黃宇

［摘 要］加入世界貿(mào)易組織以來,我國經(jīng)濟一直保持著快速增長趨勢,而投資在經(jīng)濟增長中發(fā)揮了重要的拉動作用。對于企業(yè)來說,投資是企業(yè)尋找新的贏利機會的重要途徑,它貫穿于企業(yè)經(jīng)營的整個過程,企業(yè)沒有投資就沒有發(fā)展,企業(yè)的投資行為的有效率直接關(guān)系企業(yè)能否實現(xiàn)利益最大化,然而,投資率低下是當前許多企業(yè)面臨的問題,我國上市公司投資率低下已經(jīng)成為各方關(guān)注的焦點,因此,文章對上市公司投資效率影響因素進行分析,然后提出投資效率的優(yōu)化策略。

［關(guān)鍵詞］上市公司；投資效率；投資不足；過度投資

［中圖分類號］F276［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2012）22-0071-02

1 引 言

企業(yè)的投資行為是企業(yè)成長的源動力,也是未來企業(yè)現(xiàn)金流量增長的重要因素。然而,目前很多國家都面臨企業(yè)投資效率低下的問題,而我國上市公司投資率低下的問題也日益凸顯。我國高額股票市場存在一些短期投資交易的現(xiàn)象,一些上市公司為了迎合股票市場的概念炒作和短期投機交易,而迷失業(yè)務(wù)發(fā)展方向,放棄穩(wěn)妥的事業(yè)運作,而進行短期的投資行為運作。在此背景下,我國上市公司普遍存在投資不足或者投資過度,這些都會導(dǎo)致企業(yè)資金配置效率低下的問題。投資不足會導(dǎo)致上市公司成長緩慢,不利于公司在激烈的競爭中生存與發(fā)展,而投資過度則會導(dǎo)致其生產(chǎn)過剩,浪費大量的資源和生產(chǎn)要素,給企業(yè)發(fā)展帶來巨大的金融風(fēng)險。

2 上市公司投資效率的影響因素

2.1 宏觀經(jīng)濟環(huán)境

上市公司的發(fā)展都是基于世界及本國宏觀經(jīng)濟的大背景之下,宏觀經(jīng)濟環(huán)境對上市公司的發(fā)展影響巨大,它會對上市公司的投資行為產(chǎn)生重大影響。我國是社會主義國家,但是隨著全球經(jīng)濟一體化的不斷發(fā)展,國際性的經(jīng)濟波動對我國影響較大,因此我國政府為了調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟形式,會根據(jù)當前經(jīng)濟的具體情況進行有效的宏觀經(jīng)濟調(diào)控,而這些都會對我國上市公司的投資產(chǎn)生巨大的影響,因此我國上市公司在進行投資的過程中要時刻關(guān)注環(huán)境經(jīng)濟走勢,確保投資的有效性。

2.2 公司資產(chǎn)負債率

首先,債權(quán)人和股東之間的利益沖突會引起上市公司資產(chǎn)替代和投資不足等非效率投資行為。資產(chǎn)替代主要是因為股東對風(fēng)險的追求以及股東的有限責(zé)任,而用風(fēng)險較高的項目代替風(fēng)險較低的項目,這也是一定意義上的過度投資。上市公司投資不足由于因為上市公司信息不對稱造成的融資約束,債權(quán)人提高資金使用成本,致使上市公司被迫放棄一些凈現(xiàn)值大于零的項目。

其次,負債的相機治理作用可以抑制上市公司的過度投資行為。經(jīng)理人與股東之間的沖突會導(dǎo)致上市公司業(yè)出現(xiàn)過度投資行為,經(jīng)理人的利益與上市規(guī)模的大小息息相關(guān),因此這會引發(fā)經(jīng)理人過度投資行為產(chǎn)生,但是負債融資的固定償付本息契約形式,能夠有利于削減經(jīng)營者的自由現(xiàn)金流量支出,從而抑制上市公司經(jīng)理人過度投資行為。此外,債務(wù)融資作為一種擔(dān)保機制,能夠抑制上市公司的管理者的懈怠行為,優(yōu)化企業(yè)投資決策。

