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        關(guān)于中小企業(yè)集合票據(jù)過(guò)度增信問(wèn)題的探討

        2012-05-24 09:26:56天津財(cái)經(jīng)大學(xué)劉美張浩
        中國(guó)商論 2012年36期
        關(guān)鍵詞:信用等級(jí)發(fā)行人票據(jù)

        天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 劉美 張浩

        作為黑龍江省中小企業(yè)2010年第一期集合票據(jù)的聯(lián)合發(fā)行人之一,哈爾濱惠佳貝食品有限公司在2012年年末發(fā)布了由于公司現(xiàn)金流緊張,短期償債壓力較大,若無(wú)法按時(shí)足額向投資人償付債券本息,屆時(shí)將由擔(dān)保及再擔(dān)保公司代償?shù)墓?,而此次集合票?jù)經(jīng)過(guò)信用增進(jìn)之后的的信用等級(jí)高達(dá)AA+。從集合票據(jù)發(fā)行開始到現(xiàn)在,這顯然已經(jīng)不是第一次違約代償事件。

        誠(chéng)然,不論什么融資途徑,都會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò),信用級(jí)別高,一度被人看好的中小企業(yè)集合票據(jù)確實(shí)有點(diǎn)讓人失望,自2009年11月開始發(fā)行以來(lái),中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)展儼然有些變形,投資者已經(jīng)只關(guān)注擔(dān)保人的信用資質(zhì),而不是發(fā)行人本身,發(fā)行人為了順利發(fā)行集合票據(jù),也不惜代價(jià)的一味提高信用等級(jí),忽視了自身的信用體系建設(shè),如此的信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移使得中小企業(yè)集合票據(jù)的原本意義大打折扣,違約風(fēng)險(xiǎn)也只能在這種形勢(shì)下愈演愈烈。

        1 中小企業(yè)集合票據(jù)

        中小企業(yè)集合票據(jù)俗稱“捆綁發(fā)債”,是指由一家機(jī)構(gòu)(主承銷商或當(dāng)?shù)卣?作為牽頭人,組織、協(xié)調(diào)有限發(fā)行人,以統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)的方式向監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一提出發(fā)行申請(qǐng),單個(gè)發(fā)行人以其融資金額分別承擔(dān)債務(wù),通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)投資者公開發(fā)行的集合債券。主要針對(duì)中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略強(qiáng)勢(shì)與融資弱勢(shì)的矛盾。

        相對(duì)于債券的發(fā)行來(lái)說(shuō),中小企業(yè)集合票據(jù)的門檻明顯較低,發(fā)行效率高,對(duì)所募集的資金使用較為靈活。從2009年11月《銀行間債券市場(chǎng)中小企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》正式發(fā)布以來(lái),各地中小企業(yè)越來(lái)越多的采用中小企業(yè)集合票據(jù)進(jìn)行融資。發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的數(shù)量不斷增加,每年發(fā)行總金額也由12.65億元增加到69.17億(見(jiàn)表1)。

        表1 2009年~2012年中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行情況表

        中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行涉及多家成員(見(jiàn)圖1)。具有融資需求的中小企業(yè)發(fā)出申請(qǐng),經(jīng)過(guò)篩選選出具備發(fā)行條件的2~10家中小企業(yè)作為聯(lián)合發(fā)行人,中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)進(jìn)行審計(jì),評(píng)級(jí)等中介服務(wù),承銷商主要為銀行等金融機(jī)構(gòu),主要負(fù)責(zé)在銀行間債券交易市場(chǎng)發(fā)行集合票據(jù),然后由投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)。為了能夠達(dá)到評(píng)級(jí)的要求,聯(lián)合發(fā)行人一般都會(huì)進(jìn)行信用增級(jí),主要增級(jí)模式有單一擔(dān)保模式、擔(dān)保-反擔(dān)保模式、擔(dān)保-再擔(dān)保模式。

        圖1 中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行相關(guān)人員關(guān)系圖

        從2009年11月開始至2012年12月發(fā)行的所有中小企業(yè)集合票據(jù)來(lái)看,經(jīng)過(guò)信用增進(jìn)之后的集合票據(jù)的等級(jí)普遍在AA以上(見(jiàn)表2)。在總共發(fā)行的72只集合票據(jù)中AA級(jí)別以上的集合票據(jù)數(shù)量占總數(shù)的79.17%,而且每年有遞增的趨勢(shì)。事實(shí)上,中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在推出中小企業(yè)集合票據(jù)的時(shí)候并沒(méi)有對(duì)登記注冊(cè)集合票據(jù)的聯(lián)合發(fā)行人的等級(jí)有相關(guān)要求,只是規(guī)定了企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)應(yīng)在BBB級(jí)及以上。雖然規(guī)定低,可各個(gè)登記注冊(cè)的集合票據(jù)卻基本都集中在了AA到AAA的高級(jí)別區(qū)域里。中小企業(yè)似乎過(guò)于重視信用增級(jí)。

        2 中小企業(yè)集合票據(jù)為何過(guò)度增信

        如果只要滿足發(fā)行條件及評(píng)級(jí)的最低要求就可以順利發(fā)行集合票據(jù)的話,中小企業(yè)似乎不應(yīng)該為不必要的增信而增加支出,中小企業(yè)受到那些方面的壓力?

