摘 要：公司戰(zhàn)略從全局引領(lǐng)各項業(yè)務(wù)發(fā)展，對企業(yè)投資決策的制定、執(zhí)行和落地起到統(tǒng)馭作用，當(dāng)前學(xué)術(shù)界對于不同類型的公司戰(zhàn)略如何影響企業(yè)投資效率的研究較少。因此，選取2009-2021年滬深A(yù)股企業(yè)為樣本，采用雙向固定效應(yīng)模型實證分析戰(zhàn)略激進度對投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略激進度顯著降低了企業(yè)投資效率，對過度投資的負向影響更加顯著；相較于國有企業(yè)，戰(zhàn)略激進度對投資效率的負向影響在非國有企業(yè)中更加明顯。分析顯示，高質(zhì)量的審計監(jiān)督和當(dāng)企業(yè)持股金融機構(gòu)可以緩解公司戰(zhàn)略激進度對投資效率的負向影響，從公司戰(zhàn)略的視角開展了投資效率研究，為提升企業(yè)投資效率和制定有效的監(jiān)管措施提供參考。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略激進度；投資效率；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

中圖分類號中圖分類號：F275

文獻標識碼：A

DOIdoi：10.3969/j.issn.1672-2272.202403114

英文標題How does Strategic Radicalism Affect Investment Efficiency？ Empirical Research on A-share Listed Companies

Jiang Ning

（School of Business Administration，Chaohu University，Chaohu 238024，China）

英文摘要Abstract： The company's strategy leads the development of various businesses from the overall perspective， and plays a dominant role in the formulation， implementation and landing of enterprise investment decisions.However， the current academic research on how different types of corporate strategies affect the investment efficiency of enterprises is less.Therefore， this paper selects A stock listed companies in Shanghai and Shenzhen from 2009 to 2021 as samples， and uses the two-way fixed effect model to empirically analyze the impact of the strategic radical degree on enterprise investment efficiency.The results show that： the radical degree of corporate strategy significantly reduces the efficiency of enterprise investment， and the negative impact on over investment and non-state-owned enterprises is more significant.The further analysis show that high-quality audit supervision and shareholding of financial institutions can mitigate the negative impact of corporate strategic progress on investment efficiency.The research is conducive to optimizing the strategic management of companies， and provides important reference for improving the investment efficiency of enterprises and formulating effective regulatory measures.

英文關(guān)鍵詞Key Words：Strategic Radicalism；Investment Efficiency；Nature of Property Right

0 引言

投資決策作為擴大企業(yè)規(guī)模、優(yōu)化資源配置和提升企業(yè)經(jīng)營績效的重要環(huán)節(jié)受到廣泛關(guān)注。但目前我國企業(yè)普遍存在非效率投資的現(xiàn)象，嚴重制約資源配置效率，不僅影響經(jīng)濟增長速度，還影響實體經(jīng)濟增長質(zhì)量[1]。因此，探究投資效率的影響因素并制定針對性的政策以提升投資效率，對促進我國企業(yè)良性持續(xù)發(fā)展和助推經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有現(xiàn)實意義。

