萬(wàn)思杝++江婕

摘要：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量一直是近幾年監(jiān)管改革領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)，在宏觀審慎監(jiān)管中，不僅需要識(shí)別出系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，還需要對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行測(cè)度。本文選取中國(guó)上市銀行作為樣本，采用邊際資本預(yù)期不足法，運(yùn)用金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)和年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)2006-2013年間我國(guó)上市銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)展實(shí)證測(cè)量，并對(duì)測(cè)量結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。研究表明五大國(guó)銀的邊際風(fēng)險(xiǎn)水平處于低位，而中小型銀行的邊際系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)普遍較高，穩(wěn)定性更差，在金融危機(jī)中增加單位資產(chǎn)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加程度更大。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);商業(yè)銀行;邊際資本預(yù)期不足;宏觀監(jiān)管

一、邊際預(yù)期不足法概述

金融機(jī)構(gòu)是一類(lèi)特殊的企業(yè)，它們的破產(chǎn)帶來(lái)的負(fù)外部性將嚴(yán)重影響到其他經(jīng)濟(jì)部門(mén)。Viral V.Acharya， LasseH.Pedersen， Thomas Philippon和Matthew Richardson（2010）[3]四位經(jīng)濟(jì)學(xué)家為了量化銀行破產(chǎn)的外部性在2010年提出邊際資本預(yù)期不足法（MES），這種方法衡量了銀行i所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融系統(tǒng)總風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)增加值。依據(jù)MES為每個(gè)銀行制定相應(yīng)的資本要求或稅收要求，能有效的防止單個(gè)銀行發(fā)生過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和過(guò)度杠桿效應(yīng)的問(wèn)題，滿足宏觀審慎監(jiān)管的要求。

邊際預(yù)期損失法能夠衡量當(dāng)金融系統(tǒng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的邊際預(yù)期損失。模型假定銀行i的股東權(quán)益資本為wi，總資產(chǎn)為ai，當(dāng)金融系統(tǒng)的總資產(chǎn)低于一定比例z時(shí)將發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)時(shí)w1i<zai，記I=1。為了衡量在未發(fā)生金融危機(jī)時(shí)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)程度，可以將金融系統(tǒng)的預(yù)期資本不足值（ES）對(duì)銀行i總資產(chǎn)占系統(tǒng)總資產(chǎn)的比重求偏導(dǎo)數(shù)，即為MES。下式表示在一定時(shí)間期間內(nèi)，發(fā)生5%的系統(tǒng)性事件時(shí)銀行i的平均損失值。

系統(tǒng)性預(yù)期不足定義為，它衡量了當(dāng)系統(tǒng)發(fā)生危機(jī)時(shí)銀行i的資本低于目標(biāo)水平的平均程度，即在金融危機(jī)期間單個(gè)銀行實(shí)際的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)值。它是監(jiān)管者對(duì)每個(gè)銀行加收系統(tǒng)性預(yù)期不足（SES）稅收的依據(jù)，以激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將損失外部性轉(zhuǎn)化為內(nèi)部成本。但在現(xiàn)實(shí)中，SES是實(shí)際系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值，在危機(jī)爆發(fā)前是未知數(shù)。進(jìn)一步的，A.P.P.R.的研究證明SES和MES存在如下理論關(guān)系：

由上可知SES的估計(jì)方程中主要包含三項(xiàng)：1）過(guò)度杠桿水平;2）事前的MES乘以危機(jī)實(shí)現(xiàn)時(shí)的放大倍數(shù)k;3）以信用風(fēng)險(xiǎn)增加為代價(jià)帶來(lái)的超額債券收益率（fi<bi）乘以一定的放大倍數(shù)，以及金融系統(tǒng)危機(jī)帶來(lái)的超額成本構(gòu)成的調(diào)整項(xiàng)△i。由于△i的大小取決于銀行杠桿的高低，因此可以認(rèn)為，銀行i的MES和杠桿率能夠反映在系統(tǒng)性危機(jī)中銀行i對(duì)金融系統(tǒng)的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)大小，換而言之，我們可以通過(guò)估計(jì)MES來(lái)測(cè)度銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小。

邊際資本預(yù)期不足法能夠有效地度量單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)程度，為宏觀審慎監(jiān)管提供參考。但到目前為止，關(guān)于邊際資本預(yù)期不足法在的研究還較少，尤其是實(shí)證方面的研究。本文在前人理論研究的基礎(chǔ)上，選取更加廣泛全面的樣本和數(shù)據(jù)，通過(guò)邊際資本預(yù)期不足法，針對(duì)我國(guó)宏觀情形和商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整估計(jì)模型，對(duì)我國(guó)16家上市商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)量，為更好的對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展宏觀審慎監(jiān)管提供參考方法。

