摘 要：基于2009至2021年我國A股上市公司的樣本數(shù)據(jù)進行了深入研究，實證分析探討了ESG（環(huán)境、社會、治理）因素對企業(yè)價值的影響。研究結(jié)果顯示，優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)與公司市場價值密切相關(guān)，提升了企業(yè)的經(jīng)營績效和托賓Q值。這表明，積極履行ESG責(zé)任對企業(yè)的長期發(fā)展具有積極作用。因此，呼吁企業(yè)應(yīng)整合ESG原則到日常經(jīng)營中，并倡導(dǎo)投資者關(guān)注ESG因素，政府部門則應(yīng)加強對企業(yè)ESG實踐的指導(dǎo)和監(jiān)管，促進市場規(guī)范化發(fā)展。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值 ESG表現(xiàn) 綠色金融

中圖分類號：F270.7 "文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2025）01-090-02

一、引言

當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展已從快速增長期轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展的新時期。這意味著公司需要尋求更高層次、更高效能、更為公正和持續(xù)性的進步作為新時期的企業(yè)發(fā)展方向。在此背景下，推動公司層面的持久成長并借助創(chuàng)新來達(dá)成這一目標(biāo)，成為了近年來的研究焦點。因此，在這種發(fā)展觀念的導(dǎo)向下，幫助企業(yè)層面實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，以及通過創(chuàng)新實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，成為近年來學(xué)界關(guān)注的重要議題。

因此，聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織于2006年提出了ESG投資的概念。ESG是評估企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素，包括環(huán)境（Environment）、社會（Social）和治理（Governance）。盡管股東對企業(yè)ESG披露的需求在強度和頻率上都有增加，但其在公司經(jīng)營管理中發(fā)揮的作用仍存在爭議。這是因為一般而言，公司的主要目標(biāo)是實現(xiàn)股東價值最大化，而ESG評級的主要目的在于為整個社會提供價值。然而，也有一些研究表明，公司的ESG表現(xiàn)能夠協(xié)助投資者和管理層做出更優(yōu)秀的投資決策。通過ESG表現(xiàn)來評估公司的發(fā)展?fàn)顩r，這對于提升投資回報和提高公司的財務(wù)表現(xiàn)是有益的。

在這種情況下，研究ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響具有重要意義。通過對現(xiàn)有數(shù)據(jù)和實證研究的分析，可以驗證現(xiàn)有理論假設(shè)，進一步推動ESG領(lǐng)域的發(fā)展。此外，這也有助于貫徹高質(zhì)量發(fā)展的新發(fā)展理念，推動企業(yè)向更加可持續(xù)的方向發(fā)展。

二、文獻綜述與理論分析

目前，對企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響的研究已經(jīng)涌現(xiàn)了大量文獻，但尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。國內(nèi)外的研究成果主要集中在企業(yè)財務(wù)績效、經(jīng)營績效、股市表現(xiàn)、融資成本等方面。

大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)果表明，良好的ESG表現(xiàn)有利于提升企業(yè)的經(jīng)營績效，從而提升企業(yè)的價值。例如，Wong WC及其團隊的研究結(jié)果顯示，他們利用來自馬來西亞公司的ESG認(rèn)證數(shù)據(jù)成功降低了企業(yè)的資金成本，并大幅提高了企業(yè)的Tobin Q值，進一步證實了在新興國家及發(fā)展中國家中，公司可以從中受益于他們的社會責(zé)任信息的披露。張琳選擇了一組2015—2017年間我國的417個A股上市公司的樣本進行了研究，她發(fā)現(xiàn)了ESG的表現(xiàn)確實能夠顯著推動公司價值的增長;尤其是在針對私營企業(yè)、小型企業(yè)和無污染行業(yè)的公司時，這種效果更加明顯。而王琳璘在她的最新研究中也深入探討了這一現(xiàn)象背后的原因：優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)不僅能有效減輕企業(yè)的融資壓力，還能優(yōu)化企業(yè)的運營效益，減少企業(yè)的金融風(fēng)險，最終實現(xiàn)公司價值的提升。

然而，如前所述，一些專家指出ESG的表現(xiàn)可能對于公司的價值產(chǎn)生消極的影響，因為公司的主要社會義務(wù)是保護股東權(quán)益。如果他們在這類涉及較強外部的因素（例如環(huán)保和社區(qū)責(zé)任）中投資過多，可能會導(dǎo)致額外的支出，消耗企業(yè)的資產(chǎn)，減弱其競爭優(yōu)勢，進而傷害了股東的利益并減少了公司的價值。Meng和Wang（2019）指出從短期來看，CSR/ESG的投資成本往往超過其財務(wù)利益。

在理論層面上，利益相關(guān)者理論提供了對ESG如何提升企業(yè)價值的理論解釋。根據(jù)關(guān)聯(lián)利益主體論，這些主體不僅需承受企業(yè)的經(jīng)濟結(jié)果，也應(yīng)成為價值創(chuàng)新的一分子。研究表明，當(dāng)企業(yè)積極履行針對股東、雇員、供貨商及政府的責(zé)任時，它們的企業(yè)價值會得到提升。為了確保價值創(chuàng)新的持久性，企業(yè)須滿足利益相關(guān)的需求以促進公司的長遠(yuǎn)策略發(fā)展并保持其價值的穩(wěn)定增加。唐勇軍（2021）的研究結(jié)果也表明，提高環(huán)境信息披露的質(zhì)量可以促進企業(yè)價值的提升。