戰(zhàn)略是企業(yè)根據(jù)自身所處環(huán)境，結(jié)合自身控制的資源從全局考慮謀劃實現(xiàn)經(jīng)營目標的一系列長遠性規(guī)劃，對各項財務(wù)活動和經(jīng)濟決策起到重要作用。當(dāng)前，學(xué)術(shù)界對公司戰(zhàn)略激進度帶來的經(jīng)濟后果開展諸多研究但得出的結(jié)論不盡一致。一方面，有學(xué)者認為公司戰(zhàn)略越激進越有助于在激烈的市場競爭中抓住先機從而對企業(yè)財務(wù)決策和經(jīng)營效果產(chǎn)生正向提升作用。袁蓉麗等[2]、杜國良等[3]研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略激進程度越高越有利于促進公司創(chuàng)新、公司創(chuàng)新成果越多。此外，張多蕾等[4]研究發(fā)現(xiàn)，相較于被動防御型戰(zhàn)略的企業(yè)，戰(zhàn)略越激進的企業(yè)，其在獲取各方面資源（財務(wù)資源、人才資源和顧客資源）更占先機與優(yōu)勢，在承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任方面也會更積極主動。另一方面，也有學(xué)者認為企業(yè)戰(zhàn)略越激進，其經(jīng)營過程面臨的不確定性與風(fēng)險更高，且加劇了信息不對稱程度和代理成本，進而使其主體信用評級越低[5]，企業(yè)違約風(fēng)險上升[6]，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約。譚茜瑋[7]認為戰(zhàn)略越激進，其面臨的審計風(fēng)險和審計成本也會上升，導(dǎo)致審計收費越高。宮興國等[8]認為，企業(yè)戰(zhàn)略越激進，面臨的融資約束問題越嚴重，進而對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生負面影響。

近年來，盡管公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)管理交叉研究取得很大進展，但從公司戰(zhàn)略激進度的視角對企業(yè)投資效率的影響研究較為缺乏，原因在于公司戰(zhàn)略受外部環(huán)境的影響經(jīng)常變動且難以衡量，而戰(zhàn)略是企業(yè)一般行為背后影響投資決策更深層次的原因，企業(yè)層面某一特定因素對投資活動產(chǎn)生的影響，很有可能是基于戰(zhàn)略決策的結(jié)果。戰(zhàn)略激進程度向外界傳達的信號影響外部投資者對企業(yè)未來發(fā)展能力的判斷，這種判斷會持續(xù)影響投資者與企業(yè)管理者之間的信息不對稱與代理沖突，從而影響企業(yè)的投資效率。鑒于此，本文以2009-2021年滬深A(yù)股企業(yè)為樣本展開研究，并區(qū)分不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)探討了戰(zhàn)略激進度對企業(yè)投資效率的影響。

本文研究為投資效率影響因素研究提供新的視角，也豐富了戰(zhàn)略管理的經(jīng)濟后果研究，而且嘗試在不同異質(zhì)性環(huán)境下進一步分析兩者之間的關(guān)系，實證比較戰(zhàn)略激進度對企業(yè)投資效率的影響效應(yīng)差異，有利于公司做出針對性改進措施。這一研究契合時代背景，有利于發(fā)揮市場活力、規(guī)范企業(yè)戰(zhàn)略決策制定以及投資行為，對優(yōu)化戰(zhàn)略管理和促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有現(xiàn)實指導(dǎo)意義。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 戰(zhàn)略激進度與投資效率

公司戰(zhàn)略選擇受其所處的生命周期、市場競爭環(huán)境以及公司自身定位所影響，戰(zhàn)略激進的公司通常希望短期內(nèi)提升市場占有率、鞏固自身行業(yè)地位，基于經(jīng)營目標的達成，所有者和管理層都會轉(zhuǎn)變決策方式和投資理念進而影響企業(yè)的投資效率。

一方面，戰(zhàn)略越激進的公司面臨更高的經(jīng)營風(fēng)險，高管為達成既定的經(jīng)營目標所承受的風(fēng)險和壓力與薪酬契約不相匹配，為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險，基于委托代理理論，管理者為謀求自身利益最大化，偏好投資于高風(fēng)險、高收益的項目，往往導(dǎo)致過度投資。此外，由于戰(zhàn)略越激進，公司組織架構(gòu)和經(jīng)營業(yè)務(wù)經(jīng)常動態(tài)調(diào)整，所有者無法及時獲取準確的公司經(jīng)營信息，與管理層之間的信息不對稱程度進一步增加，外部監(jiān)督成本上升，管理層利用信息優(yōu)勢為謀取額外利益導(dǎo)致投資決策偏離最佳投資規(guī)模，致使投資效率低下。另一方面，公司戰(zhàn)略越激進，其研發(fā)投入和開拓新市場對資金的需求量激增，面臨較強的融資約束，管理層為了滿足融資條件會進行盈余管理，致使企業(yè)會計信息透明度降低[9]，進一步增加了信息不對稱程度，造成代理成本增加。而公司管理層為達成經(jīng)營目標會以較高成本進行融資滿足投資所需資金，損害公司投資效率?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：