二、實(shí)證結(jié)果

（一）樣本選取及說(shuō)明

估計(jì)單個(gè)銀行的MES值的關(guān)鍵有兩點(diǎn)：估計(jì)SES時(shí)需要對(duì)系統(tǒng)性危機(jī)爆發(fā)時(shí)期進(jìn)行選擇，和估計(jì)MES時(shí)的樣本區(qū)間選擇。由于此次全球性金融危機(jī)集中爆發(fā)于2007-2008年，傳導(dǎo)到我國(guó)經(jīng)濟(jì)并產(chǎn)生實(shí)際影響略有時(shí)間滯后，參考A.P.P.R.的研究本文以金融危機(jī)爆發(fā)期間各銀行部門(mén)的實(shí)際股票收益率作為各個(gè)銀行實(shí)際系統(tǒng)性預(yù)期不足SES的估計(jì)，樣本區(qū)間取為2007年10月8日至2008年12月31日。本文主要研究上市商業(yè)銀行的系統(tǒng)重要性對(duì)銀行體系的影響，因此本文選取中證內(nèi)地銀行指數(shù)代表市場(chǎng)收益率，內(nèi)地銀行主題指數(shù)（399947）以2004年12月31日為基期，由16家上市銀行構(gòu)成樣本股。

MES是市場(chǎng)未發(fā)生危機(jī)時(shí)單個(gè)銀行對(duì)系統(tǒng)性的邊際貢獻(xiàn)程度，因此估計(jì)MES應(yīng)該選取未發(fā)生危機(jī)的時(shí)期?？紤]到所選取的時(shí)間跨度不能太短，而危機(jī)前的時(shí)間段內(nèi)（2007年之前）我國(guó)僅有7家上市商業(yè)銀行，如果選取這段時(shí)間作為測(cè)算MES的樣本區(qū)間將導(dǎo)致一定時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)發(fā)生尾部事件的天數(shù)過(guò)少，樣本不足影響結(jié)果的可靠性。有鑒于此，本文選取相隔較近的危機(jī)后年份2009年1月1日-2009年12月31日作為估計(jì)MES的樣本區(qū)間，相較而言危機(jī)后的時(shí)間區(qū)間與危機(jī)前存在一定的相關(guān)性并且數(shù)據(jù)充足，得出的結(jié)果穩(wěn)健性強(qiáng)。本文假定將2009.01-2009.12年中金融市場(chǎng)的日收益率最差的5%視為普通尾部事件，最差的1%視為極端尾部事件。本文對(duì)銀行i在2009年的MES值估計(jì)為，在2009.01-2009.12內(nèi)當(dāng)金融市場(chǎng)發(fā)生普通尾部事件時(shí)，銀行i的股票收益率Ri平均值，即：

此外，本部分還將在同樣的樣本區(qū)間內(nèi)估計(jì)傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量工具的效果，包括波動(dòng)率、VaR、ES和β值。其中，在2009.01-2009.12時(shí)期內(nèi)銀行i的5%分位點(diǎn)數(shù)值作為該銀行VaR估計(jì)值;在這個(gè)值以下的銀行i的股票收益率作為該銀行的ES估計(jì)值。本文所有股票價(jià)格數(shù)據(jù)均采取前復(fù)權(quán)方式處理。銀行股價(jià)數(shù)據(jù)和宏觀變量數(shù)據(jù)來(lái)源均為同花順數(shù)據(jù)庫(kù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于各家銀行報(bào)表。

（二）實(shí)證結(jié)果

本節(jié)首先檢驗(yàn)MES對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性損失的解釋能力，然后測(cè)算上市商業(yè)銀行2009-2013年的MES值。依據(jù)上述樣本選取和計(jì)算方法，本文對(duì)我國(guó)16家上市商業(yè)銀行的MES和SES進(jìn)行了測(cè)度，并且比較在相同時(shí)間區(qū)間內(nèi)MES和傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量工具的效果。

通過(guò)2007-2009年間已實(shí)現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)SES和邊際預(yù)期不足MES的關(guān)系圖可知，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.6550，說(shuō)明存在較強(qiáng)的相關(guān)性，散點(diǎn)圖也表明MES對(duì)SES具有較強(qiáng)的解釋能力。因此，可以通過(guò)估計(jì)MES來(lái)預(yù)測(cè)單個(gè)銀行對(duì)金融系統(tǒng)的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)，作為對(duì)未來(lái)危機(jī)發(fā)生時(shí)的實(shí)際系統(tǒng)性損失預(yù)警。

