2010)等。然而,也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)會(huì)帶來(lái)一些壞處:有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)過(guò)度投資問(wèn)題更加嚴(yán)重(杜興強(qiáng)等,2011);并且,政治關(guān)聯(lián)還會(huì)降低會(huì)計(jì)信息透明度,從而加大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(李增泉等,2010)。在政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響方面,國(guó)內(nèi)學(xué)者也有兩種觀點(diǎn):王慶文和吳世農(nóng)(2008)、雷光勇等(2009)以我國(guó)上市公司為研究樣本,發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著的正影響;而李維安和邱艾超(2010)、儀垂林等(2011)研究發(fā)現(xiàn),政治關(guān)聯(lián)不僅沒(méi)有提高企業(yè)價(jià)值,反而對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著的負(fù)面影響。

        綜上所述,政治關(guān)聯(lián)的研究文獻(xiàn)已較豐富,然而,由于對(duì)政治關(guān)聯(lián)的界定不同、度量方法不同,對(duì)同一問(wèn)題的指標(biāo)選取不同等問(wèn)題,學(xué)者們對(duì)政治關(guān)聯(lián)的影響研究結(jié)論不一。在政治關(guān)聯(lián)對(duì)公司融資和公司績(jī)效影響的問(wèn)題上,學(xué)術(shù)界尚沒(méi)有定論,且學(xué)者們都是關(guān)注政治關(guān)聯(lián)單獨(dú)對(duì)公司融資和公司績(jī)效的影響,鮮有學(xué)者研究政治關(guān)聯(lián)及其帶來(lái)的債務(wù)融資便利對(duì)公司績(jī)效的協(xié)同影響,而關(guān)注受政治關(guān)聯(lián)影響特別明顯且對(duì)銀行貸款十分依賴的房地產(chǎn)行業(yè)的政治關(guān)聯(lián)情況的學(xué)者更少。由于上述問(wèn)題的存在,本文對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)中政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)融資和經(jīng)營(yíng)發(fā)展的影響進(jìn)行研究,使人們對(duì)我國(guó)目前企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的狀況及其后果有更清晰的認(rèn)識(shí)。

        二、理論分析與研究假設(shè)

        政治關(guān)聯(lián)植根于中國(guó)的關(guān)系文化傳統(tǒng),成為一種非正式制度,對(duì)正式制度形成有益的補(bǔ)充,并與正式制度共同影響企業(yè)的行為。尤其對(duì)民營(yíng)企業(yè)而言,與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系對(duì)其生存和發(fā)展至關(guān)重要。它們積極尋求政治關(guān)聯(lián)來(lái)規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),并希望獲取更多的資源。

        (一)政治關(guān)聯(lián)對(duì)房地產(chǎn)公司融資的影響

        房地產(chǎn)行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性和支柱性產(chǎn)業(yè),在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中有舉足輕重的地位。房地產(chǎn)公司從購(gòu)買土地、建造房屋、銷售房屋,一般需要較長(zhǎng)的資金循環(huán)周期,并且在整個(gè)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中,需要穩(wěn)定、大額的資金支撐,所以房地產(chǎn)業(yè)是典型的資金密集型行業(yè),很大程度上依賴于銀行的支持。2011年初,“新國(guó)八條”出臺(tái),全國(guó)數(shù)十個(gè)城市都出臺(tái)限購(gòu)令,銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸開(kāi)始收縮,大批公司在獲取銀行貸款方面出現(xiàn)困境,而我國(guó)大部分商業(yè)銀行都是政府直接或間接控股,銀行系統(tǒng)的各種信貸政策深受政府影響。正因?yàn)樾刨J融資存在著環(huán)境約束,再加上我國(guó)銀行系統(tǒng)的政治特征,公司通過(guò)政治關(guān)聯(lián)可以在很大程度上回避環(huán)境約束等不利因素。此時(shí),有政治關(guān)聯(lián)的公司就想通過(guò)其政治關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來(lái)向受政府影響巨大的商業(yè)銀行尋求貸款,而銀行在面對(duì)有政治關(guān)聯(lián)的公司時(shí),由于政治關(guān)聯(lián)傳遞公司信用良好的信號(hào),降低了銀企之間的信息不對(duì)稱,這樣就使借款方發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性減小,從而銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)隨之變小。因此,在其他條件相同的情況下,銀行更愿意貸款給有政治關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)公司,使其融資更加便利②?;谏鲜龇治?,得到本文的假設(shè)1。