        2.1 來(lái)自銀行、投資者的壓力

        不論是銀行還是投資者大都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。從銀行層面看,二者雖然只具有代理關(guān)系,銀行并不承擔(dān)任何償債、擔(dān)保責(zé)任,但是從自身的信譽(yù)出發(fā),銀行通常會(huì)選擇那些本身信用等級(jí)高、治理規(guī)范的中等偏上的企業(yè)。從投資者層面看,作為風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者,為了盡可能地減少風(fēng)險(xiǎn),那些相對(duì)信用級(jí)別高的企業(yè)還是比較保險(xiǎn)的選擇。于是,對(duì)于信用級(jí)別的這種無(wú)形的嚴(yán)要求使得多數(shù)不能滿足的企業(yè)不得不去尋求高信譽(yù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保。因此也就導(dǎo)致了集合票據(jù)的信用等級(jí)普遍偏高。另外,由于目前針對(duì)于中小企業(yè)的評(píng)級(jí)準(zhǔn)確度還不高。因此,銀行、投資者就只能過(guò)多的去關(guān)注擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用資質(zhì),而忽視了融資企業(yè)本身的信用狀況。這樣一來(lái),發(fā)生違約的可能性也就大了。

        2.2 來(lái)自自身的要求

        在發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)之前,很多中小融資企業(yè)的社會(huì)知名度,信譽(yù)狀況都不為人所知,發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)是各中小企業(yè)在債券交易市場(chǎng)上被人所熟知的良好機(jī)會(huì),能夠以一個(gè)具有良好信用形象的身份站在交易市場(chǎng)上,無(wú)疑能夠大大提高中小融資企業(yè)的知名度以及社會(huì)地位。出于這方面的考慮,各個(gè)中小融資企業(yè)在信用增級(jí)過(guò)程中也會(huì)努力追求高等級(jí),從而也就忽視了由此帶來(lái)的融資成本壓力,以及一旦違約而給企業(yè)本身帶來(lái)的損失。

        3 過(guò)度增信所帶來(lái)的問(wèn)題

        過(guò)度重視信用增級(jí),過(guò)度依賴擔(dān)保機(jī)構(gòu)。這種有違中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行初衷的信用增級(jí)所帶來(lái)的后果也是顯而易見(jiàn)的。

        3.1 融資成本過(guò)大

        一方面,任何擔(dān)保機(jī)構(gòu)都不是免費(fèi)提供擔(dān)保服務(wù)的,在中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行過(guò)程中,占融資成本最大比例的是擔(dān)保費(fèi)用,每年的擔(dān)保費(fèi)率是1.5%~2%,要想爭(zhēng)取具有更高信用資質(zhì)的擔(dān)保公司的擔(dān)保,相應(yīng)的擔(dān)保費(fèi)用也會(huì)更高。要是通過(guò)增加再擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行再擔(dān)保,則意味著中介機(jī)構(gòu)又多了評(píng)審的范圍,融資成本也勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步增大。

        3.2 融資門檻過(guò)高

        受到投資者等方面的壓力,各個(gè)中小融資企業(yè)不得不將集合票據(jù)的信用等級(jí)盡可能的提高。原本適用廣泛的中小企業(yè)集合票據(jù)在這種無(wú)形的壓力下也縮小了范圍,將很多本來(lái)可以利用中小企業(yè)集合票據(jù)進(jìn)行融資的中小企業(yè)拒之門外。融資門檻也被迫提高了。

        3.3 過(guò)度依賴擔(dān)保機(jī)構(gòu)

        由于對(duì)信用等級(jí)的過(guò)分推崇,使得各中小融資企業(yè)過(guò)分的依賴擔(dān)保機(jī)構(gòu)。這樣不僅使得除了擔(dān)保機(jī)構(gòu)增信方式以外的其他增信措施難以廣泛發(fā)展。而且融資企業(yè)本身也逐漸忽視了自身的信用體系的建設(shè),違約風(fēng)險(xiǎn)因而也會(huì)進(jìn)一步加大。