H1：在保持其他條件不變的前提下，公司戰(zhàn)略激進度與投資效率負相關(guān)。

1.2 戰(zhàn)略激進度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)投資效率

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為上市公司的特有屬性之一，對企業(yè)的各項財務(wù)決策具有重要影響。由于國有企業(yè)的實際最終控制人往往是政府，因此國有企業(yè)除了實現(xiàn)既定的經(jīng)營目標之外，還需承擔(dān)更多的社會責(zé)任，如維持社會穩(wěn)定、減少失業(yè)率和穩(wěn)定稅收等，受政府干預(yù)力度較強，因此為了保證這些政治或者社會目標的實現(xiàn)，國有企業(yè)在進行戰(zhàn)略決策時可能會采取更加穩(wěn)健的策略。目前，國有企業(yè)管理層薪酬管理體系日趨嚴格，雖所有權(quán)缺位但管理層不僅受到外部投資者和證券市場的監(jiān)管，更要接受紀檢部門的嚴格監(jiān)督，因此國企高管利用公司資產(chǎn)為謀取私利的違規(guī)成本和道德壓力遠高于民營企業(yè)，其通過過度投資和投資不足等方式來進行在職消費的動機較弱。

此外，國企投資決策的制定和執(zhí)行較為嚴謹，即使不受預(yù)算約束壓力，高管相對來說制定投資決策較為保守謹慎，不會過于激進提高公司面臨的風(fēng)險。而非國有企業(yè)面臨的市場競爭環(huán)境更為激烈，生命周期各階段面臨的融資約束不同，其融資渠道與國有企業(yè)相比有限且綜合融資成本更高，管理層出于融資需求對會計信息進行盈余管理的動機較強，會計信息透明度較國有企業(yè)較低，代理成本和信息不對稱程度較高。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H2：相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)中戰(zhàn)略激進度對投資效率的負相關(guān)關(guān)系更加顯著。

基于上述理論分析與研究假設(shè)，本文構(gòu)建理論模型如圖1所示。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以2009-2021年滬深A(yù)股的企業(yè)作為樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失、異常值和金融業(yè)的公司，對連續(xù)變量在1%和99%分位上進行了縮尾（Winsorize）處理。所有數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，并利用Stata17.0軟件對數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析。

2.2 主要變量定義

2.2.1 被解釋變量

投資效率（Effinv）。本文借鑒Richardson[10]的模型來估計企業(yè)投資效率，模型殘差ε大于0，代表過度投資（Over_inv），反之為投資不足（Under_inv）。通過對殘差絕對值取相反數(shù)得到投資效率（Effinv）的衡量指標，Effinv越大，企業(yè)投資效率越高。

Invt=α+β1Growtht－1+β2Levt－1+β3Casht－1+β4Aget－1+β5Sizet－1+β6Rett－1+β7Invt－1+∑Year+∑Ind+ε（1）

2.2.2 解釋變量

戰(zhàn)略激進度（Stra）。本文參考Bentley等[11]的研究，從6個維度來構(gòu)建公司戰(zhàn)略的度量變量，包括：①研發(fā)支出占銷售收入的比例；②員工人數(shù)占銷售收入的比重；③營業(yè)收入增長率；④銷售費用率；⑤員工人數(shù)波動性；⑥固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例。每個變量均按行業(yè)-年度、根據(jù)過去5年的移動平均值進行度量并平均分為5組。前5個指標最小組取值為1分，最大組取值為5分。第6個指標將最小組取值為5分，最大組取值為1分。將6個指標的分組得分加總，得到該公司的戰(zhàn)略評分，分值越高，說明戰(zhàn)略越激進。