        假設(shè)1:在其他條件一定的情況下,政治關(guān)聯(lián)因素能夠使房地產(chǎn)公司獲取更多的銀行貸款,融資更加便利。endprint

        (二)政治關(guān)聯(lián)對(duì)房地產(chǎn)公司績(jī)效的影響

        企業(yè)的目標(biāo)是為了追求自身利潤(rùn)最大和經(jīng)濟(jì)效益最佳。政治關(guān)聯(lián),作為企業(yè)的一種特殊投資,其目的自然也是為了獲取經(jīng)濟(jì)利益。公司與政府建立良好的關(guān)系,可以在政策運(yùn)用、行政審批、政府監(jiān)管、行業(yè)準(zhǔn)入等方面給公司帶來(lái)收益,還可以獲得更多的優(yōu)惠政策和扶持措施,并且可以減少公司發(fā)展過(guò)程中的不少麻煩,從而提高公司的經(jīng)濟(jì)效益。當(dāng)然,“天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐”,任何有高額收益的投資都需付出巨大的成本。公司在進(jìn)行政治關(guān)聯(lián)特殊投資時(shí),可能使公司參加各種社會(huì)活動(dòng)經(jīng)費(fèi)或招待費(fèi)增加,也可能由于某些高管在政府部門工作過(guò)帶來(lái)官僚作風(fēng),從而影響公司的管理效率。雖然這些成本對(duì)公司而言是不可避免的,但在目前我國(guó)市場(chǎng)和政府同時(shí)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的制度背景下,政府官員對(duì)很多資源配置和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有很大的決策權(quán),如果公司與政府有良好的關(guān)系,就能夠在政府的土地租賃、配套設(shè)施、政府采購(gòu)合同等方面獲得眾多優(yōu)惠,從而比其他對(duì)手更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司付出的成本。尤其對(duì)房地產(chǎn)公司而言,公司最重要的莫過(guò)于獲得土地,而土地的出讓權(quán)牢牢掌握在政府手中?;谏鲜龇治?,得到本文的假設(shè)2。

        假設(shè)2:在其他條件一定的情況下,政治關(guān)聯(lián)因素能夠提高房地產(chǎn)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

        (三)政治關(guān)聯(lián)與融資便利對(duì)房地產(chǎn)公司績(jī)效的協(xié)同影響

        如前所述,筆者認(rèn)為有政治關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)公司在進(jìn)行銀行貸款融資時(shí)會(huì)更加便利,其經(jīng)營(yíng)績(jī)效也會(huì)更好。在此前提下,房地產(chǎn)公司通過(guò)政治關(guān)聯(lián)這一非正式制度彌補(bǔ)了正式制度的不足,從而給公司帶來(lái)融資便利和經(jīng)濟(jì)效益。公司作為理性經(jīng)濟(jì)的組織,在看到政治關(guān)聯(lián)會(huì)給公司帶來(lái)諸多好處后,它在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中就會(huì)更加重視政治關(guān)聯(lián),從而會(huì)積極投資金錢和精力來(lái)維持并使政治關(guān)聯(lián)成為公司經(jīng)營(yíng)的一部分。政治關(guān)聯(lián)慢慢作為公司經(jīng)營(yíng)考慮的一種內(nèi)在因素,在發(fā)展過(guò)程中存在報(bào)酬遞增和自我強(qiáng)化。公司憑借政治關(guān)聯(lián)取得巨大融資便利,并提高了公司績(jī)效,它就會(huì)繼續(xù)憑借政治關(guān)聯(lián)去融資、去經(jīng)營(yíng),慢慢對(duì)政治關(guān)聯(lián)形成路徑依賴(Path Dependence)。換句話說(shuō),政治關(guān)聯(lián)這種非正式制度以及政治關(guān)聯(lián)帶來(lái)的融資便利對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生越來(lái)越大的作用,從而共同影響公司績(jī)效。這種影響對(duì)高度依賴銀行貸款來(lái)尋求發(fā)展的房地產(chǎn)公司尤為明顯?;谏鲜龇治?,本文提出假設(shè)3。

        假設(shè)3:政治關(guān)聯(lián)和融資便利在房地產(chǎn)公司績(jī)效創(chuàng)造中存在正的協(xié)同效應(yīng),即能夠共同提高房地產(chǎn)公司的績(jī)效。

        三、研究設(shè)計(jì)

