陳祥余

摘要：金融危機(jī)的爆發(fā)迫使我們重新審視金融系統(tǒng)的整體性?，F(xiàn)代金融體系表現(xiàn)出了高度的相互依賴性，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)和負(fù)債將整個(gè)金融體系整合成緊密聯(lián)系的整體。這個(gè)整體起著傳染風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)外部性，本文試圖理清金融網(wǎng)絡(luò)理論的發(fā)展脈絡(luò)，解釋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染。

關(guān)鍵詞：金融網(wǎng)絡(luò)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；綜述

一、金融網(wǎng)絡(luò)的定義

現(xiàn)代金融體系越來越表現(xiàn)出了相互之間的依賴性，銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)和負(fù)債將銀行聯(lián)系成一個(gè)復(fù)雜的金融網(wǎng)絡(luò)。金融網(wǎng)絡(luò)理論對(duì)于金融體系來說是非常重要的，它可以評(píng)估金融體系的穩(wěn)定性，解釋系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)金融體系的影響，解釋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是怎樣在金融體系中傳播的，解釋銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性短缺時(shí)怎樣形成的。一個(gè)網(wǎng)絡(luò)可以被描述成由節(jié)點(diǎn)和連線構(gòu)成，在金融網(wǎng)絡(luò)中，節(jié)點(diǎn)就是各個(gè)金融機(jī)構(gòu)特別是銀行，連線的形成是銀行持有相似的資產(chǎn)組合或者擁有共同的存款者等。

二、金融網(wǎng)絡(luò)的形成

Babus提出的模型探討了金融網(wǎng)絡(luò)的形成問題，在這個(gè)模型中金融網(wǎng)絡(luò)的形成被認(rèn)為是降低風(fēng)險(xiǎn)傳染的保險(xiǎn)機(jī)制，聯(lián)系越緊密的金融網(wǎng)絡(luò)更不可能發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)，同時(shí)這個(gè)模型給出了一個(gè)臨界點(diǎn)及金融體系如何達(dá)到這個(gè)臨界點(diǎn)，高于這個(gè)臨界點(diǎn)的金融網(wǎng)絡(luò)不會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)傳染，代價(jià)是銀行不能與這個(gè)金融體系構(gòu)成比臨界點(diǎn)更多的聯(lián)系。Castiglionesi認(rèn)為一個(gè)分散化的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)對(duì)于社會(huì)來說是最優(yōu)的，銀行作為中介機(jī)構(gòu)代理存款者進(jìn)行投資，這使得投資具有了正的外部性，在破產(chǎn)概率較低的情況下，分散化的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)式最優(yōu)的選擇。

三、金融網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)

目前的金融網(wǎng)絡(luò)理論嚴(yán)重主要側(cè)重于金融網(wǎng)絡(luò)的傳染效應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)中的傳染效應(yīng)可以分為直接傳染和間接傳染。Alien和Gale對(duì)直接傳染的研究指出了在不同的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)下銀行體系是怎樣對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)做出反應(yīng)的。Diamond和Dybvig指出，在消費(fèi)者具有流動(dòng)性偏好并且對(duì)流動(dòng)性需求不確定的情況下，銀行可以通過相互交換存款來增加流動(dòng)性，但是增加了流動(dòng)性的代價(jià)就是使銀行體系具有了傳染風(fēng)險(xiǎn)的可能性。他們以一個(gè)不完善的網(wǎng)絡(luò)為例，證明了一個(gè)銀行的破產(chǎn)會(huì)引發(fā)整個(gè)銀行體系的失效。

Leitner構(gòu)建了一個(gè)模型研究最優(yōu)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，一個(gè)銀行的投資收益取決于與它有聯(lián)系的金融機(jī)構(gòu)。由于損失的金額在系統(tǒng)內(nèi)是隨機(jī)分布的，一個(gè)投資者可能沒有足夠的準(zhǔn)備金來彌補(bǔ)損失，在這種情況下，金融網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)剔除沒有償付能力的機(jī)構(gòu)來保全整個(gè)金融系統(tǒng)，最優(yōu)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)要求在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和危機(jī)的潛在可能性之間進(jìn)行權(quán)衡。Vivier-Lirimont將最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)歸結(jié)為能使存款者福利最大化的結(jié)構(gòu)，他發(fā)現(xiàn)只有業(yè)務(wù)聯(lián)系非常緊密的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)才最接近帕累托最優(yōu)。還有一些人用數(shù)學(xué)和理論物理模型來研究金融網(wǎng)絡(luò)和風(fēng)險(xiǎn)的傳染，Minguez和Shin利用圖論計(jì)算機(jī)算法研究在支付系統(tǒng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，他認(rèn)為一個(gè)體系的脆弱性取決于銀行資本金充足率、銀行參與金融市場(chǎng)的程度以及破產(chǎn)銀行清算資產(chǎn)的流動(dòng)性，銀行間市場(chǎng)的聯(lián)系越緊密，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性越低，但是一旦發(fā)生，對(duì)金融體系的破壞力將非常大。

Lagunoff建立的模型中銀行持有的投資組合的收益率取決于其他銀行投資組合的情況。銀行遭受到外部沖擊后必須重新構(gòu)造投資組合，致使業(yè)已建立的業(yè)務(wù)聯(lián)系被迫打破，這是可能會(huì)發(fā)生兩種類型的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一是損失逐步在金融體系中蔓延，另一種類型是迅速爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，這是由于具有前瞻性的金童機(jī)構(gòu)提前將資產(chǎn)配置到較安全的組合。Vries也指出在資產(chǎn)損失分布具有肥尾性的情況下，銀行的投資組合之間具有相互依賴的特點(diǎn)，這也就包含了系統(tǒng)性危機(jī)的可能性。Cifuentes和Shin給出的模型中，金融機(jī)構(gòu)通過相互持有投資組合構(gòu)成金融網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)最終的均衡結(jié)果是每個(gè)銀行持有相同的投資組合。

對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)傳染效應(yīng)的實(shí)證研究主要是基于銀行之間相互持有信貸資產(chǎn)，大多數(shù)研究是利用資產(chǎn)負(fù)債表提供的信息來估計(jì)不同銀行體系的雙邊信用關(guān)系，進(jìn)而通過模擬一個(gè)銀行破產(chǎn)的方法來測(cè)試一國(guó)金融體系的穩(wěn)定性。Upper和Worms分析了德國(guó)的銀行體系，Cocco和Martins研究了波蘭的銀行體系Furfine分析了美國(guó)的銀行體系，這些研究都發(fā)現(xiàn)這些銀行體系即使是面臨較大的沖擊都表現(xiàn)出了極大的穩(wěn)定性。Cocco和Martins的研究發(fā)現(xiàn)在最壞的情況下波蘭的銀行體系在遭受風(fēng)險(xiǎn)傳染后會(huì)損失5％的資產(chǎn)價(jià)值，而Upper和Worms發(fā)現(xiàn)德國(guó)在同等情況下會(huì)導(dǎo)致15％的銀行的破產(chǎn)。