所以我們做出假設(shè)：ESG的表現(xiàn)與企業(yè)價值之間存在著正向關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本研究以我國A股上市公司為研究對象，時間跨度為2009年至2021年。首先，對樣本初篩和處理：剔除了2018年至2020年連續(xù)三年未被評定ESG等級的公司數(shù)據(jù)，排除了ST和*ST類上市公司，刪除了存在財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終，研究樣本包括了17454個面板數(shù)據(jù)樣本。ESG數(shù)據(jù)采用華ESG評價體系提供的評級結(jié)果，該數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

被解釋變量是企業(yè)價值托賓Q值。托賓Q值是對企業(yè)市場價值的一種衡量。托賓Q值的計算公式為Q=企業(yè)的市場價值/資產(chǎn)重置成本。其中非流通股份價值=每股凈資產(chǎn)*非流通股份數(shù)。

關(guān)鍵因素在于華證指數(shù)的ESG等級評估數(shù)據(jù)。該系統(tǒng)涵蓋所有A股股票，具有長期的數(shù)據(jù)追蹤記錄，從2009年到2021年的A股信息均被納入其中。它借鑒了國際主要ESG框架的設(shè)計理念，同時考慮到中國市場的特殊情況，增加了一些獨特的指標(biāo)，形成了一個三層級的指標(biāo)結(jié)構(gòu)，擁有超過130多個細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)指標(biāo)。通過這些指標(biāo)，華證會為公司打出分?jǐn)?shù)以預(yù)估他們的ESG狀況，給出\"AAA-C\"共九個等級。我們依據(jù)華證ESG的風(fēng)險分類來區(qū)分ESG等級：對于A以上級別賦予3，B以上的授予2，而C以上的則獲得1。

（三）變量選取跟測度

本文的被解釋變量為企業(yè)價值，用托賓Q值來衡量。ESG表現(xiàn)主要采用華證ESG評價。此外，我們會計算每季度的得分并求平均值，以此來衡量全年的ESG表現(xiàn)。控制變量參考以往研究，選擇了資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、企業(yè)現(xiàn)金量、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)比率、第一大股東持股比例、企業(yè)年齡、董事會獨立性等幾個方面。

（四）模型構(gòu)建

根據(jù)本文前半部分的分析與變量設(shè)計，進行了如下回歸模型的構(gòu)建q：

TQi，t=β0+β1ESGi，t+CONTROLSi，t+ε

模型中i為公司個體；t為年份；β0為個體異質(zhì)項；CONTROLS表示其他控制變量；ε為隨個體和時間而變化的擾動項。

三、實證結(jié)果分析

本研究利用混合OLS模型進行了模型估算，同時采用了穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)誤差，其回歸結(jié)果已展示于表格中。結(jié)果揭示出，無論是從資產(chǎn)回報率或是銷售利潤的角度來看，ESG的表現(xiàn)都呈現(xiàn)出了明顯的正向影響，意味著ESG對于提高這兩項指標(biāo)都有積極的作用。此外，我們還發(fā)現(xiàn)，ESG對于托賓Q值的影響也是顯而易見的，也就是說，好的ESG表現(xiàn)可以有效地增加公司的托賓Q值。這些數(shù)據(jù)進一步證實了，不論是消費者市場或金融市場，優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)都可以給公司創(chuàng)造實際效益，推動公司的價值擴張，與我們之前的理論推測相符。

四、結(jié)論與啟示

基于從2009到2021年的中國股市公司樣本的數(shù)據(jù)分析中發(fā)現(xiàn)：提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)可以提高企業(yè)的價值水平并為企業(yè)帶來更高的回報率。目前，世界各地的主要經(jīng)濟實體均已提出可持續(xù)發(fā)展的策略及\"碳零排放\"的目標(biāo)，這與ESG的概念非常匹配。所以，公司需要把ESG的相關(guān)準(zhǔn)則整合到其常規(guī)運營流程里，努力提升自身的ESG績效，以此來保障公司的長遠(yuǎn)商業(yè)運作。

此外，筆者的研究成果對于投資者也具有一定的啟發(fā)性。投資者不僅需要關(guān)注已上市公司的財務(wù)狀況，還應(yīng)該重視目標(biāo)公司的ESG表現(xiàn)，并將ESG原則融入投資理念中。此外，政府部門還應(yīng)結(jié)合國情，將ESG原則融入國家發(fā)展戰(zhàn)略，加強對企業(yè)的指導(dǎo)和監(jiān)管，推動市場經(jīng)營和行業(yè)管理的規(guī)范化。

[基金項目：生態(tài)文明視閾下云南經(jīng)濟高質(zhì)量綠色發(fā)展的新動能和新機制研究（項目編號：2021J0730）]

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（作者單位：昆明學(xué)院 云南昆明 650214）

[作者簡介：楊晨曦（2000—），女，江蘇南京人，在讀碩士研究生，研究方向：綠色金融。] （責(zé)編：若佳）