2.3 模型設(shè)定

本文構(gòu)建模型（2）來驗證假設(shè)H1，為驗證假設(shè)H2，采用分組回歸的方法，檢驗不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下戰(zhàn)略激進度對投資效率的影響。

Effinv=α0+α1Stra+α2Size+α3Lev+α4Roa+α5Balance+α6Inst+α7Board+α8Indep+ε（2）

為了使檢驗結(jié)果更加準確，參照現(xiàn)有文獻，本文選取如下控制變量（Controls）：資產(chǎn)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、股權(quán)制衡度（Balance）、機構(gòu)投資者持股比例（Inst）、董事會規(guī)模（Board）和獨立董事比例（Indep）。變量定義相關(guān)解釋如表1所示。

3 實證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計

各變量的相關(guān)統(tǒng)計特征值如表2所示，投資效率（Effinv）平均值為-0.041，極值分別為-0.291和0，標準差為0.049，上市公司整體偏離最優(yōu)投資規(guī)模的4.1%，大多數(shù)上市公司面臨投資效率低下現(xiàn)象。戰(zhàn)略激進度（Stra）平均值為17.749，極值分別為5和29，標準差為4.255，與丁方飛等[12]計算結(jié)果較為接近。各公司戰(zhàn)略激進度差異較大，因此有必要對戰(zhàn)略激進度的經(jīng)濟后果做進一步研究。其他控制變量的均值、標準差、極值等分布較為合理。

表3顯示單變量檢驗結(jié)果。其中，戰(zhàn)略激進度（Stra）按照中位數(shù)進行分組，高于中位數(shù)取值為1，否則為0，以此區(qū)分戰(zhàn)略激進度的高低。結(jié)果顯示，在戰(zhàn)略激進度（Stra）較高的樣本組中，投資效率（Effinv）的均值和中位數(shù)均顯著較低，說明戰(zhàn)略激進度（Stra）與投資效率（Effinv）負相關(guān)。

3.2 相關(guān)性分析

各變量間的相關(guān)關(guān)系如表4所示，戰(zhàn)略激進度（Stra）與投資效率（Effinv）在 1%的水平上顯著負相關(guān)，說明假設(shè)H1的合理性?？刂谱兞糠矫?，投資效率（Effinv）與資產(chǎn)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、機構(gòu)投資者持股比例（Inst）和董事會規(guī)模（Board）顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)收益率（Roa）、股權(quán)制衡度（Balance）和獨立董事比例（Indep）顯著負相關(guān)，說明模型中控制變量設(shè)定較為合理。另外，變量間的相關(guān)系數(shù)絕對值較小，說明不存在嚴重的多重共線性問題。

3.3 回歸結(jié)果分析

3.3.1戰(zhàn)略激進度與投資效率基本關(guān)系檢驗

本文基于 Hausman 檢驗結(jié)果選擇固定效應(yīng)模型，考慮到個體效應(yīng)和時間效應(yīng)，最終選擇雙向固定效應(yīng)模型。表5第（1）列為戰(zhàn)略激進度（Stra）與投資效率（Effinv）的回歸結(jié)果，結(jié)果表明，戰(zhàn)略激進度（Stra）與企業(yè)投資效率（Effinv）的相關(guān)系數(shù)為-0.000 7，在1%的統(tǒng)計水平下顯著負相關(guān)，說明企業(yè)戰(zhàn)略越激進，其投資決策和規(guī)模較行業(yè)平均水平差異較大，在經(jīng)濟環(huán)境不確定的情況下容易偏離最佳投資規(guī)模，產(chǎn)生非效率投資，造成企業(yè)投資效率下降。結(jié)果顯示，戰(zhàn)略激進度與投資效率負相關(guān)，即企業(yè)戰(zhàn)略越激進，投資效率越低，假設(shè)H1成立。