        (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

        本文選取了2011年度滬深兩市所有的房地產(chǎn)公司,并剔除以下樣本公司:(1)ST、*ST類房地產(chǎn)公司;(2)相關(guān)數(shù)據(jù)缺失或相關(guān)信息披露不全的公司;(3)相關(guān)數(shù)據(jù)異常的公司。最終得到的有效樣本為101個(gè),其中民營(yíng)公司49個(gè),國(guó)有公司52個(gè)。本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于RESSET(銳思)數(shù)據(jù)庫(kù)以及上海、深圳證券交易所披露的信息,統(tǒng)計(jì)分析主要使用Eviews6.0完成。

        (二)模型設(shè)計(jì)

        (三)模型變量的定義及說(shuō)明

        1.被解釋變量。模型1中credit表示公司的貸款特征,具體指標(biāo)為銀行貸款率(crer)和長(zhǎng)期借款率(cqjkl)。模型2中performance表示公司績(jī)效。目前國(guó)外的實(shí)證研究中多采用Tobins Q值來(lái)衡量公司績(jī)效,但由于我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性并不是很好,從而用Tobins Q值并不可靠。因此,本文選用凈資產(chǎn)收益率(roe)指標(biāo)來(lái)衡量公司績(jī)效。

        2.解釋變量。模型中用politic表示政治關(guān)聯(lián)。本文的政治關(guān)聯(lián)界定為公司的關(guān)鍵人物(具體包括公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、實(shí)際控制人)曾經(jīng)或現(xiàn)在在政府部門、軍隊(duì)、國(guó)有銀行系統(tǒng)任職,曾任或現(xiàn)任人大代表或政協(xié)委員,若滿足上述情況之一,則表示公司有政治關(guān)聯(lián)。

        3.控制變量。本文選取了公司規(guī)模(lnasset)、成長(zhǎng)能力(growa)、資本強(qiáng)度(fixar)、營(yíng)運(yùn)能力(tat)、公司性質(zhì)(cq)等指標(biāo)作為控制變量。各變量的定義和計(jì)算詳見(jiàn)表1。

        四、實(shí)證分析

        (一)描述性統(tǒng)計(jì)

        表2給出了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)。其中,銀行貸款率(crer)均值為0.211,中位數(shù)為0.198,這說(shuō)明銀行貸款是房地產(chǎn)公司的重要融資渠道;各公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效(roe)最大值為65.8%,最小值為-16.8%,說(shuō)明公司之間的經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在巨大的差異。此外,公司的其他特征變量也差異較明顯。

        (二)模型1的回歸分析

        表3給出了模型1的兩次回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果(1)和(2)中可看到,政治關(guān)聯(lián)的系數(shù)分別為0.012和0.011(在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著),兩次的回歸結(jié)果中政治關(guān)聯(lián)的系數(shù)都顯著為正數(shù),這說(shuō)明政治關(guān)聯(lián)確實(shí)對(duì)銀行貸款率和長(zhǎng)期借款率有正向的影響作用,使公司融資更加便利,假設(shè)1得到驗(yàn)證。此外,兩次的回歸結(jié)果中公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的系數(shù)分別為0.045和0.036(在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著),表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)顯著影響公司的融資。這說(shuō)明國(guó)有房地產(chǎn)公司比民營(yíng)房地產(chǎn)公司獲取銀行貸款更容易,融資更加便利。

        (三)模型2的回歸分析

        表4給出了模型2的回歸結(jié)果,其中,第(1)列檢驗(yàn)的是政治關(guān)聯(lián)對(duì)房地產(chǎn)公司績(jī)效的影響,第(2)、(3)列加入銀行貸款特征進(jìn)行回歸,第(4)、(5)列進(jìn)一步加入政治關(guān)聯(lián)和銀行貸款特征交叉項(xiàng)進(jìn)行回歸。在第(1)至(5)列中,政治關(guān)聯(lián)的系數(shù)顯著為正(均在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著),這說(shuō)明政治關(guān)聯(lián)對(duì)房地產(chǎn)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正向影響,假設(shè)2得到驗(yàn)證。在第(2)、(3)列中,銀行貸款率和長(zhǎng)期借款率的系數(shù)都顯著為正(在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著),這說(shuō)明在目前的情況下,融資更多的房地產(chǎn)公司,其經(jīng)營(yíng)績(jī)效更好。在第(4)、(5)列中,政治關(guān)聯(lián)與銀行貸款特征交叉項(xiàng)的系數(shù)分別為0.003 和0.062,但都沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn),這說(shuō)明兩者對(duì)房地產(chǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有顯著的正向協(xié)同效應(yīng),假設(shè)3沒(méi)有得到驗(yàn)證。endprint