        4 改善過(guò)度增信的建議

        4.1 尋找更合適的投資人

        要想發(fā)行更多的集合票據(jù),就需要將發(fā)行的集合票據(jù)的信用評(píng)級(jí)降下來(lái),中小企業(yè)過(guò)度重視信用增級(jí)主要原因來(lái)自投資者對(duì)信用等級(jí)的苛刻要求,這就需要尋找更多對(duì)中小融資企業(yè)更有利的投資者。因此,首先應(yīng)該在銀行間債券市場(chǎng)中吸納更多的投資者,這樣一來(lái)那些具有更大風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者的數(shù)量也會(huì)增加。另外,不斷培育多元化,深層次的能夠進(jìn)行有效風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的投資人也是很有必要的。

        4.2 尋找更合適的信用增級(jí)措施

        信用增級(jí)方式有內(nèi)外之分,相對(duì)于以擔(dān)保機(jī)構(gòu)增信為代表的外部信用增級(jí)方式來(lái)說(shuō),內(nèi)部信用增級(jí)方式由于是利用自有資金庫(kù)來(lái)進(jìn)行信用增級(jí),因此更能夠節(jié)約融資成本,也應(yīng)該是各中小融資企業(yè)大力推廣的增信方式。但是由于銀行、投資者對(duì)于擔(dān)保機(jī)構(gòu)的過(guò)度重視,妨礙了內(nèi)部信用增級(jí)方式的發(fā)展。因此,要想使得集合票據(jù)的信用增級(jí)不再過(guò)多的依賴擔(dān)保機(jī)構(gòu),不斷發(fā)展、推行內(nèi)部信用增級(jí)方式是關(guān)鍵。

        4.3 加快自身的信用體系建設(shè)

        中小企業(yè)融資難,主要難在信用級(jí)別低,因此各中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)有意識(shí)的不斷加強(qiáng)自身的信用體系建設(shè)。牢固樹立良好的信用意識(shí),誠(chéng)實(shí)守信,在企業(yè)內(nèi)部建立誠(chéng)實(shí)守信的教育制度,建立內(nèi)部信用管理機(jī)構(gòu)對(duì)自身進(jìn)行監(jiān)督。這樣一來(lái),中小企業(yè)自身的整體信用等級(jí)就會(huì)提高,對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的依賴程度也會(huì)相應(yīng)減小。

        4.4 完善中小企業(yè)信用評(píng)估機(jī)制

        在中小企業(yè)加快自身信用體系建設(shè)的同時(shí),作為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也應(yīng)該不斷完善評(píng)估機(jī)制,尤其是適合中小企業(yè)、符合國(guó)際慣例的信用評(píng)價(jià)機(jī)制。在評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)方面要充分考慮不同層次企業(yè)的特殊性,根據(jù)中小企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況,制定客觀標(biāo)準(zhǔn)。努力實(shí)現(xiàn)對(duì)中小企業(yè)信用等級(jí)的正確評(píng)價(jià),使銀行、投資者從依賴擔(dān)保機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)樾刨囍行∪谫Y企業(yè)。

        中小企業(yè)集合票據(jù)自產(chǎn)生以來(lái),最初是由于其自身的融資門檻低、成本小的優(yōu)勢(shì)不斷被更多的中小企業(yè)所采納,可是由于各方面的壓力,使得原本的融資優(yōu)勢(shì)已經(jīng)越來(lái)越微弱,因此,降低融資門檻,從而降低融資成本是關(guān)鍵,這就需要將中小企業(yè)集合票據(jù)的信用評(píng)級(jí)降下來(lái),需要中小融資企業(yè)以及銀行、投資者、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等作出進(jìn)一步的努力,使得中小企業(yè)集合票據(jù)能在廣大的中小企業(yè)間發(fā)光發(fā)熱。

        [1]劉云昭,楊金柱,柳中波.中小企業(yè)集合票據(jù)的制度創(chuàng)新與突破:壽光案例[J].金融發(fā)展研究,2009(1).

        [2]劉宏,鄧文瓊,鐘坤成.中小企業(yè)集合票據(jù)可行性研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2012(8).

        [3]楊宗昌,田高良.淺析中小企業(yè)融資難的原因與對(duì)策[J].會(huì)計(jì)研究,2001(4).

        [4]陳小梅.中小企業(yè)集合債券信用增級(jí)機(jī)制研究[J].金融與經(jīng)濟(jì),2010(9).

        [5]劉肖原,車?yán)蚰?集合發(fā)債:我國(guó)中小企業(yè)融資的有效模式[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),2009(12).

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