謝珺怡

摘 要 在我國(guó)，學(xué)者對(duì)影子銀行也未形成一致性意見。有從狹義角度進(jìn)行定義的，即將影子銀行限定為傳統(tǒng)銀行之外的實(shí)體，認(rèn)為影子銀行是指 “履行銀行職能、逃避銀行監(jiān)管的類似銀行的實(shí)體”。也有從相對(duì)寬泛的角度進(jìn)行定義的，將影子銀行限定為包括傳統(tǒng)銀行在內(nèi)的金融實(shí)體，認(rèn)為 “影子銀行是指通過高度杠桿操作持有大量證券、債券等復(fù)雜金融工具，但卻無(wú)足夠資本及復(fù)雜的監(jiān)督機(jī)制在背后作為支撐的金融中間機(jī)構(gòu)”。

關(guān)鍵詞 影子銀行；金融監(jiān)管；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行是在過去30多年中發(fā)展壯大起來的，但直到2008年金融危機(jī)爆發(fā)，人們才開始認(rèn)識(shí)和重視到它。影子銀行或影子銀行體系是對(duì)傳統(tǒng)銀行體系以外的各種信用中介集合的一種形象稱呼，并非法律概念。這一術(shù)語(yǔ)一般認(rèn)為是由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利于2007年首次提出，意指游離于監(jiān)管體系之外的，與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。目前國(guó)際社會(huì)通用的還是影子銀行或影子銀行體系這一術(shù)語(yǔ)。

影子銀行及其活動(dòng)不受監(jiān)管或所受監(jiān)管較小。不受監(jiān)管存在三種情況：首先，法律上的不受監(jiān)管，即影子銀行運(yùn)行于法律監(jiān)管豁免條款之內(nèi)。其次，監(jiān)管狀態(tài)不明所導(dǎo)致的不受監(jiān)管，即影子銀行的機(jī)構(gòu)及活動(dòng)基于其創(chuàng)新性而處于法律尚未識(shí)別的領(lǐng)域，在新的針對(duì)性法律出臺(tái)之前，依據(jù)現(xiàn)有法律無(wú)法確定其監(jiān)管狀態(tài)因而游離于監(jiān)管體系之外。最后，事實(shí)上的不受監(jiān)管，即法律設(shè)定了相關(guān)禁止性要求但現(xiàn)實(shí)中仍存在的違反法律規(guī)定運(yùn)行但尚未為監(jiān)管部門所監(jiān)控到的“影子銀行”?？傊啾扔趥鹘y(tǒng)銀行，影子銀行不受審慎性監(jiān)管。因此，影子銀行可以將從投資者那里吸取的資金投資于大量風(fēng)險(xiǎn)高、流動(dòng)性較低的長(zhǎng)期資產(chǎn)，并且通過高杠桿率的運(yùn)用，以獲得高額收益。而對(duì)于傳統(tǒng)銀行而言，相關(guān)銀行法律是禁止其進(jìn)行高杠桿率、高風(fēng)險(xiǎn)的投資的。

一、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與其運(yùn)作方式密不可分。影子銀行采取借短貸長(zhǎng)的方式進(jìn)行運(yùn)作，從證券市場(chǎng)上獲取短期資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性低的長(zhǎng)期資產(chǎn)。這種運(yùn)作方式使其承擔(dān)著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于運(yùn)行在監(jiān)管體系之外，因而影子銀行無(wú)法獲得法律設(shè)置的安全網(wǎng)（如存款保險(xiǎn)制度和中央銀行最后貸款人制度）的保護(hù)，這使得它們?cè)诿鎸?duì)擠兌時(shí)不堪一擊。此外，影子銀行因未受到如同傳統(tǒng)銀行一樣的審慎性監(jiān)管，這使得它們可以采取高杠桿操作