        (四)穩(wěn)健性測(cè)試

        為檢驗(yàn)本文實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性,本文使用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量公司的成長(zhǎng)能力,用公司年?duì)I業(yè)收入總額的對(duì)數(shù)來(lái)衡量公司規(guī)模,發(fā)現(xiàn)研究結(jié)論不變。本文還用總資產(chǎn)收益率(roa)替換凈資產(chǎn)收益率(roe)進(jìn)行回歸,發(fā)現(xiàn)除系數(shù)有細(xì)微的變動(dòng)外,結(jié)論基本不變。這些都說(shuō)明本文的結(jié)論較為可靠。

        五、研究結(jié)論與啟示

        本文通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政治關(guān)聯(lián)研究得到以下實(shí)證結(jié)果:政治關(guān)聯(lián)因素能夠使房地產(chǎn)公司進(jìn)行銀行貸款融資時(shí)獲取更多的便利;政治關(guān)聯(lián)因素有利于提高房地產(chǎn)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效;此外,本文還發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)顯著影響公司的融資,國(guó)有房地產(chǎn)公司比民營(yíng)房地產(chǎn)公司獲取銀行貸款更加容易,融資更加便利。由此可見(jiàn),在當(dāng)前政府掌握較多的資源分配權(quán)和對(duì)銀行干預(yù)較多情況下,企業(yè)傾向于選擇與政府構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)以獲取更多稀缺資源。本文的實(shí)證檢驗(yàn)并沒(méi)有涉及政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的影響以及對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的負(fù)面作用,政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的“扶持效應(yīng)”能夠持續(xù)多久尚需進(jìn)一步研究。然而,不可否認(rèn)的是,我國(guó)的市場(chǎng)化改革勢(shì)在必行,政府對(duì)資源分配的干預(yù)與影響必將逐步減弱,企業(yè)需要更多地把精力放在“內(nèi)力”提升上,從而在公平的市場(chǎng)環(huán)境中獲取長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

        【參考文獻(xiàn)】

        [1] 張維迎.企業(yè)尋求政府支持的收益成本分析[J].新西部,2001(8):55-56.

        [2] 夏立軍,方軼強(qiáng).政府控制、治理環(huán)境與公司價(jià)值:來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2005(5):40-51.

        [3] 孫錚,劉鳳委,李增泉.市場(chǎng)化程度、政府干預(yù)與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu):來(lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2005(5):52-63.

        [4] 余明桂,潘紅波.政治關(guān)系、制度環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)銀行貸款[J].管理世界,2008(8):9-21.

        [5] 羅黨論,唐清泉.政治關(guān)系、社會(huì)資本與政策資源獲取[J].世界經(jīng)濟(jì),2009(7): 81-90.

        [6] 杜興強(qiáng),郭劍花,雷宇.政治聯(lián)系方式與民營(yíng)上市公司業(yè)績(jī):“政府干預(yù)”抑或“關(guān)系”?[J].金融研究,2009(11):158-173.

        [7] 余明桂,回雅甫,潘紅波.政治聯(lián)系、尋租與地方政府財(cái)政補(bǔ)貼有效性[J].經(jīng)濟(jì)研究,2010(3):65-76.

        [8] 儀垂林、孫佩宇.民營(yíng)上市公司的政治關(guān)系與公司價(jià)值實(shí)證研究[J].南京財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2011(1):60-64.

        [9] Fisman,Raymond.Estimating the value of Political connections[J].Ameriean Economic Review,2001,91(4):1095-1102.

        [10] Faccio M.,R. Masulis and J. M Connell.Political Connections and Corporate Bailouts[J].Journal of Finance,2006(61):2597-2635.

        [11] Claessens,F(xiàn)eijen and L. Laeven.Political Connections and Preferential Access to Finance: The Role of Campaign Contributions[J].Journal of FinancialEconomics,2008,88(3):554-580.

        [12] Boubakri M.,J. C. Cosset and W. Saffar.Political Connections of Newly Privatized Firms[J].Journal of Corporate Finance,2008,14(5):654-673.

        [13] Goldman E.,J.Rocholl,J.Do Politically Connected Boards Affect Firm Value?[J].Review of Financial Studies,2009,22(6):2331-2360.