2.3 內(nèi)部現(xiàn)金流

在信貸市場上,由于信息的不完全會導(dǎo)致市場競爭中的“信貸配給”,這時利率不能夠完全影響銀行的信貸配給,而風(fēng)險會對銀行的預(yù)期收益產(chǎn)生重大影響,在此情況下,即使銀行擁有繼續(xù)提供信貸的能力,而上市公司也愿意接受高額利率,但銀行也不會提供貸款。因此,上市公司的內(nèi)部資金將對企業(yè)投資產(chǎn)生重大影響,上市公司的資金籌集能力決定了其投資水平。

2.4 控股股東持股比例

一般來說,公司最大的股東控制公司的經(jīng)營決策權(quán),但是在公司經(jīng)營活動中,為了不斷增加自己資本的增加,提高自身的地位,大股東會在一定范圍內(nèi)掠奪其小股東的財富。當大股東控股超過一定比例能夠充分控制該公司行使決策權(quán)的時候,大股東傾向獲取私人收益,而這些私人收益的獲取往往主要通過投資資金的濫用及其他不正當?shù)氖侄味@取。所以,隨著公司大股東的持股比例不斷增加,控制性的大股東濫用投資資金造成投資效率低下而引發(fā)公司危機。

3 上市公司投資效率的優(yōu)化策略

3.1 建立完善的投資機制

我國高額現(xiàn)金持有上市公司投資效率低下,直接分析主要原因之一是由于公司的長期過度投資,這樣的投資決策影響了公司的投資效率。因此我國高額現(xiàn)金持有上市公司應(yīng)該建立完善的投資機制,如根據(jù)合理研究制定投資決策,選擇合適的投資活動；建立資金運用決策系統(tǒng)、資金運用執(zhí)行系統(tǒng)以及資金運用考核監(jiān)控系統(tǒng),這三大系統(tǒng)的聯(lián)合能夠使得企業(yè)在內(nèi)容上形成集權(quán)管理、相互協(xié)調(diào)、相互制約的分權(quán)制衡機制。它們的建立能夠組成公司投資的整套體系,在保證投資的科學(xué)性、準確性的同時,又避免了投資的隨意性和盲目性,從而在實質(zhì)上提高上市公司投資資金運用的透明度,可以避免投資過程中的內(nèi)幕交易和暗箱操作；建立完善的投資機制也可以加強公司對投資的監(jiān)管和風(fēng)險管理,從而使得公司投資安全性、流動性以及收益性得到保證。

3.2 有效控制投資風(fēng)險

上市公司在決定投資之初,要從定性的角度充分考慮影響投資的可能的風(fēng)險存在,同時還要從定量的角度將各風(fēng)險可能帶來的影響程度考慮在內(nèi),這樣公司就可以做好萬全的準備,正確衡量投資與否,全面評價投資效益,從各不確定因素出發(fā)進行反復(fù)的可行性分析,已達到科學(xué)可觀的目的。同時,公司也可以通過建立專門的風(fēng)險管理機構(gòu)來規(guī)避投資過程中存在的風(fēng)險。目前,大部分公司內(nèi)部往往缺少專門的風(fēng)險管理機構(gòu),在分析投資風(fēng)險的時候經(jīng)常是對某一具體項目的展開,而不是對投資全局范圍、投資整個過程的展開,其分析缺少中長遠期的考慮,具有局限性。這種局限性就使得公司的投資決策僅僅有短期效應(yīng)。為了考慮公司的進一步發(fā)展,公司需要在投資過程中加強對風(fēng)險的管理,通過建立專門的風(fēng)險管理機構(gòu),對風(fēng)險進行全局分析,從而實現(xiàn)投資利益的最大化以及風(fēng)險最小化,提高公司的投資效率水平。

3.3 建立投資效率導(dǎo)向的創(chuàng)新股權(quán)結(jié)構(gòu)