經(jīng)營(yíng)。高杠桿率在經(jīng)濟(jì)繁榮之時(shí)會(huì)給影子銀行帶來高額收益，但是在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)會(huì)擴(kuò)大損失。尤其是，信貸市場(chǎng)的崩潰將使得影子銀行迅速去杠桿化，這意味著它們需要出售長(zhǎng)期資產(chǎn)以支付債務(wù)，而出售資產(chǎn)將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步降低以及被迫出售更多的資產(chǎn)，從而形成一個(gè)損失的自我強(qiáng)化、愈演愈烈的循環(huán)。作為金融市場(chǎng)的參與者，影子銀行本身是懼怕風(fēng)險(xiǎn)的，它采取各種措施對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防控，將自身的風(fēng)險(xiǎn)通過技術(shù)手段 （例如證券化）轉(zhuǎn)移到整個(gè)金融體系之中，最終經(jīng)過累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行與傳統(tǒng)銀行之間千絲萬(wàn)縷的關(guān)系 （傳統(tǒng)銀行通常是影子銀行業(yè)務(wù)鏈上的一環(huán)，或者為影子銀行進(jìn)行期限、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換提供支持，或者成為影子銀行的交易對(duì)手，購(gòu)買影子銀行發(fā)行的產(chǎn)品），使得影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)還可能被迅速傳導(dǎo)至傳統(tǒng)銀行，從而進(jìn)一步加劇整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

二、監(jiān)管套利

監(jiān)管套利是指在其他條件相同的情況下，金融機(jī)構(gòu)利用不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)上的不同，選擇監(jiān)管環(huán)境最寬松的市場(chǎng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而獲得因降低監(jiān)管成本、規(guī)避管制而獲取的超額收益。影子銀行從事與傳統(tǒng)銀行類似的信貸中介活動(dòng)，但是卻并未如同傳統(tǒng)銀行一樣受到法律監(jiān)管的約束，容易成為監(jiān)管套利的工具。這種監(jiān)管套利包括兩種方式：一方面，從主體身份轉(zhuǎn)換入手，從原先受審慎性監(jiān)管的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換成監(jiān)管豁免或者少受監(jiān)管的主體；另一方面，從業(yè)務(wù)形式轉(zhuǎn)換入手，設(shè)計(jì)不受法律監(jiān)管的業(yè)務(wù)形式從事原本受到法律限制的業(yè)務(wù)。

FSB在其2011年4月發(fā)布的報(bào)告中對(duì)影子銀行引發(fā)的監(jiān)管套利進(jìn)行了分析：如果影子銀行體系的運(yùn)作無(wú)需將其風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)成本內(nèi)部化，那么這種相對(duì)于傳統(tǒng)銀行的優(yōu)勢(shì) （監(jiān)管立法通常要求銀行消化其真實(shí)成本）可能會(huì)帶來監(jiān)管套利。 事實(shí)上，影子銀行之所以能夠在激烈的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立足并不斷發(fā)展壯大，在某種程度上正是監(jiān)管套利的結(jié)果。因?yàn)樵诒O(jiān)管體系外運(yùn)行，影子銀行不受監(jiān)管部門發(fā)布的種種規(guī)定的限制，尤其是不需要按規(guī)定詳細(xì)披露財(cái)務(wù)狀況，不需要考慮資本充足率，在杠桿、衍生品等方面也沒有嚴(yán)格限制，這使其在金融市場(chǎng)中具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這一特性使得影子銀行成為了監(jiān)管套利的重災(zāi)區(qū)，流入影子銀行體系的資金規(guī)模不斷擴(kuò)大。監(jiān)管套利帶來的消極影響是顯而易見的。傳統(tǒng)銀行可以將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到影子銀行，利用影子銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，規(guī)避監(jiān)管法律對(duì)其自身施加的資本或流動(dòng)性要求，這無(wú)疑使得相關(guān)監(jiān)管法律無(wú)法達(dá)到其防范風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的目的，同時(shí)又給整個(gè)金融體系增加了額外的風(fēng)險(xiǎn)。

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