在區(qū)分企業(yè)非效率投資類型之后，進一步檢驗戰(zhàn)略激進度與不同非效率投資類型之間的關(guān)系，表5第（2）-（3）列為戰(zhàn)略激進度（Stra）與過度投資（Over_inv）和投資不足（Under_inv）的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，當(dāng)企業(yè)過度投資時，戰(zhàn)略激進度（Stra）對投資效率（Effinv）的影響系數(shù)在1%統(tǒng)計水平上顯著為負，相關(guān)系數(shù)由-0.000 7變?yōu)?0.001 5，對投資效率的負面影響進一步加大；而當(dāng)企業(yè)投資不足時，戰(zhàn)略激進度與投資效率并不存在顯著相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)戰(zhàn)略越激進，越可能發(fā)生過度投資行為，而對投資不足行為沒有直接影響。

3.3.2 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下戰(zhàn)略激進度與投資效率的關(guān)系檢驗

表6為分樣本回歸結(jié)果。第（1）列為國有企業(yè)樣本組的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示戰(zhàn)略激進度（Stra）與投資效率（Effinv）負相關(guān)但并不顯著；第（2）列為非國有企業(yè)樣本組的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示戰(zhàn)略激進度（Stra）與投資效率（Effinv）在1%的統(tǒng)計水平上顯著負相關(guān)，驗證了假設(shè)H2。

3.4 進一步分析

根據(jù)理論分析和實證回歸結(jié)果，企業(yè)戰(zhàn)略表現(xiàn)越激進，其面臨的風(fēng)險越高，管理層為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險和自身利益會進行非效率投資，代理成本增加。此外公司由于采取激進的戰(zhàn)略，產(chǎn)生較大的融資需求，更容易發(fā)生盈余管理行為，致使信息不對稱程度增加，進一步降低企業(yè)投資效率。研究表明，代理問題較為嚴重的公司更希望通過高質(zhì)量的審計監(jiān)督約束管理層機會主義行為[13]，緩解代理沖突[14]，而實體企業(yè)金融化有助于緩解企業(yè)融資約束進而提高投資效率[15]，因此將從審計師選擇和實體企業(yè)金融化兩個方面來進一步分析戰(zhàn)略激進度對企業(yè)投資效率的影響。

本文按照企業(yè)聘請會計師事務(wù)所類型（Big4）來衡量審計師選擇，以是否持有銀行和金融機構(gòu)股份（Fin）來衡量實體企業(yè)金融化，表7顯示了橫截面異質(zhì)檢驗結(jié)果。第（1）-（2）列結(jié)果顯示，當(dāng)企業(yè)財務(wù)報表經(jīng)四大審計時，戰(zhàn)略激進度（Stra）與投資效率（Effinv）負相關(guān)但不顯著，而在未經(jīng)四大審計的樣本組中，戰(zhàn)略激進度（Stra）與投資效率（Effinv）仍在1%的統(tǒng)計水平上顯著負相關(guān)，分組回歸結(jié)果顯示，高質(zhì)量的審計監(jiān)督有助于緩解管理層與所有者之間的代理沖突，并提高會計信息質(zhì)量降低信息不對稱程度，從而弱化戰(zhàn)略激進度對投資效率的負面影響。第（3）-（4）列結(jié)果顯示，當(dāng)企業(yè)持股銀行或金融機構(gòu)時，戰(zhàn)略激進度（Stra）與投資效率（Effinv）在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明實體企業(yè)金融化能夠為公司投資決策及時解決資金缺口和融資難題，從而抓住行業(yè)先機提升投資效率，而當(dāng)企業(yè)未參股銀行或金融機構(gòu)時，戰(zhàn)略激進度（Stra）與投資效率（Effinv）仍在1%的水平上顯著負相關(guān)，說明公司并不能為現(xiàn)行激進的戰(zhàn)略匹配合適的資金來源，受制于融資問題使公司綜合資本成本上升，如果產(chǎn)品研發(fā)或開拓新市場未按預(yù)期進行，將導(dǎo)致公司陷入經(jīng)營困境從而致使投資效率下降。