首先,調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。按照股權(quán)的激勵機制,可以將第一大股東的持股比例固定在某一個合理的范圍內(nèi),在保證股東的相對控股地位的同時,適度調(diào)整高額現(xiàn)金持有上市公司的股權(quán)集中度,并讓幾個相互獨立的大股東共同控制公司,從而調(diào)動第一大股東對公司的監(jiān)管積極性,充分發(fā)揮股權(quán)集中的積極作用,提升公司的投資效率。其次,提高非控股股東的持股比例。為了抑制控股股東通過過度投資損害其他股東的利益,在公司治理的過程中必須優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置改革后,大股東的持股比例較其他股東持股比例的差距有一定改善,但是大股東持股比例還是偏高,在我國上市公司中,由于股權(quán)高度集中,致使公司過度投資傾向加強。所以,為了改變現(xiàn)狀,我國必須積極穩(wěn)妥的減持國有股份,合理提高控股股東以外其他股東的持股比例,使各股東之間能夠平衡力量,相互制約,從而有效地提高投資效率。最后,健全獨立董事制度。上市公司需要遏制大股東控制,可以通過建立健全相關(guān)的獨立董事的職責(zé)、問責(zé)、監(jiān)督等管理制度來實現(xiàn)。

3.4 完善管理層約束和激勵機制

第一,建立規(guī)范合理、公開透明的薪酬結(jié)構(gòu)。目前,我國公司高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性較低,所以高額薪酬計劃不能很好地緩解公司過度投資問題。因此公司應(yīng)當建和規(guī)范、合理的高管激勵機制,使高管薪酬與公司業(yè)績緊密掛鉤,將公司高管的最大化利益與公司最大化利益協(xié)調(diào)一致。

第二,建立健全經(jīng)理人持股的激勵約束機制。一方面,要建立和完善公司經(jīng)理人持股的相關(guān)配套機制,如授權(quán)機制、選擇機制、持股期限約束、激勵強度、權(quán)力制衡機制等。另一方面,要完善公司經(jīng)理人持股的外部環(huán)境,如經(jīng)理人持股的有關(guān)規(guī)定、相關(guān)法規(guī)對實施股權(quán)激勵。

第三,加強經(jīng)理人市場的開發(fā)。充滿有效競爭的經(jīng)理人市場薪酬機制能夠有效地提高公司管理與決策水平,抑制過度投資的發(fā)生。加強經(jīng)理人市場的開發(fā)必須結(jié)合市場化的公司人事制度,通過專家對職業(yè)經(jīng)理人進行鑒別、評定后,建立公平的經(jīng)理人市場,同時制定規(guī)范化、公平有效的選拔機制,使公司管理層的選拔自主化、合理化,最終有效提高公司管理的有效性,提高上市公司的投資效率。

3.5 強化債權(quán)治理

首先,規(guī)范銀企關(guān)系。上市公司的銀企關(guān)系不密切不利于公司通過負債融資中重要的銀行借款來籌集資金,這就不利于負債治理機制的實施。因此,需要通過加強高額現(xiàn)金持有上市公司與銀行之間的關(guān)系,來推動上市公司的負債融資。而在銀企關(guān)系得到加強的同時,也需要通過規(guī)范銀企關(guān)系制度來保障公司的負債治理機制。其次,加強債權(quán)人權(quán)益保護。在保證負債的相機治理機制能夠發(fā)揮的同時,可以從減少企業(yè)間信用缺失入手,通過大力完善商業(yè)償債保障機制和信用體系,保障企業(yè)間呆賬和壞賬的減少,從而從根本上減少企業(yè)長期占用商業(yè)信用負債的機會；同時,可以通過加強法律制度建設(shè),運用完備的債務(wù)回收法律體系,強化企業(yè)整頓、改組和破產(chǎn)清算等過程中債權(quán)人對企業(yè)的相機控制及債權(quán)治理,通過有效的程序,健全企業(yè)破產(chǎn)清算過程中清償、破產(chǎn)制度,通過這些措施,保障債權(quán)人的權(quán)益報復(fù),從而使得債券治理效應(yīng)和債務(wù)的“硬約束”作用得到充分的發(fā)揮。

參考文獻:

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