        [14] Cooper M.,H.Gulen and Vtchinnikov.Corporate Political Contributions and Stock Returns[J].The Joumal of Finance,2010,65(2):687-724.endprint

        (四)穩(wěn)健性測(cè)試

        為檢驗(yàn)本文實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性,本文使用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量公司的成長(zhǎng)能力,用公司年?duì)I業(yè)收入總額的對(duì)數(shù)來(lái)衡量公司規(guī)模,發(fā)現(xiàn)研究結(jié)論不變。本文還用總資產(chǎn)收益率(roa)替換凈資產(chǎn)收益率(roe)進(jìn)行回歸,發(fā)現(xiàn)除系數(shù)有細(xì)微的變動(dòng)外,結(jié)論基本不變。這些都說(shuō)明本文的結(jié)論較為可靠。

        五、研究結(jié)論與啟示

        本文通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政治關(guān)聯(lián)研究得到以下實(shí)證結(jié)果:政治關(guān)聯(lián)因素能夠使房地產(chǎn)公司進(jìn)行銀行貸款融資時(shí)獲取更多的便利;政治關(guān)聯(lián)因素有利于提高房地產(chǎn)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效;此外,本文還發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)顯著影響公司的融資,國(guó)有房地產(chǎn)公司比民營(yíng)房地產(chǎn)公司獲取銀行貸款更加容易,融資更加便利。由此可見(jiàn),在當(dāng)前政府掌握較多的資源分配權(quán)和對(duì)銀行干預(yù)較多情況下,企業(yè)傾向于選擇與政府構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)以獲取更多稀缺資源。本文的實(shí)證檢驗(yàn)并沒(méi)有涉及政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的影響以及對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的負(fù)面作用,政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的“扶持效應(yīng)”能夠持續(xù)多久尚需進(jìn)一步研究。然而,不可否認(rèn)的是,我國(guó)的市場(chǎng)化改革勢(shì)在必行,政府對(duì)資源分配的干預(yù)與影響必將逐步減弱,企業(yè)需要更多地把精力放在“內(nèi)力”提升上,從而在公平的市場(chǎng)環(huán)境中獲取長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

        【參考文獻(xiàn)】

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        [2] 夏立軍,方軼強(qiáng).政府控制、治理環(huán)境與公司價(jià)值:來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2005(5):40-51.

        [3] 孫錚,劉鳳委,李增泉.市場(chǎng)化程度、政府干預(yù)與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu):來(lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2005(5):52-63.

        [4] 余明桂,潘紅波.政治關(guān)系、制度環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)銀行貸款[J].管理世界,2008(8):9-21.

        [5] 羅黨論,唐清泉.政治關(guān)系、社會(huì)資本與政策資源獲取[J].世界經(jīng)濟(jì),2009(7): 81-90.

        [6] 杜興強(qiáng),郭劍花,雷宇.政治聯(lián)系方式與民營(yíng)上市公司業(yè)績(jī):“政府干預(yù)”抑或“關(guān)系”?[J].金融研究,2009(11):158-173.

        [7] 余明桂,回雅甫,潘紅波.政治聯(lián)系、尋租與地方政府財(cái)政補(bǔ)貼有效性[J].經(jīng)濟(jì)研究,2010(3):65-76.

        [8] 儀垂林、孫佩宇.民營(yíng)上市公司的政治關(guān)系與公司價(jià)值實(shí)證研究[J].南京財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2011(1):60-64.

        [9] Fisman,Raymond.Estimating the value of Political connections[J].Ameriean Economic Review,2001,91(4):1095-1102.

        [10] Faccio M.,R. Masulis and J. M Connell.Political Connections and Corporate Bailouts[J].Journal of Finance,2006(61):2597-2635.

        [11] Claessens,F(xiàn)eijen and L. Laeven.Political Connections and Preferential Access to Finance: The Role of Campaign Contributions[J].Journal of FinancialEconomics,2008,88(3):554-580.

        [12] Boubakri M.,J. C. Cosset and W. Saffar.Political Connections of Newly Privatized Firms[J].Journal of Corporate Finance,2008,14(5):654-673.

        [13] Goldman E.,J.Rocholl,J.Do Politically Connected Boards Affect Firm Value?[J].Review of Financial Studies,2009,22(6):2331-2360.