既然MES能夠?qū)ξ覈?guó)商業(yè)銀行的實(shí)際系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)損失進(jìn)行有效解釋?zhuān)疚陌凑丈鲜龇椒ü烙?jì)2009-2013年的上市商業(yè)銀行MES值，按照2013年各銀行的MES值升序排列結(jié)果，可知：

首先，從最高和最低排名來(lái)看，2013年MES值最高前三位是民生銀行、興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行，其中民生銀行的MES絕對(duì)值為0.06，表示在金融市場(chǎng)處于尾部事件的時(shí)期內(nèi)，民生銀行的平均股票收益率為-6%，即增加一單位資產(chǎn)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加6%。五大國(guó)有股份制銀行的MES絕對(duì)值均低于0.04，其中工商銀行最低，僅為-0.0194。結(jié)合上文中的指標(biāo)法評(píng)估結(jié)果，這說(shuō)明雖然國(guó)銀在金融系統(tǒng)中占有較大分量的系統(tǒng)重要性，但它們對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)程度處于低位。

然后，從聚類(lèi)分析來(lái)看，低等系統(tǒng)重要性銀行在危機(jī)中的波動(dòng)性較強(qiáng)，其對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)率偏高，即增加額外一單位資產(chǎn)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更大。這可能是因?yàn)樾⌒豌y行的資金渠道、業(yè)務(wù)范圍有限，增加資產(chǎn)的困難度和融資成本更高，隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)更大。而中等系統(tǒng)重要性的MES大部分處于高位，例如民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行和中信銀行，這類(lèi)銀行的資金供給和業(yè)務(wù)渠道比低等系統(tǒng)重要性銀行更為充足，但與國(guó)銀相比又有所不足。另一方面，它們擴(kuò)展業(yè)務(wù)增加資產(chǎn)的需求強(qiáng)烈，開(kāi)發(fā)的金融產(chǎn)品具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性和復(fù)雜性，但是又不如國(guó)銀能夠有足夠的資金緩沖墊和完善的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)來(lái)抵御危機(jī)，缺乏健全的安全網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。因此中等銀行的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率長(zhǎng)期處于高水平。

最后，從時(shí)間動(dòng)態(tài)分析來(lái)看，2009-2013年的MES值估計(jì)表明2008年金融危機(jī)爆發(fā)后的四年內(nèi)各銀行的邊際風(fēng)險(xiǎn)值均處于下降趨勢(shì)，中位數(shù)、最大值和最小值也顯示出同樣結(jié)論，可以看出金融危機(jī)的影響逐漸減小。這樣的下行走勢(shì)直到2012為止，2013年各銀行的MES值開(kāi)始全面大幅反彈，平均上升幅度超過(guò)90%，其中中國(guó)銀行由2012年的-0.0074跳躍到2013年的-0.0228，漲幅高達(dá)207.73%。但這也不絕對(duì)，工商銀行的MES值下降趨勢(shì)到2011年就停止了，2012至2013年開(kāi)始小幅回升波動(dòng)。這說(shuō)明2008年金融危機(jī)的影響到2012年基本結(jié)束，2013年開(kāi)始新一輪的經(jīng)濟(jì)周期。從波動(dòng)幅度來(lái)看，在危機(jī)后的五年內(nèi)，光大銀行MES值波動(dòng)幅度最大，從最高值-0.0688到最低值-0.0143，標(biāo)準(zhǔn)差為0.023。MES值變化最平穩(wěn)的是南京銀行，一直穩(wěn)定在-0.031到-0.042之間，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0054。

邊際預(yù)期不足值MES衡量了單個(gè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融系統(tǒng)總風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)增加值。中低等系統(tǒng)重要性銀行的MES較高，說(shuō)明擴(kuò)張規(guī)模帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)較大，針對(duì)此類(lèi)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以要求較高的資本要求，以防止為增加資產(chǎn)擴(kuò)張規(guī)模而發(fā)生過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和過(guò)度杠桿效應(yīng)的問(wèn)題。

三、結(jié)論

研究結(jié)果表明從邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)來(lái)看，大型國(guó)有銀行對(duì)金融系統(tǒng)的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)程度明顯低于中小型銀行，即新增額外的資產(chǎn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)更低;而中小型銀行的邊際風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期處于較高水平，在這興業(yè)銀行和民生銀行中體現(xiàn)得尤為明顯。值得注意的是，邊際風(fēng)險(xiǎn)較低并不意味著總系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。從時(shí)間維度來(lái)看，單家銀行各銀行的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)程度都有隨時(shí)間下降的趨勢(shì)。本文的結(jié)果為監(jiān)管部門(mén)制定宏觀審慎監(jiān)管措施、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了參考，比如可以根據(jù)不同銀行對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)大小區(qū)別附加不同的校準(zhǔn)資本或流動(dòng)性要求等。

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