3.5 穩(wěn)健性檢驗

本文做了如下穩(wěn)健性檢驗來驗證上述研究結(jié)論的可靠性。

變更戰(zhàn)略激進度衡量方式?？紤]到上市公司研發(fā)投入披露不全面的問題，參考Bentley等[11]和袁蓉麗等[2]的做法，采用無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重對研發(fā)投入指標進行替代，重新計算戰(zhàn)略激進度（Stra2），并代入模型（2）重新進行檢驗，表8第（1）-（3）列為回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，戰(zhàn)略激進度（Stra2）與投資效率（Effinv）在10%的統(tǒng)計水平上顯著負相關(guān)，且戰(zhàn)略激進度對投資效率的負向影響在非國有企業(yè)中更加明顯，進一步驗證假設(shè)H1和假設(shè)H2。

變更投資效率衡量方式。運用模型（3）進行分年度分行業(yè)回歸，并要求每年每個行業(yè)的觀測值數(shù)大于等于20，對回歸殘差絕對值取相反數(shù)作為投資效率的衡量指標（Effinv2），并代入模型（2）重新進行檢驗，表8第（4）-（6）列為回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，戰(zhàn)略激進度（Stra）與投資效率（Effinv2）在10%的統(tǒng)計水平上顯著負相關(guān)，在國有企業(yè)樣本組中二者正相關(guān)但不顯著，在非國有企業(yè)樣本組中負相關(guān)但并不顯著，與假設(shè)H1和假設(shè)H2基本相符。

Invt=α+β1Growtht－1+ε（3）

4 結(jié)論、啟示與建議

4.1 研究結(jié)論

本文選取2009-2021年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，實證分析了公司戰(zhàn)略激進度對投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略激進度與投資效率顯著負相關(guān)，區(qū)分非效率投資類型后發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略激進度對投資效率的負向影響在過度投資中更加明顯；相對于國有企業(yè)，戰(zhàn)略激進度對非國有企業(yè)投資效率的負向影響更顯著。進一步分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)選擇高質(zhì)量的外部審計監(jiān)督機構(gòu)時，戰(zhàn)略激進度對投資效率的負向影響消失，而常規(guī)的審計監(jiān)督并不能起到緩解作用，而當(dāng)企業(yè)持股金融機構(gòu)時，戰(zhàn)略激進度能夠正向提升投資效率，未持股金融機構(gòu)時兩者仍顯著負相關(guān)。

4.2 管理啟示

企業(yè)在制定發(fā)展戰(zhàn)略時，應(yīng)樹立風(fēng)險管理意識和關(guān)注未來的經(jīng)濟政策不確定性，不可盲目樂觀，應(yīng)及時關(guān)注市場及政策等外部環(huán)境的變化，及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略并完善公司內(nèi)部治理，降低代理成本。

借助審計機構(gòu)、機構(gòu)投資者和證券市場等渠道，降低信息不對稱程度，發(fā)揮對管理層的監(jiān)督和約束作用，抑制管理層機會主義投資行為。

產(chǎn)融結(jié)合可有效緩解融資約束，企業(yè)在快速發(fā)展階段，更應(yīng)維護好與銀行及金融機構(gòu)之間的合作關(guān)系，即使不持股也可在將來保證融資成本的合理性，保障投資項目高質(zhì)量運行。

4.3 不足與展望

本文分析了戰(zhàn)略激進度對企業(yè)投資效率的影響關(guān)系，并未探明兩者之間的作用路徑，未來可圍繞作用機制展開深入分析，避免企業(yè)戰(zhàn)略對投資效率的“負外部性”影響。此外，本文探析了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、審計質(zhì)量和產(chǎn)融結(jié)合對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，而實際存在諸多影響因素，如數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度、營商環(huán)境、高管特征、市場競爭環(huán)境等內(nèi)外部因素，未來可針對上述因素做深入分析。

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