        [14] Cooper M.,H.Gulen and Vtchinnikov.Corporate Political Contributions and Stock Returns[J].The Joumal of Finance,2010,65(2):687-724.endprint

        (四)穩(wěn)健性測(cè)試

        為檢驗(yàn)本文實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性,本文使用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量公司的成長(zhǎng)能力,用公司年?duì)I業(yè)收入總額的對(duì)數(shù)來(lái)衡量公司規(guī)模,發(fā)現(xiàn)研究結(jié)論不變。本文還用總資產(chǎn)收益率(roa)替換凈資產(chǎn)收益率(roe)進(jìn)行回歸,發(fā)現(xiàn)除系數(shù)有細(xì)微的變動(dòng)外,結(jié)論基本不變。這些都說(shuō)明本文的結(jié)論較為可靠。

        五、研究結(jié)論與啟示

        本文通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政治關(guān)聯(lián)研究得到以下實(shí)證結(jié)果:政治關(guān)聯(lián)因素能夠使房地產(chǎn)公司進(jìn)行銀行貸款融資時(shí)獲取更多的便利;政治關(guān)聯(lián)因素有利于提高房地產(chǎn)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效;此外,本文還發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)顯著影響公司的融資,國(guó)有房地產(chǎn)公司比民營(yíng)房地產(chǎn)公司獲取銀行貸款更加容易,融資更加便利。由此可見(jiàn),在當(dāng)前政府掌握較多的資源分配權(quán)和對(duì)銀行干預(yù)較多情況下,企業(yè)傾向于選擇與政府構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)以獲取更多稀缺資源。本文的實(shí)證檢驗(yàn)并沒(méi)有涉及政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的影響以及對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的負(fù)面作用,政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的“扶持效應(yīng)”能夠持續(xù)多久尚需進(jìn)一步研究。然而,不可否認(rèn)的是,我國(guó)的市場(chǎng)化改革勢(shì)在必行,政府對(duì)資源分配的干預(yù)與影響必將逐步減弱,企業(yè)需要更多地把精力放在“內(nèi)力”提升上,從而在公平的市場(chǎng)環(huán)境中獲取長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

        【參考文獻(xiàn)】

        [1] 張維迎.企業(yè)尋求政府支持的收益成本分析[J].新西部,2001(8):55-56.

        [2] 夏立軍,方軼強(qiáng).政府控制、治理環(huán)境與公司價(jià)值:來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2005(5):40-51.

        [3] 孫錚,劉鳳委,李增泉.市場(chǎng)化程度、政府干預(yù)與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu):來(lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2005(5):52-63.

        [4] 余明桂,潘紅波.政治關(guān)系、制度環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)銀行貸款[J].管理世界,2008(8):9-21.

        [5] 羅黨論,唐清泉.政治關(guān)系、社會(huì)資本與政策資源獲取[J].世界經(jīng)濟(jì),2009(7): 81-90.

        [6] 杜興強(qiáng),郭劍花,雷宇.政治聯(lián)系方式與民營(yíng)上市公司業(yè)績(jī):“政府干預(yù)”抑或“關(guān)系”?[J].金融研究,2009(11):158-173.

        [7] 余明桂,回雅甫,潘紅波.政治聯(lián)系、尋租與地方政府財(cái)政補(bǔ)貼有效性[J].經(jīng)濟(jì)研究,2010(3):65-76.

        [8] 儀垂林、孫佩宇.民營(yíng)上市公司的政治關(guān)系與公司價(jià)值實(shí)證研究[J].南京財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2011(1):60-64.

        [9] Fisman,Raymond.Estimating the value of Political connections[J].Ameriean Economic Review,2001,91(4):1095-1102.

        [10] Faccio M.,R. Masulis and J. M Connell.Political Connections and Corporate Bailouts[J].Journal of Finance,2006(61):2597-2635.

        [11] Claessens,F(xiàn)eijen and L. Laeven.Political Connections and Preferential Access to Finance: The Role of Campaign Contributions[J].Journal of FinancialEconomics,2008,88(3):554-580.

        [12] Boubakri M.,J. C. Cosset and W. Saffar.Political Connections of Newly Privatized Firms[J].Journal of Corporate Finance,2008,14(5):654-673.

        [13] Goldman E.,J.Rocholl,J.Do Politically Connected Boards Affect Firm Value?[J].Review of Financial Studies,2009,22(6):2331-2360.

        [14] Cooper M.,H.Gulen and Vtchinnikov.Corporate Political Contributions and Stock Returns[J].The Joumal of Finance,2010,65(2):687-724.endprint

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